Основные методы и принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

-  учет наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические;

-  учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

-  многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

-  учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

-  учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

 

1.3  Этапы оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.

Если источник и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий.

 

1.4 Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях:

-  поиск инвестиционных возможностей (другие названия – определение возможностей, инвестиционное предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

-  предварительная подготовка проекта (другие названия – стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

-  окончательная подготовка проекта (другие названия – стадия проектирования, технико-экономическое обоснование, final evaluation, FE).

На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих ценах. Схема финансирования проекта может быть намечена в самых общих чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

На стадии окончательной подготовки проекта оцениваются все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схеме финансирования, а расчеты должны производиться в текущих и прогнозных ценах.

 

1.5 Схема финансирования. Финансовая реализуемость инвестиционных проектов

Цель определения схемы финансирования  обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

 

 

 

2. Методы оценки инвестиций

2.1 Методы оценки эффективности инвестиций без учета дисконтирующего множителя

Как отмечалось ранее, реализация инвестиционного проекта требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли или достижения иного полезного эффекта в будущем. Как показывает практика, получения прибыли или достижения иного полезного эффекта следует ожидать не ранее, чем через год после стартовых вложений (инвестиций).

В качестве объектов реальных инвестиций, как упоминалось выше, могут выступать оборудование, здания, природные ресурсы, и т. д. При этом оценка инвестиционного проекта проводится с позиции его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности.

Однако при наличии нескольких инвестиционных проектов может возникнуть ситуация, при которой размер предполагаемой прибыли будет одинаковым, а эффективность разной, поскольку затраты на их реализацию будут различными.

Вследствие этого для оценки эффективности подготовленных инвестиционных проектов целесообразно соблюдение ряда принципов.

1.  Выбор основного направления и анализ объектов инвестиционных вложений.

2.  Расчет денежных потоков в результате реализации инвестиционных проектов.

3.  Оценка ожидаемых результатов от реализации проекта.

4.  Выбор оптимального проекта согласно основным критериям оценки инвестиционных проектов.

5.  Переоценка инвестиционных проектов после принятия.

Таким образом, эффективность инвестиционных проектов следует определять на основе денежного потока. Подготовка к реализации инвестиционного проекта так же, как и любая финансовая операция, связана с получением определенного дохода или осуществлением расходов, а это обязательно порождает движение потока реальных денег, т. е. денежные потоки.

Денежный поток представляет собой зависимость реализации инвестиционного проекта от времени денежных поступлений и платежей и определяется для всего расчетного периода. Расчетный период выражает временной интервал от начала реализации проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на пошаговые отрезки, в пределах которых производится группировка данных для оценки финансовых показателей. Шаги расчета при этом номеруются, а время в расчетном периоде измеряется в годах и отсчитывается от фиксированного момента, принимаемого забазовый.

На каждом пошаговом отрезке значение денежного потока характеризуется такими показателями, как приток, отток и эффект от реализации. Приток равняется размеру денежных поступлений на данном шаге, отток равен платежам на этом шаге, а эффект представляет собой разность между притоком и оттоком.

Классификация денежных потоков зависит от вида деятельности. В современных условиях выделяют денежные потоки от инвестиционной деятельности, денежные потоки от операционной деятельности и денежные потоки от финансовых операций.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Это зависит от того, какие цены выражают притоки и оттоки на каждом шаге движения денежного потока. Текущими называются цены, заложенные в инвестиционный проект без учета индекса инфляции. Прогнозные цены представляют собой ожидаемые характеристики с учетом инфляции на будущих шагах расчета. Дефлированные – это цены прогнозные, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий индекс инфляции.

Таким образом, в основе проведения оценки эффективности инвестиционных проектов лежат экономический анализ движения денежных потоков в инвестиционных проектах и зависимость от выбора соответствующей методики оценки.

В настоящее время в современной отечественной и зарубежной литературе широкое распространение получили две основные группы методов.

Первая группа – методы оценки эффективности инвестиций, основанные на бухгалтерском учете (не включающие дисконтирование).

Вторая группа – методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании.

Первая группа методов характеризует обобщающую оценку эффективности инвестиций и предполагает выделение двух основных методов, базирующихся:

– на расчете сроков окупаемости инвестиций;

– определении нормы прибыли на капитал.

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций). Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное.

Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости.

Для определения срока окупаемости инвестиционного проекта без дисконтирования могут быть использованы следующие формулы:

 

          ;     (1)

 

          ,    (2)

где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта, годы; Р – чистые поступления или чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.; E– расходы на реализацию инвестиционного проекта, руб.; PI – чистые поступления или чистая прибыль в i-м году, руб.; То – экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяемый руководством фирмы, реализующей проект, руб.; А – амортизационные отчисления на полное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.; Аi – амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, руб.; R – чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизации, руб.

Приведенные формулы позволяют оценить инвестиционный проект, подготовленный к реализации наименее затратным способом. При этом в случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций используется формула (1), а в случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, применяется формула (2).

К преимуществам указанного метода оценки эффективности инвестиций относят: простоту применения; использование установленного экономически оправданного срока реализации инвестиционного проекта; а также отсутствие необходимости использования метода дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета.

Кроме того, важным преимуществом метода окупаемости инвестиций является то, что он служит приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Оценка эффективности, проводимая данным методом, свидетельствует о том, что вложенные инвестиционные ресурсы принесут более быструю прибыль вследствие короткого срока окупаемости.

В связи с этим руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов.

Однако указанный метод не лишен недостатков. Во-первых, он не учитывает доходов фирмы, получаемых после завершения экономически оправданного срока окупаемости. В связи с этим не учитываются остальные возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших инвестиционных затрат.

Во-вторых, при использовании метода окупаемости не учитывается временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью коэффициентов дисконтирования.

В-третьих, главным недостатком указанного метода является субъективность подхода руководителей инвестиционного проекта в определении экономически оправданного периода окупаемости инвестиций.

Таким образом, для качественного и безошибочного выбора инвестиционного проекта, наряду с методом, основанным на расчете сроков окупаемости, для оценки эффективности инвестиционных проектов целесообразно применять методы определения нормы прибыли на капитал.

Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал. Вторым методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод использования расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами [формулы (3), (4)]: