Новые инструменты финансовых рынков ( российский и международный опыт

Срочная внебиржевая сделка (сделка с отсроченными обязательствами) является поставочным форвардом.

Валютный форвард - это контракт, в соответствии с которым две  стороны берут на себя обязательства  обменять определенной количество валют  в оговоренное время в будущем. Поскольку количество обмениваемых валют определено в контракте, то легко вычисляется форвардный обменный курс, равный отношению обмениваемых в двух разных валютах сумм. Форвардный контракт фиксирует:

А) количество обмениваемых валют;

Б) дату обмена валют;

В) форвардный обменный курс.

Форвард с открытой датой - форвардный контракт, по которому не определена дата расчетов (дата исполнения).

Форвардная цена актива - текущая  цена форвардных контрактов на соответствующий  актив.

Форвардный контракт используется для уменьшения необходимости, а  значит, и рисков. Риски сами по себе никуда и никогда не исчезают. Их можно только с кем-то разделить, поделив одновременно и прибыль  от сделки. Обычно риск и прибыль  компания делит с банком. Чтобы  понять заинтересованность банка в  этой сделке, следует учесть, что  с предложениями по заключению аналогичных  форвардных контрактов к нему обращается достаточно много организаций. Обычно банки заключают форвардные контракты  на срок до одного года, но в последнее  время наметилась тенденция к  увеличению сроков форвардов и уже  имеются многочисленные примеры  контрактов со сроком 6-7 лет.

Важным мотивом заключения форвардного  контракта является желание застраховать свой бизнес от рисков изменений валютного  курса.

В развитых экономиках нарушение контрактных  условий, как, впрочем, и отказ правительств от своих обязательств, практически  невозможен. Именно поэтому в развитых странах форвардные контракты, как  и деривативные инструменты, служат эффективной защитой от разнообразных  рисков.

Хеджирование - важный, но не единственный стимул заключения форвардных контрактов. Значительная часть контрактов заключается в целях получения спекулятивной прибыли. Валютный спекулянта основе анализа рынка предвидит движение валютных курсов и пытается заключить контракты с банками так, чтобы по истечении срока контракта можно было купить валюту по форвардному контракту по цене более низкой (или, наоборот, продать ее по цене более высокой), чем цена спотрынка, установившаяся в этот момент. Валютные спекулянты заключают множество форвардных сделок, без спекулянтов возможности хеджирования были бы весьма ограниченны. Именно спекулянты обеспечивают ликвидность большинства рынков.

Спрос и предложение на форвардные контракты со стороны хеджеров и спекулянтов создают равновесный форвардный курс - оценку будущего курса валюты.

При росте числа и объемов  форвардных контрактов, которые осуществляются при посредничестве банков, у участников форвардного рынка появляется естественное желание организовать торговлю стандартизированными и оформленными в виде ценных бумаг  форвардных контрактов на бирже. Такую  торговлю принято называть фьючерсной торговлей, а соответствующие ценные бумаги - валютными фьючерсами.

Фьюмчерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) - производный финансовый инструмент - стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки. Остальные параметры актива (количество, качество, упаковка, маркировка и т.п.) оговорены заранее в спецификации биржевого контракта. Стороны несут обязательства перед биржей вплоть до исполнения фьючерса.

Фьючерс можно рассматривать как  стандартизированную разновидность  форварда, который обращается на организованном рынке и взаимными расчётами, централизованными внутри биржи.

Поставочный фьючерс предполагает, что на дату исполнения контракта  покупатель должен приобрести, а продавец продать установленное в спецификации количество базового актива. Поставка осуществляется по расчётной цене, зафиксированной на последнюю дату торгов. В случае истечение данного  контракта, но отсутствия товара у продавца биржа накладывает штраф.

Расчётный (беспоставочный) фьючерс предполагает, что между участниками производятся только денежные расчёты в сумме разницы между ценой контракта и фактической ценой актива на дату исполнения контракта без физической поставки базового актива. Обычно применяется для целей хеджирования рисков изменения цены базового актива или в спекулятивных целях.

Фьючерсная цена - это текущая  рыночная цена фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия. Если цена фьючерса на товар выше текущей  цены товара, а цена дальних фьючерсных позиций выше цены контрактов с ближними сроками, то фьючерсы находятся в  контанго; в противоположном случае - в бэквордации.

Исполнение фьючерсного контракта  осуществляется по окончании срока  действия контракта либо путем выполнения процедуры поставки, либо путем уплаты разницы в ценах (вариационной маржи).

Исполнение фьючерсного контракта  выполняется по расчетной цене, зафиксированной  в день исполнения данного контракта. Поставка базового актива часто проводится через ту же биржу (а иногда и через  ту же секцию), на которой торгуется  данный фьючерсный контракт.

Российские суды рассматривают  расчётный фьючерс как разновидность "игровых сделок" и отказывают требованиям, возникающим из их неисполнения, в правовой защите (см. Постановление  Президиума Высшего арбитражного суда Российской Федерации № 5347/98 от 8 июня 1999 года).

Спецификацией фьючерса называется документ, утвержденный биржей, в котором закреплены основные условия фьючерсного контракта.

В спецификации фьючерса указываются  следующие параметры:

- наименование контракта

- условное наименование (сокращение)

- тип контракта (расчетный/поставочный)

- размер контракта - количество базового актива, приходящееся на один контракт

- сроки обращения контракта

- дата поставки

- минимальное изменение цены

- стоимость минимального шага

Форвардные и фьючерсные контракты  являются наиболее распространенными  и действенными инструментами управления операционными валютными рисками. Они относятся к срочным контрактам, т.е. должны быть выполнены в строго установленный срок.

Фьючерсный контракт можно рассматривать  как стандартизованный и секьютиризированный (оформленный в виде ценной бумаги) форвардный контракт.

Фьючерсы отличаются от форвардов  следующими важными признаками:

1) фьючерсы - это стандартизованные  контракты, которыми торгуют на  специализированных биржах; а форварды - внебиржевые инструменты;

2) все условия фьючерсных контрактов, кроме цены, определяет биржа.  Форвардные контракты заключаются  между контрагентами, определяющими  их условия по взаимному соглашению;

3) в отличие от форвардов фьючерсные  контракты обезличены. Биржа стоит  между продавцом и покупателем,  беря на себя клиринговые расчеты;

4) фьючерсные торги обычно регулируются  государственными органами, а форварды  нет.

Чтобы никто не мог отказаться от своих обязательств, все участники  фьючерсных торгов вносят в специальную  клиринговую ассоциацию биржи гарантийный  взнос, который должен при необходимости  пополняться и поддерживаться на определенном уровне.

Биржа подводит итоги каждый день и производит клиринговые расчеты (взаиморасчеты) между участниками  торгов в конце каждого биржевого  дня. Прибыль или убытки, называемые вариационной маржей, переводятся на счета участников торгов - лонгов и шортов, пополняя или убавляя имеющиеся на их счетах суммы.

Вариационная маржа - ежедневно  начисляемая маржа, рассчитываемая как расчетная цена на день T минус  расчетная цена на день T-1.

При заключении сделки, после завершения торгов, по ней рассчитывается вариационная маржа отдельно от маржи по открытым на утро позициям. Величина маржи для  сделок покупки равна разнице  котировки и цены сделки, умноженная на количество контрактов. Величина маржи  для сделок продажи рассчитывается как разница цены сделки и котировки, умноженная на количество контрактов.

Депозитная (начальная, Initial margin) маржа или гарантийное обеспечение - это возвращаемый страховой взнос, взимаемый биржей при открытии позиции по фьючерсному контракту. Как правило составляет 2-10% от текущей рыночной стоимости базового актива. Депозитная маржа взимается как с продавца, так и с покупателя.

После того как продавец и покупатель заключили на бирже фьючерсный контракт, какая-либо связь между ними теряется, и стороной сделки для каждого  из них начинает выступать расчетная  палата биржи. Таким образом, начальная  маржа призвана гарантировать расчетную  палату и ее членов от риска, связанного с неисполнением одним из клиентов своих обязательств по контракту, то есть обеспечить финансовую состоятельность  расчетной палаты биржи в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

На ведущих биржах мира для расчета  гарантийного обеспечения используется методика SPAN (The Standard Portfolio Analysis of Risk), которая позволяет рассчитывать совокупное значение гарантийного обеспечения по портфелю фьючерсов и опционов на основании анализа общего риска такого портфеля. SPAN анализирует гарантийные обязательства при различных условиях рынка. Многие портфели содержат позиции, которые компенсируют друг друга. В таких случаях минимальные требования SPAN могут быть ниже, чем в других системах расчета гарантийного обеспечения.

В настоящее время начальная  маржа взимается не только биржей с участников торгов, но также существует практика взимания дополнительного  гарантийного обеспечения брокера  со своих клиентов (т.е. брокер блокирует  часть средств клиента в обеспечение его позиций на срочном рынке).

Биржа оставляет за собой право  увеличивать ставки гарантийного обеспечения. В некоторых случаях увеличение ставок приводит к изменению стоимости  контракта. Это происходит из-за того, что у мелких участников рынка  становится недостаточно средств для  покрытиия увеличенного требования по марже и они начинают закрывать свои позиции, что в конечном счете приводит к уменьшению (если закрывается длинная позиция) или увеличению (если закрывается короткая позиция) цен на них.

Фьючерсные торги ведутся не только на основных валютах, но и по многим биржевым товарам (зерну, сахару, металлам и т.п.), акциям ведущих корпораций, обязательствам, процентным ставкам, разнообразным  биржевым индексам и т.д. Сущность, мотивы и базовые механизмы фьючерсных торгов остаются неизменными.

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Опцион, как один из самых распространенных финансовых инструментов рыночной экономики. Свопы

В известно смысле опционы предоставляют  собой развитие идеи фьючерсов. Но в  отличии от фьючерсных и форвардных контрактов опцион не предусматривает обязательности продажи и покупки базисного актива, которая актива, которая при неблагоприятных условиях (ошибочные прогнозы, изменение общей конъюнктуры и др.) может привести к существенным прямым или косвенным потерям одной из сторон. Напомним, что при операциях с фьючерсом, даже если не предполагается поставка (покупка) базисного актива, изменение его цены ежедневно отражается на денежных потоках, связывающих покупателе и продавцов, поэтому потери (доходы) от операций с подобными инструментами, в принципе, могут быть значимо высокими. Принципиально иная ситуация имеет место при операциях с опционами, которые дают возможность ограничить величину возможных потерь.

Суть опциона заключается в  оформлении контракта на право покупки  или продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает  его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать  или не реализовать купленное  право. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и  сроком исполнения и могут воспользоваться  преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции.

Наиболее распространенными опционами  являются коллы и пулы. Валютный опцион колл гарантирует приобретшему его лицу право (но не обязанность) купить валюту в определенный момент времени по определенному курсу, а опцион пулл гарантирует право продажи на аналогичных условиях.

Поскольку каждое право имеет свою цену, покупатель опциона должен заплатить  его продавцу некоторую сумму, называемую опционной премией, - ведь нельзя получить ценность, не заплатив за нее.

Опционная торговля имеет установившуюся терминологию. Цена, которую должна будет заплатить фирма, приобретшая  опцион, называется ценой исполнения опциона, а срок, на который выдан  опцион, - датой исполнения (сроком погашения) опциона.

Внутренней стоимостью опциона  называют разность между ценой спот-рынка и ценой исполнения.

Опционы могут свободно продаваться  на рынке, и именно там формируется  их рыночная цена. Покупатели опционов готовы платить большую, чем внутренняя стоимость опционов, цену, поскольку  существует вероятность получения  большей прибыли при росте  обменных курсов, в то время как  возможные убытки в случае снижения курса ограничены ценой самого опциона. Надбавка к опциону - это разница  между рыночной ценой опциона  и его внутренней стоимостью.