Формирование инвестиционного портфеля и анализ его доходности

 

.2 Управление инвестиционным  портфелем. Определение риска  и доходности инвестиционного портфеля

 

Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые  бы соответствовали интересам его  держателя.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля. Мониторинг является основой как активного, так и пассивного способа управления.

Активная модель управления. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется  резким изменением котировок, динамичностью  процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг.

Отличительной чертой отечественного рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод «предвидения учетной ставки». Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от «предвидения учетной ставки».

Пассивная модель управления. Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке.

Вопрос о количественном составе  портфеля можно решать как с позиции  теории инвестиционного анализа, так  и с точки зрения современной  практики. Согласно теории инвестиционного  анализа простая диверсификация, то есть распределение средств портфеля по принципу - «не клади все яйца в одну корзину» - ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, то есть видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, то есть возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать.

Если инвестор уверен, что он может  хорошо предсказывать состояние  рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен  и выбранного им вида управления.

Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора.

Определение риска и  доходности инвестиционного портфеля

Для инвестора оценка риска представляет одну из наиболее важных задач, потому что очень важно знать насколько велика вероятность того, потеряет он свои средства или нет, т. е. стоит ли вкладывать средства в данный проект.

В статистической оценке инвестиционных рисков уровень риска измеряется средним ожидаемым значением и изменчивостью возможного результата. В факторном анализе ведется расчет коэффициентов, связанных с хозяйственной деятельностью получателя инвестиции. В методе экспертных оценок составляются сравнительные характеристики уровня риска. Еще существует экономико-математическое моделирование, метод социально-экономического эксперимента и метод аналогий. И все для того, чтобы развивались инвестиционные процессы в целом, и возрастала эффективность каждого конкретного инвестиционного проекта.

При инвестиционной оценке проектов используется классификация инвестиционных рисков. По этой классификации, риски инвестиционных проектов могут быть систематическими и несистематическими.

К первым относятся риск изменения  процентной ставки, валютный риск, инфляционный риск, политический риск. Систематические риски связаны с экономической ситуацией в стране, ростом цен на ресурсы, повышением инфляции, изменением денежной политики, кредитной политики и др.

Несистематические инвестиционные риски - это отраслевой, деловой и кредитный риск. К несистематическим рискам относят неплатежеспособность потребителя, банкротство поставщиков, развитие конкуренции, забастовки и др.

С введением в рассмотрение концепции риска, коренным образом  меняется подход к оценке роли финансового  менеджмента в системе управления предприятием. Анализируя любой инвестиционный проект, финансист, прежде всего, должен оценить уровень связанного с ним риска и только потом определять, достаточна ли планируемая рентабельность проекта для компенсации этого риска.

Оценка риска предполагает его количественное измерение, что  довольно непросто. Финансисты условились понимать под ним степень неопределенности результата, точнее - вариацию (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг ее средней величины (математического ожидания). Под математическим ожиданием понимается среднеарифметическая из всех прогнозируемых значений доходности, взвешенная по вероятности достижения ею этих значений.

Такая трактовка риска  позволила унифицировать подход к его различным видам. С позиции конкретного предприятия существует большое число видов самых разнообразных рисков, которые могут повлиять на уровень доходности реализуемых проектов: риск процентной ставки, валютные риски, инфляционный, политический, страновый и многие другие виды рисков. Однако, с позиции инвестора все эти риска могут быть объединены в одну группу - общий риск или риск отдельных ценных бумаг (рис.1).

Наряду с перечисленными видами общего риска, внешними по отношению  к предприятию, существуют внутренние общие риски, для измерения которых используются показатели операционного и финансового левериджа.

Инвестор, как правило, не держит только один вид ценных бумаг. Значительно безопаснее обладать набором  из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами: так называемым портфелем инвестиций. В этом случае более важным для инвестора является не уровень общего риска каждой ценной бумаги в отдельности, а совокупный риск инвестиционного портфеля или рыночный риск.

 

Рисунок 1 - Классификация  инвестиционных рисков

 

Объединяя различные  финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально  диверсифицировать риск, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном  и том же направлении. Диверсификация инвестиционного портфеля является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска.

 

2. Обоснование  объектов инвестирования

 

.1 Анализ структуры  инвестиций с точки зрения  потенциального риска и доходности

 

Фундаментальный анализ

Одним из наиболее распространенных методом анализа рынка ценных бумаг, который также хорошо используется для анализа других рынков и активов, является фундаментальный анализ.

Особенностью этого  метода анализа является то, что  с его помощью производится рассмотрение существа происходящих на рынке процессов, изучение причин, вызывающих изменение экономической ситуации, выявление при этом сложных взаимосвязей между различными явлениями, происходящими на исследуемом рынке и его секторах, на смежных рынках. Кратко можно сказать, что фундаментальный анализ изучает причины, двигающие рынком. При этом имеется в виду рассмотрение причин, влияющих или которые будут влиять на изменение цен.

В полном объеме фундаментальный  анализ выполняется на четырех основных уровнях или этапах (при необходимости  можно сокращать объемы или исключать определенные этапы этого анализа):

- рассмотрение состояния  экономики и фондового рынка  в целом.

- отраслевой анализ

региональный анализ

- анализ инвестиционной  привлекательности объектов инвестирования.

Следует отметить, что  фундаментальные факторы являются ключевыми макроэкономическими показателями состояния национальной экономики, действующим в среднесрочной перспективе, воздействующими на участников валютного рынка и уровень валютного курса.

Технический анализ

Технический анализ - прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временных рядов цен - «чартов» (от англ. chart). Помимо ценовых рядов, в техническом анализе используется информация об объёмах торгов и другие статистические данные. Наиболее часто методы технического анализа используются для анализа цен, изменяющихся свободно, например, на биржах.

В техническом анализе  разработано множество различных  инструментов и методов, но все они  основаны на одном общем предположении - путём анализа временных рядов посредством выделения трендов возможно спрогнозировать поведение цен в будущем.

Технический анализ и  его традиционный оппонент фундаментальный  анализ - основные школы анализа  ценных бумаг.

Технический анализ не рассматривает причины того, почему цена изменяет своё направление (например, вследствие низкой доходности акций, колебаний цен на другие товары или изменения иных условий), но учитывает лишь тот факт, что цена уже движется в определённом направлении.

Помимо трендов в техническом анализе рассматриваются и анализируются так называемые паттерны - типовые рисунки, «фигуры», формирующиеся на графиках. Наиболее известными являются «Двойная вершина», «Голова и плечи», «Флаг». Достаточно большое разнообразие различных треугольников.

Необходимо отметить, что оба  метода не учитывают возможного искажения  рыночной конъюнктуры пользователями инсайдерской информации.

Три аксиомы технического анализа

- Движения цен на рынке учитывают всю информацию

Движение цен подчинено тенденциям

История повторяется

Если проводить сравнение технического аналитика, и аналитика, опирающегося только на фундаментальный анализ, то оба они находятся в одинаково  уязвимом положении.

Макроэкономическая характеристика Украины

Экономика Украины - 35-я экономика мира по размеру ВВП по ППС (2009). ВВП на душу населения 6700 долларов США (2009).Рост ВВП в 2010 году оценивался в 4,3 %. Долг Украины в марте 2010 года достиг 93,5 % от ВВП, рост ВВП на 1 июля 2010 года составил 3,7 %.

По состоянию на 31 марта 2010 года, государственный и гарантированный государством долг Украины составил 327,2 млрд. гривен (41,3 млрд. долларов США). Из этой суммы внешний долг составил 25,8 млрд. долларов, внутренний долг - 15,5 млрд. долларов.

На август 2010 Украина является вторым после Румынии крупнейшим должником МВФ. Каждый пятый доллар суммарного долга всех стран мира перед МВФ - долг Украины.

МВФ снизил прогнозы мирового роста до 4%. Об этом говорится в  опубликованном на сайте организации отчете «Мировой экономический обзор. Замедление роста, рост рисков »

Вместе с тем, относительно Украины МВФ предусматривает  в 2012 году рост реального ВВП на 4,8% (по сравнению с 4,2% в 2010 и прогнозами в 4,7% в 2011 году). МВФ также прогнозирует безработицу в Украине на уровне 7,8% в 2011 и 7,4% в 2012 (по сравнению с 8,1% в 2010 году). Средняя годовая инфляция прогнозируется на уровне 9,3% в 2011 году, 9,1% - в 2012 (9,4% - в 2010 году). МФВ также поднял прогнозы относительно дефицита платежного баланса с 3,8% до 3,9% от ВВП в этом году. В 2012 году дефицит возрастет до 5,3%.

Вместе с тем, снизив прогнозы по росту, МВФ также предупредил  о «серьезных последствиях» для  мировой экономики, если страны еврозоны не смогут укрепить свои банковские системы, и США не приведет в порядок свои финансовые дела.

По данным на 2010 год, украинский фондовый рынок находится на крайне низком уровне развития, отставая от Вьетнама, Ботсваны, Нигерии и ряда других африканских стран.

Анализ банковской системы Украины

Активы банковской системы в III квартале 2011 г. продолжили свой рост, и в течение января - сентября их размер увеличился на 9,2%, остановившись на значении 1 029,2 млрд. грн. по состоянию на 01.10.2011 г. III квартал характеризовался сокращением объемов операций банков с ценными бумагами, что, по мнению аналитиков стало следствием снижения ликвидности банковской системы, в результате проведения НБУ стерилизационной монетарной политики.

В начале IV квартала 2011 г. была поставлена точка в вопросе  о выдаче потребительских кредитов в иностранной валюте. Так, Закон Украины «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины относительно урегулирования отношений между кредиторами и потребителями финансовых услуг» №3795-VI от 22.09.2011 г. запрещает предоставление (получение) потребительских кредитов в иностранной валюте на территории Украины. Запрет выдачи потребительских кредитов в иностранной валюте исключит возникновение в будущем ситуации с массовым ухудшением кредитоспособности заемщиков в результате девальвации гривны.

По результатам ІІІ  квартала 2011 г. продолжился рост размера  собственного капитала банковской системы  Украины за счет увеличения уставного  капитала отдельными банками. Совокупный объем собственного капитала банков остается меньшим уставного капитала, что объясняется значительной убыточностью банков по итогам 2009 - 2010 гг.