Особенности венчурного финансирования в Российской Федерации

Финансирование, предоставляемое на ранних стадиях развития компании, дает возможность последней начать серийное производство продукта и выйти с ним на рынок. 

Венчурные фонды, предоставляющие посевной капитал инвестируют в компании, находящиеся на ранних стадиях своего развития. Инвесторы знают, что лишь 20 % проинвестированных компаний доживут до следующего раунда финансирования. Второй раунд осуществляется уже другим инвестиционным фондом или синдикатом фондов, который берет руководство процессом на себя. В качестве компенсации за высокий риск Фонд посевного капитала всегда требует очень высокого процента своего участия в компании, проводит финансирование в несколько раундов, а также назначает руководителей и сотрудников фирмы по своему усмотрению. 

Первый раунд финансирования позволяет компании, находящейся на стадии расширения, начать полномасштабное производство продукта, организовать продажи и выйти на рынок. 

Второй раунд позволяет компании, которая уже продает свой продукт, нанять дополнительное число новых сотрудников – специалистов по маркетингу, продажам, инженеров. Поскольку многие компании стадии расширения еще не являются полностью прибыльными, они часто используют «вливание» капитала для покрытия отрицательного денежного потока. Третий раунд или мезонинное финансирование позволяет провести значительное расширение компании, включая увеличение производственных площадей, проведение дополнительных маркетинговых исследований, разработку нового продукта. На данной стадии компания является безубыточной или уже приносит прибыль. 

Первоначальное публичное предложение акций компании на фондовой бирже (IPO) – это последняя стадия развития успешной венчурной компании. Когда венчурная компания размещает свои акции на бирже – становится «публичной», она получает всю прибыль на инвестиции, ранее вложенные в проект.

Традиционные способы получения доходов инвесторами:

1. Дивиденды. В определенное время после получения финансирования предприятие выплачивает инвесторам дивиденды. Дивиденды, как правило, распределяются между инвесторами пропорционально вложенному капиталу. Размер дивидендов обычно определяется Советом директоров компании, но с условием ограничения суммы. 
2. Выход инвестора из проекта согласно заранее утвержденному графику. В определенное время после получения финансирования предприятием, инвесторы имеют право вернуть вложенные средства путем продажи своих акций их первоначальному владельцу, но в таком объеме, чтобы наличные средства у предприятия имелись в нужном объеме. В случае, когда сразу несколько инвесторов хотят выйти из проекта, это осуществляется пропорционально вложенному капиталу и в соответствии с заранее утвержденным графиком. 
3. Выкуп контрольного пакета акций предприятия у инвесторов согласно заранее утвержденному графику. 

В определенное время после получения инвестиции предприятие имеет право выкупить по заранее оговоренной цене акции компании, которыми владеет инвестор. Выкуп производится по заранее утвержденному графику. 

4. Слияние, поглощение, первоначальное публичное предложение акций на бирже.

В случае слияния, поглощения или IPO невозможно предугадать, каким будет доход инвестора. Подразумевается, что любое из этих действий будет совершено в интересах акционеров. 

5. Конвертируемая ссуда . Альтернативой прямой инвестиции является ссуда, выданная инвестором. При этом определяется ссудный процент с регулярными выплатами в установленное время на протяжении всего срока действия ссуды. Инвестор имеет возможность обменять ссуду на процентную ставку в течение заранее оговоренного периода времени (обычно значительно меньшего, чем время действия ссуды)16

Организационно венчурное финансирование осуществляется по двум альтернативным схемам, главной из которых является та, которая основана на инструментах и механизмах фондового рынка. Согласно данной схеме венчурный инвестор приглашается в качестве соучредителя в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта. Ему предлагается приобрести долю за денежный взнос в уставный капитал этой компании. Денежный взнос, внесенный непосредственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финансирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Венчурный инвестор соглашается войти в долю молодых компаний, создаваемых под проект, при условии, что эта доля достаточно значительна (40—50% уставного капитала). Это позволяет ему изнутри контролировать расходование средств, а также влиять на менеджмент компании, нацеливая его на существенный рост компании к моменту продажи своей доли.

Альтернативная схема венчурного финансирования отличается тем, что выход венчурного инвестора из молодой компании осуществляется не посредством продажи принадлежащих ему акций, а с помощью продажи предварительно обособленной части успевшего развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал средства.17

Процедура венчурного финансирования предприятия включает в себя следующие основные этапы:

1. Выбор инвестируемой компании;
2. Переговоры;
3. Соглашение или протокол о намерениях;
4. Юридическая, бизнес и финансовая проверки;
5. Заключение инвестиционного и иных договоров;
6. Осуществление инвестиций;
7. Развитие компании;
8. Выход из компании.

Венчурные финансисты аккуратно подходят к выбору организаций, в которые они будут инвестировать денежные средства. Эти компании обычно должны соответствовать нескольким параметрам:

• отсутствие препятствий для инвестирования венчурного капитала;
• перспектива большого роста инвестируемой компании, хорошие экономические показатели. И круг деятельности организаций, представляющих интерес для венчурного финансиста, может быть очень обширным: пищевая промышленность, небольшие производственные предприятия и т.д.;
• отсутствие препятствий при возврате венчурных инвестиций – к примеру, ограничивающих требований валютного или налогового законодательства;
• доверие к инвестору: допуск к информации, открытость, «прозрачность» компании. На практике некоторые руководители (акционеры) пытаются не раскрывать часть документов (сведений) венчурным финансистам. Причины могут быть разными — от боязни, что венчурный финансист захочет «захватить» предприятие, до нежелания показать допущенные ошибки или несоответствия законодательству;
• хороший бизнес-план;
• разумный подход руководства компании и его управленческий потенциал;
• легальность сделки, квалифицированные подготовка и заключение договорных документов (иногда для этих целей привлекаются внешние юристы);
• иные факторы: политика местных властей, опыт других инвесторов (компаний) и т.д18.

В рамках венчурного инвестирования обычно подписывается несколько договоров, которые в числе прочих включают инвестиционный договор или договор между акционерами. Кроме того, вносятся изменения в учредительные документы инвестируемой компании для предоставления венчурному финансисту большего контроля над ней.

В инвестиционном договоре или договоре между акционерами поэтапно описываются шаги в процессе реализации венчурного финансирования: последовательность предоставления денежных средств, покупки акций, приобретения компании, слияния (присоединения) компании; отношения между ее акционерами (собственниками) и венчурными финансистами; этапы развития предприятия, случаи невыполнения сторонами своих обязательств и последствия этого, выход акционеров (участников) из компании и т.д.

При этом стоит помнить, что инвестиции могут иногда предоставляться только при выполнении определенных условий инвестируемой компанией. В их числе могут быть: реструктуризация операций компании, внесение изменений в учредительные документы, включение представителей инвестора в органы управления компанией, достижение определенных экономических показателей к определенному моменту и др.

Таким образом, венчурное финансирование является одним из перспективных направлений на рынке. Это понимание уже есть и на государственном уровне, поэтому планы по стимулированию развития венчурного финансирования на протяжении последних нескольких лет обязательно включаются во всевозможные государственные программы.

Таким образом, на основании всего вышеизложенного можно сделать следующие выводы.

Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Финансируются обычно компании, работающие в области высоких технологий.

Финансирование венчурного предприятия делится на этапы, которые приблизительно совпадают с этапами инновационного процесса или жизненного цикла предприятия. Средства для реализации очередного этапа предоставляются только при достижении неких заранее установленных показателей, свидетельствующих об успешном завершении предыдущего.

2. особенности и перспективы развития венчурного финансирования в Россиийсской федерации

 2.1. Особенности венчурного финансирования в Российской Федерации

В России только зарождаются отдельные элементы сложной инфраструктуры поддержки венчурной деятельности (венчурные фонды, экспертные и консалтинговые службы, компании по управлению венчурными предприятиями и проектами, специализированные информационные службы и др.). Кроме того, многие разработчики новых продуктов и услуг не владеют знаниями о процессе венчурного финансирования инновационной деятельности от начальных этапов вплоть до коммерциализации её результатов в рыночной экономике. Слабая инновационная активность на многих предприятиях связана с отсутствием достаточных экономических стимулов в среде производителей, что во многом обусловлено весьма низким потребительским спросом на внутреннем рынке.

По итогам 2011 года можно констатировать, что распределение зафиксированных инвестиций в компании по стадиям достаточно традиционно в том смысле, что по-прежнему по объемам сделок превалируют стадии расширения, реструктуризации и поздних стадий. С точки зрения числа проинвестированных компаний, напротив, преобладают сделки на «венчурных стадиях» (посевной и начальной, а также ранней стадии).

Так, на стадии расширения, реструктуризации и поздних стадиях в 2011 году зафиксированы инвестиции на общую сумму около 2,8 млрд долл. (совокупно 30 проинвестированных компаний) против примерно 270 млн долл. на венчурных стадиях (105 компаний). Таким образом, доля сделок по объему инвестиций на венчурных стадиях сохраняется, как и в предыдущих периодах, на уровне примерно 10%. В 2010 году объемы инвестиций в компании упомянутых выше двух групп сделок были зафиксированы на уровне соответственно около 2,3 млрд долл. (47 компаний) и 150 млн долл. (81 компания).

Однако внутри групп сделок на стадиях расширения, реструктуризации и поздних стадий, а также венчурных стадий произошли определенные изменения.

В частности, в группе сделок на стадиях расширения, реструктуризации и поздних стадий преобладающая доля по объему осуществленных инвестиций соответствовала сделкам на поздних стадиях развития компаний: общий объем зафиксированных сделок на стадии расширения и реструктуризации составил приблизительно 980 млн долл. (около 30% от общего объема сделок) против приблизительно 1800 млн долл. на поздних стадиях (примерно 60%). При этом число проинвестированных компаний на стадии расширения и реструктуризации в 2 раза превышает аналогичный показатель для поздних стадий.

Говоря о второй группе сделок (соответствующих венчурным стадиям), необходимо отметить существенный рост объемов инвестиций на посевной и начальной стадии. В результате, по сравнению с несколькими предшествующими периодами, совокупные объемы инвестиций на посевной и начальной стадии оказались сопоставимы с объемами на ранней стадии: совокупный объем зафиксированных сделок на посевной и начальной стадии составил в 2011 году около 130 млн долл. (около 20 млн долл. в 2010 году), на ранней – примерно 140 млн долл. (приблизительно 130 млн долл. в 2010 году).

Число сделок на посевной и начальной стадии многократно (более чем в 4 раза) превысило число сделок на ранней стадии (85 компаний против 20 в 2011 году, а в 2010 году – соответственно 39 компаний против 49).

Указанное соотношение отражает, в том числе, результаты начала активной работы «кластерных» фондов ОАО «РВК». В целом почти 60% от числа компаний, получивших инвестиции на венчурных стадиях, составляют компании, проинвестированные фондами РВК в форме закрытых паевых инвестиционных фондов венчурных инвестиций «кластерными» фондами, а также региональными венчурными фондами, действующими при экспертной поддержке РВК.

Рисунок 3 – Относительная доля инвестиций разных стадий в  
общем объеме инвестированного капитала, %19

VC -Venture Capital - венчурные инвестиции;

PE -Private Equity –прямые инвестиции.

По данным рисунка 3 видно, что прямые инвестиции на протяжении периода исследования преобладают. Процент венчурных инвестиций после уменьшения в 2010 году вновь увеличился.

В 2011 году совокупный объем зафиксированных инвестиций на венчурных стадиях вырос (примерно в 1,8 раза) по сравнению с 2010 годом и составил около 270 млн долл.

Представляет определенный интерес анализ отраслевой структуры инвестиций в компании, находящиеся на венчурных стадиях развития.