Инвестиционный анализ и его роль в разработке инвестиционного бизнес-плана

Инвестиционный анализ является наиболее ответственной частью финансового раздела проекта, которая включает

• определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту,
• установление (и последующий поиск) источников финансирования инвестиционных потребностей,
• оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта,
• прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта,
• оценка показателей эффективности проекта.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

II. Инвестиционный анализ в разработке инвестиционного бизнес-плана

2.1. Принципы  анализа

Формирование базы данных инвестиционного анализа происходит не только за счет первоначальных данных, накопленных из различных источников, но и за счет результатов экономического анализа, который позволяет получить количественные и качественные показатели, рассчитанные в каждом блоке комплексного анализа долгосрочных инвестиций (рис. 1.1). В этом случае обобщающие показатели одного блока будут одновременно являться необходимой информационной базой (частными показателями) для анализа социально-экономических явлений и ситуаций другого блока.

Через определение стратегических целей инвестиционной деятельности, согласующихся с общей концепцией развития компании, осуществляется поиск  конкретных направлений вложения капитала и обоснование потребности реализации данных мероприятий (блок1-блок2). По завершении аналитического обоснования размера инвестиций следует обратиться к реализации чрезвычайно важного вопроса о финансировании конкретного варианта капиталовложений.

Эта проблема должна рассматриваться в двух аспектах.

Во-первых, аналитику необходимо реально оценить возможности  реализации проекта исходя из фактического объема собственных средств и  ожидаемого поступления средств  из заемных источников. На этом этапе  необходимо обосновать оптимальную  структуру средств финансирования инвестиций (блок 3). Во-вторых, одновременно с проблемой обоснования структуры капитала аналитик сравнивает различные его компоненты по величине финансовых издержек, связанных с его обслуживанием.

Таким образом, в рамках оценки инвестиционной привлекательности  каждого варианта капиталовложений требуется проведение анализа цены инвестированного капитала (блок 4).

Конкретные направления  инвестирования, его масштабы, технические  условия и отраслевая принадлежность во многом определяют качественные, количественные и временные параметры проектного денежного потока. Перспективный анализ и оценка проектных денежных потоков (блок 5) занимают центральное место во всем инвестиционном анализе.

От точности и объективности  полученных результатов (выходных данных по блоку 5) по сути дела зависит дальнейшая судьба разрабатываемого проекта. Используя количественные и качественные параметры будущего денежного потока, менеджеры

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.1.1.Схема взаимодействия отдельных блоков инвестиционного  анализа

проводят оценку обобщающих показателей эффективности реализации предложенных капиталовложений.

На их основе, принимая во внимание соответствующую степень риска (блок 7), уровень инфляции и налогообложения (блок 8), компания принимает решение: осуществлять ли конкретный проект или отвергнуть его?

В том случае, если при  наличии ограниченного инвестиционного  бюджета возникает проблема выбора нескольких проектов из списка возможных альтернатив, в рамках анализа инвестиций предусматривается проведение анализа портфеля инвестиций (блок 9).

На этапах инженерно-технического проектирования, строительства, эксплуатации и ликвидации проекта для обеспечения своевременного регулирования программы финансирования, планов маркетинга и производства осуществляется оперативный и ретроспективный анализ инвестиций (блоки 10 и 11). Он призван выявить «узкие места» и непредусмотренные отклонения от основных (контрольных) показателей. По его результатам менеджеры корректируют дальнейший ход реализации проекта или, если изменяются базовые условия инвестирования (маркетинговые, производственные, макроэкономические, социальные, экологические, финансовые и пр.), вносят изменения в инвестиционную политику. Благодаря этому обеспечиваются своевременный контроль инвестиционной деятельности и снижение возможных потерь в будущих периодах.

Последовательность комплексного анализа инвестиционной деятельности зависит от поставленных перед аналитиком конкретных целей и задач. Согласно этим установкам в исследовании разнообразных сторон процесса долгосрочного инвестирования используются различные виды экономического анализа. На предложенной схеме (см. рис.1) выделяются перспективный (прогнозный, предварительный) анализ (последовательность проведения: начиная с блока 1 по блок 9), оперативный анализ (блок 10) и ретроспективный анализ (блок 11).

 

2.2 Эффективность инвестиционных  проектов

Определение приемлемого для инвестора уровня экономической эффективности инвестиций является наиболее сложной областью экономических расчетов, связанной  с разработкой ТЭО, так как  здесь надо свести воедино все  множество факторов различных интересов  потенциальных инвесторов, учесть трудно предсказуемые изменения во внешней  среде по отношению к проекту, а также системы налогообложения  в условиях нестабильной экономики. Все это многократно усложняется  в связи с тем, что оценка эффективности должна базироваться на соответствующей информации за весьма длительный расчетный период.

В настоящее  время можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективности  инвестиционных проектов.

Рис.1.2. Виды эффективности инвестиционных проектов

Эффективность проекта в целом оценивается  для презентации проекта и  определения в связи с этим привлекательности проекта для  потенциальных инвесторов.

Общественная  эффективность характеризует социально-экономические  последствия осуществления проекта  для общества в целом, т.е. она  учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту  затраты и результаты в смежных  секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную  эффективность оценивают лишь для  социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

По  проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов  управления, разработка показателей  общественной эффективности не требуется.

Коммерческая  эффективность проекта характеризует  экономические последствия его  осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые  для реализации проекта затраты  и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта  в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с  экономической точки зрения технические, технологические и организационные  проектные решения.

Наиболее  значимым является определение эффективности  участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости  инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и  такие виды, как эффективность  участия в проекте структур более  высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная  эффективность инвестиционного  проекта (эффективность участия  государства в проекте с точки  зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета  едины. Отличия заключаются в  тех исходных параметрах, которые  формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно  к каждому виду эффективности.

Проблема  оценки экономической эффективности  инвестиционного проекта заключается  в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном  выражении (т.е. в расчете на единицу  инвестиционных затрат, капитала), что  обычно характеризуется как норма  дохода.

Оценку  эффективности рекомендуется проводить  по системе следующих взаимосвязанных показателей [Методические рекомендации]:

- чистый  доход (ЧД);

- чистый  дисконтированный доход (ЧДД)  или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое  за рубежом название показателя  – чистая приведенная (или  текущая) стоимость, net present value (NPV));

- индекс  доходности (или индекс прибыльности, profitability (PI));

- срок  окупаемости (срок возврата единовременных  затрат РВ);

- внутренняя  норма дохода (или внутренняя  норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

Чистый доход  (ЧД). Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход.

Таким образом, в  изначальном виде экономический  эффект может быть выражен следующей  формулой:

.

Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t - му шагу расчета.

В развернутом виде эта формула включает:

где – объем продаж;

– поступления от продаж активов;

операционные издержки;

Д – проценты по кредитам;

Н – налоги.

 

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение  расчетного периода не происходит инфляционного  изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД  для постоянной нормы дисконта вычисляется  по формуле:

где – результаты, достигаемые на - ом шаге расчета;

– затраты, осуществляемые на том же шаге;

– горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

– эффект, достигаемый на - м шаге.

Если ЧДД инвестиционного  проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

На практике часто  пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого  из состава  исключают капитальные вложения и обозначают через

– капиталовложения на - м шаге;

– сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.   

,

а через  - затраты на t - м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения.

Тогда  

и выражает разницу  между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту  времени величиной капитальных  вложений ( ).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД  положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД >1, проект эффективен, если ИД < 1- неэффективен.

Внутренняя норма  доходности ( ВНД) представляет собой  ту норму дисконта ( ), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям, т.е. ЧДД = 0.

Иными словами  (ВНД) является решением уравнения

Экономическую природу  этого показателя можно пояснить с помощью графика зависимости  ЧДД от изменения нормы дохода.

Рис. 1.3. Зависимость ЧДД от изменений нормы дохода

На графике (рис.1.3) показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций (через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке «А». Внутренняя норма дохода характеризует нижний гарантированный уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом, при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов. Кривая, приведенная на рис.1.2 отражает классический график при более сложных распределениях во времени он выглядит несколько иначе.