Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 2. Оценка финансовой устойчивости и эффективности инвестиционных проектов

2.1. Принципы и  методы оценки финансового состояния

инвестиционных проектов

Система оценок экономической эффективности инвестиций делится на две группы методов анализа эффективности инвестиций, одна из которых основана на дисконтированных (временных) оценках, а другая – на простых (учетных) ставках.

Первая группа включает расчеты:

1. чистой приведенной стоимости проекта (Net Present Value – NPV);
2. индекса рентабельности инвестиций (Profitability Index – PI);
3. внутренней нормы доходности (рентабельности) инвестиций (Internal Rate of Return – IRR);
4. дисконтированного срока окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period – DPP);
5. минимума приведенных затрат.

Вторая группа включает расчеты:

1. срока окупаемости инвестиций (Payback Period – PP);
2. учетной нормы рентабельности (Accounting Rate of Return – ARR);
3. коэффициента сравнительной экономической эффективности (K).

Необходимость использования нескольких методов оценки вызвана тем, что результаты, получаемые с использованием различных методов, могут иметь противоречивый характер. Сравнивая результаты анализа эффективности инвестиций по различным методам, аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.[2]

Расчет чистой приведенной стоимости (NPV)

Содержание метода состоит в том, что современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением всех выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между этими потоками и есть чистая приведенная стоимость (чистое современное значение) NPV.

Например, если в результате реализации проекта приведенная стоимость накопленных доходов составила 10 млн рублей, а приведенная стоимость инвестиционных затрат – 8 млн рублей, то чистая приведенная стоимость проекта равна 2 млн рублей.

Таким образом, критерий NPV показывает современное значение чистого дохода (убытка) инвесторам проекта.

Алгоритм расчета:

1. Определяется  современное значение каждого  денежного потока (входного и  выходного).

2. Суммируются  все дисконтированные значения  элементов денежных потоков, и  определяется критерий

NPV = Дисконтированные денежные доходы – Инвестиционные затраты

или

NPV = ДП0+ДП1/(1+r)1+ДП2/(1+r)2+ДПn/(1+r)n=∑ДПk/(1+r)k-IC,

где ДП – чистый денежный поток; r – стоимость капитала инвестиционного проекта; IC – инвестиции.

3. Принимается  решение:

если NVP > 0, проект целесообразен, так как денежные доходы по проекту больше суммы предполагаемых расходов;

если NVP < 0, проект нецелесообразен, так как денежные расходы по проекту превышают доходы по нему;

если NVP = 0, проект безубыточен (доходы по проекту равны затратам по нему);

если решение принимается по ряду альтернативных проектов, побеждает тот из них, который имеет большое значение NVP, если только оно положительное.

Достоинством показателя NVP является то, что он обладает свойством аддитивности, т.е. при рассмотрении взаимодополняющих инвестиционных проектов А и Б доход, получаемый инвесторами, будет равен сумме доходов каждого из проектов в отдельности:

NVPА+Б = NVPА+ NVPБ.

Для полноты представления информации, необходимой для расчета NVP, приведем типичные денежные потоки:

• дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;
• уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);
• остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);
• высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

• начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;
• увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);
• ремонт и техническое обслуживание оборудования;
• дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т.п.).[2]

Расчет индекса рентабельности инвестиций (PI)

Индекс рентабельности инвестиций характеризует, каким образом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему:

PI=∑ДПk/(1+r)k/IC.

Решение по этому критерию принимается следующим образом:

если PI ≥ 1, то проект принимается, так как доходы по инвестиционному проекту превышают затраты по нему;

если PI < 1, то проект отклоняется, так как доходы по инвестиционному проекту меньше предполагаемых затрат.

Индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих приблизительно одинаковые NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Расчет внутренней нормы рентабельности (IRR)

Внутренняя норма рентабельности (доходности) – это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение расходов по проекту равно современному значению доходов по нему.

Таким образом, внутренняя норма доходности – это такая процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю:

IRR=r, при которой NPV=0.

Экономический смысл внутренней нормы доходности IRR состоит в том, что этот показатель характеризует максимально допустимый уровень расходов по инвестиционному проекту. Он является критическим пороговым показателем: если стоимость капитала выше значения IRR, то «мощности» проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет следующий вид:

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Использование IRR в качестве критерия оценки финансовой эффективности инвестиций имеет как положительные, так и отрицательные стороны.

Преимущества использования IRR заключаются в следующем:

• прост для понимания: показывает предельно допустимый уровень расходов по проекту;
• характеризует запас «финансовой прочности» проекта, т.е. чем меньше цена капитала инвестиционного проекта по сравнению с его внутренней нормой доходности, тем более привлекательным и прибыльным будет проект для инвестора;
• расчет его не сопряжен со значительными трудностями.

Недостатки использования IRR:

• множественность значений – результаты расчета внутренней нормы рентабельности прямо зависит от того, сколько раз меняется знак у соответствующих денежных потоков инвестиционного проекта;
• отсутствие свойства аддитивности (IRRA+B≠IRRA+IRRB);
• ошибочность ранжирования взаимоисключающих проектов по критерию IRR.

Совместное использование методов NPV и IRR рекомендуется осуществлять следующим образом.

При оценке альтернативных проектов следует производить их ранжирование для выбора по максимуму NPV. Роль IRR в основном сводится к оценке пределов, в которых может находится норма дисконта (при высокой неопределенности цены денег это весьма существенно).[2]

Расчет дисконтированного периода окупаемости (DPP)

Срок окупаемости инвестиционного проекта представляет собой период времени от начала его финансирования до момента, когда разность между накопленной суммой доходов и амортизационными отчислениями и затратами по проекту принимает положительное значение.

Иными словами, это – период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Метод дисконтированного периода окупаемости используется для нахождения уточненного срока окупаемости инвестиционного проекта с учетом временной оценки денежных потоков нему.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, т.е. именно те, которые укладываются в период окупаемости. все последующие денежные потоки во внимание не принимаются.

Принятие решения по критерию наименьшей стоимости

Существуют инвестиционные проекты, в которых трудно или невозможно элиминировать денежный доход от их реализации от общего денежного дохода, получаемого компанией в рамках обычной деятельности. Подобного рода проекты возникают на предприятии, когда оно собирается модифицировать технологическое или транспортное оборудование, которое принимает участие во многих разноплановых технологических циклах, и невозможно оценить результирующий денежный поток. В этом случае в качестве критерия для принятия решения о целесообразности инвестиций выступает стоимость эксплуатации оборудования:

K+PVA=min,

где K – единовременные капиталовложения; PVA – текущая стоимость обыкновенного аннуитета.

Правило принятия решений по этому: из списка взаимоисключающих инвестиций, имеющих явно выраженных финансовых результатов, целесообразно принимать проект с минимальными приведенными затратами.[2]

Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках.

Отличительной особенностью методики расчета рассматриваемых в этой группе методов является то, что в них не предусматривается временная оценка денежных потоков.

Расчет срока окупаемости инвестиций (PP)

Этот метод – один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике. Он не предполагает временной оценки денежных поступлений.

Срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для возвращения инвестору вложенной денежной суммы.

Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного им.

При получении в расчете дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.

Если прибыль распределена по годам неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом:

PP=min n, при котором ∑ДП > IC,

где n – число лет, ∑ДП – накопленный (кумулятивный) доход от реализации проекта; IC – инвестиционные затраты.

Отсутствие временной оценки денежных потоков приводит к занижению реального срока окупаемости. Это является одним из недостатков критерия PP.

Кроме  того, этот метод инвестиционного анализа имеет еще ряд недостатков:

Не учитывает влияние доходов последующих периодов.

Срок окупаемости игнорирует временную ценность денежных вложений.

Не обладает свойством аддитивности.

Расчет учетной нормы рентабельности инвестиций (ARR)

 Этот  метод имеет две характерные  черты: во-первых, не предполагает  дисконтирования показателей дохода, во-вторых, доход характеризуется  показателем чистой прибыли.

Алгоритм расчета: коэффициент эффективности инвестиции (Accounting Rate of Return) рассчитывается делением среднегодовой чистой прибыли (Pi) на среднюю величину инвестиций (IC). Если по истечении срока реализации анализируемого проекта допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (LC), то ее величина должна быть исключена из первоначальной суммы капитальных вложений: