Валюта и валютные курсы

        Доступность внутренних долговых ценных бумаг для нерезидентов сильно ограничена. Российский рынок государственных облигаций имеет хорошо развитую инфраструктуру и длительную историю, однако его размер невелик.

        В условиях благоприятной внешнеторговой конъюнктуры, устойчивого экономического роста и возросшей собираемости налогов власти сумели не только отказаться от дальнейшего наращивания государственного долга, но и досрочно погасить старые обязательства перед международными организациями и другими западными кредиторами. 

         Международные валюты обретают общественную ценность благодаря тому, что их используют другие участники рынка. Международный статус валюты представляет собой классический пример сетевого внешнего эффекта. Его влияние столь велико, что фундаментальные факторы здесь менее важны. Более значимыми оказываются история продвижения международных валют и их популярность в мире. Как правило, даже если валюта утрачивает характеристики, позволяющие ей иметь международный статус, в силу инерции она продолжает активно использоваться в мире. Результаты соответствующих научных исследований свидетельствуют о том, что активизация факторов, способствующих международному продвижению валют, не оказывает видимого краткосрочного воздействия. При укреплении позиций региональной валюты, начинающей претендовать на вхождение в число глобальных лидеров, ее статус далеко не сразу будет признан игроками рынка. И наоборот, ослабление позиций лидера отражается в международных операциях со значительным временным лагом . 

   Рубль больше не является замкнутой валютой, обращающейся только на внутреннем рынке. С 2007 г. он активно торгуется на международных площадках. В частности, рубль котируется в валютной торговой системе LavaFX Interbank (Нью-Йорк). Она представляет собой электронную мультидилерскую систему, поддерживаемую американской компанией Lava. Наибольшие объемы торгов рублем приходятся на междилерскую систему валютного рынка Electronic Broking Service (EBS), принадлежащую брокеру ЮАР (Лондон). EBS является одной из лидирующих электронных анонимных дилинговых систем для межбанковского валютного трей-динга, сопоставимой с системой Reuters Dealing. Торговля в системе EBS составляет 45% всех операций на глобальном валютном рынке. За рубежом рубль обращается как на спот-рынке, так и на рынке беспоставочных форвардов.

По мере интернационализации рубля на отечественном валютном рынке будут происходить заметные перемены. Прежде всего снизятся обороты валютного спот-рынка за счет перевода внешней торговли на рубли. В настоящее время торговля ими сконцентрирована в Москве. Интернационализация приведет к выходу рублей за пределы страны, существенной децентрализации валютного рынка, смещению части торговли за рубеж. Как следствие, обороты валютного рынка в Москве должны упасть, а на соседних торговых площадках (Украинская межбанковская валютная биржа, Казахстанская фондовая биржа и др.) — возрасти.

          Следствием перевода внешней торговли на рубли станет сокращение долларового сальдо, которое идет на пополнение международных резервов Банка России. Между их приростом и сальдо торгового баланса наблюдается выраженная зависимость.  

      Интернационализация рубля невозможна без полноценного валютного клиринга. Он позволяет заменить валютный оборот с внешним рынком расчетами в национальной валюте с клиринговыми банками, осуществляющими зачет взаимных требований и обязательств. Необходим закон о клиринге, который мог бы регулировать деятельность кредитных организаций, специализирующихся на клиринге сделок, заключенных в рублях и иностранной валюте, а также использующих другие финансовые инструменты.

         Международные расчеты в рублях требуют развития систем передачи финансовой информации и электронного документооборота и их приближения к международным стандартам. В настоящее время далеко не все участники финансового рынка России используют систему SWIFT для платежей и расчетов, что осложняет установление корреспондентских отношений, осуществление финансовых операций, расчетов и выполнение обязательств в сроки, принятые в мировых финансовых центрах. В 2007 г. Банк России ввел в действие систему валовых расчетов в режиме реального времени, которая получила название «Система банковских электронных срочных платежей» (БЭСП). В целях интернационализации рубля необходимо унифицировать стандарты БЭСП со стандартами проведения расчетных и других операций, принятыми в SWIFT. Без этого невозможна интеграция БЭСП с другими международными системами расчетов в режиме реального времени.

          На глобальном рынке расчеты по свободно конвертируемым валютам, имеющим международный статус, осуществляются через систему Continuous Linked Settlement (CLS), созданную крупнейшими западными банками для проведения расчетов по конверсионным операциям. Сегодня через CLS Bank проходят расчеты по семнадцати валютам; в их числе и те, которые имеют одинаковые с рублем конкурентные позиции, — южноафриканский рэнд, норвежская крона, мексиканское песо, корейский вон, израильский шекель и др. Однако российского рубля среди них нет. Для его интернационализации важно интегрировать российскую систему расчетов в режиме реального времени в глобальную сеть аналогичных систем через CLS Bank. Это позволит наладить обращение рублей на международном рынке. 

3.3. Рубль во внешней торговле.

       Какое распространение может получить рубль во внешней торговле? В этой области наблюдается несколько устойчивых закономерностей. Во-первых, во внешней торговле экономически развитых стран преобладает валюта экспортера — в ней выражены цены и платежи контрактов. Во вторую очередь выбирается валюта импортера и в последнюю — валюты третьих стран. Международная торговля европейских стран выражена в евро. Исключение составляют только несколько стран, таких как Великобритания и Дания, не вошедших в еврозону. Аналогичная ситуация и в Японии, где международная торговля выражена в иенах и азиатских валютах.

         Во-вторых, во внешнеторговом обороте между экономически развитыми странами и государствами с формирующимся рынком преобладают валюты развитых или третьих стран. В подавляющем большинстве случаев это доллар (Алжир, Индонезия, Малайзия, Пакистан, Таиланд и др.) или евро (Словения, Македония, Венгрия, Эстония и др.). Даже если контрагентом во внешней торговле не являются ни США, ни европейские страны, все равно валютой третьей страны становится доллар или евро. Они выступают валютами-посредниками, поскольку прямых котировок между национальными валютами стран с формирующимся рынком не существует — например, котировок венгерского форинта к малазийскому ринггиту. 

   Наконец, в-третьих, рынки ключевых международных товаров являются однородными — рынками одного товара, такого как золото, зерно, сахар, нефтепродукты, металлы и др. Ценообразование на такие товары происходит в долларах США (и значительно реже — в евро). В данном случае доллар играет роль валюты-посредника, при помощи которого обмениваются другие валюты. Это объясняется как высокой ликвидностью долларового рынка, так и узкими спрэдами, позволяющими с наименьшими издержками заключать сделки. Большую роль также играют международные торговые площадки в Нью-Йорке и Чикаго, на которые приходится значительная часть оборота мирового товарного рынка. В связи с тем что участникам рынка удобнее котировать товары в одной валюте, долларовые цены закладывают стандарт ценообразования и обеспечивают транспарентность и сопоставимость условий торговли. На других международных товарных рынках, не являющихся однородными (как правило, это предметы потребления, например автомобили), преобладают национальные валюты экспортеров.

          С одной стороны, использованию рубля во внешней торговле препятствует сырьевой характер российского экспорта, с учетом того что ценообразование на сырье традиционно происходит в долларах. С другой стороны, благодаря существенной доле страны в мировом экспорте отечественная валюта может играть заметную роль во внешней торговле. Кроме того, валютный курс рубля стабилен, а ликвидность валютного рынка высока. Крупнейшие российские банки, имеющие разветвленную сеть дочерних банков и филиалов за рубежом, достаточно надежны, чтобы обслуживать торговые сделки. Наконец, есть устойчивый спрос на российские энергоносители, благодаря чему отечественные производители занимают сильные позиции на переговорах. Значительная часть выручки топливно-энергетического комплекса номинирована в долларах или евро. Переход на рубль позволит сократить издержки и стабилизировать рублевый экспортный поток.

            Для интернационализации рубля во внешней торговле следует решить ряд проблем. Во-первых, за пределами СНГ рубль не является конвертируемой валютой, поэтому возможности экспортеров по страхованию рисков, связанных с изменением валютных курсов, посредством конвертации в другие валюты значительно ограничены. К тому же узок круг целей, под которые в нашей стране допускаются конвертация и оплата в иностранных валютах. На фоне валютной либерализации правительство РФ и Банк России проводят мероприятия по усилению контроля за валютными операциями.

           Во-вторых, в отсутствие полноценного рынка производных инструментов экспортеры не смогут использовать рубль в качестве валюты контрактов или платежа вне стран СНГ. Контрагентам необходимы инструменты, которые позволили бы минимизировать риски и довести их до уровня долларовых сделок. В противном случае риски будут заложены в рублевые цены с учетом дисконта на возможное обесценение рубля, что сделает его интернационализацию экономически невыгодной.

        В-третьих, необходимо развивать ценообразование на сырье в отечественной валюте. В 2007 г. правительство РФ поставило задачу организовать биржевую торговлю сырьевыми товарами, однако пока неясно, каковы будут ее обороты и ликвидность. Следует признать, что рублевое ценообразование вряд ли станет международным стандартом.

         Наконец, в-четвертых, интернационализации рубля во внешней торговле в краткосрочном периоде препятствует действие текущих контрактов. Экспорт сырья и энергоносителей в европейские страны осуществляется преимущественно на основе долгосрочных контрактов и цен, индексируемых в соответствии с изменением мировых цен на конкурирующие нефтепродукты. Например, «Газпром» подписал ряд долгосрочных контрактов на поставку газа: в Германию сроком до 2027 г., в Швейцарию — в 2013—2030 гг., в Румынию — в 2010 — 2030 гг., в Чехию — до 2013 г. Они не могут быть пересмотрены, поскольку это приведет к санкциям. Новые рублевые контракты можно заключить лишь по истечении сроков действия предыдущих.

          В перспективе, если названные меры будут реализованы, характер использования национальной валюты во внешней торговле станет напоминать ситуацию в Дании, в валюте которой заключается 46% экспортных и 50% импортных контрактов, или Австралии (соответственно 28 и 33%). На рубль может быть переведена торговля со странами СНГ и до трети, торговли со странами дальнего зарубежья. 

3.4. «Резервный» рубль: выгоды и риски для российской экономики.

       Для отечественной экономики интернационализация рубля несет с собой как выгоды, так и издержки. Выгоды могут быть разделены на политические и экономические, поскольку рубль будет использоваться и иностранными государствами, и частным сектором. К наиболее очевидным преимуществам интернационализации рубля следует отнести следующие.

Минимизация издержек внешней торговли. В связи с переводом контрактов на рубли исчезают издержки обмена валют. Валютные риски для резидентов больше не существуют, что позволяет более обоснованно планировать инвестиции. Снижаются операционные издержки (связанные с валютными и хеджевыми операциями, международными платежами и управлением счетами в различных валютах).

        Транспарентность внешней торговли и конъюнктуры финансовых рынков. Цены становятся более прозрачными, поскольку контрагентам в рамках зоны влияния рубля их легче сравнивать, что способствует усилению конкуренции. Кроме того, повышается транспарентность ценообразования на финансовых рынках. При международном кредитовании и инвестировании в рублях приоритет получает оценка кредитного, а не валютного риска.

        Снижение волатильности экспортных доходов. В настоящее время из-за того что экспортные контракты номинированы в долларах или евро, рублевая выручка зависит от колебаний обменных курсов. После перевода внешней торговли на рубли экспортные доходы стабилизируются, и, как следствие, волатильность экономического роста уменьшится. Кроме того, стабилизируются объемы торговли внутри зоны влияния рубля (в СНГ).

        Увеличение размеров банковского сектора. Поскольку значительные объемы рублевых ресурсов будут храниться на счетах в российских банках, у них увеличатся рублевые пассивы. Приток капитала в страну для покупки резервной валюты иностранными инвесторами заложит основу для роста иностранных обязательств и активов банковского сектора, номинированных в рублях. Существенное развитие получат международное кредитование и выпуск рублевых облигаций. Очевидно, российские кредитные организации будут иметь конкурентные преимущества перед иностранными игроками в области андеррайтинга рублевых ценных бумаг и организации рублевых синдикаций.

         Развитие рынка долгосрочных инструментов. Выбирая рубль в качестве резервной валюты, иностранные центральные банки будут заинтересованы в приобретении долгосрочных долговых обязательств с высоким кредитным рейтингом. Тем самым они будут способствовать формированию рынка для консервативных инвесторов и обеспечат спрос на долгосрочные инструменты, дефицит которых испытывает Россия.

         Снижение издержек финансирования. Увеличение размеров банковского сектора приведет к появлению дисконта (отрицательной премии) за ликвидность. Благодаря притоку иностранного капитала снизятся процентные ставки на емком и ликвидном рублевом рынке.

          Повышение устойчивости национальной экономики к внешним шокам. Рост банковского сектора и укрепление рынка ценных бумаг будут способствовать большей стабильности национальной экономики. Исчезнут проблемы с текущим финансированием ее развития, что уменьшит уязвимость страны перед внешними шоками.

         Получение доходов от сеньоража. Наличные рубли, распространившиеся за рубежом, будут представлять собой беспроцентное кредитование нерезидентами отечественной экономики.