Похідні цінні папери

Передплатник опціону  може називатися виписувачам, або продавцем  опціону. Однак останній термін не означає, що він завжди займає позицію продавця в опціоні.

Опціон, який дає право  купити актив, називається опціоном на покупку або опціоном колл, або  просто коллом.

Опціон, який дає право  продати актив, називається опціоном на продаж або опціоном пут, або просто путом.

Актив, який лежить в основі опціону, завжди має дві ціни: поточну  і ринкову ціну, або ціну спот, і ціну виконання, зафіксовану в  опціоні, за якою останній може бути виконаний. Ціною самого опціону є його премія, а не ціна активу, що лежить в основі опціону.

Опціон має термін дії, який обмежений датою закінчення терміну дії (експірації). У залежності від дати виконання опціону він може бути або американським опціоном, або європейським опціоном.

Американський опціон може бути виконаний у будь-який момент часу, включаючи дату експірації.

Європейський опціон може бути виконаний тільки на дату експірації, тобто для нього дати виконання і експірації збігаються, а для американського опціону ці дати можуть не збігатися.

Опціони діляться на біржові  і небіржові.

Біржові опціонні контракти укладаються лише на біржах і за механізмом своєї дії вони майже повністю аналогічні ф'ючерсними контрактами. Біржові опціони повністю стандартизовані, вони можуть закриватися зворотною операцією, вони мають маржевой механізм гарантування їх виконання (тільки у разі опціону маржу зазвичай сплачує передплатник (продавець) опціону). Біржові опціони, як і ф'ючерсні контракти, мають в основному короткостроковий характер, тобто терміни їх дії дуже рідко перевищують один рік, а самим розповсюджені »терміном їх дії є тримісячний період.

Біржові опціони укладаються  на ті ж активи, що і ф'ючерсні  контракти: на товари, валюту, процентні  ставки, індекси. Крім того, є біржові опціони на ф'ючерсні контракти.

Небіржові опціони за механізмом свого звернення аналогічні ліквідним  форвардними контрактами, тобто їхній ринок формується банками-дилерами (маркет-меікерамі), які, як правило, є стороною кожного небіржові опціону, тобто по суті, вони виконують роль розрахункової (клірингової) палати в забезпеченні небіржові торгівлі тією лише відмінністю, що гарантії від ризику - це справа тільки банку і клієнта, а не всього ринку контрактів, як у випадку біржової торгівлі.

Небіржові опціони поділяються  на короткострокові (термін дії до одного року) і довгострокові.

До короткострокових небіржові опціонах відносяться:

• опціони на довгострокові опціони (наприклад, кепціони)
• опціони на інші небіржові термінові контракти, наприклад опціони на свопи, або свопопціони.

Довгострокові опціони поділяються  на:

• Одноперіодние опціони - це опціони, момент розрахунку (або відмови від розрахунку) або виконання з яких збігається з закінченням терміну їх дії.
• Многоперіодние опціони - це опціони, протягом терміну дії яких існує кілька дат розрахунку (виконання) опціону.

По суті одноперіоднимі є  і всі короткострокові опціони, хоча теоретично не можна, наприклад, виключати  можливості існування трьох-або  шестимісячного опціону з розрахунками на щомісячній основі, що перетворює такий короткостроковий опціон в многоперіодний.

Основними, або вихідними, видами довгострокових небіржові опціонів є опціони, які отримали назву «кепи» і «флори». Потреба в їх виникненні пов'язана з необхідністю укладення опціонних контрактів на тривалі терміни, які обчислюються роками, на відміну від біржових опціонів, які мають важливе значення для ринку, але вони, як правило, короткострокові, в той час як дуже багато економічних відносин на ринку мають довгостроковий характер. Кепи і флори укладаються на терміни, які обчислюються не місяцями, а роками (3-5 років і більше).

Організатором їхнього ринку  завжди є банк, який в залежності від потреби клієнта виступає або передплатником (продавцем), або  власником (покупцем) опціону.

Спочатку були розроблені процентні кепи і флори, потім  валютні та товарні.

У своїй основі кеп - це опціон на купівлю, або колл. Купуючи кеп, його власник набуває право на отримання диференціального доходу у разі, якщо ринкова ціна спот перевищить ціну виконання кепа. В іншому випадку власник кепа нічого не отримує.

За таке право власник  кепа сплачує певну премію банку, тобто передплатнику кепа, вперед за весь термін дії опціону. У разі продажу кепа цю премію виплачує банк.

Суттю кепа є спосіб розрахунків  за нього. Розрахунки здійснюються не в момент виконання опціону, а багаторазово, через рівний інтервали часу (зазвичай - через 3 або 6 місяців) протягом усього періоду існування опціону.

В основі флора лежить опціон на продаж, або пут.

Покупець флора має  право через рівний проміжок протягом усього терміну дії опціону отримувати диференціальний у вигляді різниці  між ціною виконання опціону  і ринковою ціною випадку, коли перша  перевищує другу. В іншому випадку він нічого не отримує від продавця флора. За це право покупець флора повинен сплатити його продавцю суму премії за весь термін дії опціону.

д) Свопи

Своп - договір обміну базовими активами і (або) платежами на їх основі протягом встановленого періоду, в  якому ціна одного з активів є  твердою (фіксованою), а ціна іншого - змінної (плаваючою).

Своп може складатися з  одного-єдиного обміну протягом свого  терміну дії, але зазвичай він  складається з серії обмінів  і платежів через встановлені  проміжки часу. У цьому сенсі своп, як кеп або флор, відноситься до групи многоперіодних похідних інструментів.

Своп може включати обмін базовими активами. Звичайно це має місце при укладенні контракту (власне обмін) і при завершенні контракту (зворотний обмін активами). Однак найчастіше ніякого обміну активами не відбувається. В якості активу береться цінова, грошова сума (або натуральне кількість фізичного активу), стосовно якої здійснюються всі розрахунки і сальдовий платіж однією зі сторін контракту іншій стороні.

Та сторона, для якої розрахунки проводяться за твердою ставкою (ціною) називається покупцем свопу. Сторона контракту, яка зобов'язана платити за плаваючою ставкою (ціною), називається продавцем свопу.

Своп - це небіржові контракт, ліквідність якого забезпечується наявністю фінансових посередників, так званих свопових дилерів, або  свопових банків, які одночасно є  дилерами і по многоперіодним опціонах, що створює сприятливі можливості для  комбінованого використання цих  похідних інструментів.

Ринок свопів ніде не регламентується  з боку держави, що є однією з причин його бурхливого зростання як у кількісному (за обсягом операцій), так і в  якісному (за кількістю нововведень  на ньому) відношенні. Головне місце на ринку свопів займають банки (своп - банки), які здійснюють операції зі свопами (своп - операції), і, як правило, є однією зі сторін угоди. Свопи відносяться до класу термінових угод, або строкових контрактів, тому що укладаються на декілька років. Однак, на відміну від ф'ючерсних контрактів, вони не звертаються на біржах і не є біржовими угодами. На відміну від форвардного контракту без фізичної поставки активу, який за механізмом найбільш близький до свопу, останній є обміном зобов'язаннями, у той час як є одностороннє зобов'язання.

Типові умови укладання  своп - контрактів розробляються низкою міжнародних професійних організацій. Стандартизація своп - контрактів створює умови для функціонування вторинного ринку, організованого своп - банками, на визначення своп - курсів. Вторинний ринок свопів дозволяє однією зі сторін контракту шляхом укладання зворотної угоди з третьою стороною достроково ліквідувати свої зобов'язання по ньому, якщо укладений своп не виправдовує фінансових очікувань або з інших причин. У залежності від відбулися на ринку змін результатом буде або виграш, або програш для «йде» боку.

Використання свопів має  безліч цілей:

• зменшення ризику, у тому числі валютного;
• забезпечення стабільності платежів;
• зниження витрат на управління портфелем цінних паперів, особливо при реструктуризації;
• валютно-фінансовий арбітраж;
• отримання спекулятивного прибутку;
• одержання збитку, якщо це необхідно для вирішення деяких питань оподаткування.

Залежно від виду базисного  активу (або активів), на який укладається  своп-контракт, існують такі види свопів, як процентний, валютний, товарний, індексний.

Одне з останніх нововведень  на ринку - опціонний своп, або свопціон. Це гібрид опціону, звичайно європейського типу, і свопу, наприклад, відсоткового. Свопціон колл - це право заплатити фіксовану ставку і отримати виплату відповідно до плаваючою процентною ставкою. Свопціон пут, навпаки, дає право заплатити плаваючу процентну ставку і отримати виплату відповідно з фіксованою процентною ставкою. У момент укладання свопціона встановлюється номінал своп-контракту, фіксована процентна ставка, терміни дії опціону і самого свопу. В обмін на право виконання свопціона його власник сплачує продавцю свопціона (зазвичай банку) встановлену за опціоном премію. Виконання свопціона колл виправданим у випадку тенденції зростання ринкових процентних ставок, а свопціона пут - навпаки, в разі їх падіння.

Різновиди свопів існують  не тільки через виду базисного активу, але і через початок виконання  свопу (з негайним початком протягом 2 днів - спотовий своп, з відкладеним  виконанням); видів обмінюваних ставок (фіксована проти плаваючою; плаваюча проти плаваючою - базисний спот); змін основної суми контракту з плином часу (якщо вона знижується, то це амортизується  своп). Насправді різновидів свопів існує велика кількість, оскільки своп в змозі відображати практично будь-які індивідуальні запити (вимоги) учасників ринку.

Основними видами свопів, які  займають провідне місце на ринку  своп - контрактів, є: процентні, валютні  товарні та індексні (або фондові) свопи.

Процентний своп - обмін  позики з фіксованою банківської  процентною ставкою на позику з плаваючою  банківської процентною ставкою; обмін позиками з плаваючими банківськими процентними ставками, що мають різну базу.

Оскільки процентний своп здійснюється в одній і тій  же валюті, він не має на увазі  фактичного обміну позиками, а включає  тільки відшкодування різниці в  процентних ставках від вихідної суми позики.

Процентний своп з'явився на ринку в 1981 р.

Конструкція процентного  свопу:

• базисний актив - сума умовного депозиту в одній і тій же  
  валюті,
• обмін активами - відсутня через їх повну ідентичність у кожної зі сторін контракту;
• розрахунки (звичайно через кожні 6 місяців) - покупець свопу отримує позитивну різницю між сумою платежу, що грунтується на плаваючій ставці, та сумою платежу, що грунтується на а твердою ставкою; продавець свопу отримує платіж, що грунтується на різниці між твердою і плаваючою ставками.

Валютний своп - обмін  валютами або валютними зобов'язаннями в майбутньому за фіксованим або  плаваючого курсу.

Валютний своп був розроблений  в 1979 р

Конструкція валютного свопа:

• Базисний актив - одна і та ж сума депозиту, в різних валютах
• Обмін активами
• Розрахунки - 1 раз на рік

Товарний своп - обмін  товарного активу з фіксованою ціною  інший товарний актив з плаваючою  ціною, фактичний обмін товарами не проводиться. Покупець бере зобов'язання за фіксованою ціною, а виплачується - різниця в цінах.

Товарний своп вперше був  застосований в 1986 р. Чейз Манхеттен  банком.

Конструкція товарного свопу:

• базисний актив - товари в різних кількостях
• обмін активами - відсутня
• розрахунки - різниця між фіксованою ціною товару і поточної спотовою ціною на нього.

Індексний своп - обмін активу з фіксованою ставкою відсотка на актив, дохідність якого залежить від  узгодженого фондового індексу. Розроблений в 1989 році.

Конструкція індексного свопу:

• базисний актив - умовна сума грошей
• обмін активами - відсутня
• розрахунки - різниця між процентною ставкою і фіксованою ставкою.

3. Поняття хеджування

Хеджування - страхування від можливих втрат при зміні ціни товару на ринку реального товару шляхом покупки ф'ючерсних контрактів [5, с. 424].

Хеджування-страхування  термінових угод з цінними паперами від можливих різких коливань ринкових цін на фондові цінності при здійсненні операцій на тривалий термін [2, с.332].

Мета хеджування - перенесення ризику зміни ціни з однієї особи - хеджера на інше - спекулянта.

Як хеджера можуть виступати  дві особи, коли один з них страхується  від ризику підвищення, а інший - зниження ціни.

Висновок ф'ючерсного  контракту дозволяє компанії заздалегідь  зафіксувати майбутню ціну реалізації. Товар реалізується за довгостроковими контрактами, а різниця між ф'ючерсними цінами на момент закриття ф'ючерсного контракту і на момент його продажу компенсує втрати власника короткої ф'ючерсної позиції у разі падіння цін.

При підвищенні майбутніх  цін на товар тримач короткої ф'ючерсної позиції відмовляється від додаткового  прибутку, щоб у періоди низьких  цін компенсувати збитки на ф'ючерсному ринку. У більшості випадків для компанії важливіше стабільність фінансових надходжень і заздалегідь визначена рентабельність виробництва, ніж можливість отримати додатковий прибуток від високих світових цін на продукцію, але при несприятливій зміні цін понести відчутні збитки.