Основные методы и принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

Следовательно, руководители инвестиционного проекта должны располагать информацией о стоимости капитала для того, чтобы принять грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.

Для решения данной проблемы рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю. Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной величиной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней норме прибыли.

Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать специально запрограммированные калькуляторы или соответствующие компьютерные программы.

Кроме того, внутреннюю норму прибыли можно рассчитать и графическим путем. Для этого на оси ординат откладывают как положительные, так и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, а на оси абсцисс – ставки дисконтирования. Прямая, соединяющая положительные и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, пересечет ось абсцисс при нулевом значении чистой приведенной стоимости и покажет искомое значение внутренней нормы прибыли.

В общем случае показатель внутренней нормы прибыли показывает возможный уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельности капитала, рассчитанной в целом по предприятию.

Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении рассчитанной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуют применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В данных ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится затруднительно.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period method) – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

Первоначальные затраты – затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки.

Следовательно, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, в течение которых сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

 

          ,  (10)

где Rk – годовые доходы;   – сумма всех инвестиций.

Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

В зарубежной экономической литературе отмечается, что метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта.

Следует отметить, что метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко используется на практике за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности. Рентабельность – индекс доходности – PI (ProfitabilityIndex) представляет отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение: рентабельность (индекс доходности) – отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

Общая формула для расчета индекса доходности выглядит следующим образом:

 

          ,     (11)

где Rk – чистый доход, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.

Если индекс доходности равен единице, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше единицы, то проект принимается. При индексе доходности меньше единицы проект отклоняется.

Необходимо отметить, что показатель индекса доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего разница между делимым и делителем показывает величину чистой приведенной стоимости и дает количественную характеристику инвестиционного проекта. В связи с этим сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

Таким образом, рассмотрев основные положения методов, базирующихся на дисконтировании, можно сделать вывод о том, что одна из проблем, которые возникают при применении дисконтированных оценок для экономической характеристики инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Тем не менее указанные методы за счет более точных характеристик дают четкое представление о приемлемости принятия важных управленческих решений для реализации будущего инвестиционного проекта.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Практическая часть

 

Задача 3. Имеются следующие данные (таблица 3).

Таблица 3

Денежные потоки по инвестиционному проекту

Показатель	Год
	0	1	2	3	4
Размер инвестиций, у.д.е.	6000	-	-	-	-
Выручка от реализации, у.д.е.	-	5000	6000	7000	8000
Текущие расходы, налоги, у.д.е.	-	1000	1100	1200	2400

Рассчитайте чистую текущую стоимость проекта, рентабельность инвестиций, внутреннюю норму рентабельности и простой период окупаемости. Ставка дисконта – 15%. Определите, будет ли проект эффективен, если ставка дисконта увеличится в два раза. Подкрепите свои выводы расчетами.

 

РЕШЕНИЕ:

1. Рассчитаем чистую текущую  стоимость проекта. Т. к. инвестиционный  проект предполагает разовые затраты и длительную отдачу, то чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле:

,

где I0 – начальные инвестиционные затраты;

CFt – чистый денежный поток в период t; 

r – проектная дисконтная ставка;

T – цикл инвестиционного проекта;

 

NPV= 8198.77 у.е.д.; NPV>0 => проект к реализации принимается

 

2. Найдем индекс доходности (рентабельность инвестиций) – показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на рубль инвестиций. Расчет этого показателя производится по формуле:

.

 

PI=2,36; PI>1  => такие инвестиции приемлемы

3. Найдем внутреннюю норму рентабельности – представляет собой процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам. IRR определяет максимально приемлемую процентную ставку, при которой еще можно без каких-либо потерь для собственников компании вкладывать средства в инвестиционный проект.

 Таким образом, IRR – это значение r, при котором NPV = 0:

IRR = r  при условии .

Выбираем аналитический способ нахождения IRR – вначале NPV определяется с помощью экспертно избранной величины ставки дисконта. Если при этом NPV>0, то расчет повторяется с использованием большей величины ставки дисконта до тех пор, пока NPV не примет отрицательное значение, и, наоборот – при отрицательном значении NPV – с меньшей ставкой дисконта, пока NPV не примет положительное значение. После того, как найдены два значения NPV (положительное и отрицательное), определяется IRR на основе метода интерполяции:

,                                          (5)

где rb – дисконтная ставка, при которой NPV > 0 (NPVb);

rа – дисконтная ставка, при которой NPV < 0 (NPVа).

 

При ставке дисконта 15% NPV>0, значит найдем ставку дисконта, когда NPV примет отрицательное значение. Методом подбора определили, что при ставке дисконта 69%, NPV = -29,38. Подставим значения в формулу:

IRR устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.

IRR > r, 0.68>0.15 => проект приемлем;

 

4. Найдем период (срок) окупаемости инвестиций (РР) - это срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций, то есть период, за который кумулятивная сумма (сумма с нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций.

 Формула расчета РР имеет следующий вид:

,    где РР – простой период окупаемости, лет;

I0 – первоначальные инвестиции;

CFt – годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

 

Найдем величину среднегодовых поступлений:

=(5000+ 6000+7000+8000)/4=6500

     РР < T ; 0.92<4 => проект эффективен.

5. Рассчитаем чистую текущую стоимость проекта, если ставка дисконта увеличится в два раза Т. к. инвестиционный проект предполагает разовые затраты и длительную отдачу, то чистая текущая стоимость рассчитывается по формуле:

,

где I0 – начальные инвестиционные затраты;

CFt – чистый денежный поток в период t; 

r – проектная дисконтная ставка;

T – цикл инвестиционного проекта;

 

NPV= у.е.д.; NPV>0 => проект к реализации принимается

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача 20. Необходимо рассчитать ставку дисконта для предприятия АВС методом оценки капитальных активов. Безрисковая ставка доходности – 9%, средняя доходность акций на фондовом рынке – 18%, премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия – 3%. β-коэффициент необходимо определить с использованием данных по компаниям-аналогам в форме таблицы 21.

Таблица 21

Данные для расчета коэффициента β

Показатели	Компании аналоги
	X	Y	Z	Q	ABC
1. Величина заемного капитала, тыс. руб.	12890	16789	8930	23568	10650
2. Величина собственного  капитала, тыс. руб.	106070	87200	148881	120740	100750
3. Финансовый рычаг ( )
4. β-коэффициенты компаний-аналогов	1,05	1,4	1,2	1,65	Х
5. Неотрегулированные β-коэффициенты компаний-аналогов ( )					Х
6. Средняя арифметическая β из списка компаний-аналогов (по п.5)
7. Скорректированная β компании АВС ( )