Анализ и оценка инвестиционной привлекательности фирм с ис-пользованием современных методов и методик

В системе внеэкономической мотивации принятия инвестиционных решений приоритетную роль играют социальные мотивы, связанные с различными аспектами  социального развития персонала  предприятия. Определенную роль в составе  этой группы инвестиционной мотивации  играют также экологические, инновационные, этические и политические мотивы, связанные с осуществлением хозяйственной  деятельности предприятия.

Основу экономической  мотивации инвестиционного поведения  предприятия в соответствии с  выводами традиционной теории составляют ожидаемый уровень инвестиционной прибыли, сопоставленный с нормой процента на кредитном рынке. Эти два взаимоувязанных  критерия составляют основу сформированного  еще Дж. Кейнсом «закона предельной эффективности инвестирования», в  соответствии с которым предприятие (фирма), стремясь к максимизации инвестиционной прибыли будет вкладывать капитал  в новые инвестиционные проекты (инструменты), заимствуя его до тех  пор, пока прибыль от их реализации будет превышать стоимость кредитных  ресурсов.

Современная инвестиционная теория уточнила оба эти критерия с учетом последних исследований.

Не подвергая сомнению тезис о том, что прибыль является важнейшим побудительным экономическим  мотивом осуществления инвестиций, обеспечивающим рост благосостояния инвестора, современные экономисты определяют в качестве такого критериального показателя только чистую инвестиционную прибыль, «очищенную» от налогов и других обязательных платежей. Кроме того, установлено, что уровень чистой инвестиционной прибыли тесно коррелирует  с уровнем инвестиционных рисков, поэтому во внимание должен браться  индивидуальный инвестиционный риск по каждому проекту (инструменту). Наконец, с учетом нормы временного предпочтения, ожидаемая к получению в будущем  периоде сумма чистой инвестиционной прибыли должна быть приведена к  настоящей стоимости.

Норма процента на кредитном  рынке характеризует стоимость  заемного капитала. В то же время  для осуществления инвестиционной деятельности привлекается не только заемный, но и собственный капитал. В этом случае базой сравнения  выступает не норма ссудного процента, а средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого как инвестиционный ресурс.

С учетом рассмотренной системы  мотивации формируется модель инвестиционного  поведения предприятия в разрезе  конкретных этапов осуществления его  инвестиционной деятельности. Параметры  этой модели состоят обычно из следующих  основных элементов:

• Мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов в определенной степени связывалась первоначально с психологическими особенностями индивидуумов. Так, в основе «теории удержания» Сениора, связанной с формированием инвестиционных ресурсов, лежит поведение человека, который удерживается от непроизводственного использования имеющихся в его распоряжении средств, сознательно отдавая преимущество производственному их использованию, которое формирует отдаленное, а не немедленное потребление, Кейнс также рассматривал склонность к сбережениям как проявление основного психологического закона. Этот вывод поддерживает и известный современный экономист. П. Самуэльсон, отмечая, что даже если нет реальных возможностей инвестирования, которые казались бы прибыльными, индивид часто склонен сберегать. 
  Однако психологическая предрасположенность к сбережениям, т.е. накоплению капитала как инвестиционного ресурса, реализуется при наличии определенных экономических предпосылок. 
  Одной из таких предпосылок является уровень доходов, получаемых субъектами хозяйствования от основной (операционной) деятельности. Это связано с тем, что доход (прибыль) является основным источником накопления собственных инвестиционных ресурсов и чем выше его уровень, тем больше возможностей у предприятия, удовлетворив текущие потребности, сформировать сбережения. При этом следует отметить, что сами по себе сбережения (накопления капитала как инвестиционного ресурса) новый доход не создают; для этого они должны быть задействованы в инвестиционном процессе. Интенсивность накопления собственных инвестиционных ресурсов является таким образом функцией дохода предприятия, которая носит пассивный характер. Второй из таких предпосылок является норма процента. Каждое предприятие, зная текущую норму процента, оптимизирует распределение своих доходов во времени, соответственно потребляя или сберегая их как инвестиционный ресурс (т. к. превращение сегодняшнего дохода в будущий осуществляется только путем инвестирования). При этом, норма процента формирует два различных механизма мотивации накопления собственных инвестиционных ресурсов, сформулированных еще И. Фишером:
1. снижение нормы процента на финансовом рынке стимулирует немедленное потребление доходов, а ее повышение – рост сбережений (в терминологии И. Фишера – «эффект замещения»);
2. повышение нормы процента, а соответственно и будущих доходов, сужает базу текущих сбережений, в связи с тем что меньшая использованная в инвестиционном процессе сумма сбережений может принести хозяйствующему субъекту больший будущий доход, а следовательно, он может увеличить текущее потребление, обеспечивая неизменный будущий доход (в терминологии И. Фишера – «эффект доходов»). От того, какой механизм мотивации будет для предприятия более действенным, зависит уровень накопления собственного капитала как инвестиционного ресурса.
• Мотивация использования накопленного капитала в инвестиционном процессе в самостоятельную группу мотивов инвестиционного поведения предприятия выделилась относительно недавно. В инвестиционной теории продолжительное время господствовало мнение о том, что все сбережения субъектов хозяйствования автоматически превращаются в инвестиции в ближайшем предстоящем периоде. Теоретический вывод о суммарном равенстве показателей объема сбережений и реализованных инвестиций был сделан А. Смитом, Дж. Кейнсом и другими исследователями. Лишь позднее представитель неоклассической школы К. Виксель доказал, что в количественном выражении сбережения не равны инвестициям. 
  Неравенство рассматриваемых показателей в масштабах деятельности отдельного хозяйствующего субъекта (а соответственно и экономики страны в целом) определяется тем, что сбережения кроме потенциальной возможности быть использованными в инвестиционном процессе (как инвестиционный ресурс) имеют еще одно альтернативное применение. Они в форме запаса денежных средств и отдельных видов товарно-материальных ценностей могут служить страховым резервом хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ликвидность. 
  Распределение сбережений на цели инвестирования и обеспечения ликвидности связано с использованием двух специальных понятий – «склонность к инвестированию» и «предпочтение ликвидности». Хотя эти понятия были введены в научную терминологию для исследования инвестиционных процессов на макроэкономическом уровне, они вполне могут быть использованы и для исследования инвестиционного поведения отдельных субъектов хозяйствования. В микроэкономической трактовке под «склонностью к инвестированию» следует понимать условия реализации сбережений хозяйствующего субъекта в инвестиционном процессе или формирования предприятием инвестиционного спроса за счет использования собственных инвестиционных ресурсов. Соответственно, под «предпочтением ликвидности» следует понимать формирование хозяйствующим субъектом за счет собственных сбережений страхового запаса денежных средств и товарно-материальных ценностей, не вовлекаемых в инвестиционный процесс в предстоящем периоде. 
  Определяющим побудительным мотивом преобразования сбережений предприятия в инвестиции является способность накопленного капитала (вовлекаемого в инвестиционный процесс) генерировать инвестиционную прибыль. С расширением объема использования сбережений в инвестиционном процессе норма инвестиционной прибыли имеет тенденцию к снижению, что связано с уменьшающейся производительностью капитала. Однако этот всеобщий экономический закон на уровне отдельных предприятий в определенные периоды их функционирования может иметь множество исключений, определяемых стадией их жизненного цикла, уровнем деловой активности в избранном сегменте рынка, уровнем инвестиционной привлекательности избранных инвестиционных проектов (инструментов) и другими факторами. Иными словами, уровень (норма) инвестиционной прибыли отдельных предприятий может колебаться в довольно значительном диапазоне, что предопределяет различную степень интенсивности процесса преобразования его сбережений в инвестиции (за счет различной степени мотивации). Важнейшим критерием эффективности<span class="Normal__Char" style="