Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм. Инвестиционные банковские фирмы важны не только в оказании финансовой поддержки растущим компаниям, но и в сфере венчурного капитала. Инвестиционные банки ранее традиционно поставляли капитал для финансирования на сравнительно более поздних стадиях развития компаний, продавая их акции на частных и публичных рынках. Расширяя круг оказываемых клиентам услуг, некоторые из них образовали собственные фирмы с венчурным капиталом. Таким образом, становится возможным обеспечить финансирование не только на поздней, но и на ранней стадии. Предоставляя качественное обслуживание своим, они получают такие же высокие прибыли, что и фирмы с венчурным капиталом других видов.

SBIC и MESBIC. Инвестиционные компании малого бизнеса (SBIC) и такие же компании для инвестиций в малый бизнес, принадлежащий представителям меньшинств (MESBIC), представляют собой закрытые фирмы с венчурным капиталом, действующие на основании лицензии Управления по делам малого бизнеса (SBA) и в соответствии с установленными для них правилами [7]. Эти фирмы получают от SBA ссуды в добавление к капиталу,  который они привлекли из частных источников. В силу особого статуса этих  компаний их деятельность регулируется, т.е. подчиняется некоторым ограничениям. Эти ограничения касаются уровня собственного частного капитала,  требуемого для образования фонда по каждому проекту (в случае с SBIC –  от 500 тыс. до 10 млн долл., в случае MESBIC установлен – минимальный уровень в 1 млн долл.), а также характера проектов (операции с недвижимостью обычно исключаются). По  действующим   правилам  SBIC и MESBIC  как получатели ссуд от правительства  не  могут  предоставлять  венчурный  капитал инвестиционным компаниям и кредитным учреждениям [27, c. 21].

Бизнес-ангелы  –  это состоятельные люди, инвестирующие собственные средства в частные компании на начальных стадиях развития, обладающие  значительным потенциалом роста, как правило, без предоставления какого-либо залога. Характерной особенностью такого  способа  инвестирования  является  то, что инвестор,  будучи обеспеченным финансовыми средствами, не имеет необходимости извлекать полученную компанией  прибыль.  Его цель,  реинвестируя полученную компанией  прибыль, максимально увеличить  стоимость   компании   и,  по  истечении  оговоренного срока, продать свою долю в компании,  многократно  увеличив свои  первоначальные  вложения. Этот срок  обычно составляет 3-7 лет [27, с. 25].

Большинство бизнес-ангелов – успешные предприниматели, имеющие значительный опыт развития собственного бизнеса. Меньшая часть – высокооплачиваемые специалисты в крупных компаниях, такие как топ-менеджеры, консультанты, адвокаты и т.д. Согласно западным исследованиям средний возраст бизнес-ангелов составляет 45-65 лет [27, с. 26]. 99 %  из них мужчины, каждый пятый миллионер. Бизнес-ангелы получили свое название потому, что мало кто кроме них решается вкладывать деньги в рисковые проекты, которые не имеют достаточного обеспечения. Иногда это оригинальная бизнес-идея, и все, на чем основывает свое решение бизнес-ангел — это уверенность в том, что предприниматель способен реализовать свой проект. Чаще всего бизнес-ангелы  приобретают  от 25 до 49 %  акций (долей)  компаний, так как они заинтересованы в том, чтобы предприниматель осуществил свой проект.

Размер инвестиций бизнес-ангелов находится в пределах от 10 тысячи до нескольких млн. долл. и обычно составляет 5-20% имеющихся у них средств [5].

Помимо финансов, бизнес-ангелы привносят  в компанию ценнейший  вклад  –  опыт в сфере ее деятельности и  управленческие  навыки, чего обычно не хватает компаниям на начальных стадиях, а также свои связи. В большинстве случаев знания и опыт бизнес-ангелов являются для новых компаний более важными, чем финансы. В США порядка 40 % начинающих  компаний финансируются бизнес-ангелами, а количество совершаемых ими  инвестиций многократно превышает количество инвестиций  венчурных фондов [27, c. 26].

Примером инвестиций бизнес-ангелов являются такие крупнейшие компании, как Apple, Amazon.com и многие другие [5].

Таким образом, венчурное финансирование – метод финансирования инновационных предприятий, где инвестор осуществляет вложения на долгосрочной основе и не ожидает быстрой отдачи,  при этом он оказывает поддержку и консультативную помощь руководству фирмы, поскольку заинтересован в скорейшем успехе и получении доходов. Источниками венчурного финансирования в развитых странах являются закрытые партнерства с венчурным капиталом (денежные средства семей, пенсионных фондов, крупных индивидуальных инвесторов и т.д.), публичные фонды венчурного капитала, венчурный капитал корпораций, фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм, инвестиционные компании мелкого предпринимательства, бизнес-ангелы. Преимуществами такого вида инвестирования определяются тем, что это финансирование является высокорисковым, высокодоходным, не требует залогов, предоставляется в короткие сроки и не предусматривает промежуточные выплаты. Недостатками финансирования являются: сложность привлечения, неожиданный выход инвестора из проекта, необходимость выделения доли в капитале.

Этот  тип финансирования  дает  возможность   определить  новые   направления инновационного   развития.  Крупные  предприятия  и  государство могут стимулировать развитие перспективных направлений и не инвестировать в бесприбыльные, выявленные венчурными предпринимателями. Венчурная  деятельность стимулирует конкуренцию, подталкивая крупные предприятия к инновационной   активности.

2 Мировой опыт венчурного финансирования  
(на примере Соединенных Штатов Америки)

За рубежом, в том числе в США и некоторых странах Западной Европы, механизмы венчурного финансирования предпринимательских проектов активно используются на практике не одно десятилетие и получают в последние годы все более широкое распространение. Общий мировой рынок венчурного капитала превысил в середине 90-х гг. 100 млрд долл. Следует отметить, что во второй половине ХХ в. доля венчурного капитала была существенна в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства [2, с. 110].

Для становления и развития рынка венчурного капитала, особенно на начальных этапах, особое значение имеет государственная поддержка. Так, с начала 1980-х гг. государственная  политика США была направлена на  активное стимулирование венчурного предпринимательства. Причиной этому послужила его роль как катализатора инновационных процессов и реиндустриализации экономики. С помощью системы мер прямого и косвенного стимулирования в США государство стало активно развивать инновационный бизнес. В 1980 г. был принят закон Стивенсона – Вайдлера «О технологических нововведениях», который предусматривал ряд мер по стимулированию промышленных инноваций.

В 1981 г. в США было положено начало формирования системы налоговых льгот в сфере НИОКР.

В 1982 г. конгрессом был принят закон о нововведениях и разработках в малом бизнесе.

Для реализации данного закона была разработана  программа по стимулированию инноваций в сфере малого и среднего предпринимательства (SBIR), координатором которой стала Администрация малого бизнеса (SBA). По данной программе каждое федеральное учреждение, которое  предоставляет внешним исполнителям заказы на сумму выше 100 млн долл., должно 1,25 % из них осуществлять безвозвратных субсидии на НИОКР в малом бизнесе [3, с.17].

Для венчурного финансирования в США характерна направленность, главным образом, на инвестирование высокотехнологичных проектов и фирм. Одной из основных особенностей является разнообразие источников финансирования, к которым можно отнести банки, частные и общественные фонды венчурного капитала, государство, страховые компании, крупные промышленные корпорации, пенсионные фонды [3, c. 20].

Отдельный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, «бизнес-ангелы», роль которых наиболее существенна на самых ранних стадиях развития компаний, то есть когда компания находится на этапе продвижения своего продукта на рынок. По оценкам американских аналитиков, потенциал «бизнес-ангелов» в венчурном капитале оценивается в объеме 30–40 млрд. долл. США ежегодно.

США обладает уникальным опытом в развитии венчурного финансирования. В 1970 г. этот рынок в стране практически отсутствовал, в 1980 г. весь совокупный венчурный капитал США не превышал 1 млрд долл., но уже к середине 90-х гг. достиг уровня 35 млрд долл. На сегодняшний день самый большой рынок венчурного капитала функционирует именно в США.

С 2002 г. прослеживалась тенденция роста объема венчурных инвестиций. В 2007–2008 гг. был достигнут рекордный объем венчурного инвестирования в США – более 30 млрд долл. в год. Однако в 2009 г. на фоне мирового финансового кризиса объем инвестирования стал рекордно низким – 19,7 млрд долл. К началу 2010 г. венчурный капитал стал снова набирать обороты и на сегодняшний день практически достиг докризисного уровня.

При этом спад на рынке венчурного инвестирования сопровождался значительным сокращением количества венчурных фондов. Так, в 2007 г. действовали 237 фондов, в 2009-м – 160, к началу 2012 г. – функционировал 181 фонд [3, с. 22].

Значительный  успех венчурного предпринимательства  и его динамичное развитие привлекли к нему повышенный интерес финансовых и правительственных структур.      

Возникла объективная потребность  создания  современной инфраструктуры венчурного финансирования и совершенствования  взаимосвязей в инвестиционной сфере в целом.  

В 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (Nationаl Vеnture Сapital Assоciation – NVСA) с целью формирования в широких кругах осознания важности венчурного финансирования для усиления конкурентоспособности экономики США, а также для представления в обществе интересов венчурных капиталистов и раз- вивающихся компаний. Аффилированная структура ассоциации  – «Американские предприниматели для экономического роста» (Amеrican Entreprenеurs for Ecоnomic Grоwth – AEЕG) – это общенациональная организация, которая включает около 10 тыс. развивающихся компаний, на которых работают более миллиона американцев [2, с. 145].

Так как наиболее предпочтительной стратегией «выхода» для компаний с венчурным капиталом выступает публичное размещение акций, фондовые дилеры оперативно отреагировали на данную ситуацию созданием системы автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NАSDAQ) – второй (после Нью-Йоркской) фондовой биржи США, которая специализируется на первичном размещении акций инновационных компаний.

Отдельно следует выделить программу  по инвестициям в малый бизнес – Smаll Businеss Invеstment Соmpanies (SBIС). SBIС представляет собой уникальную программу государственно-частного партнерства, с помощью которой было осуществлено венчурное финансирование более 150 тыс. малых и средних предприятий в объеме 90 млрд долл. США [26].

Венчурный бизнес США сформировался  как специфическая отрасль предпринимательства  в период активного развития  микроэлектроники и компьютерных технологий и дал мощный толчок для успешного развития данных направлений. Мировые лидеры компьютерной индустрии – компании Micrоsоft, Intеl, Applе Cоmputеrs, Cоmpаq – достигли впечатляющих финансовых результатов благодаря венчурному финансированию на ранних стадиях развития компаний [25].

В США существует определенная особенность  венчурного инвестирования: более 50% инвестиций в венчурный капитал поступает от публичных и частных  пенсионных фондов. Остальное финансирование поступает от страховых компаний, банков, организаций, безвозмездных вложений, физических лиц («ангелов»). Наиболее распространенным типом венчурных фирм являются «независимые частные фирмы» (private independent firms), неподконтрольные финансовым организациям. Венчурная фирма является главным партнером с неограниченной имущественной ответственностью (general partner), а инвесторы  — партнерами с ограниченной имущественной ответственностью (limited partner). Венчурная фирма может быть  филиалом (affiliate, subsidiary) коммерческого или инвестиционного банка, страховой компании. Существуют  дочерние венчурные фирмы, подчиненные корпорациям — это так называемые  прямые инвесторы (direct investors) или  корпоративные венчурные инвесторы (corporate venture investors). Согласно закону от 1958 г. организуются подконтрольные правительству  инвестиционные корпорации малого бизнеса (small business investment corporations).

В 90-х гг. налоговый кодекс США  позволяет формировать альтернативные формы организации венчурного бизнеса: товарищество или компания с ограниченной ответственностью  (Limited Liability Partnership  или Limited Liability Company).  Однако ограниченное товарищество (Limited Partnership)  по-прежнему доминирует [26].

Что касается тенденций развития венчурного финансирования, то венчурные фонды США привлекли 7,7 млрд долл. в 1 квартале 2011 г., почти удвоив полученную за аналогичный период прошлого года сумму — 3,9 млрд долл. Стоит отметить, что этот показатель стал рекордным для первого квартала с 2001 г. Было закрыто 25 фондов – такого низкого числа закрытий за 1 квартал не было с 2003 года. Таким образом, небольшое число крупных фондов Sequoia Capital, Bessemer Venture Partners и других компаний сыграли важную роль в получении такого капитала [25].

В 2012 г. произошли изменения – во втором квартале этого года венчурного финансирование снизилось на 12% по сравнению с прошлым годом. Для анализа ситуации на рынке США было использовано исследование MoneyTree. Этот отчет представляет собой ежеквартальное исследование инвестиционной деятельности венчурного капитала США.

Являясь результатом сотрудничества между PricewaterhouseCoopers и National Venture Capital Association, это — единственное одобренное отраслью исследование такого рода.

Отчёт MoneyTree является надежным источником информации о перспективных компаниях, которые нуждаются в финансировании, и венчурных фирмах, которые его предоставляют.

Его данные основываются на информации, предоставленной Thomson Reuters, и используются финансовым сообществом, предпринимателями, высшими правительственными чинами и деловой прессой всего мира.

На данном этапе венчурное финансирование с США потерпело некоторые изменения, а именно:

• во втором квартале 2012 г. объемы венчурного финансирования в США сократились на 12% - до 7 млрд долл. по сравнению с 8 млрд долл. за тот же период прошлого года;
• снизились и суммы вложений в американские старт-апы, и число сделок;
• количество компаний, получивших финансирование на ранних этапах развития, достигло в минувшем квартале максимального уровня за более чем 10 лет - это является вдохновляющим признаком постепенного восстановления экономики и готовности инвесторов ждать прибыли на вложенные средства в течение длительного времени. Компании на стадии расширения получили 1,71 млрд долл., в сравнении с 2,26 млрд долл. годом ранее. Стартапы на продвинутой стадии развития получили 2,28 млрд долл., против 2,41 млрд долл. за аналогичный период прошлого года;
• всего за квартал исследователи насчитали 898 подобных сделок, на 15% меньше, чем во втором квартале 2011 г.