Новые инструменты финансовых рынков ( российский и международный опыт

           Предстоит создать условия для снижения издержек выхода на организованный финансовый рынок новых быстро растущих эмитентов, в том числе венчурных, инновационных, наукоемких и инвестиционных компаний. Как правило, инвестирование средств в такие компании представляет особый риск для населения и других групп консервативных инвесторов. Вместе с тем ценные бумаги таких эмитентов могут быть привлекательны для отдельных групп квалифицированных инвесторов. В этой связи следует освободить указанных эмитентов от регистрации проспекта ценных бумаг, если их ценные бумаги предлагаются квалифицированным инвесторам.

          Представляется актуальным создание организованного финансового рынка для квалифицированных инвесторов. Для этого потребуется снять существующие ограничения для допуска ценных бумаг, предлагаемых квалифицированным инвесторам, к обращению на торгах фондовой биржи только среди квалифицированных инвесторов.

               Предложенные меры позволят эмитентам высокорискованных ценных бумаг, с одной стороны, получить необходимые инвестиции, а с другой - опыт и рыночную оценку своих ценных бумаг для их последующего публичного обращения среди неограниченного круга лиц.

            Необходимо обеспечить унификацию требований к эмиссиям ценных бумаг различных финансовых организаций, а также распространить имеющиеся в отношении кредитных организаций ограничения по составу имущества, вносимого в оплату уставного капитала при его формировании, на такие финансовые организации, как профессиональные участники рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды.

            Кроме того, в перспективе следует определить единый федеральный орган исполнительной власти, уполномоченный осуществлять государственную регистрацию выпусков ценных бумаг.

Обеспечение эффективной  системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

       Система раскрытия информации включает правила и процедуры, устанавливаемые государством и вырабатываемые на добровольной основе участниками финансового рынка, а также соответствующими институтами и организациями.

        Для повышения эффективности системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг необходимо:

• создать систему публичного раскрытия информации организациями, оказывающими розничные услуги на финансовых рынках;
• продолжить работу по использованию современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации эмитентами и другими участниками финансового рынка, а также для обеспечения доступа всех заинтересованных лиц к базам данных, содержащим раскрываемую информацию;
• обеспечить правовую основу деятельности рейтинговых агентств, а также предусмотреть более широкие возможности использования рейтингов при осуществлении регулирования деятельности финансовых посредников и управляющих компаний;
• установить требования к раскрытию информации о лицах, являющихся реальными собственниками (конечными бенефициарами) российских компаний, тем более что опыт осуществленных российскими эмитентами первоначальных публичных предложений показывает готовность многих эмитентов раскрывать информацию об указанных лицах в целях обеспечения спроса на эмитируемые финансовые инструменты и снижения стоимости привлечения капитала;
• обеспечить выполнение требований к раскрытию информации о реальных собственниках (конечных бенефициарах), предусмотренных для кредитных организаций, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, управляющими компаниями и специализированными депозитариями, деятельность которых связана с оказанием финансовых услуг широкому кругу лиц;
• дополнить процедуры раскрытия информации об облигациях с ипотечным покрытием требованием к раскрытию информации об активах, за счет которых обеспечивается исполнение обязательств по соответствующим облигациям, распространив в последующем аналогичные требования на иные виды облигаций, эмитируемые в процессе секьюритизации;
• установить требования к раскрытию информации об иностранных ценных бумагах, учитывающие специфику таких ценных бумаг.[1,c.245]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

 

При нормальном уровне развития финансовой системы  страны объем рынков производных  инструментов значительно превышает  объем рынков базовых активов. В  России ситуация противоположная - рынок  производных ценных бумаг находится  в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсут-ствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валют-ный контроль и негибкая налоговая система.

Разумеется, развитию рынка производных финансовых инструментов в России, прежде всего, мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсут-ствие объективного экономического интереса у субъектов российской эко-номики. Наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются спекулянты, а ведь основой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков.

В России совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах,  страховые  компании, различного вида фонды и  т.д. Культура страхования рисков у  российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины  недостаточного развития срочного рынка  лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами1 пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в России.

 

 

 

 

 

Расчетная часть

 

Задача 1.

Рассматривается возможность приобретения облигаций  ОАО «Металлург», текущая котировка  которых – 84,1. Облигация имеет  срок обращения 6 лет и ставку купона 10% годовых, выплачиваемых раз в  полгода. Рыночная ставка доходности равна 12%.

А) Какова справедливая стоимость облигации при текущих  условиях?

В) Является ли покупка облигации выгодной операцией  для инвестора?

В) Если облигация  будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

С) Как повлияет на ваше решение информация, что  рыночная ставка доходности выросла  до 14%?

 

Решение:

А) Находим  по формуле:

 

 

Где С – годовые процентные выплаты;

n – ставка дисконта;

M_T – стоимость облигации;

Т – количество периодов, по окончании которых производятся купонные выплаты.

 

Дано: С = 84,1 х 0,1 = 8,41

Т = 6 лет х 2 раза в год = 12

m = 2 раза в год

n = 12% = 0,12

M_T = 84,1

 

 

Справедливая  цена облигации 56,15.

 

1. Является ли покупка облигации выгодной операцией для инвестора?

 

Покупка облигации  является выгодной операцией, т.к. облигация  выросла в цене. Тем самым можно  сделать вывод, что облигация  может расти и дальше. И в  итоге, она может быть продана  по большей цене, чем была куплена.

 

2. Если облигация будет храниться до погашения, чему будет равна эффективная ставка доходности по операции?

 

Найдем ее по формуле:

(Купон + (Номинал  - Цена) / Число лет до конца  срока х 100) / Рыночная цена.

(10 + (100 –  84,1) x 6 x 100) / 84,1 = 113,55%.

Эффективная ставка доходности равна 13,55%.

 

3. Как повлияет на ваше решение информация, что рыночная ставка доходности выросла до 14%?

Т.е. рыночная ставка увеличилась на 2% (была 12% стала 14%).

r = 0,14

N – номинал облигации (примем номинал данной облигации за 100);

F=N=100;

k=10%=0,1.

 

 

Отсюда следует, что при росте рыночной ставки на 2% рыночная цена облигации упадет на 30,72. Тем самым покупка облигации является невыгодной.

Задача 6.

ОАО «Энерго» в настоящее время выплачивает дивиденды в размере 1,60 на одну акцию. Планируется, что темп роста дивидендов составит 20% за год в течение первых четырех лет, 13% за год в течение следующих четырех лет, а затем будет поддерживаться на среднем отраслевом уровне в 7% в течение длительного периода времени. Ставка доходности инвестора равна 16%.

А) Какую  модель оценки акций целесообразно  использовать в данном случае? Обоснуйте  ваше решение?

В) Определите стоимость акции согласно выбранной  модели.

С) Изменит  ли текущую стоимость акции предположение  о ее продаже к концу 4 года? Подкрепите выводы соответствующими расчетами.

Решение:

 

1. Для оценки акций целесообразно использовать модель с переменным темпом прироста дивидендов, т.к. в течение первых 4 лет темп роста – 20%, далее будет – 13%, и наконец – 7%. Как мы видим, темп роста у нас не постоянный, а переменчивый.

2.Расчет текущей стоимости акции

Конец года	Дивиденд	Текущая стоимость дивидендов
1	1,60 х 1,20 = 1,92	1,92 х 1,16 = 1,65
2	1,60 х 1,202 = 2,304	2,304 х 1,16 = 1,98
3	1,60 х 1,203 = 2,76	2,76 х 1,16 = 2,37
4	1,60 х 1,204 = 3,31	3,31 х 1,16 = 2,85
5	1,60 х 1,13 = 1,81	1,81 х 1,16 = 1,56
6	1,60 х 1,132 = 2,04	2,04 х 1,16 = 1,76
7	1,60 х 1,133 = 2,31	2,31 х 1,16 = 1,99
8	1,60 х 1,134 = 2,61	2,61 х 1,16 = 2,25

 

Текущая стоимость дивидендов за первые 4 года = 1,65 + 1,98 + 2,37 + 2,85 = 8,85.

Текущая стоимость дивидендов за следующие 4 года = 1,56 + 1,76 + 1,99 + 2,25 = 7,56.

Дивиденда в конце 9-го года: 2,61 х 1,07 = 2,44.

Рыночная стоимость акции в  конце 8 года равна: 2,44 / (0,16 – 0,13) = 81,33

Текущая стоимость суммы 27,11 равна: 27,11 : 1,16⁴ = 14,97.

Р₀ = 8,85 + 7,56 + 14,97 = 31,38.

Стоимость акции составляет 31,38.

 

3. Да, изменит. Рыночная стоимость будет больше.

Текущая стоимость дивидендов за первые 4 года равна 8,85.

Дивиденды в конце 5 года равны: 3,31 х 1,13 = 3,74.

Рыночная стоимость акции в  конце 4 года равна:

3,74 / (0,16 – 0,13) = 124,66

 

Задача 12.

Предположим, что безрисковая ставка составляет 5%, а среднерыночная доходность – 12%. Ниже приведены ожидаемые доходности и коэффициенты β трех паевых фондов.

Фонд	Доходность	β
А	18%	1,4
В	12%	1,0
С	22%	2,8

 

1) Какие критерии  оценки эффективности портфельных  инвестиций вы знаете?

2) Какой критерий  следует использовать рациональному  инвестору для выбора фонда, показавшего наилучшую доходность? Обоснуйте свой выбор расчетом соответствующего критерия.

Решение:

 

А) Инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь 2 показателя: ожидаемую доходность и степень риска. Следовательно, инвестор должен оценить доходность каждого фонда и выбрать наилучший, который обеспечивает максимальную доходность.

 

В) Инвестору следует использовать критерий оценки доходности. Т.е. следует определить как оценены доходности паевых фондов – справедливо оценены, переоценены или недооценены.

Дано: m_r = 12% или 0,12

m_f  = 5% или 0,05

Воспользуемся формулой, согласно теории оценки активов САРМ:

 

Найдем коэффициент a. Он нам нужен для оценки доходности паевых фондов.

а₁ = 0,12 – 0,05 – 1,4 х 0,07 = -0,028

а₂ = 0,12 – 0,05 – 1,0 х 0,07 = 0

а₃ = 0,12 – 0,05 – 2,8 х 0,07 = -0,126

Отсюда следует, что доходность паевых фондов 1 и 3 недооценены. А доходность паевого фонда 2 – переоценена.

Ответ: Следовательно инвестору следует выбрать фонды 1 или 3.

 

 

Задача 18.

Текущий курс акции равен 90,00 и может в будущем  либо увеличиться до 110,00 с вероятностью 0,7, либо понизится до 60,00 с вероятностью 0,3. Цена исполнения европейского опциона  колл равна 80,00.

А) Определите ожидаемую стоимость опциона  колл.

В) Определите коэффициент хеджирования и постройте безрисковый портфель.

Решение

У нас имеется:

S' = 110    w' = 0.7

S'' = 60 w'' = 0.3

S₀ = 90

K = 80

Найдем математическое ожидание цены акции S:

μ = w' S' + w'' S'' = 0.7 * 110 + 0.3 * 60 = 77 + 18 = 95

V' = max(0, S' – K)= 30,

V'' = max (0, S'' –  K) = 0.

Ожидаемая цена опциона в момент исполнения равна:

V = w' V' + w'' V'' = 0.7 * 30 + 0.3 * 0 = 21.

Для безрискового портфеля из δ акций решим систему уравнений:

δS' - V' = p

δS'' - V'' = p

Следовательно, получаем:

δS' - V' = δS''- V''

δ*110 – 30 = δ*60 – 0;

δ = 0.6

Ответ: Ответ: безрисковый портфель 0.6 акций

Цена опциона  в момент t=0 равна стоимости безрискового портфеля в момент t=0: δ S'' = δ * 60 = 36

 

 

 

 

 

 

Литература.

 

1. Дондокова Е.Б. Рынок ценных бумаг России: особенности становления и развития. – СПб: НИИ химии СПбГУ, 2008. – 143 с.

2. Илюшин Н.В Инвестиции. - М, 2008

3. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента Т1, 2 изд. Перераб. и доп. – К.: Эльфа, Ника-Центр, 2004г. – 672с

4.Инвестиции. Формы и методы их привлечения: М.: Алгоритм, 2006. – 466 с.

5. Инвестиции \ Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лягина В.А.. - Москва – Проспект, 2007

6. Инвестиции: Учебник для вузов. 2-е изд. - СПб.: Питер, 2008. - 384 с.

7. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С., Инвестиционное дело: Учебник М.: Маркет ДС, 2007, 201-204.

8. Инвестиции: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки «Экономика», Б.Т. Кузницов. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006, 470-543.

9. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновленное и дополненное. - СПб.: Питер, 2008, 373-386.

10. Рецензируемый  журнал «Аудит и Финансовый  анализ», ООО «ДСМ Пресс». 4,09 г.  Москва, 318-323.