Анализ и оценка инвестиционной привлекательности фирм с ис-пользованием современных методов и методик

Необходимо взять за основу классическую формулу расчета чистой текущей стоимости (NPV) или формулу  расчета внутренней нормы рентабельности (IRR) и внести в них следующие  коррективы.

Считается, что результаты по показателю NPV являются более приоритетными  для инвесторов, так как показатель дает денежную оценку в абсолютном выражении. Он показывает реальный рост стоимости денежных средств, вложенных  в проект или предприятие. Поэтому, мы считаем целесообразным, использовать именно этот показатель, внеся в  формулу его расчета необходимые  коррективы.

Формула расчета чистой текущей  стоимости позволит проанализировать количество совокупной прибыли, которую  инвестор сможет получить в результате инвестирования в хозяйствующий  субъект с течением нескольких периодов:

 

NPV₁= ₀

 

 

где: CF_t — чистый денежный поток (разница притоков и оттоков денежных средств) в период времени, вычисленный по прогнозной отчетности.

 

r — ставка дисконтирования;

 

I₀— сумма прямых инвестиций в период времени t = 0;

 

Однако это не все изменения, которые необходимо внести в формулу, чтобы адаптировать ее к анализу  хозяйствующего субъекта тойили иной организационно — правовой формы.

Допустим, что организационно правовая форма субъекта — АО, следует  учесть специфику процесса вознаграждения держателей акций, как естественный ограничитель предполагаемой совокупной прибыли для потенциального инвестора. Таким ограничителем будет выступать  средняя величина процентов нераспределенной прибыли, выделенной на дивиденды в  исследуемой организацииP_t^%. Также рассмотрим такой вид инвестирования, как прямые инвестиции, а соответственно поток совокупной прибыли также ограничивается размерами инвестиций, которые определяют долю в акционерном капитале организации. Данным ограничителем будет являться полученная в результате вложения средств доля акционерного капитала инвестора за весь рассматриваемый период времени t.

 

В конечном итоге формула  будет выглядеть следующим образом:

 

 

NPV₁=( ₀

 

 

 

 

где: CFt — чистый денежный поток (разница притоков и оттоков  денежных средств) в период времени, вычисленный по прогнозной отчетности.

 

r— ставка дисконтирования;

 

P_t^% — процент нераспределенной прибыли, выделенный на дивиденды в период времени t;

 

S_t^%— доля акционерного капитала инвестора в период времени t;

 

I₀ — сумма прямых инвестиций в период времени t = 0;

 

Правило принятия решения  по показателю остается прежним, NPV: когда NPV≥0 — инвестиции будут приносить  доход, когда NPV <0 — от инвестирования следует отказаться.

К сожалению, не существует единой методики, или даже системы  методик, которая точно бы позволяла  сделать вывод о целесообразности инвестирования, или об инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта в частности.

Виной тому, возможно, огромная совокупность факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность, либо несовершенство методик, не охватывающих всю полноту  факторов. А скорее всего и то и другое. Невозможно учесть все  многообразие факторов, нюансов и  особенностей. Но все же, максимально  приблизиться к достоверному результату и минимизировать рискивозможно  путем проведения комплексного анализа  инвестиционной привлекательности  всеми тремя способами, описанными выше.

 

 

4. Рыночная капитализация  как индикатор инвестиционной  привлекательности фирмы.

 

Тема исследования инвестиционной привлекательности в настоящее  время является актуальной, так как  промышленность нашей страны требует  масштабных инвестиционных вложений. Объясняется это тем, что происходит массовое выбытие производственных мощностей, обусловленное физическим и моральным износом основных средств, а также несоответствие их основным требованиям научно - технического прогресса.

Руководство большинства  организаций не осознает значимость повышения инвестиционной привлекательности  и не занимается вопросами разработки методики анализа и оценки, изучением  влияющих факторов и проблемами ее повышения. Именно поэтому в научной  и специальной литературе проблема анализа и оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта является недостаточно разработанной  и весьма актуальной.

В современных условиях финансового  кризиса, увеличения темпов инфляции, жесткой налоговой системы средства организации и частных лиц  слабо направляются на цели долгосрочного  инвестирования, особенно в сферу  материального производства с длительным сроком окупаемости; преимущественно  они функционируют в сфере  обращения (например, в спекулятивных  операциях), а также в значительных объемах направляются на потребление. Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов организация должна обладать высоким уровнем инвестиционной привлекательности, достаточным для  того, чтобы убедить инвесторов вложить  в нее свои деньги.

В деловых кругах общераспространенным является мнение о том, что капитализация - это суммарная рыночная стоимость  выпущенных акций компании. Согласно одному из научных определений, рыночная капитализация является оценкой  экономической ценности акций компании, допущенных к официальной торговле на фондовой бирже (включенных в котировальные  листы), т.е. считается, что капитализация  компании - это условная расчетная  величина, отражающая возможную стоимость  продажи компании.

Рыночная капитализация  эмитента рассчитывается как произведение количества обыкновенных акций и  рыночной стоимости одной акции. Финансовые инструменты большинства  отечественных компаний котируются и обращаются на ведущей российской фондовой бирже Российская торговая система (РТС), поэтому для целей  экономического анализа капитализации  можно использовать информацию биржи РТС.

Информация о капитализации  часто публикуется в финансовой отчетности публичной компании, также  эти данные доступны в различных  финансово - аналитических изданиях, информационных сайтах Интернета.

Темпы роста рыночной стоимости  компании не могут не сказываться  на ее инвестиционной привлекательности. Очевидно, что компания, стоимость  которой растет, является привлекательной:

как для инвестирования в  эмитируемые ею финансовые инструменты, так и для проектного инвестирования;

как для венчурного инвестирования (в случае ожидания еще более резкого  роста капитализации), так и для  операций слияния (поглощения).

Поэтому рыночная капитализация  и ее изменение во времени являются индикатором, косвенно отражающим уровень  инвестиционной привлекательности  компании.

В соответствии с этим считается, что для принятия управленческого  решения инвестору важно знать, в какую сторону и насколько  сильно изменится рыночная капитализация, для чего необходимо проанализировать факторы, оказывающие на нее влияние. Это обусловливает актуальность проведения корреляционно - регрессионного анализа, направленного на выявление  силы влияния тех или иных факторов на результирующий показатель.

Предположим, изменение капитализации  зависит от специфических финансовых факторов, которые можно описать  как изменение семи аналитических  показателей, наиболее ярко отражающих уровень инвестиционной привлекательности:

1) текущей ликвидности;

2) финансовой независимости;

3) оборачиваемости совокупных  активов;                                                                           

4) рентабельности активов;

5) рентабельности по EBITDA;

6) отношения стоимости  чистых активов к уставному  капиталу;

7) прибыль на акцию.

Для проверки гипотезы о  связи рыночной капитализации с  финансовыми инструментами будем  использовать статистические данные за три года ОАО «ВМФ», взятые из открытых источников (таблица 1).

Из расчетов видно, что  в течение трех лет наблюдается  тенденция снижения капитализации, рыночная стоимость компании снижается. Значения коэффициента автономии и  оборачиваемости активов имеют  положительную динамику. Рентабельность активов заметно уменьшилась. Наблюдается  рост значений рентабельности по EBITDA. Коэффициент текущей ликвидности  в течение трех периодов ниже норматива.

Чистые оборотные активы имеют отрицательное значение. Капитализация  в 2008 г. составила 13500 тыс. р., к 2010 г. произошло  уменьшение капитализации и она  составила 12618 тыс. р. 

 

Таблица 1 - Финансовые коэффициенты, участвующие в расчете интегрального  показателя инвестиционной привлекательности, и капитализация

Показатель - фактор	Годы			Изменение
	2008	2009	2010	2009г от 2008	2010г от 2009
Коэффициент текущей ликвидности	0,93	0,84	0,87	-0,11	+0,03
Коэффициент автономии	0,01	0,07	0,13	+ 0,06	+0,06
Коэффициент оборачиваемости  активов	0,8	1,03	1,17	+0,23	+0,14
Рентабельность активов	5,42	0,72	0,69	-4,7	-0,03
Рентабельность по EBITDA	0,04	0,05	0,11	+0,01	+0,06
Отношение чистых активов  к уставному капиталу	-1379,11	-2091	-2080,11	-711,89	10,89
Прибыль на акцию, р.	1369	143	116	-1226	-27
Капитализация, тыс. р.	13500	13131	12618	-369	-513

 

 

Исходя из экономической  сущности рыночной капитализации, выдвинем гипотезу, что на капитализацию компании влияют другие показатели, значения которых  раскрываются в консолидированной  финансовой отчетности:

совокупная стоимость  активов;

собственный капитал;

выручка от продаж;

операционная прибыль;

чистая прибыль;

EBITDA;

суммы, направляемые на приобретение или модернизацию активов (САРЕХ);

общая сумма объявленных  дивидендов.

Рассмотрим изменение  указанных показателей за три  года деятельности ОАО «ВМФ» по сравнению  с изменением капитализации (таблица 2).

Из таблицы 2 видно, что  совокупная стоимость активов в 2009 г уменьшилась по сравнению  с 2008 г на 88310 тыс. р., а в 2010 г произошло  увеличение на 33242 тыс. р. и активы составили 167361 тыс. р. Динамика показателя собственного капитала имеет тенденцию роста. Чистая прибыль в 2009 году уменьшилась  на 1032 тыс.р., в 2010 году - на 242 тыс.р. Необходимо отметить, что далеко не всегда рост стоимости активов влияет на увеличение капитализации и, следовательно, на рост инвестиционной привлекательности. Необходимо детально анализировать, чем был обусловлен такой рост, и к каким последствиям он может привести. 

 

Таблица 2 - Абсолютные показатели ОАО «ВМФ»

Абсолютный финансовый показатель	Годы			Изменение
	2008	2009	2010	2009 от 2008	2010 от 2009
Совокупная стоимость  активов	222429	134119	167361	-88310	+33242
Собственный капитал	16445	17657	18701	+1212	+1044
Выручка от продаж	181471	183211	177031	+1740	-6180
Операционная прибыль	26723	16475	17483	-10248	+1008
Чистая прибыль	12318	1286	1044	-11032	-242
САРЕХ	5290,82	4112,03	1660,91	-1178,79	-2451,12
Общая сумма объявленных  дивидендов	-	-	-	-	-