Методы оценки инвестиционных проектов (на примере предприятия)

 

          Рассмотрим перечисленные методы последовательно.

          Классический метод дисконтирования денежного потока основан на учете нормы дохода инвестора, его возможностей эффективно использовать ресурсы. Вложения, сделанные позже, меньше ценятся, так как они меньше времени находятся в хозяйственном обороте и, соответственно, приносят меньший доход. Суть традиционной трактовки дисконтирования состоит в абстрагировании от конкретного альтернативного варианта вложений и учете только приемлемого и реально достижимого инвестором уровня доходности вложений. Чем больше превышение над этим уровнем, тем больше эффект проекта. Норма дохода (ставка дисконтирования) может устанавливаться стандартом или самостоятельно инвестором (8).

          На практике распространено применение типовой, или базовой, нормы дохода, равной 10%. При необходимости ставка может дифференцироваться, например, в зависимости от отрасли. Такой подход применялся в бывшем СССР и в настоящее время продолжает использоваться в различных странах.

          Чистый денежный поток является одним из основных показателей, применяемых для оценки финансового состояния. Он характеризует разницу между положительным и отрицательным денежными потоками (поступлением и расходованием денежных средств) и позволяет определить финансовое равновесие и темпы возрастания рыночной стоимости предприятия.

          Чистый денежный поток рассчитывается за определенный интервал времени (отчетный период) по приведенной ниже формуле:

NPV = PV – II

где 

NPV – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

 PV – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта;

II – инвестиционные затраты на реализацию проекта (без учета производства, зарплат и проч.).

          Финансовым службам предприятия рекомендуется рассчитывать чистый денежный поток не только при составлении бизнес планов или в иных обязательных случаях, но и по истечении каждого отчетного периода. Это позволит контролировать ситуацию и своевременно реагировать на изменения, происходящие на предприятии (9).

          Индекс доходности (Profitability Index) – следующий из рассматриваемых методик оценки инвестиционных проектов. Данный показатель отражает эффективность принятого проекта. Он является взаимодополняющим показателем к рассмотренному ранее (метод чистого приведенного дохода) и во многом помогает более точно увидеть имеющуюся действительность относительно выбранной программы.

          Стоит отметить, что PI, как и прочее, показывает запас финансовой прочности проекта, что позволяет ранжировать проекты в инвестиционном портфеле. 

          Исследуемый показатель возможно  рассчитать следующими способом:

 

где

NPV – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

I₀ – первоначальная инвестиция;

 PV – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта.

          Если значение индекса доходности меньше или равное 0,1, то проект отвергается, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимаются проекты со значением этого показателя больше единицы (10).

          Период окупаемости (pay-back period) – период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции. Его нахождение выполняется таким образом:

PP = II/PVaver

где

II – инвестиционные затраты на реализацию проекта (без учета производства, зарплат и проч.);

PVaver – среднегодовой чистый денежный поток за весь период эксплуатации инвестиционного проекта.

          Внутренняя ставка доходности (IRR) характеризует максимально допустимый относительный уровень затрат, которые имеют место при реализации проекта. Иными словами, величина представляет собой верхнюю границу процентной ставки, пи которой фирма может окупить вложенные в проект деньги.

          Рассчитывая внутреннюю ставку доходности, важно помнить о допущении PV = II, тогда:

IRR = i1 + [NPV i1 / (NPVi1 – NPVi2) * (i2-i1)]

где

i1 – ставка дисконтирования в начале интервала;

i2 – ставка дисконтирования в конце интервала;

NPV – чистый приведенный доход.

          При анализе альтернативных проектов критерии NPV, PI, IRR могут противоречить друг другу, т.е. проект, принятый по одному критерию, может быть отвергнут по другому. Две основные причины определяют возможные противоречия между критериями:

• масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков одного проекта значительно (на один или несколько порядков) отличаются от элементов второго проекта;
• интенсивность потока денежных средств, т.е. приходится ли основная доля общей суммы денежных поступлений преимущественно на первые или преимущественно на последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется  брать за основу критерий NPV (11).

 

3. Бизнес-план и технико-экономическое обоснование проекта. Их роль в финансовом обосновании инвестиционного проекта

          Приступая к разработке крупных проектов, руководители, прежде всего, пытаются понять целесообразно ли их создание и оценить какова будет возможная эффективность применения готового продукта, оправдаются ли затраты на его разработку и использование. Поэтому такие проекты традиционно начинаются с анализа и разработки технико-экономического обоснования (ТЭО) предстоящего жизненного цикла проекта и эксплуатации предполагаемого продукта.

          Как правило, должен быть подготовлен согласованный между заказчиком и разработчиком первичный документ, в котором определены цели и задачи проекта, предполагаемые характеристики продукта и необходимые ресурсы для его реализации. Эти данные должны быть предварительно сбалансированы и обеспечивать реализацию проекта при выделенных ресурсах с минимально допустимым риском.

          Однако  масштабы целей и функций сложных  проектов имеют устойчивую тенденцию  изменятся и увеличиваться по  мере развития, а первоначально  выделяемые ресурсы не удовлетворять  их реализацию. Технико-экономическое обоснование проектов на начальном этапе их развития должно содержать оценки рисков реализации поставленных целей, обеспечивать возможность планирования и выполнения жизненного цикла продукта или указывать на недопустимо высокий риск его реализации и целесообразность прекращения разработки (12). В настоящее время в ТЭО предлагается предусматривать абсолютно все необходимые затраты, в том числе и учитывающие новизну технологии, сложность технических решений, условия строительства и многие другие.

          Рассматривая бизнес-планирование, следует сказать, что оно является одим из ключевых этапов становления компании. Непосредственно деятельность любой фирмы с самого её основания начинается с правильного составления бизнес-плана.

          Также  как и становление фирмы, любая идея (прект) требует тщательной проработки и анализа. Комплекс мер по формированию идеи в конечное бизнес-решение в применении этой идеи на практике и есть бизнес-планирование.

          Говоря более конкретно, бизнес-план - это документ, в котором описываются все основные аспекты предпринимательской деятельности, анализируются главные проблемы, с которыми может столкнуться предприниматель, и определяются основные способы решения этих проблем (13).

          В зависимости от конкретного характера и условий предстоящей деятельности - объема производства, вида продукции (услуги), ее новизны и т.п. - состав и структура бизнес-плана могут существенно различаться, но содержательная сторона должна быть одной и той же. Как правило, бизнес-план состоит из следующих разделов: описание продукта (услуги), оценка конкурентов, стратегия маркетинга, план производства, организационный, финансовый план (14).

          Существует мнение, что технико-экономическое обоснование, в какой-то мере, представляет собой либо сокращенный вариант бизнес-плана, либо, напротив, это обычный бизнес-план, который назвали технико-экономическим обоснованием. Причем, если порядок составления и структуры бизнес-плана четко прописаны, то при составлении ТЭО можно найти несколько различных вариантов написания, которые различаются в зависимости от рассматриваемых проблем.

          Наиболее оптимальный вариант  технико-экономического обоснования  проекта таков:

• краткое изложение всех основных положений технико-экономического обоснования;
• условия претворения нового проекта в жизнь (кому принадлежит авторство проекта, исходный материал по проекту, какие подготовительные мероприятия и исследования уже проведены и т.п.);
• анализ предполагаемых рынков сбыта, обзор производственных возможностей предприятия, а также расчет пиковых возможностей предприятия и ряд других факторов;
• в данном разделе отражается все, что связано с обеспечением производства (необходимые запасы и производственные ресурсы), анализ существующих контрагентов и возможных поставщиков, анализ возможных издержек на различные производственные факторы;
• раздел посвящен территориальному расположению предприятия и расходам, связанным с этим положением (ориентировочная оценка, где будет находиться предприятие, предварительные расчеты, связанные с оплатой аренды участка под производство или под офисное помещение);
• конструкторская и проектная документация (оценка необходимых технологий для нового проекта, оценка дополнительных объектов вспомогательного назначения, без которых будет невозможно осуществление производства;
• организационные и другие дополнительные расходы, связанные с новым проектом (расчет дополнительных расходов, а также набросок предполагаемой структуры будущего производства);
• анализ трудовых ресурсов для будущего проекта (оценка человеческих ресурсов, которые понадобятся для запуска нового проекта). Указывается предполагаемое число рабочего и обслуживающего персонала, необходимое количество инженерно-технических работников. Кроме того, указывается, будут ли привлекаться только местные работники, либо иногородние (иностранные) специалисты. В этом же разделе указываются просчитанные затраты на оплату труда, налоги, связанные с заработной платой и ряд других моментов;
• график хода осуществления представляемого проекта;
• общая оценка экономической и финансовой состоятельности планируемого проекта.

          Можно сказать, что данный вариант ТЭО напоминает детально составленный бизнес-план. И действительно, методические недостатки материалов по бизнес планированию инвестиционных проектов и оценке эффективности инвестиций отчасти являются тормозом экономического развития. Весьма тонкая грань между ТЭО и бизнес-планом приводит к тому, что с долей уверенности можно сказать, что если от вас потребуется предоставить технико-экономическое обоснование проекта, в известной мере разумно составлять детально проработанный бизнес-план.

 

 

 

2.     ОСУЩЕСТВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В РАМКАХ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

 

2.1  Разработка инвестиционного проекта для предприятия

          Начало бизнеса или нового направления - крайне ответственный шаг, связанный с определёнными финансовыми рисками. Зачастую простого или даже развёрнутого финансового плана недостаточно. Планирование инвестиционной деятельности требует комплексного подхода, охватывающего все аспекты, влияющие на результативность проекта.

          В целом, такой комплекс работ  можно разбить на ряд последовательных этапов, представленных на рисунке 2.1 (15).

Рисунок 2.1 Комплекс работ осуществления  эффективного проекта для предприятия

          Маркетинговое исследование или рыночное обоснование проекта, то есть оценка рыночной целесообразности реализации проекта. На данном этапе проводится, как правило, развёрнутое индивидуальное маркетинговое исследование рынка. Формируется и согласовывается техническое задание на проведение исследования. Информация для исследования собирается из вторичных источников (статистическая информация, специализированные базы данных, базы данных по иностранным отраслевым изданиям, отраслевые сборники, архивы оттчечественных и зарубежных СМИ, специализированные платные базы данных и т.д.) и первичных источников (экспертные интервью, интервью участников рынка, телефонный опрос). По результатам этапа формируется отчет о маркетинговом исследовании и проводится презентация результатов, после чего принимается решение о переходе к следующему этапу работы над инвестиционным проектом (16).

          Уточнение концепции проекта заключается в том, что по результатам проведенного маркетингового исследования уточняется концепция проекта в соответствии с тенденциями рынка, зарубежным опытом, конъюнктурой рынка и конкурентным окружением. Этот этап направляет дальнейшую разработку инвестиционного проекта в наиболее эффективное русло. Качественные показатели, заложенные в концепцию, в дальнейшем должны получить свое количественное воплощение в цифрах в бизнес плане.