Венчурное финансирование инвестиционных проектов

Технически венчурный капитал  раскладывается на три фундаментальные оси:

• рисковая среда приложения; 
• высокая норма доходности;  
• собственно процесс венчурного инвестирования [15, с.54].

Важно заметить, что все эти три оси остаются незыблемыми вне зависимости от страны приложения и  избираемого подхода в оценке категории «венчурный капитал».

Понятие риска как неотъемлемой части совокупности факторных характеристик является непременной составляющей категории «венчурный капитал» и  напрямую сопряжено с понятием ожидаемой доходности венчурных инвестиций. Чем больше риск, который венчурный инвестор берет на себя при реализации финансирования инвестиционного проекта или компании, тем больше доходность, на которую он надеется при осуществлении финансирования и  тем больше пакет акций, который венчурный инвестор потребует в качестве обеспечения вложенных в предприятие средств. Факторами риска могут стать как более или менее ранняя стадия развития предприятия, так и общее состояние развития отрасли и состояние экономики страны в целом. С точки зрения финансово-промышленной функциональности венчурного капитала, совокупности его факторных характеристик и логики долгосрочного финансирования, среди рисков венчурного инвестора могут быть названы четыре классические группы риска, который венчурный инвестор несет на разных стадиях инвестиционного процесса.

К основным функциям венчурного капитала можно отнести следующие:

1) научно-производственная - венчурный  капитал направлен на содействие техническому прорыву и развитие инновационной активности;

2) инкубация инновационного предпринимательства  путем коммерциализации итогов научно-технического творчества; эффект воздействия венчурного капитала на экономику состоит в сокращении цикла «наука - производство — рынок»;

3) функция гаранта экономической  устойчивости малых инновационных предпринимательских структур;

4) функция инвестиционного обеспечения  научно-технической и инновационной деятельности [15].

Этапы финансирования инновационных проектов. Венчурное  финансирование  осуществляется  в   несколько   этапов.  Их  количество  и продолжительность будут   зависеть   от  того,  на какой   стадии  жизненного  цикла   инновации  будет   осуществлять венчурное   финансирование. Как правило, выделяют пять основных этапов финансирования. Задачи  финансирования,  равно   как   и  объемы  затрат,  на  каждом  этапе  различны. Каждый   из  них   играет  свою  роль  при   финансировании  становления   и  развития  фирмы.

 

Таблица 1.1 – Этапы финансирования проектов ОТСТУП

 

Этапы финансирования	Название этапа	Особенности финансирования
Первый	Предстартовый капитал (Seed)	Относительно небольшие суммы, необходимые для подготовки технико-экономического обоснования и финансирования, связанных с ними исследований
	Стартовый   капитал (Start-up)	Промышленное проектирование товара и выпуск опытной партии (пока ещё не коммерческое производство); финансирование, необходимое для того, чтобы компания фактически начала что-то производить
Второй	Финансирование расширения и развития фирмы	Оборотный капитал для поддержания первоначального роста; прибыли ещё нет
Третий		Главный этап расширения компании, на котором быстро растёт объём сбыта, самоокупаемость фирмы находится на нулевом уровне или только пошла в гору, но фирма всё ещё является частной компанией
Четвертый		Переходное финансирование для  подготовки компании к превращению в акционерное предприятие
Пятый	Традиционная скупка	Приобретение прав собственности  на другую компанию и перевод  её под контроль фирмы
	Выкуп с подземом	Руководство компании решает выкупить её у нынешних собственников
	Приватизация	Некоторые собственники или менеджеры компании скупают все её акции в обороте и опять превращают фирму в частную

Примечание – Источник [27, c. 20].

 

Весьма существенным является проведение четких отличий между такими стадиями венчурного финансирования, как seed и start-up. Для каждой стадии инвестирования существуют свой тип инвестирования: для стадии seed характерны бизнес-ангелы и 3F (Friends, Family, Fools), государственные фонды; для start-up – венчурные фонды.

Разница между начальными этапами  развития компаний заключается в  оценке таких параметров, как квалификация основателей компании, формировании бизнес-плана и др. (таблица 1.2).

 

Таблица 1.2 – Сравнение  характеристик ранних этапов финансирования

Параметры	Название этапа финансирования
	Seed	Start-up
Будущий денежный поток	Не поддается  достоверному прогнозированию. Имеется лишь первоначальные его оценки	Прогнозируется с существенной степенью достоверности
Формирование компании (юридического лица)	На стадии формирования	Работы по формированию компании завершены
Бизнес-план	Имеются общее видение бизнеса  и отдельные элементы бизнес-плана: расчеты затрат, сметы расходов, технические задания.	Имеется четкий бизнес-план, содержащий экономическое обоснование проекта; он может подлежать периодическому пересмотру
Предполагаемая квалификация основателей компании	Невысокая	Участие инвестора или приглашенных специалистов требуется лишь в проблемных местах
Рынок	Изучается, есть общее его видение, отдельные наработки по продвижению создаваемого продукта	Выполнены первоначальные работы по изучению рынка, потребители определены, разрабатывается маркетинговая стратегия
Интеллектуальная собственность	Допускается незавершенность разработок и отсутствие регистрации интеллектуальной собственности	Первоначальный пакет интеллектуальной собственности сформирован и защищен
Требуемые инвестиции	0,1 – 1 млн долл	1 – 5 млн долл.
Встречи инвестора и команды	Частые неформальные встречи	Частые встречи в рамках формальной процедуры в установленные сроки

Примечание – Источник [13, c. 25].

 

Для предприятий на ранних стадиях  особо чувствителен «финансовый  пробел» (equity gap) – ситуация, когда собственных средств основателей предприятия уже недостаточно для его развития, а другие формы получения финансовых ресурсов – кредиты, облигации, фондовый рынок – еще недоступны в связи с отсутствием крупной ликвидной собственности и высокими рисками [13, c.30]. Вместе с тем инвестирование средств на ранних стадиях – это возможность получить высокую прибыль, ведь именно на этой фазе капитализация фирмы создается практически с нуля. Поэтому отдача на подобные инвестиции может превышать порог 50 % годовых. Венчурное финансирование – это инвестиционный механизм, способный закрыть финансовый пробел за счет внутренних способов минимизации рисков [27, c. 21].

Во-первых, это участие в управлении и передача основателям компании опыта ведения бизнеса, полезных контактов и навыков, что страхует их от ряда ошибок. Венчур – особые экономические отношения, где в лице управляющего инвестициями предприниматель получает не только донора финансовых средств, но и менеджера, консультанта и члена команды (рисунок 1.1).

 

 

Рисунок 1.1 – Минимизация рисков в венчурном инвестировании

Примечание – Источник [13, c. 29].

 

Во-вторых, венчурные инвестиции – это инвестиции коллективные для разделения рисков между различными группами инвесторов создаются венчурные фонды. На Западе средний размер венчурного фонда превышает 1 млрд. долл. Фонд управляется профессиональной управляющей компанией, а вкладчики в основном – институциональные: пенсионные фонды, страховые компании, банки, крупные корпорации, способные предоставить большой объем средств.

В-третьих, ключевую роль играет диверсификация рисков через инвестиции одновременно во множество компаний. Типичным выглядит соотношение «3-3-3-1», когда на 10 проинвестированных венчурным фондом компаний 3 – неудачны, 3 – приносят умеренную прибыль, 3 – высокодоходны, а 1 – оказывается сверхдоходной и приносит сотни процентов прибыли, что во много раз покрывает издержки, связанные с неудачным инвестированием [13, c.29].

В-четвертых, интересы обеих сторон (венчурного фонда и реципиента) защищены через  соглашения, имеющие сложную структуру и задающие «правила игры» в случае возникновения конфликта между ними. На это направлено и использование сложных финансовых инструментов – привилегированных акций различных классов, опционов, конвертируемых долгов. Имеются механизмы, направленные на защиту инвестора от «разводнения», когда для покрытия издержек компании приходится выпускать дополнительный объем акций, что уменьшает доли основателей и первоначального инвестора.

Сегодня венчур в развитых странах – это многомиллиардная индустрия, которая обеспечила «поточное производство» инновационных компаний, в том числе и такого класса, как Intel, Microsoft, Silicon Graphics, Google и российские mail.ru, Yandex, Ozon, Rambler, В Контакте.

Первоначально венчурные фонды работали с предприятиями как «посевной» стадии, так и стадии старт-ап, причем довольно значительный процент инвестиций приходился на начальную фазу развития. Однако в последнее десятилетие венчурные фонды практически не заинтересованы в seed-фазе [13, c. 30].

 Общим партнером выступает корпорация, учрежденная и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы являются «ограниченными» партнерами и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда. Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а другую часть обязуются перечислить тогда, когда будут обнаружены достойные объекты финансирования. Соглашения об учреждении партнерства заключаются сроком до десяти лет и иногда продляются еще на три года. По окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты создают другой венчурный фонд и пытаются привлечь в него новые капиталы.

Доходы  от венчурной деятельности распределяются следующим образом:

1.  Венчурный   капиталист  (general  partner)  получает  два  вида компенсаций. Первый состоит из платы за управление капиталом в размере 2-3% от объема вложений каждого инвестора (limited partner).

Эти платежи  покрывают затраты на управление венчурной фирмой и оплату  труда  ее  сотрудников,  включая  венчурных  капиталистов.

Второй  вид доходов —  это 20-30 % от суммы  прироста рыночной стоимости активов, рассчитываемой как разница между стоимостью продажи  активов  и  первоначальной  суммой  инвестиций, предоставленной инвестором.

2.  Инвестор (limited partner) получает первоначальную сумму инвестиций и оставшуюся часть  (70-80%) от полученного  прироста рыночной стоимости  активов  финансируемой  фирмы.  Вложенные  инвестиции могут возвращаться либо в виде пакета акций либо в виде наличных. http://ekonomika.by/downloads/valetka2005_ventures_financing.pdf

Основная  цель  частной  венчурной  фирмы —  получить  максимальную разницу  между  стоимостью  продажи  активов  и  первоначальной  суммой инвестиций, предоставленной инвестором (рисунок 1.2).

 

 

 

Рисунок 1.2 - Участники  венчурного финансирования и принцип  распределения дохода между ними.

Примечание – Источник [11].

 

Существует три основных стратегии  вывода венчурных инвестиций:

1.  продажа пакета акций через первичный выпуск акций (initial public offering – IPO);

2.  продажа фирмы в процессе  слияния или поглощения;

3.  банкротство. 

Как показала практика, наибольшую выгоду всем сторонам приносит процесс слияния  или  поглощения  финансируемой  фирмы  либо  основателем (основателями) либо другой компанией.

Источники венчурного финансирования разнообразны и зависят от страны. Представленная ниже классификация типична для развитых стран:

• закрытые партнерства с венчурным капиталом (денежные средства семей, пенсионных фондов, крупных индивидуальных инвесторов);
• публичные фонды венчурного капитала;
• венчурный капитал корпораций;
• фонды венчурного капитала инвестиционных банковских фирм;
• инвестиционные компании мелкого предпринимательства (SBIC - small business investment company) и такие же компании для инвестиций в мелкие предприятия, принадлежащие представителям меньшинств (MESBIC — minority enterprise small business investment company);
• индивидуальные инвесторы;
• правительства штатов.

Закрытые партнерства с венчурным капиталом. На эту группу приходится наибольшее число венчурных капиталистов, и, взятая как целое, она представляет собой крупнейший источник денежных средств. На ранних стадиях бизнесмены, преуспевшие в создании собственных предприятий, инвестировали часть прибыли в другие молодые компании. Позднее эти risk-taker предприниматели стали соединять свои средства и образовывать партнерства. Они выбирали для инвестирования те компании, в которых надеялись наиболее эффективно использовать свои опыт, связи и управленческое искусство.

Публичные фонды венчурного капитала. Обычно венчурный фонд представляет собой пул денежный средств, управляемый независимым менеджером (управляющей компанией). Управляющая компания принадлежит либо финансовой структуре, либо исполнительным директорам, в ней работающим. Сам фонд принадлежит внешним инвесторам, которые держат его акции, паи или участие с ограниченной ответственностью, в зависимости от структуры фонда. Фонд в свою очередь инвестирует в предприятия, из которых формирует портфель.

Венчурный капитал корпораций. Крупные корпорации  образовывают собственные инвестиционные пулы. Такие венчурные фонды, как правило, действуют так же, как и закрытые фонды. Однако могут быть значительные различия в целях, которые преследуются фондами корпораций и закрытыми фондами. Некоторые фонды корпораций проводят инвестиции   в развивающийся бизнес в надежде на то, что недавно сформировавшаяся компания добьется успеха и станет потом объектом  возможного поглощения   для фирмы, предоставившей ей капитал. Другие предлагают венчурные  фонды как средство диверсификации с целью того, что эти инвестиции окажутся прибыльными. Многие промышленные  компании  рассматривают  инвестиции венчурного капитала как своего рода исследование и разработку, т.е. как способ поддержки и получения доступа к передовой технологии, что   в будущем может принести компании прибыль.