Российские ценные бумаги на международных фондовых рынках

В целом мы видим, что в  первом полугодии 2011 г. рынок, несмотря на очевидные проблемы – перекос в сторону отдельных секторов и рост заимствований с целью рефинансирования текущих займов, продолжал развиваться. Наблюдались общие тенденции снижения ставок и удлинения сроков финансирования. Приходили новые инвесторы, а отраслевая структура заемщиков менялась в сторону диверсификации. Условия синдицированного кредитования становились более гибкими - появились мультивалютные кредиты, клиентам предоставлялась возможность выбора между фиксированной и плавающей ставками. Еще одним важным индикатором качественного развития рынка являлся резкий рост сделок по секьюритизации, иными словами, появление производного от еврооблигаций рынка.

Российские еврооблигации  после кризиса.

В июле разразился кризис на американском рынке ипотечного кредитования в сегменте «низкокачественных»  кредитов, не обеспеченных закладными. Это спровоцировало «бегство в качество», в результате чего мировые инвесторы  стали выводить деньги с развивающихся  рынков и вкладывать их в безрисковые  казначейские облигации. Как следствие, спред по индексу EMBI+ расширился на 100 б. п. – до 250 б. п.

Глобальное падение не могло не затронуть и российский сегмент. И если на внутреннем рынке  оно сказалось в гораздо меньшей  степени, то еврооблигации пострадали очень серьезно. Рублевый рынок от резкого провала спасла избыточная ликвидность, присутствовавшая в российской экономике. Доходы от продажи сырьевых ресурсов, а также средства от недавнего IPO двух крупнейших государственных  компаний – Сбербанка и ВТБ  – позволили рублевым бондам продержаться на месяц дольше. Немалую поддержку  им оказывало и укрепление национальной валюты, делавшее рублевые облигации  более привлекательными для вложений. Плюс ко всему, рублевыми бондами  торгуют в основном российские участники, а еврооблигации – это преимущественно  удел иностранцев, которые во время  кризиса ушли с развивающихся  рынков.

У евробондов столь мощной поддержки не было, поэтому с наступлением периода «бегства в качество»  котировки упали с номинальных  и выше значений до 90% от номинала. Спрэд  России-30 к 10-летним Treasuries вырос с  минимальных 90 б. п. до 150 б. п., чего не наблюдалось  уже последние 2 года. Торговля российскими  еврооблигациями в результате кризиса  практически остановилась. Можно  сказать, что рынок был отброшен на 1,5 года назад, а возникшие проблемы закрыли его для большинства  эмитентов, в особенности некрупных  компаний нефинансового сектора. Даже такие гиганты (относительно прочих российских компаний), как Роснефть, ВБТ-24, Банк Москвы, вынуждены были отложить запланированные на июль займы. Не испугался один лишь Газпром, который разместил в середине августа 30-летние еврооблигации на сумму 1250 млн долл. под ставку 7,288% (или 225 б. п. к 30-летним Treasuries). Платой за нежелания ждать стала премия примерно в 30-50 б. п. Другой показательный пример – это размещенные в начале октября 6-летний и 11-летний евробонды ТНК-ВР на общую сумму 1,8 млрд долл. По оценкам, компания разместилась на целый процент дороже, чем сделала это в марте 2011 года (ставки 7,5 и 7,785% соответственно).

Альтернативой выпуску еврооблигаций  в текущих условиях могут стать  синдицированные кредиты. Только за август, когда мировой кризис проявился  в полной мере, в России было заключено 11 сделок по синдикации на сумму почти  в 3,2 млрд долл. Из них 9 пришлось на финансовый сектор. Важно отметить, что банки  привлекали деньги на короткий срок - преимущественно  на 1 год. То есть решали проблему с собственной  ликвидностью в период, когда путь на рынок еврооблигаций закрыт. На текущий момент российскими заемщиками запланировано более 20 синдицированных  кредитов на сумму около 7 млрд долл., основная часть которых должна была быть предоставлена до конца 2011 г. Всего же за 9 мес. были синдицированы кредиты на сумму более 11 млрд долл.

Ответ на вопрос «что ждет рынок  еврооблигаций дальше?» будет  главным образом зависеть от состояния  американской экономики. При поступлении  хороших новостей цены на бонды начнут постепенно расти, в противном же случае стагнация на рынке еврооблигаций  продолжится до конца года.

Вместе с тем наступивший  кризис заставил мировых инвесторов провести глобальную переоценку риска. Весной, когда ситуация на мировых  рынках была благоприятной, еврооблигации  развивающихся стран сильно подорожали, что не было подкреплено фундаментальными факторами (в частности, кредитными рейтингами). Поэтому даже при условии восстановления американского рынка цены евробондов вряд ли достигнут предкризисных уровней.

Следует отметить, что российские долги выглядят в настоящее время  дешево, и в середине сентября 2011 года некоторые участники рынка начали было скупать сильно подешевевшие еврооблигации. Однако неопределенность относительно будущего крупнейшей мировой экономики не позволила тенденции продолжиться, и рынок вновь застыл на месте.

Европейский сегмент рынка  оценивается в сотни миллиардов долларов. С учетом средств азиатских  и американских инвесторов он оказывается  в несколько раз больше. Таким  образом, при отсутствии внешних  сдерживающих факторов потенциал у  рынка российских еврооблигаций  очень велик. Сейчас главный вопрос: когда эти факторы будут устранены?

3. ПРОБЛЕМЫ ВЫПУСКА И ОБРАЩЕНИЯ РОССИЙСКИХ ЦЕННЫХ БУМАГ НА МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ

Осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса, что было связано как с влиянием ряда неблагоприятных факторов, так и с ошибочными действиями российского руководства. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что, в конечном счете, способствовало углублению кризиса всей экономики страны.

Для преодоления последствий  экономического и финансового кризиса  требуется, прежде всего, произвести реструктуризацию внутреннего и внешнего государственного долга, так как осуществлять выплаты по долгу страна оказалась не в состоянии. 30 ноября 1998 г. была достигнута договоренность Минфина о реструктуризации ГКО с так называемым Московским клубом кредиторов (МКК). В МКК, который был создан в октябре 1998 г. для защиты интересов держателей ГКО и субфедеральных облигаций, входят: Национальная ассоциация участников фондового рынка. Профессиональная организация регистраторов и депозитариев, Всероссийский союз страховщиков, Профессиональная лига негосударственных пенсионных фондов. Совет управляющих компаний паевых инвестиционных фондов и Международная конфедерация обществ потребителей. Базовая схема реструктуризации, предложенная банкам и кредитным организациям, предусматривает погашение ГКО и ОФЗ по следующим правилам: 10% – деньгами, 20% – инвестиционными бумагами и 70% – доходными бумагами. Владельцы облигаций, которых государство обязывало хранить часть средств в ГКО, получат вложенные ими средства по схеме: 30% – деньгами, 20% – инвестиционными бумагами и 50% – доходными бумагами. Физические лица и так называемые «социальные инвесторы» (фонды обязательного медицинского страхования, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, все некоммерческие организации) могут делать выбор между схемой полного погашения ГКО по графику или провести реструктуризацию по схеме второй группы инвесторов. Что касается западных инвесторов, то на обмен «замороженных» ГКО на новые бумаги к апрелю 1999 г. дали свое согласие такие крупные держатели, как банк «Лионский кредит», «Чейз Манхеттен» и «Дойче банк».

В настоящее время рынок  ценных бумаг в России является еще  довольно аморфным. Нет пока четкого  разграничения между первичным  и вторичным, биржевым рынком. Представлен  он в основном фондовыми и товарными  биржами, которые и поглощают основной поток ценных бумаг.

Развитие первичного рынка  ценных бумаг в структуре всего  рынка возможно лишь при развитии следующих условий:

• продуманной процедуре приватизации предприятий, поскольку как отмечалось мною выше, созданные в ее ходе акционерные общества в большинстве своем не отвечают обычно предъявляемым к ним инвесторами требованиям;
• создании солидных посредников, которые могли бы осуществлять посредническую деятельность между эмитентами и инвесторами, в том числе, в качестве профессиональных консультантов, способных анализировать ситуацию и давать рекомендации, как это принято в мировой практике, в частности США, Канаде, Англии, Японии;
• более широкой реализации облигаций компаний и предприятий. На Западе основная часть финансирования (70-95%) рынка ценных бумаг осуществляется за счет выпуска облигаций корпораций и компаний. Именно первичный рынок там базируется на облигациях, а главным посредником размещения являются инвестиционные банки. Такой рынок в Российской Федерации почти отсутствует;
• главным институтом размещения облигаций на первичном рынке должны стать инвестиционные банки. Хотя в РФ в 1991 – 1992 гг. и появились инвестиционные банки, но подлинной своей сущности они не отражают. Характерная черта этих банков – функция долгосрочного кредитования, а не посредничество при размещении ценных бумаг.

В мировой практике сложилось  два типа инвестиционных банков: специализирующиеся на размещении ценных бумаг (США, Канада, Англия, Япония); специализирующиеся на пре­доставлении среднесрочных  и долгосрочных кредитов (страны Западной Европы и развивающиеся страны). Но в условиях интернационализации  производства и капиталов многие инвестиционные банки в зависимости  от специфики государственного регулирования  на национальных рынках ценных бумаг  осуществляют и тот, и другой вид  операций.

Фондовые биржи также  нуждаются в определенных структурных  изменениях, в значительной степени  зависящих от массы поступления  ценных бумаг. Не следует забывать, что биржа – вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т. е. уже прошедших через первичный рынок. В России новые выпуски ценных бумаг (в основном акции) продолжают поступать на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя, таким образом, первичный рынок. Как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на "переработке" старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Западной Европы) реализуются новые выпуски акций. Однако это объясняется, прежде всего, огромным объемом эмитируемых ценных бумаг.

Следует отметить, что фондовые биржи имеют несколько рынков. В будущем при условии создания, как крупного акционированного корпоративного сектора, так и мелкого акционированного сектора в российской экономике могут возникнуть несколько рынков внутри самих фондовых бирж. Акции мощных и крупных российских компаний и предприятий будут котироваться на основном рынке биржи. Ценные бумаги средних и мелких компаний, в зависимости от их финансового состояния, – на вторичном и третичном рынках из-за низкой конкурентоспособности этих ценных бумаг.

Главная причина отсутствия такой структуры фондовой биржи  РФ – пока еще низкие объемы выпуска ценных бумаг, а также нехватка наличия их различных классификаций и модификаций по сравнению с ценными бумагами западных стран. Эти же причины в определенной степени определяют и отсутствие в структуре рынка ценных бумаг РФ такого внебиржевого рынка, как уличный рынок (или рынок через прилавок).

Другая негативная сторона  существующего рынка ценных бумаг  в России – отсутствие эффективной его законодательно-правовой базы, который продолжает функционировать на ос­новании 14 инструкций, выпущенных Минфином от имени Правительства. Практически рынок ценных бумаг действовал почти пять лет, однако полноценного закона о ценных бумагах и бирже не было. Закон о ценных бумагах был принят Государственной Думой только 20 марта 1996 г.

Наличие относительно рыхлого  законодательного регулирования привело  к серьезным мошенничествам в 1993 – 1994 гг., что вынудило преобразовать Комиссию по ценным бумагам при Президенте РФ в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг при Правительстве РФ.

Указом Президента РФ от 14 августа 1996 г. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг преобразована  в Государственный Комитет РФ по рынку ценных бумаг.

В 1995 – 1996 гг. на рынке ценных бумаг преобладают государственные ценные бумаги. В перспективе их значение, так же, как и займов местных органов самоуправления, должно возрасти наряду с повышением роли корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций и других инструментов финансового рынка).

Выход страны из экономического и финансового кризиса непосредственно  связан с решением таких проблем, как: оздоровление и реструктуризация банковской системы; совершенствование  налоговой системы с целью  повышения уровня сбора налогов  и создания условий для развития реального сектора экономики; сокращение дефицита государственного бюджета; уменьшение и ликвидация дефицита платежного баланса; стабилизация курса российского  рубля; решение проблемы неплатежей.

Для восстановления фондового  рынка и его дальнейшего развития необходимо также осуществить ряд  мер, направленных на совершенствование  всей системы функционирования рынка  ценных бумаг. В числе важнейших  мер могут быть названы следующие:

• необходимость разработки новой концепции рынка ценных бумаг, отвечающего национальным интересам страны;
• совершенствование законодательной и нормативной базы и строгий контроль над соблюдением действующего законодательства;
• обеспечение информационной прозрачности рынка ценных бумаг;
• недопущение ущемления прав инвесторов и обеспечение их финансовой безопасности;
• эффективное управление государственными пакетами акций акционерных обществ.

Восстановление и развитие российского фондового рынк  и российской экономики в целом непосредственно зависит не от решения финансовых проблем, включая изменения в количестве и качестве госбумаг, а от способности Правительства решать структурные проблемы российской экономики. Мне представляется, что в условиях нестабильности политической ситуации, отсутствия четкой экономической программы и наличия целого ряда нерешенных проблем на это потребуется несколько лет.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ценные бумаги – необходимый  атрибут всякого рыночного хозяйства. Ранее во внутреннем гражданском  обороте находилось лишь минимальное  количество ценных бумаг, в основном выпущенных (эмитированных) государством: облигации, предъявительские сберкнижки и аккредитивы, выигравшие лотерейные билеты, а в расчетах между юридическими лицами мог использоваться расчетный  чек.