Оценка стоимости предприятия сферы услуг в целях инвестирования

В целом можно судить о достаточно эффективном использовании  ресурсов предприятия.

Исходя из проведенного коэффициентного анализа финансового  состояния, были выявлены следующие  тенденции в деятельности предприятия:

- показатели платежеспособности  ниже нормативных значении, однако, наблюдается положительная динамика  данных показателей,

-показатели финансовой  устойчивости существенно ниже  нормы, что свидетельствует о  сильной зависимости предприятия от заемных средств,

- наблюдается снижение  показателей эффективности использования  ресурсов, хотя их значения достаточно  высоки,

- показатели деловая  активность предприятия так же  имеют значения близкие к норме,  хотя за отчетный год демонстрируют отрицательную динамику.

Исходя из этого, можно  сделать вывод, что предприятие  достаточно эффективно использует имеющиеся  ресурсы, но очень сильно зависит  от заемных средств, так как находится  в стадии развития.

Для анализа причин снижения эффективности и деловой активности необходимо провести анализ финансовых результатов деятельности предприятия.

Финансовые результаты характеризуют абсолютную эффективность  хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной. Они составляют основу экономического развития предприятия и укрепления его финансовых отношений со всеми участниками коммерческой деятельности. Поэтому анализу финансовых результатов уделяют особое внимание на предприятии. 

При проведении внешнего анализа или экспресс-анализа  прибыли на основе маржинального  дохода может применяться следующая  факторная модель:

[12, с. 118].

Таблица 6

Показатели деятельности предприятия

Показатели	Значение показателя		Отклонение, тыс. руб.	Темп изменения, %
	2009 г.	2010 г.
1	2	3	4	5
Объем реализованной  продукции, тыс. руб.	209581	208267	-1314,00	99,37
Переменные расходы, тыс. руб.	87638,00	105645,00	18007,00	120,55
Расходы переменные на 1 руб. товарной продукции	0,4182	0,5073	0,0891	121,31
Величина покрытия (маржинальный доход), тыс. руб.	121943,00	102622,00	-19321,00	84,16
Величина покрытия на 1 руб. товарной продукции	0,5818	0,4927	-0,0891	84,69
Расходы постоянные, тыс. руб.	0,00	0,00	0,00	0,00
Прибыль от продаж, тыс. руб.	121943,00	102622,00	-19321,00	84,16
Рентабельность продаж, %	58,18	49,27	-8,91	84,69

 

Анализ финансовых результатов  предполагает и оценку изменения  рентабельности продаж. Как видно  из таблицы наблюдается снижение рентабельности продаж, это связано с увеличением себестоимости продукции в части  увеличения переменных расходов на 1 руб. товарной продукции.

 

2.3. Оценка стоимости 30 % пакета акций ОАО «Машсервис»

 

В данной главе оценим стоимость бизнеса ОАО «Машсервис». Для оценки стоимости акций предприятия рассчитаем рыночную стоимость 30% пакета акций.

При проведении оценки используются доходный и сравнительный подходы. При оценке рыночной стоимости 30% пакета акций ОАО «Машсервис» будут использованы только 2 подхода.

 

2.3.1. Оценка рыночной стоимости ОАО «Машсервис» доходным подходом

 

При оценке стоимости 100% пакета акций ОАО «Машсервис» в рамках доходного подхода будет использоваться метод дисконтированных будущих денежных потоков. Применение данного метода обусловлено неравномерностью поступления денежных потоков в рамках прогнозного периода и существенной положительной их величиной в постпрогнозном периоде [8, с. 32-36].

Метод дисконтированных денежных потоков  реализуется в осуществлении 5 основных этапов. Детально проанализируем каждый из этих этапов.

1 этап. Определение модели денежного  потока

При оценке стоимости бизнеса применяются  две модели денежного потока: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для всего  инвестированного капитала. Оценка стоимости бизнеса с использованием первой модели предполагает оценку стоимости собственного капитала, второй всего инвестированного капитала (собственного и заемного). Поскольку нам необходимо оценить стоимость 100% пакета акций предприятия, следовательно, будем использовать модель денежного потока для собственного капитала.

2 этап. Определение длительности  прогнозного периода

Согласно методу дисконтированных денежных потоков стоимость предприятия  определяется на основе будущих денежных потоков, которые могут быть получены при функционировании предприятия. Поэтому важной задачей является определение длительности прогнозного периода, т.е. периода, в течении которого денежные потоки будут изменяться, а по истечении которого - стабилизируются. В данном случае, в качестве прогнозного периода принимается период равный 4 годам. Так же будем считать что,  денежный поток будет расти ежегодно в среднем на 3%.

3 этап. Определение величины чистого  денежного потока в прогнозном  и постпрогнозном периоде

Существуют два основных метода расчета величины чистого денежного  потока: прямой и косвенный. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода  и расхода, т.е. по бухгалтерским  счетам. Косвенный метод предполагает оценку чистого денежного потока на основе изменений статей баланса и чистой прибыли. Для определения чистого денежного потока предприятия «Машсервис» будет использоваться косвенный метод, поскольку в связи с проведением плана финансового оздоровления были внесены существенные изменения в баланс и отчет о прибылях и убытках, которые необходимо обязательно учесть при расчете чистого денежного потока.

Расчет чистого денежного потока для собственного капитала косвенным  методом осуществляется по следующей  формуле:

Чистый денежный поток для с.к. = Чистая прибыль + Амортизация –  Инвестиции – Изменение собственного оборотного капитала + Изменение долгосрочных обязательств.

Результаты расчетов представим в  таблице 7.

Таблица 7 

Расчет чистого денежного потока

Показатели	Факт	Прогнозный период				Постпрогнозный период
	2010	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6	7
Чистая прибыль, тыс. руб.	34 494,0	37 943,4	41 737,7	45 911,5	50 502,7	55 552,9
Амортизация, тыс. руб.	13 865,0	13 865,	13 865,0	13 865,0	13 865,0	13 865,0
Инвестиции, тыс. руб.	-	-	-	-	-	-
Собственный оборотный  капитал, тыс. руб.	88 799,0	-25 012,	-30 014,4	-28 513,7	-27 088,0	-25 733,6
Изменение собственного оборотного капитала	-49 831,0	25 568,4	24 545,7	23 563,9	22 621,3	16 287,3
ЧДП, тыс. руб.	186 989,0	1 228,0	1 042,6	7 699,0	14 658,4	27 397,0

4 этап. Определение ставки  дисконтирования

Ставка дисконтирования  используется для определения суммы, которую заплатил бы потенциальный  инвестор сегодня (здесь – текущая  стоимость) за возможность получения  ожидаемых в будущем поступлений (будущего денежного потока) с учетом степени риска получения этих доходов.

Согласно теории оценки, ставка дисконтирования должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Так, если выбран бездолговой денежный поток (для инвестированного капитала), то ставка дисконтирования рассчитывается  по модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Если же выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконтирования может быть рассчитана либо кумулятивным способом (build-up), либо по модели оценки капитальных активов (CAPM - Capital Asset Pricing Model).

В нашем случае в качестве денежного потока выбран поток для  собственного капитала. Кроме того, известно, что акции предприятия ОАО «Бизнес-центр «Аквилон» не котируются на бирже, следовательно, нет необходимых данных для расчета ставки дисконтирования методом капитальных активов. Исходя из этого, ставка дисконтирования будет рассчитываться на основе метода кумулятивного построения.

В соответствии с данным методом за базу расчета берется  ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой добавляется  премия за специфический риск инвестирования в конкретный бизнес.

На основе данных Центрального банка России в части ставок рынка среднесрочных ГКО была определена ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, которая составила 7,58%.

Для определения премии за риск инвестирования в оцениваемый  бизнес рассмотрим основные виды рисков и их параметры (Таблица 8).

По каждому из данных факторов назначается премия в размере  от 0 до 5%.

- 1% и 2% означает, что ситуация на предприятии более благоприятная, чем в среднем по отрасли,

- 3% означает, что предприятие работает как в среднем по отрасли,

4% и 5% означает, что ситуация на предприятии менее благоприятная что, чем в среднем по отрасли.

Таблица 8

Виды и параметры  риска

Виды риска	Параметры риска	%
Руководящий состав, качество управления	Независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; наличие (отсутствие) управленческого резерва.	3
Размер предприятия	Крупное (среднее, мелкое) предприятие; форма рынка, на котором  действует компания с позиции  предложения: монопольная или конкурентная.	3
Финансовая структура (источники финансирования компании)	Соответствующая нормам (завышенная) доля заемных источников в совокупном капитале компании. В качестве нормы может быть принят среднеотраслевой уровень.	3
Товарная и территориальная  диверсификация	Широкий (узкий) ассортимент  продукции; территориальные границы  рынка сбыта: внешний, региональный, местный рынок.	1
Уровень и прогнозируемость прибылей	Наличие (отсутствие) информации за последние несколько (три - пять) лет о деятельности компании, необходимой  для прогнозирования/	1
Прочие риски	Дополнительные риски. Определяются экспертами.	-

 

Ставка дисконтирования = 7,58+3+3+3+1+1 = 18,58 (0,1858)

Оценим каждый из видов  риска для данного предприятия:

1. Руководящий состав, качество управление. ОАО «Машсервис» на рынке услуг уже достаточно долгое время, поэтому персонал набирается тщательно и профессионально.
2. Размер предприятия. Сравнение стоимости основных фондов на предприятии со стоимостью основных фондов в среднем по отрасли показало, что ОАО «Машсервис»  предприятие средних размеров;
3. Финансовая структура. Так как доля заемного капитала в структуре баланса превышает долю собственного, показывает зависимость данного бизнеса от заемных средств, но в целом это является средним показателем по отрасли.
4. Товарная и территориальная диверсификация.  Товарная диверсификация характеризуется широтой предлагаемых услуг;
5. Уровень и прогнозируемость прибылей. Эффективность деятельности предприятия является достаточно высокой;
6. Прочих рисков, связанных с вложениями в данное предприятие, не выявлено.

5 этап. Определение стоимости  бизнеса

На данном этапе производится расчет стоимости бизнеса в прогнозный и постпрогнозный период, после чего определяется итоговая стоимость бизнеса.

Стоимость бизнеса в  прогнозном периоде определяется путем  дисконтирования чистого денежного  потока по ставке, рассчитанной на 4 этапе.

При дисконтировании  прогнозных денежных потоков, учитывался тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение года, поэтому дисконтирование  потоков произведено на середину года.

Стоимость бизнеса в прогнозном периоде =  1227,96/(1+0,1858)^0,5+1042,64/(1+0,1858)^1,5+7698,96/(1+0,1858)^2,5+14658,35/(1+0,1858)^3,5 = 15036,39 тыс. руб.

Стоимость бизнеса в  постпрогнозном периоде определяется в зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период, при этом используются следующие методы:

• метод расчета по ликвидационной стоимости (если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов)
• метод расчета по стоимости чистых активов (для стабильного бизнеса со значительными материальными активами)
• метод предполагаемой продажи (пересчет прогнозируемого денежного потока от продажи в текущую стоимость)
• метод Гордона (доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста).