Расчёт стоимости предприятия

В его основе лежат следующие принципы оценки недвижимости:

- принцип ожидания (стоимость объекта, приносящего доход, определяется текущей стоимостью будущих доходов, которые этот объект принесет);

- принцип замещения (стоимость объекта недвижимости имеет тенденцию устанавливаться на уровне величины эффективного капиталовложения, необходимого для приобретения сопоставимого, замещающего объекта, приносящего желаемую прибыль).

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости  бизнеса учитывается только та часть  его капитала, которая может приносить  доходы в той или иной форме  в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет  получать данные доходы, и с каким  риском это сопряжено. Все эти  факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет  учесть метод дисконтированных денежных потоков.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного  периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного  потока для каждого года прогнозного  периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости  в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей  будущих денежных потоков и  стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

 

2. Выбор типа денежного потока.

При оценке бизнеса мы можем применять  одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или  ДП для всего инвестированного капитала.

Принимаем ДП от собственного капитала.

 

3. Определение длительности прогнозного периода.

В качестве прогнозного берется  период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что  в постпрогнозный период должны иметь  место стабильные долгосрочные темпы  роста или бесконечный поток  доходов).

По сложившейся в странах  с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия  может составлять, в зависимости  от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет.

В странах с переходной экономикой, где велик элемент нестабильности, и адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного  периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление  прогнозного периода на более  мелкие единицы измерения: полугодие  или квартал.

Принимаем прогнозный период = 5 лет.

 

4. Расчёт денежного потока.

Расчёт величины общего денежного потока:

Общий ДП = ДП от основной деятельности + ДП от инвестиционной деятельности + ДП от финансовой деятельности.

ДП от основной деятельности =

Прибыль (за вычетом налогов)

+ амортизационные отчисления                   

– изменение суммы текущих активов:

краткосрочные фин.вложения

дебиторская задолженность

запасы

прочие текущие активы

+ изменение суммы текущих обязательств:

кредиторская задолженность

прочие текущие обязательства.

 

ДП от основной деятельности = 9325(Чистая прибыль) + 601563(амортиз.отчисления) – 2883435(кратк.фин.вложения) – 4754138(дебит.задолж.) – 1269176(запасы) – 491465(прочие тек.активы) + 6442591(кредит.задолж.) + 1923000(прочие тек.обязательства) = - 421 735руб.

 

ДП от инвестиционной деятельности =

- изменение суммы долгосрочных активов:

нематериальные активы

основные средства

незавершенное строительство

долгосрочные финансовые вложения

прочие внеоборотные активы.

 

ДП от инвестиционной деятельности = - 6015633(основные средства) – 396015(незавершенное строительство) = -6 411 648руб.

 

ДП от финансовой деятельности =

+ изменение суммы задолженности:

краткосрочные кредиты и займы

долгосрочные кредиты и займы

+ изменение величины  собственных средств:

уставный капитал

добавочный капитал

резервный капитал

целевые поступления.

 

ДП от финансовой деятельности = 4400000(уставный капитал) + 1588287(резервный капитал) = 5 988 287руб.

 

Общий ДП = ДП от основной деятельности + ДП от инвестиционной деятельности + ДП от финансовой деятельности = - 421735 – 6411648 + 5988287 = - 845 096руб. 

 

5. Расчёт ставки дисконта.

В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

 

Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых  являются:

1) для денежного потока для собственного капитала:

- модель оценки капитальных  активов;

- метод кумулятивного построения;

 

2) для денежного потока для всего инвестированного капитала:

- модель средневзвешенной стоимости  капитала.

 

Для расчета ставки дисконта выбираем модель кумулятивного построения, которая основана на экcпертной оценке рисков, связанных с инвестированием в оцениваемый бизнес. Первоначально производится определение безрисковой ставки, к которой затем прибавляются экспертные значения корректировок всех выявленных рисков.

 

ЭКСПЕРТНАЯ ОЦЕНКА ВЕЛИЧИНЫ ПРЕМИЙ ЗА РИСК, СВЯЗАННЫЙ С ИНВЕСТИРОВАНИЕМ  В КОНКРЕТНУЮ КОМПАНИЮ.

 

ВИД РИСКА                                                                ВЕРОЯТНЫЙ ИНТЕРВАЛ ЗНАЧЕНИЙ, %

Руководящий состав; качество управления                                           1%

Размер компании                                                                                                2%

Финансовая структура (источники  финансирования компании)    2,5%

Товарная/территориальная диверсификация                                           0%

Диверсифицированность клиентуры                                                        0%

Уровень и прогнозируемость прибылей                                                        3%

Прочие риски                                                                                               0,5%

 

R (ставка дисконта) = R_m + R₁ + R₂ + … + R_n + S₁ + S₂ + C

Где:

R_m – базовая ставка (безрисковая ставка),

ставка по рублёвым депозитам Сбербанка  РФ, 7,25%,

R_n – премия за инвестирование в данное предприятие (корректировки),

S₁ – премия за риск для малых компаний,%

S₂ – премия за риск, характерный для оцениваемой компании,%

С – страновой риск,%

 

 

R (ставка дисконта) = 7,25(ставка по рублёвым депозитам Сбербанка РФ) + 1 + 2 + 2,5 + 3 + 0,5 (премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию) = 16,25%

 

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

R = d – g, где

R – ставка  капитализации;

d – ставка  дисконта;

g – долгосрочные  темпы роста прибыли или денежного потока.

 

Расчёт стоимости по методу ДДП производится по формуле:

PV =  ∑(CF_t)/(1+i)^t

СF_t – денежные потоки,

i-ставка дисконта,

t – длительность прогнозного периода.

 

Коэффициент дисконтирования = 1/(1+i)^t

i-ставка дисконта,

t – длительность прогнозного периода.

 

По модели Гордона годовой доход  послепрогнозного периода капитализируется при помощи коэффициента капитализации. Он равен разнице между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.  Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет конечной стоимости  в постпрогнозный период будет равна:

V = CF_(t+1)/(r-g), где

CF_(t+1) - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

r – ставка дисконта;

g –долгосрочные темпы роста денежного потока.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

7. Определение текущей стоимости денежных потоков.

№п/п	Показатель	Текущий год	Прогнозный период					Постпрогнозный период
			1	2	3	4	5
Расчёт ДП от основной деятельности:
Прогнозные изменения ДП:			3%	3%	3%	3%	3%	3%
Расчёт:			-421735+0,03*(-421735)	-434387,05+0,03*(-434387,05)	-447418,7+0,03*(-447418,7)	-460841,2+0,03*(-460841,2)	-474666,5+0,03*(-474666,5)	-488906,5+0,03*(-488906,5)
1	Денежный поток от основной деятельности	-421735	-434387,05	-447418,7	-460841,2	-474666,5	-488906,5	-503573,6
Расчёт ДП от инвестиционной деятельности:
Прогнозные изменения ДП:			1%	1%	1%	1%	1%	1%
Расчёт:			-6411648+0,01*(-6411648)	-6475764,48+0,01*(-6475764,48)	-6540522,1+0,01*(-6540522,1)	-6605927,3+0,01*(-6605927,3)	-6671986,6+0,01*(-6671986,6)	-6738706,5+0,01*(-6738706,5)
2	Денежный поток от инвестиционной деятельности	-6411648	-6475764,48	-6540522,1	-6605927,3	-6671986,6	-6738706,5	-6806093,6
Расчёт ДП от финансовой деятельности:
Прогнозные изменения ДП = 0%
3	Денежный поток от финансовой деятельности	5988287	5988287	5988287	5988287	5988287	5988287	5988287
4	Общий ДП (сумма всех ДП, п.1+п.2+п.3)	-845096	-921864,5	-999653,8	-1078481,6	-1158366,1	-1239325,9	-1321380,2
Расчёт коэффициента дисконтирования:			1/(1+0,1625)^1	1/(1+0,1625)^2	1/(1+0,1625)^3	1/(1+0,1625)^4	1/(1+0,1625)^5	1/(1+0,1625)^6
5	Коэффициент дисконтирования 1/(1+R)^t     R-ставка дисконта		0,86	0,74	0,64	0,55	0,47	0,41
6	Текущая стоимость денежных потоков (Общий ДП*коэф.дисконтирования)		-793002	-739714	-686489	-634270	-583742	-535390
7	Сумма текущих стоимостей	-2651847
8	Стоимость в постпрогнозный период(осн.деят-ть) V = CF(t+1)/(r-g)          -503573,6/(16,25-3)/100							-380056
9	Стоимость в постпрогнозный период(инвест.деят-ть) V = CF(t+1)/(r-g)    -6806093,6/(16,25-1)/100							-4463012
10	Стоимость в постпрогнозный период(фин.деят-ть) V = CF(t+1)/(r-g)          -5988287/16,25/100							3685100
11	Общая стоимость в постпрогнозный период (сумма п.8,9,10)							-1157968
12	Текущая стоимость постпрогнозного периода (общая стоимость в постпрогнозный период*коэф.дисконтирования постпрогнозного периода)							-469179

 

 

Текущая стоимость денежных потоков = это суммарный сдисконтированный ДП за 5 лет + стоимость(дисконтированная) постпрогнозного периода = -2651847 + (-469179) = - 3 121 026руб.

 

 

 

 

 

 

 

3. Расчёт стоимости предприятия с использованием сравнительного подхода.

 

Исходные данные для  расчёта стоимости предприятия  сравнительным подходом:

1.Предприятия аналоги.

Управляющая компания 1		Управляющая компания 2		Управляющая компания 3		Управляющая ком-пания «Прогресс»
вариант баланса	вариант отчета о прибы-лях и убытках	вариант баланса	вариант отчета о прибы-лях и убытках	вариант баланса	вариант отчета о прибы-лях и убытках	вариант баланса	вариант отчета о прибы-лях и убытках
3	3	5	5	5	3	3	5

 

2.Приоритеты для  мультипликаторов.

Наименование аналога	Веса мультипликатора цена/прибыль	Веса мультипликатора цена/выручка
Управляющая компания 1	0,3	0,25
Управляющая компания 2	0,4	0,35
Управляющая компания 3	0,3	0,4

 

 

1. Описание основных принципов и методов сравнительного подхода.

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Предполагается, что при наличии  на свободном и конкурентом рынке  объектов, схожих по своим характеристикам, благоразумный покупатель не заплатит за объект большую сумму, чем та, в которую ему обойдется покупка  аналогичного по назначению, качеству и полезности объекта недвижимости (принцип замещения).