Финансовый рычаг (леверидж) фирмы

Прибыль – наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Она получила новое содержание в  условиях современного экономического развития страны, формирования реальной самостоятельности субъектов хозяйствования. Являясь главной движущей силой  рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников  и персонала предприятия. Поэтому  одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием  прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с  целью извлечения прибыли. Приоритетное значение имеет правило, при котором  как собственные, так и заемные  средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли.

Поэтому цель написания  контрольной работы – ответить на вопрос: выгодно ли привлекать для  обеспечения деятельности предприятия, для увеличения прибыли заемные  средства?

Процесс управления активами, направленный на возрастание  прибыли с использованием заемных  средств, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж.

Задачи:

1.  Определить понятие «финансовый леверидж», а также механизм его действия на рентабельность собственного капитала;

2.  Определить допустимые условия кредитования (безопасный объем заемных средств) с помощью действия эффекта финансового рычага;

3.  Рассмотреть особенности расчета эффекта финансового рычага в российской практике

.

 
Понятие «финансовый леверидж»

В буквальном понимании  леверидж означает небольшую силу (рычаг). В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей.

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Существует два  вида поведения фирмы на современном  рынке:

-  современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования;

-  другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение налогооблагаемой прибыли к собственным активам. Экономически РСС — это эффективность использования фирмой собственных средств.

Далее подробнее  остановимся как раз на роли РСС  в деятельности фирмы. Замечено, что  фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) — те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве — 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). Операционная прибыль (для простоты) у обоих предприятий одинаковая — 50. Если эти предприятия не платят налогов, находясь в своеобразном “налоговом раю”, то у первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 — 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Эффект финансового рычага – 15% (40%-25%). Результаты вычислений свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения РСС на 15% (40%-25%), что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 15 копеек чистой прибыли.

Данное явление  получило название эффекта финансового  рычага. Следовательно, эффект финансового  рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при  использовании заемных средств, при условии, что экономическая  рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Можно утверждать, что

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС – ЭР

 

Расчет эффекта  финансового левериджа

Так как эффект финансового  рычага – это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря  привлечению кредита, несмотря на его  платность, и уплаты налога на прибыль.

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения  между рентабельность активов и «ценой» заемного капитала, то средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь ввиду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора.

Среднюю расчетную  ставку за кредит устанавливают по формуле:

где:    –  средняя расчетная ставка за кредит;  

ФИ_к  – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); 

Сумма ЗС –  общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде[9].

Общая формула для  расчета эффекта финансового  рычага может быть выражена:

DFL = (1 – T)(RA –  RD)D / E,

 

где	DFL	—	эффект финансового  рычага, в %;
	Т	—	ставка налога на прибыль, в относительной величине;
	RA	—	рентабельность  активов (EBIT х 100%/A, где А – средняя за период величина активов), в %;
	RD	—	ставка процента по заемному капиталу, в %;
	D	—	заемный капитал, в  ден. ед.;
	E	—	собственный капитал, в ден. ед.[10]

Приведенная формула  расчета эффекта финансового  левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор  финансового левериджа (1–Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал  финансового левериджа (RA – RD), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового  левериджа (D / E), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор  финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным  видам деятельности предприятия  установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным  видам деятельности предприятие  использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные  дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли;

г) если отдельные  дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с  более низким уровнем налогообложения  прибыли.

В этих случаях, воздействуя  на отраслевую или региональную структуру  производства (а, соответственно, и  на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия (рентабельность активов), превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой  динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга  в процессе управления эффектом финансового  левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в  период ухудшения коңюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия  в процессе повышения доли используемого  заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает  кредиторов увеличивать уровень  ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения коңюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового  левериджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Таким образом, при  неизменном дифференциале коэффициент  финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

 

Рациональная заемная  политика

Соединив три  составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового  рычага.

Данный способ расчета  позволит определить безопасный объем  заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.

При наращивании  заемных средств финансовые издержки по “обслуживанию долга”, как правило, утяжеляют среднюю расчетную  ставку процента и это (при неизменном уровне экономической рентабельности активов) ведет к сокращению дифференциала.