Анализ рисков инвестиционного проекта

При проведении анализа проектных  рисков сначала определяются вероятные  пределы изменения всех его "рисковых" факторов (или критических переменных), а затем проводятся последовательные проверочные расчеты при допущении, что переменные случайно изменяются в области своих допустимых значений. На основании расчетов результатов проекта при большом количестве различных обстоятельств анализ рисков позволяет оценить распределение вероятности различных вариантов проекта и его ожидаемую ценность (стоимость).

Экспертныйанализрисков.

Экспертный анализ рисков применяют на начальных этапах работы с проектом в случае, если объем исходной информации является недостаточным для количественной оценки эффективности (погрешность результатов превышает 30%) и рисков проекта.

Достоинствами экспертного анализа рисков являются: отсутствие необходимости в точных исходных данных и дорогостоящих  программных средствах, возможность  проводить оценку до расчета эффективности  проекта, а также простота расчетов. К основным недостаткам следует отнести: трудность в привлечении независимых экспертов и субъективность оценок.

Эксперты, привлекаемые для оценки рисков, должны:

иметь доступ ко всей имеющейся в распоряжении разработчика информации о проекте;

иметь достаточный  уровень креативности мышления;

обладать необходимым  уровнем знаний в соответствующей  предметной области;

быть свободными от личных предпочтений в отношении  проекта;

иметь возможность  оценивать любое число идентифицированных рисков.

Алгоритм экспертного  анализа рисков:

по каждому виду рисков определяется предельный уровень, приемлемый для организации, реализующей данный проект. Предельный уровень рисков определяется по 100-ой шкале;

устанавливается, при необходимости, дифференцированная оценка уровня компетентности экспертов, являющаяся конфиденциальной. Оценка выставляется по 10-ой шкале;

риски оцениваются  экспертами сточки зрения вероятности  наступления рискового события (в  долях единицы) и опасности данных рисков для успешного завершения проекта (по 100-ой шкале);

оценки, проставленные экспертами по каждому виду рисков, сводятся разработчиком проекта в таблицы. В них определяется интегральный уровень по каждому виду рисков.

сравниваются  интегральный уровень рисков, полученный в результате экспертного опроса, и предельный уровень для данного вида и выносится решение о приемлемости данного вида риска для разработчика проекта.

в случае, если принятый предельный уровень одного или нескольких видов рисков, ниже полученных интегральных значений, разрабатывается комплекс мероприятий, направленных на снижение влияния выявленных рисков на успех реализации проекта, и осуществляется повторный анализ рисков.

Анализпоказателейпредельногоуровня.

Показатели предельного  уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным  изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-oгo года является такое значение, при котором чистая прибыль от проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Для подтверждения  устойчивости проекта необходимо, чтобы  значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов  производства и продаж. Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Проект обычно признается устойчивым, если значение точки безубыточности не превышает 75% от номинального объема производства.

 

 

где Зс - постоянные затраты, размер которых напрямую не связан с объемом производства продукции, Ц - цена за единицу продукции, 3v – переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции. Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1. Объем производства  равен объему продаж.

2. Постоянные  затраты одинаковы для любого  объема производства.

3. Переменные  издержки изменяются пропорционально  объему производства.

4. Цена не  изменяется в течение периода,  для которого определяется точка  безубыточности.

Цена единицы  продукции и стоимость единицы  ресурсов остаются постоянными.

В случае расчета  точки безубыточности для нескольких наименований продукции, соотношение  между объемами производимой продукции  должно оставаться неизменным.

Постоянные и переменные затраты на проект

Постоянные: Сырье, основные материалы, и комплектующие; энергия на технологические цели; расходы на оплату труда производственных рабочих.

Переменные: Прочие материалы; коммунальные издержки; обслуживание и ремонт, административные затраты; затраты на сбыт.

Уровень резерва  прибыльности (РП) как доли от планируемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

 

РП = (ОП - ТБ) /ОП.

 

Расчет точки  безубыточности усложняется при  оценке проекта, результатом которого является выпуск нескольких видов продукции.

Пример расчета  точки безубыточности для этого  случая приведен в табл.5. (данные условные)

 

Таблица 5

№ п/п	Наименование  статьи	Продукт "А"	Продукт "Б"	Продукт "В"	Итого
1.	Объем продаж, млн. руб.	100	200	700	1000
2.	Доля в объеме продаж, %	10	20	70	100
3.	Цена за ед., тыс. руб.	2	5	10	-
4.	Переменные издержки, млн. руб.	40	120	380	540
5.	Доход, млн. руб.	60	80	320	460
6.	Уровень дохода от объема продаж, %	-	-	-	46
7.	Постоянные издержки, млн. руб.	-	-	-	200
8.	Точка безубыточности для производства в целом, млн. руб. (стр.7/стр.6)	-	-	-	434
9.	Точка безубыточности по видам продукции, млн. руб. (стр.2хстр.8)	43,4	86,8	303,8	434
10.	Точка безубыточности по видам продукции, штук (стр.9х1000/стр.3)	21 700	17 360	30 380	-

 

Анализ чувствительности.

Анализ чувствительности (уязвимости) заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма прибыли или NPV. Техника проведения анализа чувствительности состоит в изменении выбранных параметров в определенных пределах, при условии, что остальные параметры остаются неизменными. Чем больше диапазон вариации параметров, при котором NPV (ЧДД) или норма прибыли остается положительной величиной, тем устойчивее проект.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить, как  изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных  значениях заданных переменных, необходимых  для расчета. Этот вид анализа  позволяет определить наиболее критические переменные, которые в наибольшей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве варьируемых  исходных переменных принимают:

объем продаж; цену за единицу продукции; инвестиционные затраты или их составляющие; график строительства; операционные затраты или их составляющие; срок задержек платежей: уровень инфляции; процент по займам, ставку дисконта и др.

В качестве результирующих показателей реализации проекта  могут выступать:

показатели эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, срок окупаемости, рентабельность инвестиций); ежегодные показатели проекта (балансовая прибыль, чистая прибыль, сальдо накопленных реальных денег).

При относительном  анализе чувствительности сравнивается относительное влияние исходных переменных (при их изменении на фиксированную величину, например, на 10%) на результирующие показатели проекта. Этот анализ позволяет определить наиболее существенные для проекта исходные переменные; их изменение должно контролироваться в первую очередь.

Абсолютный анализ чувствительности позволяет определить численное отклонение результирующих показателей при изменении значений исходных переменных. Значения переменных, соответствующие нулевым значениям  результирующих показателей, соответствуют рассмотренным выше показателям предельного уровня.

Результаты анализа  чувствительности приводятся в табличной  или графической формах. Последняя  является более наглядной и должна применяться в презентационных  целях.

Анализсценариевразвитияпроекта.

Анализ сценариев  развития проекта позволяет оценить  влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через  вероятность каждого сценария.

Этот вид анализа  может выполняться как с помощью  электронных таблиц (например, Microsoft Excel), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

Каждому сценарию должны соответствовать:

набор значений исходных переменных;

рассчитанные  значения результирующих показателей;

некоторая вероятность  наступления данного сценария, определяемая экспертным путем.

В результате расчета  определяются средние (с учетом вероятности  наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.

Методпостроениядереварешенийпроекта.

В случае небольшого числа переменных и возможных  сценариев развития проекта для  анализа рисков можно также воспользоваться  методом дерева решений. Преимущество данного метода - в его наглядности. Последовательность сбора данных для  построения дерева решений при анализе рисков включает следующие шаги:

определение состава  и продолжительности фаз жизненного цикла проекта;

определение ключевых, событий, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

определение времени  наступления ключевых событий;

формулировка  всех возможных решений, которые  могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого  события;

определение вероятности  принятия каждого решения;

определение стоимости  каждого этапа осуществления  проекта (стоимости работ между  ключевыми событиями).

На основании  полученных данных строится дереворешений. Его узлы представляют собой ключевые события, а стрелки, соединяющие  узлы, - проводимые работы по реализации проекта. Кроме того, на дереве решений  приводится информация относительно времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения.

В результате построения дерева решений определяется вероятность  каждого сценария развития проекта, эффективность по каждому сценарию, а также интегральная эффективность  проекта. Положительная величина показателя эффективности проекта (например, чистого дисконтированного дохода) указывает на приемлемую степень рисков, связанного с осуществлением проекта.

ПРИМЕР: Компания "XXX" собирается инвестировать средства в производство роботов для использования в космических исследованиях. Инвестиции в данный проект производятся в три этапа.

1-й этап. В  начальный момент времени t=0 необходимо  потратить $500тыс. долл. на проведение маркетингового исследования рынка.

2-й этап. Если в результате  исследования будет выяснено, что  потенциал рынка достаточно высок,  то компания инвестирует еще $1,000 тыс. долл. на разработку и создание опытных образцов робота. Опытные образцы должны быть предложены к рассмотрению инженерам в центре космических исследований, которые решают вопрос о размещении заказа у данной компании.

3-й этап. Если реакция инженеров благоприятная, то в момент времени t=2 компания начинает строительство нового предприятия по производству данного робота. Строительство такого предприятия требует затрат в $10,000 тыс. долл. Если данная стадия будет реализована, то по оценкам менеджеров проект будет генерировать притоки наличности в течение четырех лет. Величина этих потоков наличности будет зависеть от того, насколько хорошо этот робот будет принят на рынке.

 

 

В этом примере  мы предполагаем, что очередное решение  об инвестировании принимается компанией  в конце каждого года. Каждое "разветвление" обозначает точку принятия решения, либо очередной этап. Число в круглых скобках, записанное слева от точки принятия решения, представляет собой чистые инвестиции. В интервале с третьего по шестой годы (с t=3 пo t=6) показаны притоки наличности, которые генерируются проектом.

Например, если компания решает реализовывать проект в точке t=0, то она должна потратить 500 тыс.долл. на проведение маркетингового исследования. Менеджеры компании оценивают вероятность получения благоприятного результата в 80%, и вероятность получения неблагоприятного результата в 20%. Если проект будет остановлен на этой стадии, то издержки компании составят 500 тыс. долл.

Если по результатам  маркетингового исследования компания приходит к оптимистическому заключению о потенциале рынка, то в момент времени t=1 необходимо потратить еще 1,000 тыс. долл. На изготовление экспериментального варианта робота. Менеджеры компании оценивают вероятность положительного исхода в 60%, а вероятность отрицательного исхода в 40%.

Если инженеров  центра космических исследований устраивает данная модель робота, тогда компания в момент времени t=2 должна инвестировать 10 000 тыс. долл. для постройки завода и начала производства. Менеджеры компании оценивают вероятность того, что в центре космических исследований воспримут такую модель благожелательно в 60%и вероятность противоположного исхода в 40% (что приведет к прекращению реализации проекта).

Если компания приступает к производству робота, то операционные потоки наличности в  течение четырехлетнего срока жизни  проекта будут зависеть от того, насколько хорошо продукт будет "принят" рынком. Вероятность того, что продукт будет хорошо "принят" рынком составляет 30% и в этом случае чистые притоки наличности должны составлять около 10 000 тыс. долл. в год. Вероятность того, что притоки наличности будут составлять около 4 000 тыс.долл.и 2 000 тыс. долл. в год, равна 40% и 30% соответственно. Эти ожидаемые потоки наличности показаны на нашем рисунке с третьего года по шестой.

Совместная вероятность, подсчитанная на выходе данной схемы, характеризует ожидаемую вероятность получения каждого результата.

Предположим, что ставка цены капитала компании при реализации данного  проекта составляет 11,5%, и по оценкам  финансовых менеджеров компании реализация данного проекта имеет риски, равные рискам реализации типичного "среднего" проекта компании.

Затем, умножая  полученные значения чистой приведенной  стоимости на соответствующие значения совместной вероятности, мы получим  ожидаемую чистую приведенную стоимость  инвестиционного проекта.