Оценка эффективности инвестиционных проектов

Измерение экономической  эффективности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико—экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико—экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах.

Прогнозная цена (Ц_t) продукции или ресурса в конце t—го шага расчета определяется по формуле:

Ц_t=Ц_б*I_{(t, t  )},

Где Ц_б—базисная цена продукции или ресурса;

I_{(t, t  )}—коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t—го шага по отношению к начальному моменту расчета (в котором известны цены).

Расчетная цена используется для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

При оценке эффективности  инвестиционного проекта соизмерение  разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения  разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Технически приведение к  базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся  на t—м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (а_t), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как

а_t=1/(1+Е)^t,

где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,…, Т), а Т—горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени на t—м шаге расчета равна Е, то коэффициент дисконтирования равен:

а₀=1  и   а_t=1/П*(1+Е_к)   при t>0

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется  производить с использованием различных  показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;
• индекс доходности (ИД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного  изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД  для постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

Э_инт=ЧДД=∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t,          где

R_t—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t—затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

(R_t—З_t)=Э_t–эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения  ЧДД. Для этого из состава  З_t исключают капитальные вложения и обозначают через:

К_t—капиталовложения на t-м шаге;

К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е.

К=∑  К_t*1/(1+Е)^t.

Тогда вышеприведенная формула  ЧДД примет вид:

ЧДД=∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t—К,

З_t—затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

ПРАВИЛО: Если ЧДД инвестиционного  проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД  отрицательный, то проект считается  неэффективным, т. е. убыточным для  инвестора.

Величину ЧДД можно  представить еще следующей формулой:

ЧДД=∑  (П_t+А_tH_n)* 1/(1+Е)^t—К,   где

П_t—чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

А_t—амортизационные отчисления на t-м шаге;

H_n—налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.

 

Таким образом, ЧДД—это сумма  приведенных величин чистой прибыли  и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных  вложений.

В зарубежной литературе величину «ЧДД» обозначают «NPV»;

величину «∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t» обозначают «PV»;

капитальные вложения «К» обозначают «CI»;

эффект, достигаемый на t-м шаге, (R_t—З_t)=Э_t обозначают «R_i».

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

ИД=PI=1/К*∑ (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t

или

ИД=PI= ∑   Э_t/К,    где

∑ Э_t—сумма приведенных эффектов;

К—приведенные капитальные  вложения.

С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к капитальным вложениям.

Индекс доходности тесно  связан с ЧДД. Он строится из тех  же элементов, и его значение связано  со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и наоборот.

ПРАВИЛО: Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1—неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

∑  (R_t—З_t)/ (1+Е_вн)^t=∑ К/(1+Е_вн)^t

Если расчет ЧДД инвестиционного  проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при  некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем  сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД  приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.

Срок окупаемости проекта—время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся  два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется  определять с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Но ни один из перечисленных  критериев сам по себе не является достаточным для  принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

2.2 Методы оценки эффективности  инвестиций за рубежом.

Данная методика оценки используется в течение длительного периода  времени всеми зарубежными компаниями. Практическое ее использование позволяет  произвести комплексную оценку любого инвестиционного проекта.

2.2.1 Метод чистого современного  значения (NPV — метод)

Данный метод  основан на использовании понятия  чистого современного значения стоимости (Net Present Value):

NPV = CF₀ + + +…+ = ,      (1.1.1)

 

где CF₁ — чистый денежный поток,

r — стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта.

Термин «чистый» имеет  следующий смысл: каждая сумма денег  определяется как алгебраическая сумма  входных (положительных) и выходных (отрицательных) потоков. Например, если во второй год реализации инвестиционного  проекта объем капитальных вложений составляет 15000$, а денежный доход  в тот же год – 12000$, то чистая сумма  денежных средств во второй год составляет 3000$.

В соответствии с сущностью  метода современное значение всех входных  денежных потоков сравнивается с  современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение стоимости, которое определяет правило принятия решения. 

Процедура метода:

Шаг 1. Определяется современное  значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все  дисконтированные значения элементов  денежных потоков, и определяется критерий (NPV).

Шаг 3. Принимается решение:

• для отдельного проекта: если NPV ³0 , то проект принимается; 
• для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если оно положительное.

Типичные входные денежные потоки  

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;  
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товара);  
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта); 
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные денежные потоки:  

• начальные инвестиции в первый (-е) год(-ы) инвестиционного проекта;  
• увеличение потребностей в оборотных средствах первый(-е) год(-ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства); 
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки.

При оценке целесообразности инвестиций обязательно устанавливают (рассчитывают) ставку дисконта, т.е. процентную ставку, которая характеризует норму  прибыли, относительный показатель минимального ежегодного дохода инвестора, на который он надеется.

2.2.2 Метод внутренней  нормы прибыльности.

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) — это такое  значение показателя дисконта, при  котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков  денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в  том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию  одинаково эффективно инвестировать  свой капитал под IRR% в какие-либо финансовые инструменты или в реальные активы, генерирующие денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь инвестируется под IRR%.

Математическое определение  внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

  

 

где CF_j – входной денежный поток в j-й период,

INV – значение инвестиции.

Решая это уравнение, находим  значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

• если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;
• если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы «барьерным показателем»: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег и, следовательно, проект следует отклонить.

2.2.3 Метод периода окупаемости.

Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в  ходе реализации инвестиционного проекта  интерпретируются следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует  доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем  инвестиции.