Рынок ценных бумаг

Поощрение клиентов оставлять  средства на таких счетах позволяет  системе расчетов быть более эффективной.

1.5 Предоставление  инвестиционных консультаций клиентам

И последнее. Выполняя роль посредника, брокер выполняет еще одну очень важную роль: предоставление инвестиционных консультаций клиентам. В этой связи необходимо понимать, что клиенты должны рассматривать брокера как профессионала в области инвестиций и будут обращаться к нему за советом по выбору инвестиций (в соответствии с определенными требованиями к соблюдению критериев), по налогообложению и планированию.

С психологической точки  зрения следует понимать, что большинство  инвесторов полагают, что те инвестиции, которые приносят им хорошую прибыль, являются их заслугой (независимо от того, следовали ли они рекомендациям  брокера или нет), а те инвестиционные решения, которые приводят к убыткам, являются виной брокера.

Хороший брокер должен сделать  частью своей работы постоянные исследования рынков и инвестиций, направленные на то, чтобы расширить свои знания, на основе которых он дает рекомендации клиентам.

Очень важно, чтобы инвестиционные решения основывались на известной  информации. Исследования, таким образом, представляют собой толкование информации с точки зрения понимания последствий  событий, которые периодически повторяются  в истории. Другими словами, в  процессе исследований осуществляется попытка сформировать свою точку  зрения на ценность каждой конкретной инвестиции. Брокеры могут использовать результаты своих решений в пользу клиентов в качестве основы для принятия инвестиционных решений.

Помимо посреднических и  исследовательских функций брокерские компании предоставляют и ряд  других услуг, которые являются частью обычного набора услуг, ожидаемых рынком. Поскольку одна из основных функций  брокера, выступающего в качестве агента, состоит в предоставлении консультаций по инвестиционным вопросам, то вполне логично, что брокеры хотят предлагать и услуги по управлению средствами от имени клиента.

1.6 Управление портфелем ценных бумаг клиента

Большинство индивидуальных инвесторов хотят зарабатывать на своих  деньгах больше, чем они могут  получить от банковских депозитов. Однако, не имея специальных знаний, возможностей и времени для отслеживания цен, управлять индивидуальным портфелем  очень сложно.

В большей степени это  распространяется на сбережения среднего уровня. Следовательно, для большинства  частных лиц выгодно вкладывать свои средства (или, по крайней мере, часть своих средств) на счет к  брокеру для того, чтобы он профессионально  управлял ими.

В такой ситуации регулирующие органы почти наверняка потребуют  проводить операции при соблюдении определенных согласованных условий. Такие условия, например, могут зависеть от готовности инвестора принимать на себя риск (и различные категории риска), от того, какой убыток может себе позволить инвестор; насколько серьезен получаемый доход для клиента; хочет ли клиент добиться прироста капитала (самого по себе или в сочетании с получением текущего дохода); какие виды инвестиционных продуктов могут быть приобретены, а какие нет; а также любые другие разумные ограничения. Также необходимо, чтобы брокер получил доверенность или какой-либо аналогичный документ, который позволял бы ему управлять средствами клиентов, поскольку эти активы остаются собственностью клиента, и брокер будет осуществлять покупку и продажу от имени клиента.

Другие клиенты могут  попросить брокера не только предоставлять  рекомендации относительно инвестиций, но и консультировать их по вопросам управления портфелем. Здесь основная задача состоит в том, чтобы посоветовать клиенту, как правильно сформировать портфель. Хотя клиенты могут (и, как правило, так и происходит) настаивать на том, чтобы самим принимать инвестиционные решения, брокер все-таки может им посоветовать, как правильно сочетать в портфеле инвестиции с фиксированным доходом и долевые инструменты (для того, чтобы иметь равные возможности как для получения дохода, так и для прироста капитала).

Наряду с рекомендациями относительно оптимальной диверсификации портфеля, необходимо также обратить внимание клиента на валютный, страновой и отраслевой риски. Это также распространяется на те случаи, когда счета клиентов управляются брокером, но для того, чтобы принять какое-либо инвестиционное решение, брокер должен получить разрешение клиента.

Еще один вид услуг, который  следует упомянуть, - это проведение оценки. На многих строго регулируемых международных рынках предоставление таких услуг часто является регулятивным требованием по отношению к тем  клиентам, счетами которых брокеры  управляют по своему усмотрению. Хотя многие инвесторы следят за своими инвестициями, все-таки для них это  мало полезно, если они не знают их стоимости. Как уже говорилось раньше, большинство брокеров имеют быстрый доступ к текущим и историческим ценам (иногда через электронные системы), и, следовательно, для инвесторов было бы выгодно воспользоваться этой информацией для оценки стоимости своих инвестиций. При такой оценке необходимо знать о том, что входит в состав конкретной инвестиции (включая число акций), а также необходимо делать корректировки на различные капитальные действия, такие, как выпуск прав и бонусные эмиссии.

При проведении полной оценки необходимо определить стоимость каждого  компонента инвестиции, умножить на число  акций и соответственно определить общую стоимость инвестиции. Затем  будет необходимо проиллюстрировать  добавление и изъятие ценных бумаг  из портфеля со времени предыдущей оценки. Более того, эффективная  оценка включает в себя разбивку инвестиций на различные категории (например, по странам и отраслям). И последнее. В процессе оценки отслеживаются все денежные позиции, которые отражаются в отчетности по валютам, а в случае необходимости конвертируются в базовую валюту.

Стоимость таких услуг  будет разной у разных брокеров. Некоторые фирмы могут предоставлять  часть (но вряд ли все) своих услуг  бесплатно, включая их стоимость  в общую комиссию за обслуживание.

1.7 Оказание услуг по арбитражу

Важное значение имеет та деятельность, которой фирма занимается от своего собственного имени и которая может облегчить операции клиентов наряду с тем, что является потенциальным источником прибыли для самой фирмы. Этой деятельностью не могут заниматься фирмы, которые выступают только в качестве агентов. Однако с приходом компаний, работающих в двух направлениях (т.е. как агент, и как принципал), и с вторжением коммерческих и инвестиционных банков в сферу финансовых услуг (хотя в США и в большинстве европейских стран это существовало всегда), профессиональные клиенты ожидают такого обслуживания.

Одна из таких областей, которая облегчает обслуживание клиентов, называется арбитражем. Под арбитражем подразумеваются операции, при которых брокеры ищут аномалии, несоответствия в инвестиционных ценах, например, между: обыкновенной акцией и инструментом, в который она может быть конвертирована; акцией национальной компании и ее АДР или ГДР; производным инструментом и его базовым активом; двумя аналогичными производными инструментами; государственными облигациями с различными сроками погашения и т.д.

В определенной степени клиенты (особенно институциональные) часто  считают, что арбитражная торговля осуществляется за счет конечного пользователя. Это происходит потому, что предполагается, что самое «дешевое» предложение будет использовано арбитражером, так как он постоянно ищет аномалии и не предоставляет таких возможностей другим конечным пользователям. Однако необходимо понимать, что процесс арбитража особенно важен для любого рынка капитала, так как его основная функция заключается в создании ликвидности. Таким образом, результат арбитража заключается в том, что, создавая ликвидность, он позволяет клиентам заключать выгодные для них сделки тогда, когда это для них удобно.

1.8 Предоставление услуг маркет-мейкера

Еще одна область, которая  облегчает проведение операций клиентами (здесь брокерская фирма выступает  в качестве принципала), - это предоставление услуг маркет-мейкеров, что означает, что фирма (или отдельное лицо) выступает оптовым продавцом ценных бумаг. Не на всех рынках работают маркет-мейкеры; это является особой чертой рынков, расположенных, например, в Великобритании. В принципе роль маркет-мейкера состоит в готовности назвать двустороннюю котировку рыночным посредникам с тем, чтобы обеспечить ликвидность продуктов, обращающихся на рынке. Маркет-мейкеры, обеспечивающие ликвидность рынка, получают определенные привилегии в качестве вознаграждения за тот риск, который они берут на себя, заключая сделки независимо от того, хотят они этого или нет. Процесс выставления котировок состоит в том, что маркет-мейкер определяет спрэд между ценой, по которой он готов купить инструмент, и ценой, по которой он готов его продать.

По крайней мере, теоретически, потенциальная прибыль для маркет-мейкера как для оптовика заключается в разнице между двумя ценами.

На самом деле торговля не так уж проста, как может показаться, так как в одно и то же время  может существовать очень много  покупателей и лишь несколько  продавцов, и наоборот. В связи  с этим необходимо, чтобы маркет-мейкер мог открыть короткую позицию (т.е. продать те ценные бумаги, которых у него нет) и иметь возможность взять ценные бумаги в кредит для того, чтобы осуществить поставку этих ценных бумаг. Более того, маркет-мейкерам обычно предоставляется приоритетное право заключать сделки по своим котировкам до того, как это сделают другие пользователи рынка. Если фирма выступает и как агент, и как принципал, то тогда маркет-мейкеры могут предоставлять агентам из их же группы некоторые привилегии с точки зрения готовности осуществить сделку по запрашиваемой цене.

Этот принцип и стремление брокеров заработать комиссию на той  и на другой стороне приказа приводят к концепции встречных приказов клиентов. Поскольку потребности  и инвестиционные портфели разных клиентов могут значительно различаться, то очень часто бывают случаи, что  одна и та же ценная бумага может  рассматриваться как убыточная  для одного инвестора и в то же время оставаться привлекательной  для другого инвестора. Соответственно брокер с приказом на продажу может  знать о том, что существуют клиенты, которые хотели бы купить эту же ценную бумагу (хотя запрашиваемые  клиентами цены могут быть разными). Однако верным является и то, что  рынки не стоят на месте, и взгляды  могут резко измениться. Соответственно для брокерской конторы может  быть выгодно постараться как  можно быстрее найти встречные  заявки для заявок своих клиентов, не говоря уже о том, что клиент будет благодарен за ту помощь, которую  ему предоставили (т.е. он будет лоялен по отношению к тому, кто ему  помогает).

Как говорилось раньше, этот процесс помощи клиентам в проведении операций может являться неотъемлемой частью роли маркет-мейкеров, входящих в группу компании, но это также может являться продолжением процесса помощи клиентам, т.е. здесь компания будет выступать в качестве принципала. При условии, что компания, работающая с ценными бумагами, имеет достаточно свободных средств (или возможность получить кредит), фирма может использовать эти средства для себя как независимого инвестора, т.е. в дополнение к агентской функции. Тогда та часть компании, которая работает как принципал, может продолжать помогать агентскому отделу обслуживать клиентов (по тем причинам, которые упоминались раньше), поскольку складывающиеся позиции могут быть захеджированы (защищены) или управляться с использованием различных методов.

В принципе и маркет-мейкеры, и внутренние арбитражеры тоже могут выступать в качестве принципалов помимо фактических внутренних инвесторов-принципалов. Естественно, основная задача каждого из этих сегментов - это получение прибыли для фирмы и повышение доходности используемого капитала. Принцип, лежащий в основе двойного функционирования, состоит в том, чтобы попытаться добиться лояльности клиентов, предоставляя им столько услуг, сколько им надо. Однако в действительности клиенты, особенно институциональные клиенты, постоянно находятся под давлением с точки зрения повышения собственной результативности, поэтому соблюдение лояльности не всегда бывает экономически оправданно.

2. Анализ услуг  рынка ценных бумаг в РФ

2.1 Кризис на рынке брокерских услуг

Кризис на фондовом рынке  ударил по бизнесу российских инвестиционных компаний. Осенью прошлого года, когда  российские фондовые индексы потеряли более трех четвертей от своих  максимальных значений, казалось, что  переживут этот кошмар немногие. Проблема выживания встала даже перед крупнейшими  игроками. Суммарные обороты инвесткомпаний по акциям, согласно отчетности ФБ ММВБ, за три квартала 2009 года составили 23 трлн руб. Это почти на треть меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Объемы операций с облигациями сократились еще больше - в 2,8 раза, до 2,6 трлн руб. Причем падение оборотов по муниципальным облигациям было трехкратным. Вдвое снизились объемы биржевых сделок с паями. Однако если рассматривать поквартальную динамику биржевых операций с ценными бумагами, то ситуация не выглядит такой уж плачевной. Напротив, инвесткомпании стремительно восстанавливают утраченные позиции. Более чем двукратный провал по объему операций в четвертом квартале 2008 года (4,2 трлн руб.) и первом квартале 2009-го (4,9 трлн руб.) сменился стремительным ростом в последующие месяцы. Во втором и третьем кварталах этого года объемы торгов акциями составляли около 9 трлн руб., что близко к докризисным значениям - 10-11 трлн руб. за квартал. Темпы восстановления рынка облигаций пока отстают. Его доля в общем обороте за третий квартал была чуть больше 13% (1,4 трлн руб.), тогда как год назад превышала 20% (3,0 трлн руб.).