Формирование инвестиционного портфеля

Влияние «портфельной теории» Марковица значительно усилилось после появления в конце 50-х и начале 60-х годов работ Д. Тобина по аналогичным темам. Здесь следует отметить некоторые различия между подходами Марковица и Тобина. Подход Марковица лежит в русле микроэкономического анализа, поскольку он акцентирует внимание на поведении отдельного инвестора, формирующего оптимальный, с его точки зрения, портфель на основе собственной оценки доходности и риска выбираемых активов. К тому же первоначально модель Марковица касалась в основном портфеля акций, т. е. рисковых активов.

Тобин также предложил  включить в анализ безрисковые активы, например, государственные облигации. (Приложение 1) Его подход является, по существу, макроэкономическим, поскольку основным объектом его изучения является распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной и безналичной. Акцент в работах Марковица делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их следствий и разработке алгоритмов решений оптимизационных задач. [7]

В подходе Тобина основной темой становится анализ факторов, заставляющих инвесторов формировать  портфели активов, а не держать капитал  в какой-либо одной, например налично-денежной, форме. Кроме того, Тобин проанализировал  адекватность количественных характеристик  активов и портфелей, составляющих исходные данные в теории Марковица. Возможно, поэтому Тобин получил  Нобелевскую премию на девять лет  раньше (1981), чем Марковиц (1990).

Основные выводы, к которым  пришла сегодня классическая портфельная  теория можно сформулировать следующим образом:

1. Эффективное множество содержит те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности.

2. Предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество.

3. Оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством.

4. Диверсификация обычно приводит к уменьшению риска, так как стандартное отклонение портфеля в общем случае будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения ценных бумаг, входящих в портфель.

5. Соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель.

6. Доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью. Необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели.

7. В соответствии с рыночной моделью общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска.

8. Диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.  Диверсификация может значительно снизить собственный риск. [12]

Таким образом, можно сформулировать следующие основные постулаты, на которых построена классическая портфельная теория:

1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами.

2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых значений доходностей и их попарных ковариаций степеней возможности диверсификации риска.

3. Инвестор может формировать любые допустимые портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами.

4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.

5. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

Ясно, что на практике строгое  следование этим положениям является очень проблематичным. Однако оценка портфельной теории должна основываться не только на степени адекватности исходных предположений, но и на успешности решения с ее помощью задач  управления инвестициями.

В последние десятилетия  использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее  число инвестиционных менеджеров, управляющих  инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее  имеется немало противников, ее влияние  постоянно растет не только в академических  кругах, но и на практике, включая  российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4. Разработка инвестиционных  стратегий промышленного предприятия

Инновационные изменения  в производстве, ставшие в настоящее  время  важнейшим фактором восстановления российской промышленности, представляют собой процессы, направленные на увеличение объема и повышение качества выпускаемой продукции в результате внедрения более эффективных технологий, оборудования, автоматизированных методов производства.  Помимо роста выпуска продукции они должны вызвать существенные изменения в соотношении капитала и труда на предприятии, оптимизируя конечные результаты производства. [10]

Одной из важнейших задач  повышения эффективности использования  инвестиционных ресурсов в развитие промышленных предприятий является своевременный ввод в эксплуатацию новых объектов промышленной недвижимости и производственных мощностей, быстрое  их освоение. Развитие производственных мощностей промышленности достигается  благодаря новому строительству, а  также реконструкции и расширению действующих предприятий. Сокращение сроков строительства новых предприятий  и реконструкции существующих позволяет  быстрее получить конкурентоспособную  продукцию,  замедлить наступление морального износа имущественного комплекса предприятий и повысить эффективность общественного производства в целом.

Таким образом, для отечественных  промышленных предприятий в условиях современной экономики характерна постоянная потребность в трансформации, выражающаяся в реализации реструктуризационных процессов и активной адаптации  предприятий к изменившимся условиям хозяйствования. В современной экономической литературе для описания указанных процессов используется понятие «системные изменения», как процесс адаптации факторов производства предприятия к изменениям внешней среды в целях повышения конкурентоспособности и расширения рыночной ниши.

Системные изменения в  отрасли и постоянно меняющиеся условия деятельности предприятий  требуют их адаптации с целью  успешного функционирования, что  побуждает их проводить активную стратегию преобразований, направленных на техническое переоснащение, реализацию инвестиционного потенциала и, в  конечном итоге, на повышение конкурентоспособности. [4]

Таким образом, системные  изменения на микроуровне представляют собой процесс адаптации внутренних структур предприятия к постоянно  меняющимся под влиянием различных  факторов условиям существования и  развития внешней среды.

Одной из основных задач  в этих условиях является внедрение  на предприятии системы инвестиционного  инжиниринга, направленного на разработку и эффективную реализацию стратегии  инвестиционного обеспечения процессов, связанных со структурными изменениями  имущественного комплекса предприятия, а также контроль над эффективной  реализацией инвестиционной стратегии. [2]

При этом необходимо решить ряд частных задач, таких как:

• оценка инвестиционного  потенциала объектов имущественного комплекса;

• выбор наиболее приоритетных направлений вложения инвестиций в  объекты промышленной недвижимости;

• поиск внутренних и  внешних источников инвестиций;

• разработка инвестиционных проектов реновации объектов недвижимости.

Таким образом, формирование системы комплексного управления имущественными активами промышленного предприятия  на основе инвестиционного инжиниринга  позволяет руководству принимать  обоснованное решение по выбору наиболее эффективных  направлений инвестирования в развитие и реновацию имущественного комплекса предприятия; вести мониторинг инвестиционного обеспечения связанных с этим процессов и осуществлять контроль и оценку эффективности происходящих структурных изменений имущественного комплекса.

Одной из ключевых задач  внедрения системы инвестиционного  инжиниринга на предприятии является разработка стратегии управления имущественными активами. Одним из эффективных способов решения данной задачи может служить  использование портфельного подхода  к управлению имуществом предприятия. Для этого предприятие необходимо рассматривать как имущественный  комплекс, отдельные элементы которого могут быть включены в имущественный    портфель. [15]

При этом возникает ряд  ключевых вопросов, связанных с таким  портфелем, а именно:

• как оценивать и учитывать  корреляцию активов в портфеле;

• как оценивать риск портфеля и его составляющих;

• каким критерием руководствоваться  для оценки эффективности портфеля;

• как управлять эффективностью и риском портфеля.

Необходимые ответы можно  получить, применяя ряд методик стратегического, финансового менеджмента, инвестиционного  анализа и ряда других направлений  экономической науки.

Задача формирования и  эффективного управления имущественным  портфелем предприятия должна решаться от общего к частному.

По результатам стратегического  планирования должно сложиться некоторое  представление о том, в какой  примерной долевой пропорции  должны содержаться в портфеле отдельные  элементы, какие ограничения на их размер должны существовать и какова рациональная динамика долей этого  портфеля во времени.

После этого следует произвести наполнение модельного портфеля реальными  активами, либо уже существующими, либо проектируемыми. Для этого следует  спуститься на уровень инвестиционного  проектирования отдельного актива с  целью тщательного анализа вопросов перспективности его пребывания в портфеле. [9]

Частными задачами этого  уровня являются:

• Оценка стоимости актива во времени. В случае недвижимости качество тесным образом связано со справедливой ценой, которую можно определить на основе не только совершенных сделок аналогичного характера, но и из соображений  экономической эффективности. Параллельно  оценивается полезность актива.

• Оценка риска актива. В  рассмотрение должны быть взяты как  микроэкономические, так и макроэкономические риски, способные сделать вложения в данный бизнес неэффективными.

Во всех случаях инвестиционные расчеты должны опираться на собранные  рыночные данные. [6]

По результатам анализа  отдельных активов портфеля необходимо перейти к проектным оценкам  эффективности и риска этих активов, являющихся функциями времени. По специальным  методикам оценивается полезность, эффективность, риск и справедливая цена портфеля недвижимости в целом, что должно позволить ответить на следующие вопросы:

• оптимален ли портфель. При этом необходимо установить критерий, по которому будет оцениваться оптимальность. Можно в качестве такого критерия выбрать соотношение «риск-эффективность» (аналог схемы Марковица), а можно  в качестве критерия оптимальности  выбрать полезность или справедливую цену (по аналогии с показателем  Шарпа).

• отвечает ли портфель выбранной  структуре активов, а также стратегическим ориентирам. Может оказаться, что  спроектированный портфель вступит  в противоречие  со стратегическими целями. Это приводит к необходимости внесения корректировок в сформированный портфель или в поставленные изначально стратегические цели.

Следующим важным этапом является стратегическое и оперативное управление сформированным портфелем.

Целью стратегического управления портфелем имущественных активов  предприятия является контроль параметров портфеля на уровне, соответствующем  стратегическому плану, и стратегический ребалансинг (изменение долей элементов  портфеля) в том случае, если изменяются рыночные условия существования  портфеля. [13]

В рамках решения задачи эффективного управления имущественным  портфелем предприятия рассматривается  вопрос выбора приоритетных направлений  инвестирования с учетом инновационного развития предприятия.

Управление инновационным  развитием предприятия необходимо рассматривать в контексте аспектов его функционирования как системы. Модель системы «предприятие» представляется совокупностью пяти подсистем: производственной, рыночной, финансовой, социальной и  экологической.

Для промышленных предприятий  производственная подсистема является наиболее значимой. Основой производственной подсистемы промышленного предприятия  является технология (несколько технологий), которая и определяет характер  использования в общей структуре производства технологических процессов. В связи с высокой значимостью производственной подсистемы, внедрение технологических инноваций является одним из основных инструментов увеличения стоимости предприятия.

В зависимости от фактического состояния производственных фондов и перспектив выпуска конкурентоспособной  продукции, на предприятии возможны разные варианты инновационного развития, обусловливающие основные направления  инвестирования в рамках реализации инвестиционной стратегии. [5]

1. Модернизация технологического  оборудования. Данный вариант инновационного развития предприятия предполагает внедрение нового или модернизированного технологического оборудования с целью повышения эффективности функционирования предприятия.

2. Частичное замещение  отдельных технологических процессов. Под частичным замещением следует понимать относительно незначительные по объему, но необходимые для повышения эффективности работы того или иного предприятия, изменения в технологической схеме производства, внедрение возможных улучшений, влияющих на загрузку производственных мощностей в сторону ее увеличения до максимума, а также усовершенствование ранее созданной технической системы. На этом уровне инновационного замещения могут рассматриваться проекты, касающиеся изменения технологических параметров производства для повышения качества продукции, изготавливаемой на промышленном предприятии.