Экономическое обоснование эффективности инвестиционных проектов

1. Сохранение  производства. Это обязательные  инвестиции, необходимые для того, чтобы фирма могла продолжать  свою деятельность.

2. Снижение  издержек. Эта категория проектов  включает расходы на замещение  действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование действующих  технологий. Цель таких проектов  состоит в снижении расходов  труда, материалов, электроэнергии  и других факторов производства.

3. Расширение  производства существующей продукции  или рынков. Сюда включаются расходы  на то, чтобы увеличить выпуск  существующей продукции или расширить выходы ее на рынки. Такие проекты более комплексные, поскольку они требуют точной оценки будущего спроса на рынках продукции фирмы. Ошибки здесь более вероятны, поэтому требуется еще более детальный анализ, а окончательное решение принимается на самом высоком уровне внутри фирмы.

4. Расширение  за счет выпуска новой продукции  или завоевания новых рынков. Существуют расходы, необходимые  для производства новой продукции  или для распространения продукции  фирмы в неохваченные еще географические  зоны. Такие проекты включают  стратегические решения, которые  могут изменить фундаментальную природу самого этого бизнеса, они обычно требуют больших расходов в течение длительных периодов и очень подробного анализа. Окончательное решение о новой продукции или рынках обычно принимается советом директоров как часть стратегического плана. Слияния и приобретения часто анализируются как часть анализа эффективности намечаемых капиталовложений и используются для выполнения стратегического плана.

5. Проекты  безопасности и/или защиты окружающей  среды. В эту категорию попадают  расходы на выполнение правительственных  указаний, трудовых соглашений или  условий страховой политики. Такие  расходы часто называются принудительными  (обязательными) инвестициями или  бесприбыльно-производственными проектами. 

6. Прочие.

Проектный анализ — методология, позволяющая  оценивать финансовые и экономические  достоинства проектов, альтернативных путей использования ресурсов с  учетом их макро- и микроэкономических последствий.

Весьма наглядным  инструментом в анализе инвестиционных проектов является графическое представление  соответствующего денежного потока.

 

 

 

 

Рисунок 1

Графическое представление типового инвестиционного проекта

а) с ординарным денежным потоком         б) с неординарным денежным         потоком

 

 

где           - отток денежных средств ,          - приток денежных средств

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения, что  позволяет проводить этот анализ в режиме имитационного моделирования. В наиболее общем виде инвестиционный проект P представляет собой следующую модель:

                                        P = {IC_i, CF_k, n, r},                                    (1)

где:  IC_i  - инвестиция в i-м году, i = 1,2,…..,m;

        CF_k – приток денежных средств в k-м году, k = 1,2,…..,n;

        n – продолжительность проекта;

        r – ставка дисконтирования.

Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки , либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще  всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При  этом, однако, необходимо помнить о  сопоставимости величин элементов  денежного потока, процентной ставки и длины периода. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

Коэффициент дисконтирования, используемый для  оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта (например, годовая ставка берется  только в том случае, если длина  периода - год).

Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность  определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной  целесообразностью варьирования основными  параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

С точки  зрения масштабности, проекты делятся  на малые проекты и мегапроекты.Малые  проекты допускают ряд упрощений  в процедуре проектирования и  реализации, формировании команды проекта. Вместе с тем затруднительность  исправления допущенных ошибок требует  очень тщательного определения  объемных характеристик проекта, участников проекта и методов их работы, графика  проекта и форм отчета, а также  условий контракта.

Мегапроекты – это целевые программы, содержащие несколько взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным на их выполнение временем. Такие программы могут быть международными, государственными, национальными, региональными. Мегапроекты обладают рядом отличительных черт:

• высокой стоимостью (порядка $1 млрд. и более);
• капиталоемкостью – потребность в финансовых средствах в таких проектах требует нетрадиционных (акционерных, смешанных) форм финансирования;
• трудоемкостью;
• длительностью реализации: 5-7 и более лет;
• отдаленностью районов реализации, а следовательно, дополнительными затратами на инфраструктуру.

Особенности мегапроектов требуют учета ряда факторов, а именно:

• распределение элементов проекта по разным исполнителям и необходимость координации их деятельности;
• необходимость анализа социально-экономической среды региона, страны в целом, а возможно и ряда стран-участниц проекта;
• разработка и постоянное обновление плана проекта.

С  точки  зрения срока реализации, проекты  делятся на краткосрочные, среднесрочные  и долгосрочные.

Краткосрочные проекты обычно реализуются на предприятиях по производству новинок различного рода, опытных установках, восстановительных  работах.На таких объектах заказчик обычно идет на увеличение окончательной (фактической) стоимости проекта  против первоначальной, поскольку более  всего он заинтересован в скорейшем  его завершении.

Средне- и долгосрочные проекты отличаются только сроками исполнения и для  них характерно затягивание фазы первоначального планирования.

С точки  зрения качества, проекты делятся  на дефектные и бездефектные. Бездефектные проекты в качестве доминирующего фактора используют повышенное качество. Обычно стоимость бездефектных проектов весьма высока и измеряется сотнями миллионов и даже миллиардами долларов.

3. Методы инвестиционного анализа

 

Весьма часто  предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям. Для того, чтобы решить какой инвестиционный проект более выгодный приходится применять методы инвестиционного анализа. Далее рассмотрим эти методы более подробно.

 

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности  денежных поступлений.⁵

Он состоит  в вычислении количества лет, необходимых  для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда  денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими  сроками окупаемости. Алгоритм расчета  срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход  распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом.

Общая формула  расчета показателя РР имеет вид:

                                           РР = n ,                                                     (2)

при котором     CF_t > IC,  

где:   CF_t - чистый денежный поток доходов

          IC  -  сумма денежных потоков затрат

 

Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.Во-первых, он игнорирует денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между  проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности  реинвестирования доходов и временную  стоимость денег. Поэтому проекты  с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.

В то же время, этот метод позволяет судить о ликвидности  и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Метод РР успешно используется для  быстрой отбраковки проектов, а также  в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение  максимальных доходов в кратчайшие сроки

 

Метод простой нормы прибыли (Accounting Rate of Return - ARR)

При использовании  этого метода средняя за период жизни  проекта чистая бухгалтерская прибыль  сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных  средств) в проект.⁶

Метод прост  для понимания и включает несложные  вычисления, благодаря чему может  быть использован для быстрой  отбраковки проектов. Однако существенным недостатком является то, что игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых  видов затрат (типа амортизационных  отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

                          ARR =  ,                                                            (3)

где   P_б    - чистая бухгалтерская прибыль от проекта;

        IC    - инвестиции.

 

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value - NPV)

Этот  критерий оценки инвестиций основан  на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока.⁷ При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течение экономической жизни проекта, а также сопоставить их друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта. Пусть I₀ — сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; PV-современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Тогда чистая современная стоимость равна:

                                           NPV = PV - Iо                                              (4)

 

Общая накопленная  величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

                                          ,                                          (5)

где:    r - норма дисконта;