Методы оценки эффективности инвестиционного проекта

Как правило, прединвестиционная фаза завершается созданием бизнес плана. Бизнес план – это подробный план действий компании, содержащий сведения о компании, товаре, его производстве, рынках сбыта, маркетинге, а также, показатели, которых должно достичь компания в течении определенного периода времени [4,c.23].

Инвестиционная фаза объединяет комплекс работ по реализации согласованных инвестиций в виде готового к эксплуатации проекта. На этой стадии предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

Результатом данной стадии является создание проекта. Проект – это формально утвержденный документ используемый руководством и исполнителями для контроля и анализа.

Затем следует  самая продолжительная фаза жизненного цикла: производственная фаза, которая включает в производственно-сбытовую деятельность предприятия, эксплуатирующего проект, развитие производства и завершение проекта по достижению его целей [8, с.44].

Она начинается с момента ввода  в действие основного оборудования  или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции  или оказания услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками. Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние  на общую характеристику проекта. Чем  дальше во времени отнесена ее верхняя  граница, тем больше совокупная величина дохода.

Проблемы, возникающие в эксплуатационной фазе, необходимо рассматривать в  краткосрочной, среднесрочной и  долгосрочной перспективе.

Под краткосрочной перспективой понимается начальный этап производства, на котором могут возникнуть проблемы с освоением проектной мощности и проектных технико-экономических показателей – себестоимости продукции, производительности труда и так далее.

Среднесрочные и долгосрочные перспективы связаны со всеми последующими периодами использования объекта. Перспективы важны с позиции их учета при оценке доходов от продаж, затрат на производство, налоговых платежей, при оценке ликвидационной стоимости активов.

Общим критерием  продолжительности срока жизни  проекта является существенность вызываемых ими денежных доходов с точки  зрения инвестора. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита, срок жизни проекта будет  совпадать со сроком погашения задолженности [25,с. 47].

• Завершением жизненного цикла проекта можно считать достижение поставленных результатов и целей, а также это может быть окончание финансирования, ликвидация или модернизация проекта,ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта.

Таким образом, жизненный цикл можно  изобразить в следующем алгоритме:

 

Рисунок 2.   Схема реализации инвестиционного проекта

Примечание-Источник:[10]

 

Таким образом, реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой  информацией для принятия решений  об инвестировании. Сами инвестиционные проекты имеют многообразные формы и содержание.

Разработка любого инвестиционного проекта – от первоначальной идеи до эксплуатации – может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (производственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл инвестиционного проекта.

 

2 Методы обоснования решений по выбору инвестиционного проекта

 

Инвестиционные  решения обычно принимаются в  условиях, когда существует несколько  альтернативных проектов, различающихся  по видам и объемам требуемых  вложений, срокам окупаемости и источникам привлекаемых средств. Принятие решений  в таких условиях предполагает оценку и выбор одного из нескольких проектов на основе каких-то критериев.

В мировой  практике существует несколько стандартизованных  принципов для оценки инвестиционных проектов при выборе между ними. Именно на основе такой оценки происходит обоснование выбора инвестиционного проекта.

Прежде всего, проводится предварительное обследование каждого проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее  соответствие текущей и прогнозируемой деятельности предприятия. В ходе предварительного обследования также  определяются риски, связанные с проектом, наличие  у предприятия необходимого опыта  для реализации возможностей, создаваемых  проектом. На этой же стадии определяются критерии, которые будут использованы для оценки инвестиционного проекта.

 

Рисунок 3.Стадии принятия и осуществления инвестиционных решений

Примечание-Источник:[2]

 

Затем осуществляется оценка целесообразности реализации инвестиционного  проекта. Обычно оценка выполняется  в три этапа:

1. расчет исходных показателей по годам (объем реализации, текущие расходы, износ, величина чистой прибыли и чистых денежных поступлений от предполагаемых инвестиций):
2. расчет аналитических коэффициентов (расчет чистой  текущей стоимости инвестиций, рентабельности инвестиций, срока окупаемости и коэффициента эффективности инвестиционного проекта);
3. анализ коэффициентов (в зависимости от выбранных за основу на данном предприятии критериев проект либо принимается, либо отклоняется, предприниматель  может  ориентироваться на один или несколько наиболее важных,  по его мнению,  критериев либо принимать  во внимание дополнительные факторы).

В случае принятия инвестиционного  проекта разрабатываются конкретные мероприятия по его реализации [14,с.61].

Существует  несколько методов выбора инвестиционных проектов, которые, как правило, основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

 

 

 

 

 

Рисунок 4. Критерии оценки инвестиционных проектов

Примечание-Источник:[13,с.12]

 

Одним из самых  простых и широко распространенных методов оценки является метод определения  срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости PP определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода, чистых денежных поступлений.

     При равномерном распределении  денежных поступлений по годам  формула срока окупаемости имеет  вид:

 

                                                       (1)

 

 где PP-срок окупаемости инвестиций в годах; -первоначальные инвестиции;-среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Если денежные доходы поступают по годам неравномерно, то срок окупаемости равен периоду  времени, за который суммарные чистые денежные поступления превысят величину инвестиций.

 

                                                 (2)

 

где Pk - чистый денежный доход в год k, обусловленный  инвестициями,  I - величина инвестиций.

Метод расчета срока окупаемости  является простым и приемлем для  ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков.

Во-первых, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой общих денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам.

Во-вторых, не учитывает доходов последних  периодов, то есть периодов времени  после погашения суммы  инвестиций [17,с. 138].

Однако в целом ряде случаев  применение этого простейшего метода является целесообразным. Например, при  высокой степени риска инвестиций,  когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в  кратчайшие сроки, при быстрых технологических  переменах в отрасли или при  наличии у  предприятия проблем  с ликвидностью основного параметра, принимаемого во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости  инвестиций.

Метод расчета  коэффициента эффективности инвестиций ARR является также одним из простых методов оценки инвестиционных проектов.

Формула вычисления коэффициента эффективности  инвестиций:

 

                                               (3)

где PN – среднегодовая прибыль от вложения средств в данный проект; IC – сумма денежных средств, инвестированных в данных проект; RV- величина остаточной стоимости активов, то есть стоимость активов по окончании срока их полезного использования.                                

Таким образом,  коэффициент эффективности инвестиций рассчитывается путем деления среднегодовой  прибыли на среднюю величину инвестиций.

К преимуществам  данного метода относится простота и наглядность расчета, возможность  сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает  временной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между  проектами с одинаковой среднегодовой, но изменяющейся по годам величиной  прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую  прибыль, но в течение разного  числа лет.

В определенной степени недостатки двух первых методов  уменьшают методы, основанные на принципах  дисконтирования денежных потоков. Наиболее традиционным из них является расчёт показателя чистой приведённой стоимости (NPV):

.                                              (4)

 

где NCF- чистый денежный поток; r - размер дисконтной ставки; t - период выплат и поступления платежей.

Если чистая текущая стоимость положительна, то реализация проекта целесообразна, если отрицательна - нет. В том случае, если чистая текущая стоимость равна  нулю, проект нельзя оценить ни как  прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения. При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который характеризуется  высокой чистой текущей стоимостью.

Критерий  чистой приведенной стоимости демонстрирует  потенциальный выигрыш от инвестирования, стоимость которого приведена к  начальному моменту времени. Однако использование NPV  в случае значительных отличий между характеристиками капиталовложений по разным проектам целесообразно использовать относительные  показатели эффективности проекта, в частности, внутреннюю норму доходности (IRR), дисконтированный срок окупаемости (DPP) и индекс рентабельности (PI).

Внутренняя  норма доходности (IRR) отображает значение ставки дисконтирования  r, при котором  нынешняя стоимость доходов равняется  нынешней стоимости затрат. То есть IRR является размером дисконтной ставки r,  если NPV=0. Отсюда:

.                                             (5)

 

где NCF- чистый денежный поток; t - период выплат и поступления  платежей.

Индекс рентабельности (PI) является отношением суммы приведенных  доходов к сумме приведенных  затрат за все периоды реализации проекта. Таким образом, PI демонстрирует, сколько единиц нынешней (приведенной) величины денежного потока поступлений  приходится на единицу приведенных  инвестиционных затрат:

 

                      .                                       (6)

 

где CF- денежный поток; t - период выплат и поступления  платежей, r - размер дисконтной ставки; – инвестиция за период времени t.

Представленные  показатели эффективности: IRR, DPP и PI характеризируют  результаты от инвестирования с разных позиций, поэтому при принятии решений о выборе инвестиционного проекта целесообразно опираться на каждый из них [17,с.145].

Применение  методов, основанных на принципах дисконтирования, при выборе инвестиционного проекта, несмотря на относительную сложность  расчётов, является более предпочтительными, по сравнению с методами оценки срока  окупаемости и эффективности  инвестиций,  поскольку учитывает  временные составляющие денежных потоков. К примеру, использование метода чистой текущей при прогнозных расчетах стоимости инвестиций позволяет  также учитывать фактор инфляции и фактор риска,  в разной степени  присущий разным проектам.

Для анализа  каждого из рассмотренных методов  выбора инвестиционных проектов  были найдены реальные примеры.

В таблице  ниже представлены реальные инвестиционные проекты Российской Федерации в  металлургической отрасли. По каждому  из них  приведена информация, об инициаторе инвестиционного проекта, то есть компании, которая его разработала  и собственно цели, к примеру, строительство, модернизация, реконструкция. Для анализа  каждого из проектов были использована общая стоимость проекта, а также  показатели, рассчитанные с помощью  методов рассмотренных ранее:  срок окупаемости PP, чистая приведённая  стоимость (NPV), норма доходности (IRR) и рентабельность инвестиций (PI).

 

Таблица 1. Реализованные инвестиционные проекты в металлургической отрасли.

Компания и её инвестиционный проект	Общая стоимость проекта, млрд.руб.	PP, лет	NPV, млн.руб.	IRR, %	PI, %
ОАО «ОЭМК», Строительство цеха отделки проката стана 350	26,9	5,5	910,3	65,0	54,1
ОАО "Уральская сталь", Реконструкция и модернизация листопрокатного  цеха № 1  (стан 2800)	7,5	3	340,9	48,9	33,2
ОАО «Северсталь», Оптимизация производственных площадей высокоуглеродистого направления	1,057	4,5	562,9 .	70,7	23,4