Новые инструменты финансовых рынков ( российский и международный опыт

Опционы широко популярны среди  валютных спекулянтов, так как ограничивают потери, но не возможные доходы. Продавцы опционов предлагают их, поскольку  считают, что получаемые надбавки к  опциону вполне способны компенсировать риски.

Организацией опционных торгов обычно занимаются специализированные биржи. Опционами торгуют не только на биржах, но и на внебиржевых рынках. Отличие биржевой торговли, как обычно, состоит в торговле только стандартизованными опционами.

Полное определение опциона  на бирже включает несколько основных характеристик:

- наименование актива;

- тип опциона (call или pull);

- цена опциона;

- дата его исполнения.

Коллы и пулы бывают двух типов: европейского и американского. Европейский опцион может быть исполнен только в течение очень ограниченного периода вблизи даты его исполнения, а американский - в любой момент времени до истечения срока опциона. Эти термины указывают только на происхождение данного типа опционов. И в Америке, и в Европе используются оба типа.

Опционные договоры могут заключаться  и вне бирж. В этом случае они  напоминают форвардные контракты. Покупатель опциона, естественно, платит продавцу опционную премию за предоставленные  ему права.

Сложные опционы - кэпы, флоры, коллары, кэпы участия и кэпционы отличаются от основных опционов тем, что действуют в течение длительного времени и представляют собой многопериодные опционы. Эти новые финансовые продукты на протяжении последнего десятилетия успешно испоьзуются для хеджирования рисков изменения ссудного процента. Однако потенциальная сфера их применения намного шире.

Кэпы - это многопериодные опционы, с помощью которых можно хеджировать повышение ставки процента (или курса валюты) в долгосрочной перспективе. Покупают кэпы компании, желающие застраховать себя от повышения ставки процента выше некоторой величины. Продают их дилеры по кэпах, которыми кэпы, получая прибыль от разницы цен продажи и покупки.

Флор представляет собой многопериодный опцион, во многом аналогичный кэпу. Отличие в том, что в этой сделке дилер и фирма-клиент согласуют не «потолок», а нижнюю границу - «пол» (от англ. Floor, отсуда и название сделки).

Многим фирмам, например страховым  и финансовым компаниям, необходимо хеджировать риск того, что ставка-ориентиры, которыми также часто служат ставки ЛИБОР, опустятся ниже некоторого уровня. Они предпочитают купить флор у дилера, чтобы застраховать себя от риска слишком большого и продолжительного снижения ставок.

Аналогичным образом организованы валютные кэпы и флоры.

Коллар - это комбинация кэпа и флора. Заключением контракта коллар фирмы страхуется одновременно от риска слишком высоких и слишком низких ставок. Конечно, можно отдельно купить кэп и флор, но удобнее сделать то же с использованием коллара.

Существуют и более сложные  финансовые инструменты опционного типа. Примером смешанного опциона  может служить кэп участия. Он используется в том случае, когда некоторая компания нуждается в кэпе, но не хочет немедленно покупать кэп и платить за него довольно большую премию. В этом случае компания может заключить договор о кэпе участия, при котором дилер платит за превышение ставкой-ориентиром «потолока», как при обычном кэпе, но не берет плату за кэп. Вместо этого разовой выплаты компанияф-клиент платит дилеру часть суммы за то, что ставка-ориентир становится ниже «потолка». Значит, если ставка-ориентир выше «потолка» - платит дилер, если ниже - клиент платит дилеру.

Другим примером сложного опциона  может служить кэпцион, являющийся опционом на кэп. Он используется, когда фирме нужен долгосрочный кэп, но она не готова купить его немедленно. Например, решение о сделке, которую обеспечивает кэп, еще не принято. Согласование условий основной сделки требует, скажем, еще трех месяцев, а именно сейчас складываются выгодные условия для покупки кэпа. Через три месяца ставки кэпа («потолки») могут подняться слишком высоко или цена кэпа вырастет. Тогда фирма может купить право покупки кэпа через три месяца, т.е. приобрести опцион на кэп. Такая сделка называется кэпционной.

Своп - это обмен активами двух контрагентов на взаимовыгодных условиях. В зависимости  от того, что обменивается, различают  валютные, процентные и товарные свопы.

Своп может быть применен во всех случаях, когда два контрагента  желают обменять одни активы на другие. Например, компании - продавцу нефти  выгодно продавать ее по фиксированной  цене, скажем, 22 дол. За пароль, независимо от колебаний рынка. В то же время постоянному потребителю нефти и нефтепродуктов выгодно покупать нефть все время по одной и той же цене - 25 дол. за баррель. Допустим, известно, что рынок будет долгое время колебаться между 20 и 27 дол. За баррель. Тогда своповый дилер может покупать нефть по фиксированной цене 22 дол. За баррель у продавца нефти и продавать потребителю по 25 дол. За баррель. Если цена опускается до 20 дол. За баррель, дилер покупает нефть на свободном рынке и доплачивает 2 долл. За баррель продавцу нефти. Зато он компенсирует их, продавая потребителю нефть не те же 2 дол. За баррель дороже, чем она куплена на свободном рынке. Таким образом, дилер получает прибыль в любом случае.

Валютный своп - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования. Применительно к свопу дата исполнения более близкой сделки называется датой валютирования, а дата исполнения более удаленной по сроку обратной сделки - датой окончания свопа (maturity). Большая часть сделок валютный своп заключается на период до 1 года.

Если ближняя по дате конверсионная  сделка является покупкой валюты (обычно базовой), а более удаленная - продажей валюты, такой своп называется «купил/продал» (англ. buy and sell swap). Если же вначале осуществляется сделка по продаже валюты, а обратная ей сделка является покупкой валюты, этот своп будет называться «продал/купил» (sell and buy swap).

Как правило, сделка валютный своп проводится с одним контрагентом, то есть обе  конверсионные операции осуществляются с одним и тем же банком. Это  так называемый чистый своп (pure swap). Однако допускается называть свопом комбинацию двух противоположных конверсионных сделок с разными датами валютирования на одинаковую сумму, заключенных с разными банками - это сконструированный своп (engineered swap).

По срокам можно разделить валютные свопы на три вида:

-Стандартные свопы (со спота) - здесь ближайшая дата валютирования - спот, дальняя на условиях форвард;

-Короткие однодневные свопы (до спота) - здесь обе даты сделок, входящий в состав свопа, приходятся на даты со спота; например одна сделка идет в формате spot-tom, а вторая на второй рабочий день после заключения сделки (спот).

- Форвардные свопы (после спота) - для них характерны сочетания двух сделок аутрайт, когда более близкая по сроку сделка заключается на условиях форвард (дата валютирования позже, чем спот), а обратная ей сделка заключается на условиях более позднего форварда.

- Валютные свопы, несмотря на то, что по форме они представляют собой конверсионные операции, по своему содержанию относятся к операциям денежного рынка (MM operations).

- Кредитный дефолтный своп (англ. credit default swap, CDS) - кредитный дериватив или соглашение, согласно которому «Покупатель» делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) «Продавцу», который берет на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае невозможности погашения кредита должником (дефолт третьей стороны). «Покупатель» получает ценную бумагу - своего рода страховку выданного ранее кредита или купленного долгового обязательства. В случае дефолта, «Покупатель» передаст «Продавцу» долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получит от «Продавца» сумму долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты.

«Покупателем» обычно является банк, который сам берет кредиты  для своих операций. В обеспечение  своих кредитов (или иных обязательств) он теперь может предложить гарантию уплаты в форме ранее приобретённого дефолтного свопа. Это резко понижает необходимость требовать дополнительные формы гарантий, например в форме залога или операций РЕПО.

Кредитный дефолтный своп в форме  ценной бумаги, которую можно перепродавать  решает сразу несколько задач:

- кредитные риски отделяются от возможности получать проценты по выданным кредитам;

так как риск взят на себя другой структурой, размораживаются банковские резервы  на случай невозвратов, такие резервы  теперь вообще можно не создавать;

-стоимость дефолтных свопов меньше, чем традиционный страховой полис, так как у страховых организаций законодательство требует создания соответствующих резервов, а для продавцов дефолтных свопов таких требований нет;

-продавцами могут выступать не только страховые компании и хеджевые фонды, но и желающие подзаработать банки, пенсионные и инвестиционные фонды, просто крупные компании и даже частные лица.

Дефолтные свопы похожи на страхование, так как могут использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам. Однако есть существенные отличия от страхования:

-объектом дефолтного свопа может быть любое долговое обязательство - от контракта на поставку товара до всего веера производных долговых обязательств, в основе которых лежат транши ипотечных кредитов;

«Покупатель» и «Продавец» могут  не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа, например, когда страхуются обязательства по купленной на вторичном  рынке облигации или опционе;

в отличие от страхового полиса, дефолтный  своп является передаваемой ценной бумагой  и его можно продавать и  покупать неограниченное количество раз;

-нерегулируемый статус позволяет покупать и продавать этот дериватив не на бирже, а в частном порядке;

-отсутствуют юридические требования по наличию у продавца свопа активов, соответствующих возможным обязательствам.

Всё это делает систему дефолтных  свопов привлекательной для спекулятивных  операций, но не очень устойчивой при  экономическом кризисе. Нужно учитывать, что около 30 % всех дефолтных свопов продали хеджевые фонды, которые вырученные от продажи средства часто направляют на фондовый рынок. Падение фондового рынка приведёт к уменьшению активов таких хеджевых фондов. И если в этой ситуации к ним начнут массово обращаться за выплатами по дефолтным обязательствам, активов фондов может не хватить. Из-за мирового финансового кризиса (2008) ожидается волна корпоративных банкротств, что вынудит покупателей дефолтных свопов попытаться получить сотни миллиардов долларов от своих контрагентов (страховщиков). Для осуществления выплат страховщики будут вынуждены распродавать свои активы. Это может ещё более осложнить финансовый кризис.

Процентный своп - производный финансовый инструмент - соглашение между двумя сторонами об обмене процентными платежами на определенную, заранее оговоренную условную сумму. Т.е. в определенную дату одна сторона заплатит второй стороне фиксированный процент на определенную сумму и получит платеж на сумму процента по плавающей ставке (например по ставке LIBOR) от второй стороны.

Соглашение о будущей процентной ставке FRA (Forward Rate Agreement) - стандартизованный процентный своп.

Свопцион (англ. swaption) - производный финансовый инструмент, опцион на своп, контракт, дающий право его покупателю заключить своп сделку на определенную дату в будущем.

Свопцион колл - свопцион, обеспечивающий право покупателю являться плательщиком по фиксированной ставке (фиксированному курсу).

Свопцион пут - свопцион, обеспечивающий право покупателю являться плательщиком по плавающей ставке (плавающему курсу).

Клиент, купивший свопцион, имеет возможность оттянуть время заключения контракта по свопу. Он приобретает право на своп и выигрывает время, за которое условия свопа могут измениться. Если они меняются к лучшему, владелец свопциона заключает новый договор свопа, а премия за опцион пропадает. При изменении условий на рынке свопов к худшему свопцион дает право заключить договор свопа на прежних, более выгодных, чем сейчас условиях. 
Глава 2.  Стратегия развития финансового рынка в РФ

Учитывая, что рынок производных  финансовых инструментов является динамично  развивающимся и виды этих инструментов постоянно обновляются, следует  признать нецелесообразным установление на законодательном уровне исчерпывающего перечня производных финансовых инструментов и их определений. В  то же время необходимо закрепить  за федеральным органом исполнительной власти в сфере финансовых рынков право утверждать примерный перечень производных финансовых инструментов и требования к базисным активам  производных финансовых инструментов, устанавливать требования к публичному предложению производных финансовых инструментов, а также наделить биржи  и саморегулируемые организации  правом квалифицировать производные  финансовые инструменты. Кроме этого  следует предусмотреть процедуру  классификации таких инструментов с точки зрения возможности их обращения среди неквалифицированных  инвесторов, а также порядок раскрытия  информации о финансовых инструментах.

            Для своевременного выявления случаев манипулирования и совершения инсайдерских сделок на срочном рынке необходимо установить требования обязательного мониторинга биржами нестандартных срочных сделок.