Специфика издержек банкротства в России

Прежде всего, следует отметить, что компании, находящейся в стадии банкротства, предоставляются определенные льготы. На период внешнего управления вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов, у компании нельзя изъять никакие активы. Это весьма существенные льготы. Но у банкротства может быть и еще одно преимущество. Как часто мы в России наблюдаем картину, когда директор предприятия совместно с несколькими высшими менеджерами (он бы и рад обойтись без них, да не может) используют предприятие как кормушку. Причем приносящее не просто значительные средства к существованию в обмен на неэффективное управление, а десятки и сотни тысяч долларов ежемесячно. Предприятие рассматривается просто как личная собственность, которую надо побыстрее (глядишь, еще отберет кто-нибудь) обратить во что-то уже точно свое ‒ недвижимость, транспортные средства, драгоценности. И вдруг появляется новый кандидат на эту собственность. Мотивы могут быть любые ‒ от продолжения растаскивания того, что еще осталось до стремления превратить предприятие в нормальный прибыльный бизнес. Что происходит с компанией? Если такая компания приобретается известной компанией с безупречной репутацией, которая декларирует решение о развитии многострадальной компании ‒ банкрота, стоимость последней тут же увеличится. И не на проценты, а в разы! Можно ли это считать последствием банкротства? Можно, потому что именно банкротство может стать толчком к такому развитию событий. Например, банкротство делает приобретение компании менее дорогостоящим. Поэтому приобретение компании ‒ банкрота более эффективным собственником вполне можно рассматривать как издержки банкротства, только со знаком «минус»⁸.

Таким образом, в России разброс  в издержках банкротства намного  более значителен, чем в странах  с развитой рыночной экономикой. Так, в общем-то, и должно быть. Если банкротства можно избежать, то этого следует добиваться, потому что с банкротством в России никогда нельзя быть уверенным в том, к чему придешь в конце. Сотни лиц, которые сами отнесли в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом, а в итоге остались ни с чем, тому подтверждение. Банкротство в России ‒ очень опасная игра, в которой можно много выиграть, но можно и все потерять.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Издержки банкротства ‒ потенциальная возможность потери заемного капитала в процессе банкротства и ликвидации предприятия, связанная с высокой долей использования заемных финансовых средств. Издержки банкротства имеют большое значение, когда менеджеры компании решают, как много займов следует брать фирме.

Одним из ограничений объема займа, который может взять компания, являются издержки банкротства. По мере роста отношения долга к акционерному капиталу растет и вероятность того, что компания окажется неспособной выплатить держателям ее облигаций то, что им положено. Когда это происходит, право собственности на активы компании в конце концов переходит от акционеров к держателям облигаций.

Издержки, которые национальная экономика и население страны несет в связи с банкротством, разделяются на прямые и косвенные  издержки. Косвенные издержки, связаны  с «падением» стоимости компании в результате неэффективной работы в период, который предшествовал банкротству. Косвенные издержки банкротств для российских компаний составляют меньшую величину.

Прямые издержки, представляют собой непосредственные выплаты  комиссионных третьим сторонам в период рассмотрения дела. В их состав входят: комиссионные судебному органу, доверенному лицу, бухгалтеру, аукционисту, арбитражному менеджеру и др. Все эти издержки представляют собой прямые невозвратные потери для владельцев капитала компании.

Таким образом, с увеличением доли займов доля налоговых платежей в затратах компании уменьшается. Однако с возрастанием доли заемных средств в пассивах увеличивается и потенциальная вероятность банкротства. Так же для менеджеров, и для акционеров очень важно знать, что им может принести банкротство. Однако банкротство способно не только увеличить издержки компании, в России оно может также увеличить ее стоимость.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Беннинга Шимон. Финансовое моделирование с использованием Excel. /Шимон Беннинга//: 2-е издание.: Пер. с англ. ‒ М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2008. ‒ 207. ‒ 592 с.

2. Воронцовский А.В. Управление  рисками: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. и доп. /А.В. Воронцовский// ‒ СПб.: Изд-во С.Петерб. ун-та, 2000; ОЦЭиМ, 2009. ‒ 458 с.

3. Лобанова А.А.,Чугунова А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. канд. экон. наук А.А. Лобанова и А.В.Чугунова. // ‒ 4-е изд., испр. и доп. ‒ М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. ‒ 932 с.

4. Половникова В.А., Пилипенко А.И. Финансовая математика: Математическое моделирование финансовых операций: Учеб. пособие / Под ред. В.А. Половникова и А.И. Пилипенко//. ‒ М.: Вузовский учебник, 2010. ‒ 268 с.

5. Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: Учеб. пособие. /В.С Ступаков, Г.С Токаренко // ‒ М.: Финансы и статистика, 2011. ‒ 228 с.

6. Уткин Э.А., Фролов Д.А. Управление рисками предприятия: Учеб.-практ. пособие. /Э.А Уткин, Д.А. Фролов// ‒ М.: ТЕИС , 2009 ‒ 247 с.

7. Чернова Г.В., Кудрявцева А.А. Управление рисками: Учеб. пособие. /Г.В. Чернова, А.А. Кудрявцева// ‒ М. : Проспект, 2008. ‒ 160 с.

8. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 7-е изд. /А.С. Шапкин// ‒ М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2009. ‒ 544 с.

 

 

 

 

 

ЗАДАЧА

 

Приведены данные, характеризующие  различные активы в таблице 1:

 

Доходность активов ‒ Таблица 1.

Актив	Доходность, %
	1 год	2 год	3 год	4 год
A	12,0	10,0	13,0	12,0
B	8,0	10,0	7,0	8,0
C	9,6	12,0	8,4	9,6
D	13,0	13,4	11,0	12,8
E	9,0	11,0	10,4	10,0
F	10,0	11,0	10,4	12,0
G	9,0	12,0	14,0	11,0
H	8,0	9,0	10,0	11,0
I	8,0	7,0	10,0	8,0
J	10,8	9,0	11,7	10,8
K	10,0	8,0	11,0	10,0

 

Задание:

 

1. Рассчитать среднюю  доходность и стандартное среднее  квадратическое отклонение для  каждого актива.

2. Рассмотреть возможность  включения актива А с другим  активом в инвестиционный портфель из этой же таблицы по схеме 50%+50%. Рассчитать показатели риска (среднее значение, дисперсия, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации) для каждого портфеля.

Сформулировать выводы.

 

Решение.

 

Найдем среднее значение, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации для каждого актива и инвестиционного портфеля.

Найдем среднее значение доходности для каждого актива и инвестиционного портфеля по формуле 1:

 

= ,             (1)

 

где ‒ среднее  значение доходности;

       ‒ сумма доходности всех активов;

N ‒ количество активов;

   ‒ i-тый актив.

Дисперсия определяется по формуле 2:

 

,                             (2)

 

где  ‒ дисперсия.

Среднее квадратическое отклонение определяется как корень квадратный из дисперсии, то есть по формуле 3:

 

,       (3)

 

где  ‒ среднее квадратическое отклонение.

Разделив это значение на среднее значение доходности, получим квадратический коэффициент вариации в формуле 4:

 

,                                                            (4)

 

где ‒ коэффициент вариации.

Найдем размах вариации по формуле 5:

 

     H = Х_мах –Х_{min ,}                               (5)

 

где H – размах вариации;

Х_мах ‒ максимальная доходность;

Х_min‒ минимальная доходность.

Полученные среднее значение, дисперсию, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации и размах вариации для каждого актива и инвестиционного портфеля вставим в таблицу 2.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Доходность активов и  инвестиционных портфелей – Таблица 2.

Актив		Доходность, %							Среднее значение		Средн.квадр.отклонение			Коэффициент вариации		Размах вариации
		1  год		2  год	3   год		4   год
A		12,000		10,000	13,000		12,000		11,750		1,090			0,093		3,000
B		8,000		10,000	7,000		8,000		8,250		1,090			0,132		3,000
C		9,600		12,000	8,400		9,600		9,900		1,308			0,132		3,600
D		13,000		13,400	11,000		12,800		12,550		0,921			0,073		2,400
E		9,000		11,000	10,400		10,000		10,100		0,728			0,072		2,000
F		10,000		11,000	10,400		12,000		10,850		0,753			0,069		2,000
G		9,000		12,000	14,000		11,000		11,500		1,803			0,157		5,000
H		8,000		9,000	10,000		11,000		9,500		1,118			0,118		3,000
I		8,000		7,000	10,000		8,000		8,250		1,090			0,132		3,000
J		10,800		9,000	11,700		10,800		10,575		0,981			0,093		2,700
K		10,000		8,000	11,000		10,000		9,750		1,090			0,112		3,000
A+B		10,000		10,000	10,000		10,000		10,000		0,000			0,000		-
A+C		10,800		11,000	10,700		10,800		10,825		0,109			0,010		0,300
A+D		12,500		11,700	12,000		12,400		12,150		0,320			0,026		0,800
A+E		10,500		10,500	11,700		11,000		10,925		0,492			0,045		1,200
A+F	11,000		10,500			11,700		12,000		11,300		0,587	0,052		1,500
A+G		10,500		11,000	13,500		11,500		11,625		1,139			0,098		3,000
A+H		10,000		9,500	11,500		11,500		10,625		0,893			0,084		2,000
A+I		10,000		8,500	11,500		10,000		10,000		1,061			0,106		3,000
A+J		11,400		9,500	12,350		11,400		11,163		1,035			0,093		2,850
A+K		11,000		9,000	12,000		11,000		10,750		1,090			0,101		3,000

 

По сделанным расчетам можно сделать следующие выводы:

1 С позиции портфельных  инвестиций наиболее рисковым  является вариант, когда инвестор все свои деньги вкладывает в финансовые активы G, B,C и I , т. к. коэффициент вариации имеет наибольшее значение 0,157 и 0,132.

2 Наименее рисковый вариант  ‒ портфель в котором по 50% составляют активы А и В;  А и С, коэффициент вариации  имеет наименьшее значение 0,0 и  0,3.

3 Наиболее рисковым являются  активы В и С, тем не менее  именно они входят в наименее  рисковый портфель.

4 Два из возможных портфелей  обеспечили меньший уровень риска,  чем любой из составляющих  эти портфели активов.

5 В зависимости от комбинации  активов поменялась и средняя  доходность и риск портфеля, объединение активов в портфель привело к снижению риска.

 

 

 

 

 

 

 

1 В ситуации с портфелем риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Таким образом, релевантным становится уже не риск актива, рассматриваемого изолированно, а риск портфеля в целом и влияние того или иного актива в случае его добавления в портфель или изъятия из портфеля.⁹

2 Поскольку все финансовые инвестиции различаются по уровню доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.

3 Оптимальность портфеля (под которой понимается такое сочетание входящих в него активов, которое обеспечивает наиболее приемлемую доходность в среднем из всех доступных вариантов) не может быть достигнута простым отбором наиболее доходных активов. Такая, на первый взгляд, правильная методика не всегда верна, поскольку обычно приводит к увеличению риска портфеля.

4 Вариация доходности имеет место не только в пространстве, но и в динамике, т. е. тенденции доходности двух случайно выбранных из портфеля активов не обязательно совпадают; более того, они могут быть разнонаправленными. Пользуясь разнонаправленностью тенденций доходности, можно оптимизировать портфели, например, за счет снижения риска при неизменной доходности.

5 Поскольку речь идет об ожидаемых значениях показателей, которых в рамках имитационного анализа может быть бесконечно много, то в условиях множественности входящих в портфель активов существенно усложняются вычислительные процедуры.