Риски на рынке ценных бумаг: оценка и управление ими

В настоящее время в целом индекс волатильности находится на приемлемом уровне, что характеризует снижение рыночного риска.

Большой популярностью среди зарубежных инвесторов пользуются производные инструменты на индикаторы волатильности. Подобные инструменты позволяют хеджировать риски, связанные с усилением колебаний на фондовых рынках, а за счет отрицательной корреляции с фондовыми индексами усиливают выгоду от диверсификации вложений при включении их в инвестиционный портфель, в особенности на падающем рынке.

В период кризиса 2008 года большинство индикаторов показало существенную отрицательную доходность, в то же время индекс волатильности демонстрировал положительную динамику. Доходность RTSVX с начала года достигала 800%.

Дальнейшим шагом в развитии индикаторов волатильности в России станет запуск производных инструментов, то есть российские инвесторы также получат возможность хеждировать риски, связанные с ростом колебаний на финансовых рынках, и получать дополнительную прибыль за счет повышения эффективности управления портфелем.

Превышая 9%-ый уровень коэффициента вариации российский фондовый рынок разделяет первое место с Индией в первой тридцатке стран (по размеру рынка акций). При этом динамика коэффициента вариации остается крайне нестабильной по сравнению со всеми другими странами. Представленный ниже график (рисунок) показывает синхронность изменения волатильности (уровня риска) на рынках различных стран, демонстрируя взаимосвязанность их движения, единство про­странства решений, принимаемых глобальны­ми инвесторами по вводу - выводу средств на рынках акций. По известным причинам из всего спектра страновых коэффициентов вариации выделяется Китай.

Рисунок 5 - Страновые коэффициенты вариации, %, 2001-2007 гг.

Так как, российский рынок ценных бумаг является носителем одного из самых высоких в мире значений рыночного риска. Поэтому знание величины Бета особенно важно для российских инвесторов. Бета акции против рыночного индекса показывает зависимость между доходностью актива и доходностью рынка и измеряет так называемый систематический, или рыночный риск. Движение рынка затрагивает в большей или меньшей степени движение каждого финансового инструмента. Коэффициент Бета как раз и измеряет степень, с которой общие движения рынка влияют на доходность актива. Чем больше значение Беты, тем больше рыночный, или недиверсифицируемый риск.

Рейтинг акций по степени риска на 30 июля 2010 года приведен в таблице 4

Таблица 4 - Рейтинг акций по степени риска на 30 июля 2010 года[1]

Таким образом по состоянию на 30 июля 2010 года наиболее рискованными были вложения в акции «Сбербанка России»

3 Проблемы управления рисками на современном фондовом рынке России и перспективы их решения

Уровень современного фондового рынка России рискованности, измеряемый показателем процентной дисперсии, существенно превосходит среднемировой уровень и это отражается в его высокой волатильности. Такая ситуация в значительной мере обусловлена недостатками российского фондового рынка, характерными для всех развивающихся рынков (низкая капитализация, недостаточные объемы торгов, высокая доля нерезидентов).

Говоря о мерах по снижению уровня рискованности российского фондового рынка можно подчеркнуть, что они должны быть направлены прежде всего на решение проблем, лежащих вне этого рынка. Необходимо формирование современной структуры экономики, повышение эффективности промышленной политики. Также важно улучшения институциональной среды ведения бизнеса, где наиболее актуальными задачами являются защита прав собственности, судебная, налоговая и административная реформы. В частности, для развития отраслей с высокой степенью переработки приоритетной задачей является снижение НДС и ЕСН. Вместе с тем требуются меры и по развитию инфраструктуры фондового рынка, в числе которых  выделяются следующие: создание центрального депозитария, снижение административных барьеров, создание новых финансовых инструментов, развитие срочного рынка, пресечение нарушений на финансовых рынках, раскрытие информации и общее улучшение корпоративного управления.

Усложнение финансовых инструментов сделало во многих случаях невозможной эффективную оценку их рисков. В результате, государственные регуляторы были вынуждены полагаться на оценки банков, методики которых, судя по размерам финансовых потерь (превысивших 500 млрд. долл. США), также оказались крайне несовершенными.

Таким образом, мировой финансовый кризис продемонстрировал неэффективность действий национальных регуляторов, неспособность американских и европейских банков компенсировать понесенные в результате кризиса убытки. Необходима выработка коллективной политики на глобальном уровне как инструмента эффективного противодействия финансовым кризисам в будущем. Целью такой политики должно стать выявление отклонений, возникающих на фондовом рынке и в целом в экономике, а также своевременное формирование корректирующих и предупреждающих воздействий. Для реализации этой политики требуется создание эффективных структур наднационального экономического и технического регулирования, как межрегиональных, так и глобальных. В число их функций должна войти оценка степени влияния экономических кризисов на отдельные страны и компании.

Указанные тенденции особенно опасны для российского фондового рынка, квази‐рыночность которого делает его крайне уязвимым для международных и национальных спекулятивных капиталов. Это существенно снижает эффективность технического анализа, что можно проиллюстрировать многочисленными примерами, которые показывают несоответствие трендам мировых фондовых рынков или реальным результатам хозяйственной деятельности отдельных эмитентов.

В этих условиях повышается важность выявления фундаментальных факторов, определяющих потенциал роста рыночной стоимости отдельных компаний, инвестиционную привлекательность различных отраслей и возможную долгосрочную динамику отечественного фондового рынка в целом.

Внастоящее время российские эмитенты существенно недооценены по сравнению с их западными компаниями‐аналогами. При этом анализ только мультипликаторов P/E (отношение капитализации к чистой прибыли) и P/S (отношение капитализации к выручке) не позволяет сделать однозначного вывода о переоцененности либо недооцененности российского рынка. Расчет же еще одного активно используемого на развитых рынках мультипликатора P/Pr (отношение капитализации к производству товаров или  услуг в натуральных показателях) позволяет утверждать, что равновесный уровень индекса РТС составляет около 3600 пунктов. Это позволяет говорить о значительном потенциале долгосрочного роста российского фондового рынка. Таким образом, использование системы трех данных мультипликаторов обеспечивает более объективную фундаментальную оценку.

Для обеспечения учета всей имеющейся информации финансовые модели должны учитывать случайный характер и задавать тренды изменения основных исходных данных, которые подчас носят разнонаправленный характер. Исходными данными для построения моделей являются макроэкономические индикаторы, отраслевые прогнозы, а также прогнозы ключевых статей доходов и расходов отдельных компаний.

В числе преимуществ использования указанных моделей прогнозирования можно отметить более полный учет имеющейся информации и, следовательно, более точную оценку перспектив развития компаний‐эмитентов по сравнению с такими показателями как, например, мультипликатор P/E. Реализация таких моделей в среде электронных таблиц дает возможность повысить скорость принятия решений и адаптивность моделей благодаря легкости их корректировки при появлении новых факторов, влияющих на доходность и риски инвестиционного портфеля.

Применение финансовых моделей прогнозирования можно рассматривать как одно из направлений совершенствования корпоративного управления в российских компаниях, способствующее укреплению инфраструктуры российского фондового рынка.

Еще один аспект развития инфраструктуры отечественного фондового рынка ‐ создание единого депозитария

Создание центрального депозитария позволит обеспечить снижение рисков депозитарной деятельности, а также будет способствовать решению других актуальных задач развития российского фондового рынка. К их числу можно отнести повышение прозрачности рынка ценных бумаг, улучшение учета собственности, снижение затрат по проведению операций, повышение эффективности и оперативности исполнения операций. Выгоды от создания центрального депозитария получат все участники рынка. Поэтому ключевым становится вопрос о механизме его создания, для разработки которого целесообразно использовать зарубежный опыт формирования подобных депозитарных систем с учетом существенной специфики российского рынка.

Необходимо  создание условий для дальнейшего повышения капитализации российского фондового рынка, расширении его отраслевой структуры, существенном увеличении числа эмитентов. В этой связи представляется своевременной провозглашенная задача создания в Москве одного из мировых финансовых центров.

Эта задача, с одной стороны, требует создания условий для более активного использования российским бизнесом фондового рынка в качестве источника

получения долгосрочного капитала на цели финансирования инвестиционной деятельности. Другим ключевым компонентом политики по развитию фондового рынка должно стать усиление интеграционных процессов, способствующих привлечению на российские фондовые биржи иностранных компаний.

Для России в силу исторических причин наиболее логичным является усиление финансового взаимодействия и развитие финансовой инфраструктуры на пространстве СНГ. Является ошибочным рассмотрение финансовых рынков стран СНГ как малозначимых. «Подтверждением этому служат происходящие в последнее время процессы поглощения фондовых бирж, в том числе фондовой биржи Армении (скандинавским холдингом), фондовой биржи Киргизии (Стамбульской фондовой биржей). Недавно прошло акционирование Казахстанской фондовой биржи». Активная политика России по развитию финансовой инфраструктуры на условиях взаимовыгодного партнерства позволит создать прочную основу для укрепления экономических и геополитических позиций в мире.

Таким образом данная тема носит высокую практическую значимость.

Заключение

Риск — это прежде всего неопределенность финансового результата в будущем. Работа на рынке ценных бумаг сопряжена с рисками. Каждому виду инвестиций присущи те или иные уровни рисков. Избежать рисков невозможно, но снизить их уровень либо заранее предусмотреть необходимые действия для смягчения их последствий можно. Для этого следует изучать природу возникновения рисков, выявлять отдельные их виды и степень их влияния.

Системный (недиверсифицируемый) риск присущ рынку в целом, который нельзя снизить рыночным путем (например, применяя тактику диверсификации).

Диверсифицируемый (несистемный) риск может быть уменьшен, так как связан с конкретной ценной бумагой, квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов, т.е. определяется возможностью наступления таких событий, которые изменят величину предполагаемого дохода.

Среди методов оценки  можно выделить: Value-at-Risk (VaR), бета-анализ теории САРМ, АРТ, Shortfall, Capitalat-Risk, Maximum Loss и ряд других классических методов. Некоторые из них известны достаточно давно, другие только начинают завоевывать популярность в банках, инвестиционных и страховых компаниях, пенсионных фондах. В настоящее время широкое распространение получили оценки финансовых рисков VaR, представляющие собой максимально возможную величину потерь по открытой позиции, которая не будет превышена в течение определенного периода времени с заданной степенью вероятности.

Наиболее распространенными способами управления рисками является их страхование, а так же дифференцирование.

Список использованных источников

1.   Виды рисков на рынке ценных бумаг [электронный источник]: http://veksel.forekc.ru/23/index_345.htm

2.   Методы оценки рыночных рисков [электронный источник]: http://www.internetforex.ru/statii/250.htm

3.   Управление рисками [электронный источник]:  http://subscribe.ru/archive/job.student.mathematics.portfolio/200811/25172310.html

4.   Е. Бронштейн Ю. Куреленкова Как измерять риск // РЦБ № 12 2006

5.   П.В. Золотарев Минимизация расчетных рисков в ифраструктуре рынка ценных бумаг // ВЕСТНИК ФА № 4’ 2000

6.   Н.Терентьев Риски фондового рынка современной России // Вестник Института экономики РАН. 2008. № 4

7.   Риски работы на фондовом рынке и пути их снижения [электронный источник]: http://pif.investfunds.ru/encyclopedia/du/5/

8.   Методы оценки инвестиционного риска [электронный источник]: http://literus.oriflame-riga.by.ru/Bussines/Fond/1-g3-2.html

9.   Базовый курс по рынку ценных бумаг : учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и др. - М.: КНОРУС, 2010. - 448 с.

10.                       Риск-факторы фондового рынка [электронный источник]: http://www.egartech.ru/fields/derivatives/riskfactors/

11.                       Анализ волатильности российского фондового рынка [электронный источник]: http://fs.rts.ru/files/6551/

2

[1] Рейтинг составлен путем ранжирования бумаг по показателю <Коэффициент b>.

Коэффициент "beta" рассчитан на основе исходных данных за период расчета с 02.02.2010 по 30.07.2010

Формула для расчета:

b =COV(Ri,Rm)/Vm,

где COV(Ri,Rm) - ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами роста рынка, Vm - дисперсия доходности рынка.