Оценка эффективности деятельности предприятия (организации) и проблемы ее расчета

В России попытки разработать методические пособия по управленческому учету предпринимались в 2001-2002 годах. Был разработан проект учреждения такой организации, как Институт управленческого учета – российский аналог американского IMA и британского CIMA [16, c.129]. В ходе этого проекта был создан Экспертно-консультативный совет по управленческому учету при Минэкономразвития России. Дальнейшие работы по проекту были приостановлены.

Для большинства компаний анализ и планирование чистой прибыли, а также генерируемых компанией денежных потоков давно стали стандартной практикой оценки эффективности работы предприятия, но остальные показатели, предложенные стандартом, используются далеко не на всех предприятиях.

Так основываясь на личном опыте, Олег Лобанов, заместитель генерального директора по экономике и финансам ОАО «ГМК «Норильский никель» сообщает:  «Для оценки деятельности компании в отчетном периоде наиболее универсальным является показатель чистой прибыли. Сравнивая его значение с достигнутыми в предыдущих периодах и с плановыми значениями, можно на основе факторного анализа отклонений получить важную управленческую информацию.

Если  сравнивать чистую прибыль и чистый денежный поток, то приходится признать преимущество первого показателя как  более информативного и полезного  для целей управления компанией. В целом и чистая прибыль, и чистый денежный поток как абсолютные показатели менее информативны для анализа эффективности деятельности предприятия, чем маржинальные или относительные показатели, используемые, например, в модели Дюпона. Тем не менее, с точки зрения оценки финансового состояния и стоимости бизнеса «здесь и сейчас» именно абсолютные показатели являются приоритетными как для акционеров, так и для многих внешних пользователей».

В свою очередь, Валерий Тёмкин, генеральный директор научно-производственного предприятия «Люмен» говорит о том, что роль денежных потоков при оценке эффективности любой компании трудно переоценить. Особенно это относится к компаниям с длительным и нестабильным производственным циклом, например строительным. Для них оценки эффективности на основе анализа денежных потоков более точны, чем на основе чистой прибыли, что связано со значительными трудностями учета временной ценности денег во втором случае. Кроме того, именно денежные потоки являются базой для определения стоимости компании. И, наконец, денежные потоки дают информацию для эффективного финансового управления компанией. Сколь бы высокими ни были бухгалтерские показатели прибыльности, они не могут гарантировать финансовую устойчивость компании. Любые обстоятельства, нарушающие нормальный финансовый цикл – задержка продаж, чрезмерно быстрый рост, требующий внеплановых инвестиций и прочее, – могут приводить к утрате платежеспособности. Отсюда вытекает необходимость финансового планирования любой деятельности с использованием денежных потоков, например в виде бюджета движения денежных средств [2, c.341].

Остановимся подробнее на особенностях расчета и применения таких показателей  эффективности, как рентабельность инвестиций, остаточный доход, экономическая  добавленная стоимость, а также  рыночная стоимость компании.

 

 

 

 

 

2.2 РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

 

 

Методика расчета

Рентабельность инвестиций (Return on Investments, ROI) рассчитывается как отношение  чистой прибыли к инвестициям, осуществленным в компанию (подразделение). При этом под инвестициями подразумеваются  не только инвестированные денежные средства (как собственные, так и заемные), но и переданные подразделению активы (оборудование, технологии, товарные знаки).

Значение ROI рассчитывается по формуле [17]:

ROI = (Чистая прибыль/(Собственный  капитал + Долгосрочные обязательства)  х 100%.

Преимущества и недостатки

Оценить эффективность работы компании на основании показателя рентабельности инвестиций можно, только если менеджмент располагает сопоставимыми данными  по аналогичным компаниям или  подразделениям холдинга. Например, если компания «А» получила прибыль 100 тыс. руб., а компания «Б» - 150 тыс. руб., нельзя сделать вывод о том, что эффективность работы последней значительно выше, поскольку причиной более высокой прибыли компании «Б» могут быть существенные инвестиции в это производство, более совершенное оборудование и технологии. В итоге если инвестиции в компанию «А» составили 400 тыс. руб., а в компанию «Б» - 700 тыс. руб., то рентабельность инвестиций (ROI) составит 25% и 21,4% соответственно.

Среди основных недостатков, связанных  с расчетом ROI, можно выделить возможность искажения этого показателя в результате отсрочки технического обслуживания, сокращения издержек на исследования и маркетинг. Другими словами, значение рентабельности инвестиций повысится, в то время как в целом ситуация в компании ухудшится. Необходимо отметить, что решения, принимаемые о покупке или продаже подразделений компании на основании показателя рентабельности инвестиций, не всегда будут оправданны. Если мотивация менеджеров холдинга привязана к значению показателя рентабельности инвестиций, то может возникнуть следующая ситуация. Менеджер, контролирующий несколько подразделений, среднее значение ROI по которым составляет 20%, будет заинтересован продать подразделение «А» с наименьшей рентабельностью инвестиций, к примеру 15%. Однако если в компании есть подразделения, управляемые другими менеджерами, рентабельность инвестиций в которые меньше 15%, то среднее значение ROI в целом по холдингу снизится. В такой ситуации решение о продаже части бизнеса будет оправданно, если ROI реализуемого подразделения меньше стоимости привлечения денежных средств (стоимости банковских кредитов).

Другим примером может быть ситуация, когда оценен показатель рентабельности инвестиций для научно-исследовательского подразделения компании. Как правило, такие подразделения убыточны, но требуют больших инвестиций, следовательно, значение ROI будет низким, но это не означает, что компании следует продать данное подразделение.

И вновь основываясь на личный опыт, Валерий Тёмкин (генеральный директор научно-производственного предприятия «Люмен») сообщает о том, что в общем виде показатель ROI, равный отношению чистой прибыли к инвестированному капиталу, измеряется в относительных единицах или процентах. Сравнивать его со стоимостью капитала, измеряемой в процентах годовых, корректно в случае, когда значения и чистой прибыли, и инвестированного капитала получены для годового интервала времени, например из годового бухгалтерского отчета постоянно действующего предприятия. Вместе с тем некорректно использовать ROI для анализа доходности инвестиционного проекта произвольной длительности. При неизменных значениях чистой прибыли и инвестированного капитала проекта (следовательно, неизменном значении ROI) доходность проекта будет тем выше, чем меньше период его реализации. Таким образом, показатель ROI не всегда корректно характеризует доходность бизнеса с позиции инвестора, то есть доходность, выражаемую в процентах годовых на инвестированный капитал. Например, у предприятия есть два альтернативных инвестиционных проекта. И тот и другой требуют вложений в 100 тыс. руб. При этом оба проекта принесут прибыль по 50 тыс. руб. каждый, то есть коэффициент ROI у них один и тот же - 50%, но первый проект рассчитан на два года, а второй – на пять лет. Из этого следует, что при одинаковом ROI обоих проектов целесообразнее предпочесть первый.

Можно порекомендовать для расчета ROI использовать модель Дюпона, которая позволит проанализировать рентабельность продаж, эффективность инвестиционной политики и структуры капитала.

Разработки в области факторного анализа, которые ведутся с начала 20 века, имеют большое значение для  расширения возможностей использования  аналитических коэффициентов для  внутрифирменного анализа и управления.

Прежде всего, это относится  к разработке в 1919 году схемы факторного анализа, предложенной специалистами фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis) [11, c.293]. К этому времени достаточно широкое распространение получили показатели рентабельности продаж и оборачиваемости активов. Однако эти показатели использовались сами по себе, без увязки с факторами производства. В модели фирмы Дюпон впервые несколько показателей были увязаны вместе и приведены в виде треугольной структуры. В вершине находится коэффициент рентабельности совокупного капитала (ROA) как основной показатель, характеризующий отдачу, получаемую от средств, вложенных в деятельность фирмы, а в основании два факторных показателя – рентабельность продаж (NPM) и ресурсоотдача (TAT).

В дальнейшем эта модель была развернута в модифицированную факторную модель, представленную в виде древовидной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а в основании – признаки, характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Основное отличие этих моделей заключается в более дробном выделении факторов и смене приоритетов относительно результативного показателя. Надо сказать, что модели факторного анализа, предложенные специалистами фирмы Дюпон, довольно долго оставались невостребованными, и только в последнее время им стали уделять внимание.

Назначение модели Дюпон – выявить  факторы, определяющие эффективность  функционирования бизнеса, оценить  степень их влияния и складывающиеся тенденции в их изменении и  значимости. Эта модель используется и для сравнительной оценки риска инвестирования или кредитования данного предприятия.

Всем факторам модели и по уровню значимости, и по тенденциям изменения  присуща отраслевая специфика, которую  аналитик должен учитывать. Так, показатель ресурсоотдачи может иметь относительно невысокое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся капиталоемкостью, напротив, показатель рентабельности хозяйственной деятельности в них будет относительно высоким. Высокое значение коэффициента финансовой зависимости могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки). Следовательно, в зависимости от отраслевой специфики, а также конкретных финансово-хозяйственных условий, сложившихся на данном предприятии, оно может делать ставку на тот или иной фактор повышения рентабельности собственного капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3 ОСТАТОЧНЫЙ ДОХОД

 

 

Остаточный доход (Residual Income, RI) в соответствии с «SMA 4D» рассматривается как аналог показателя чистой прибыли, но при этом учитывает стоимость капитала компании.

Методика расчета

Остаточный доход рассчитывается по следующей формуле [17]:

RI = Операционная прибыль – Инвестиции × Норма прибыли.

Значение нормы прибыли может  быть принято равным средней рентабельности по компании или средневзвешенной стоимости  ее капитала.

Преимущества и недостатки

Основное преимущество использования  показателя остаточного дохода для  оценки эффективности работы компании  – возможность учесть стоимость инвестированных средств. При этом если инвестиции в различные подразделения компании подвержены различной степени риска, то необходимо для каждого из них определить свой показатель нормы прибыли, что позволит обеспечить сопоставимость показателей остаточного дохода по подразделениям. Показатель остаточного дохода обладает всеми преимуществами, присущими показателю ROI. Вместе с тем в отличие от ROI на основе этого показателя можно принимать управленческие решения о продаже неэффективных подразделений без дополнительных корректировок.

К недостаткам показателя RI можно  отнести то, что его значение определяется в абсолютных величинах, поэтому  на его основе сложно сравнивать эффективность  работы не зависящих друг от друга компаний, что не приветствуется инвесторами.

 

 

 

 

 

2.4 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ДОБАВЛЕННАЯ СТОИМОСТЬ

 

 

Экономическая добавленная стоимость (EVA) может рассматриваться как  модифицированный подход к определению  остаточного дохода.

Методика расчета

Расчет экономической добавленной стоимости можно провести несколькими способами [17]:

 

EVA = NOPAT - WACC × C,

 

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;

C – инвестированный капитал.

 

EVA = IC x (ROIC - WACC),

 

где  IC - инвестированный капитал.

При этом в стоимость инвестированного капитала также следует включить стоимость активов, переданных подразделению (компании), которые по тем или иным причинам не были признаны в бухгалтерской отчетности (к примеру, эксклюзивные технологии, патенты, ноу-хау);

ROIC (Return on Invested Capital) - это рентабельность  инвестированного капитала, рассчитанная  как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании[2, c.146].

Преимущества и недостатки

К основным преимуществам использования  показателя экономической добавленной  стоимости можно отнести то, что  этот показатель, как и RОI, учитывает стоимость инвестированного капитала. Помимо этого при расчете EVA необходимо учитывать те активы, которые не были отражены в бухгалтерском учете. Это позволяет оценить эффективность использования новых технологий, патентов, лицензий, ноу-хау и т. д., то есть учитывает большее количество факторов, влияющих на эффективность работ подразделения.

К недостаткам использования этого  показателя на практике можно отнести  необходимость расчета двух различных  показателей для целей мотивации менеджеров и для оценки эффективности работы подразделения, что значительно повысит трудоемкость расчетов. В первом случае из расчета показателя EVA следует исключить те активы, которыми менеджмент не может управлять в силу определенных полномочий.

Чтобы минимизировать риски негативных управленческих решений на основе финансовых показателей, можно разделить показатели, применяемые для оценки деятельности ЦФО (управленческие) и для получения  полной картины о состоянии дел  в компании (экономические). При расчете управленческих показателей можно применять корректировки, снижающие негативный эффект, скажем, исключить расходы, на которые ЦФО прямо не влияет. Например, на предприятии имеется вспомогательное производство, которое занимается очисткой воды для основного производства с использованием специальных реактивов. Политика обновления основных фондов и программа технического обслуживания диктуются интересами основного производства.