Риски на рынке ценных бумаг: оценка и управление ими

Наблюдается бурный рост числа финансовых инструментов, в том числе высокорисковых, и их усложнение, что повышает требования к компетенции инвесторов. Вместе с тем из‐за развития информационных технологий доля инвесторов, обладающих достаточной подготовкой для работы на современном фондовом рынке, значительно сократилась. Следствием этого, в частности, стало ускорение перетока капиталов, усиление колебаний фондовых рынков при поступлении негативной информации.

Столь стремительный рост виртуальной финансовой экономики не мог не привести к увеличению частоты финансовых кризисов и усилению их масштабов. По существующим оценкам, периодичность кризисов сократилась с 7‐10 лет до 4‐5 лет; таким образом, следующего масштабного кризиса можно ожидать уже в 2012‐2013 гг. Новый финансовый кризис может наступить еще раньше, учитывая особенности развития существующей финансовой экономики.

Первой из этих особенностей стало то, что, в силу концентрации финансовых активов в США, Европе и Японии, источником этого кризиса стали финансовые рынки развитых стран, в то время как предыдущие финансовые кризисы (например, кризис 1997‐1998 гг.) были спровоцированы событиями в странах с развивающимися финансовыми рынками. Последующие финансовые кризисы с большой долей вероятности будут возникать на развитых финансовых рынках. Это значительно повышает их опасность для мировой экономики и, в частности, российского фондового рынка.

Другая важная особенность текущего финансового кризиса заключается в том, что бурное развитие финансовой экономики было основано на кредитно‐долговых отношениях. Введение все новых инструментов привело к увеличению совокупной задолженности, что значительно повысило кредитные риски, чрезмерность которых в полной мере проявилась при возникновении ипотечного кризиса. Его последствиями станет сжатие кредитных рынков, которое будет носить неравномерный характер.

У российского рынка существует собственная логика развития, которая не определяется целиком событиями на зарубежных рынках и может быть скорректирована. Среднесрочная динамика отечественного рынка формируется в большей степени под воздействием внутриэкономических закономерностей, чем внешних факторов. По этой причине, хотя кризис на американском фондовом рынке способствовал увеличению волатильности российского рынка, зависимость отечественного рынка от зарубежных в настоящее время не очень велика.

Наблюдаемая тенденция к синхронизации изменения курсов мировых фондовых индексов повышает риски российского фондового рынка, особенно в случае усиления кризисных явлений в США. В настоящее время усиливается пессимизм по поводу перспектив развития как национальных, так и мировых фондовых рынков. В соответствии с данным прогнозом, нынешний период может являться началом долговременного тренда нестабильности, характеризующегося повышенной неопределенностью темпов экономического роста, изменчивостью движения финансовых потоков и повышением волатильности курсовых колебаний на рынках.

Общий уровень риска на рынке отражает коэффициент волатильности. Волатильность – это мера неопределенности рынка. Она является одним из важнейших индикаторов финансового рынка и характеризует степень колеблемости цен активов, отражает, насколько высоки отклонения ценовых изменений относительно общей тенденции. Чем выше индекс волатильности тем более рискованный рынок.

Индекс волатильности отражает ожидания рынка относительно будущих колебаний в течение последующих 30 дней. Волатильность достигает наивысших значений во время кризисов на финансовых рынках или в период неспокойной ситуации, именно поэтому второе название этого типа индикаторов – «индекс страха инвестора». В период «спокойного рынка» индекс волатильности принимает невысокие значения.

История Российского индекса волатильности доступна с начала 2006 года. Индекс РТС и Российский индекс волатильности приведены на рисунке 3.

В первом полугодии 2008 года российский фондовый рынок, подогреваемый высокими ценами на нефть, находился на своих исторических максимумах. Максимальное значение Индекса РТС было достигнуто 19 мая 2008 года, оно составило 2 487,92 на закрытие торговой сессии. Цены на нефть в этот период находились на очень высоких уровнях – более 120$ за баррель. Сильных колебаний на рынке не наблюдалось – Российский индекс волатильности 19 мая 2008 года находился на отметке 31,5%.

Кризис на американском рынке ипотечных кредитов subprime спровоцировал в 2008 году обвал на фондовых рынках во всем мире. После краха Lehman Brothers начался отток капитала с развивающихся рынков. Осенью 2008 года произошло резкое сжатие российского фондового рынка. Индекс РТС достиг локального минимума (отметки 498,20 пункта) 23 января 2009 года.

Рис. 3. Индекс РТС и Российский индекс волатильности

Российский индекс волатильности RTSVX в сентябре–декабре 2008 года принимал экстремально высокие значения. Максимальное значение было достигнуто 21 ноября 2008 года, оно составило 200,5%.

В начале 2009 года, несмотря на прекращение дальнейшего падения Индекса РТС, ситуация на российском фондовом рынке оставалась напряженной. Российский индекс волатильности в этот период показывал сильные колебания – от 60% до 100%.

В марте 2009 года началось восстановление российского рынка акций, Индекс РТС начал корректироваться вверх, а значение индекса волатильности постепенно снижалось. Данная тенденция сохранилась до конца апреля 2010 года – постепенный рост рынка сопровождался снижением уровня волатильности.

График 30-дневной исторической волатильности демонстрировал в этот период аналогичные тенденции, однако характеризовался запаздыванием по сравнению с индексом волатильности, рассчитанным на основании реальных данных о торгах опционами.

В целом, с января 2008 года по сентябрь 2010-го была отмечена отрицательная корреляционная связь между индексом волатильности и фондовыми индексами РТС.

Табл. 1. Корреляция Индексов РТС и Российского индекса волатильности RTSVX, январь 2008-сентябрь 2010 (на основе ежедневных изменений)

В сентябре-октябре 2008 года максимальное изменение Индекса РТС по итогам торгового дня составляло около 20%, а максимальное внутридневное колебание индекса (от максимального до минимального значения за день) было зафиксировано на уровне 23,6%. Значение Российского индекса волатильности в такие дни превышало 100%.

Напротив, в те дни, когда на рынке наблюдалось боковое движение, значение индекса RTSVX находилось на уровне 30%. Подобная ситуация отмечалась в предкризисный период и во время восстановления рынка в 2009-м – первом полугодии 2010 года.

Рис. 4 Зависимость Российского индекса волатильности от уровня колебаний фондового рынка

Таблица 2 - Дневной прирост Индекса РТС (по модулю) Среднее значение индекса RTSVX

Табл. 3. Значения Российского индекса волатильности в «спокойные» дни