Определение рыночной стоимости предприятия ОАО «Артуг»

Первый этап. Проведение финансового анализа предприятия

Второй этап. Определение длительности прогнозного периода. В качестве прогнозного периода принимается период, продолжающийся до тех пор пока, темпы роста доходов и расходов не стабилизируются. В условиях нестабильности внешней среды и резкого изменения законодательства  прогнозный период  принимается равным трем года. Более короткий прогнозный период не позволит увидеть тенденцию роста бизнеса.

Третий этап. Выбор модели денежного потока

Базовым понятием в доходном подходе является чистый денежный поток, определяемый как разница между притоком и оттоком  денежных средств за определенный период времени.

Применяя метод дисконтированных денежных потоков, можно оперировать в расчетах либо так называемым "денежным потоком для собственного капитала", либо "денежным потоком для всего инвестированного капитала ".

Модель денежного потока для собственного капитала представлена в таблице 8.

 

 

 

Таблица 8

Модель денежного потока для собственного капитала

	Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно	Денежный поток

 

Четвертый  этап. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации

 Прогноз валовой выручки  должен  быть  логически совместим  с ретроспективными показателями  деятельности предприятия. Данные  последнего  финансового года  являются основой для построения  денежного потока в  прогнозном  и  постпрогнозных  периодах. На  основе ретроспективного анализа выручки  от  реализации  продукции  рассчитать  среднегодовые  темпы  роста выручки от  реализации продукции  по  формуле  среднегеометрической.

                                           = *100%,                (1)

где     П(х) -  произведение цепных коэффициентов  роста;

К – количество цепных коэффициентов  роста.

Прогнозируемые значения выручки рассчитаны на основе среднегодовых темпов роста выручки от реализации продукции по формуле среднегеометрической:

           

*100%          (2)

 

=46,71

2014= 46,71-100=-53,3%

Таким образом, темп роста выручки принимает отрицательное значение. Подобная тенденция прослеживается и в последующих годах:

 

=69,24

2015=69,24-100=-30,75%

 

=60,07

2016=60,07-100= -39,9%

 

=103

Пятый этап. Анализ и прогноз расходов

Изучение структуры расходов предприятия и соотношения переменных и постоянных расходов.

Для обоснованной оценки затрат предприятия необходимо  рассмотреть  подробнее структуру себестоимости за   последний  финансовый год:

(материальные затраты, затраты  на оплату труда, отчисления по  единому  социальному  налогу, амортизационные   отчисления и т.д.)

Определить долю себестоимости реализованной продукции в выручке в  последнем  финансовом  году и предположить, что в следующие прогнозные  годы   данная тенденция сохранится:

D(2013) =

 

Тогда,

                                      

,                                            (3)

S2014=0,88*317568,7=279460,5

S2015=0,88*222298,1=195622,3

S2016=0,88*133378,8=117373,4

S2017=0,88*137380,2=120894,6

где: - себестоимость реализованной продукции  в i-м году;

- выручка в i-м году;

 D – доля   себестоимости реализованной продукции в выручке в  последнем  финансовом  году.

 

Шестой этап. Анализ и прогноз инвестиций

На этом  этапе определяется излишек или недостаток собственного оборотного капитала предприятия. По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, эта величина называется потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале. Излишек оборотного капитала увеличивает рыночную стоимость предприятия, а недостаток, который должен быть восполнен, уменьшает рыночную стоимость предприятия.

  Капитальные вложения (КВ) предприятие будет наращивать  за счет краткосрочного кредита, поэтому увеличение капитальных  вложений на предприятии  рассматривается  в плане постепенной замены  основного капитала по мере  его износа и выбытия.

          СОК= (себ 2014- себ2013)×доля переменных  затрат       (4)

 

 

 

               СОК2014 = (59956-279460,4)* 0,2% =158247,8

               СОК2015 =  (279460,4-195622,3) *0,2% = 41919,06

               СОК2016 =  (19622,3-117373,4) *0,2% =39124,46

              СОКпост.прогн. = ( 117373,4- 120894,6)*0,2% =-1760,6

 

Седьмой  этап. Определение ставки дисконта

Ставка дисконта - это мера не только ежегодной доходности, но и риска, поэтому она должна обеспечивать премию за все виды рисков, сопряженных с инвестированием в оцениваемое.

Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования. В нашем случае, применяется метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с зависимостью от ключевой фигуры, с товарной географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, с ретроспективной прогнозируемостью и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном интервале от 0 до 5 %.

Данный метод реализуется в следующей  формуле:

 

                                   

                                    (4)

 где: Сбезриск.- безрисковая ставка (ставка процента в высоколиквидные активы). Принимается равной ставке по депозитным вкладам в надежных банках. - сумма надбавок и премий за риск  инвестирования средств в  приобретение  данного предприятия.

Таблица 9 

Расчет поправки на риск в оцениваемом предприятии

№	Вид риска	Надбавка за  риск, %	Значение риска для организации
1.	Размер   предприятия	0-5	1
2.	Финансовая  структура	0-5	3
3.	Качество  управления	0-5	2
4.	Диверсификация  клиентуры	0-5	3
5.	Производственная и территориальная диверсификация	0-5	3
6.	Рентабельность  и  прогнозируемость    прибыли	0-5	3

 

1. Размер компании. В качестве  критерия размера компании принимается  величина его капитала. Так как  норма УК для открытых акционерных  обществ составляет 100 тыс.руб., а  величина УК оцениваемого предприятия  составляет 500000 тыс.руб., то величина  риска принимается равной 1%.

2. Финансовая структура. Для оценки риска по фактору  финансовая структура принимается  несколько финансовых коэффициентов, характеризующих предприятие: коэффициент  текущей ликвидности, доля СК  в средствах компании, степень  влияния процентных платежей  на финансовую устойчивость.

3. Качество управления. Данный фактор имеет влияние на все стороны существующей организации. Уровень развития предприятия во многом зависит от степени зрелости отрасли и уровня менеджмента.

 

Соответственно, ставка дисконтирования равна:

R= 7,65%+15%=22,65%

 

Восьмой этап. Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период

Предполагается, что после прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста доходов и расходов.

Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период  (стоимость реверсии) в курсовой работе произвести по модели Гордона.

                                  

                                             (5)

где: ДП - денежный поток в первый год постпрогнозного периода;

D -величина ставки дисконта;

g - долгосрочные темпы роста доходов и расходов в постпрогнозный период (можно принять равной темпам инфляции в постпрогнозном году).

 

Девятый этап. Расчет текущей стоимости предприятия

Текущая стоимость предприятия определяется суммой текущих стоимостей всех денежных потоков и  текущей стоимости реверсии. Расчет текущей стоимости предприятия определяется по следующей формуле:

Текущая стоимость реверсии : С реверсии * Коэффициент текущей стоимости = 357183,1*0,442 = 157841,3                                                     

Рыночная стоимость: Текущая стоимость ДП +текущая стоимость реверсии = -43633,7+157841,3=114207,6

 

Расчеты к таблице 10:

1. Амортизационные отчисления  спрогнозированы в размере 25% от  себестоимости.

2. Прирост капитальных  вложений спрогнозирован в размере 30% от амортизационных отчислений.

3. Структура денежного  потока для оцениваемого предприятия  следующая : ДП= ЧП+АО- прирост СОК- прирост  капитальных вложений.

4. Привлечение кредита  и погашение кредита не рассчитываются. Так как в балансе отсутствуют  значения.

5. Коэффициент текущей стоимости:

К2014= 1/ (1+0,2265)1=0,815;

К2015=1/(1+0,2265)2=0,665;

К2016= 1/(1+0,2265)3=0,542;

К2017=1/(1+0,2265)4=0,442.

 

Таблица 10

Расчет стоимости предприятия ОАО «Артуг» методом

дисконтирования денежного потока

№ п/п	Показатели	Бух.данные за 2013 год	Прогн. пер. 2014	Прогн пер.2015	Прогн пер. 2016	Постпрогн. пер. 2017
1	Выручка от реализации продукции, тыс.руб.	675678	317568,7	222298,1	133378,8	137380,2
2	Себестоимость продукции, тыс.руб.	595956	279460,4	195622,3	117373,4	120894,6
3	Валовая прибыль, тыс.руб.	79722	38108,24	26675,77	16005,46	16485,62
4	Прочие доходы, тыс.руб.	60201	31756,87	22229,81	13337,88	13738,02
5	Прочие расходы, тыс.руб.	8220	1956,23	13693,56	8216,136	8462,62
6	Прибыль до налогообложения, тыс.руб.	1992	50302,88	35212,01	21127,21	21761,02
7	Налог на прибыль, тыс.руб.	35	10060,88	7042,403	4225,442	4352,205
8	Чистая прибыль, тыс.руб.	1799	40242,3	28169,61	16901,77	17408,82
9	Амортизация, тыс.руб.	19930,5	69865,11	48905,57	29343,34	30223,64
10	Привлечение кредита,т.р.
11	Прирост (уменьшение) об.средств, тыс.руб.	50736,5	158247,8	41919,06	39124,46	-1760,6
12	Прирост (умен-е) КВ, т.р.	5979,15	20959,53	14671,67	8803,003	9067,093
13	Погашение кредита, т.р.
14	Денежный поток, тыс.руб.		-69099,9	20484,45	-1682,35	40325,97
15	Коэф. тек.стоимости		0,815	0,665	0,542	0,442
16	Тек.стоимость ДП  прогн.периодов, тыс.руб.		-56339,1	13617,24	-911,831
17	Суммы тек.ст-тей прогн.периодов, тыс.руб.					-43633,7
18	Стоимость реверсии, т.р.					357183,1
19	Тек.стоимость реверсии,т.р.					157841,3
20	Рыночная стоимость предприятия, тыс.руб.					114207,6