Особенности современного рынка ценных бумаг в РФ

Объемы биржевых сделок с акциями  российских компаний в 2005-2007 гг. (в денежном выражении) постоянно росли. Так  суммарный объем торгов на ведущих  торговых площадках (без учета сделок РЕПО) в 2006 году по сравнению с 2005 годом  увеличился практически в три  раза. В 2007 году годовой прирост был  около 30%. В первом полугодии 2008 года рост приостановился, а во втором полугодии  поквартальный объем сделок начал  уменьшаться.

Соответственно, по итогам 2008 года суммарный  объем торгов (без учета сделок РЕПО) снизился в зависимости от валюты расчетов на 16-18%. Следует отметить, что для сравнения объемов  биржевых сделок используется денежное выражение, поэтому свою роль в оценках  сыграло обесценивание торгуемых  активов вследствие резкого падения  котировок. Коэффициент оборачиваемости биржевой торговли акциями по итогам 2008 года аномально вырос, это является следствием резкого снижения капитализации к концу года.

 

2.2 Фондовый рынок как фактор роста ВВП

 

Сегодня макроэкономическая ситуация в России в целом способствует процессу инвестирования – она является наиболее благоприятной и стабильной за все годы реформ. Наблюдавшийся длительное время непрерывный процесс ослабления рубля сменился его реальным укреплением, что способствует притоку инвестиций в рублевые активы. Существенно снизился внешний государственный долг, что сократило валютные риски бюджета.

Позитивная  макроэкономическая ситуация уже привела  к увеличению инвестиций и экономическому росту. При этом следует особо  отметить, что в последние годы в России темпы экономического роста  тесно коррелируют с инвестиционной активностью. Наибольший экономический  рост приходился на максимумы увеличения инвестиций в основной капитал.

Опыт  европейских и азиатских стран  свидетельствует о том, что темпы  роста инвестиций должны в 1,5–2 раза превосходить целевые темпы роста экономики.

Анализ  показывает, что основным источником инвестиций для российских предприятий  продолжают оставаться собственные  средства, в частности нераспределенная прибыль и амортизация. Однако прибыль  компаний – величина непостоянная, к тому же у многих потенциально успешных предприятий, особенно на начальном этапе развития, она невелика. Одновременно сохраняется значительная налоговая нагрузка на реинвестируемую прибыль. Из внешних источников финансирования инвестиций значительную долю составляют средства бюджетов и внебюджетных фондов. Однако они резко сокращаются, особенно в промышленности.

Таким образом, следует выделить несколько направлений  развития рынка ценных бумаг, требующих  реализации:

1. Дальнейшее  развитие рынка корпоративных  облигаций.

Уровень инвестиционной эффективности во многом зависит от ликвидности, глубины  и универсальности рынка. Финансовый рынок России постепенно приобретает  схожие черты. Один из самых быстрорастущих сегментов российского рынка  – привлечение финансовых средств путем выпуска облигаций.

Значительное  влияние на рынок могло бы оказать  дальнейшее совершенствование нормативной  базы. Принятие новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» можно рассматривать  как важный шаг в этом направлении. Целесообразно сосредоточить усилия на следующих направлениях:

– дальнейшем упрощении и ускорении процедуры эмиссии корпоративных облигаций;

– принятии Закона о краткосрочных (коммерческих) ценных бумагах, формирующих основу для создания рынка 1–2-летних высоколиквидных бескупонных долговых инструментов;

– принятии Закона о рынке производных финансовых инструментов, создающего основу для цивилизованного хеджирования инвестиционных рисков при работе на фондовом рынке;

– законодательном обеспечении формирования ипотечного рынка, и прежде всего перехода от традиционных облигационных займов к классическим ипотечным выпускам, обеспеченных, с одной стороны, пулом закладных, а с другой – гарантиями государства.

Решение этих и других проблем позволит привлечь на рынок корпоративных облигаций  большое число заемщиков и  значительные средства инвесторов.

2. Совершенствование  механизма первичного размещения  акций.

Второй  основной инвестиционный инструмент фондового  рынка – первичное размещение акций (initial public offering, IPO)

Практическое  отсутствие IPO на российском фондовом рынке во многом связано с неразвитостью  рынка в целом. Вместе с тем  необходимо учитывать, что IPO – не лидер по объему привлечений в мире. Через корпоративные облигации средств привлекается в 3–4 раза больше. Кроме того, IPO – весьма тонкий инструмент, сильно зависящий от рыночной конъюнктуры. Тем не менее, IPO, в первую очередь на рынках англосаксонских стран (США, Великобритания, Канада и др.), является важнейшим инструментом фондового рынка – через него финансируется до 15–20% всех инвестиций в основной капитал. В странах континентальной Европы с учетом более весомой доли банков в инвестициях данный показатель составляет 5–10%.

3. Активизация  инвестиционного процесса с использованием  рынка государственных ценных  бумаг.

Государство может содействовать активизации  инвестиционного процесса с использованием рынка государственных ценных бумаг, гарантируя или размещая целевые  займы, финансирующие реализацию инфраструктурных проектов национального масштаба. Это  могут быть проекты строительства  газо- и нефтепроводов в Европу, Китай и Японию, дорожное и железнодорожное  строительство, телекоммуникационные проекты. Участие государства должно быть связано с теми проектами, которые  либо не под силу частному бизнесу, либо не интересны ему из-за слишком  длинного периода окупаемости.

4. Повышение  надежности фондового рынка страны.

Развитие  фондового рынка может иметь  и опосредованное отношение к  экономическому росту, например, через  повышение качества корпоративного управления и прозрачности эмитентов, финансовых инструментов, надежности и эффективности финансовой инфраструктуры. Это позволит привлечь на финансовый рынок дополнительные средства инвесторов и вовлечь их в инвестиционный цикл. Развитие фондового рынка не является единственным фактором высоких темпов экономического роста. Вместе с тем, при целенаправленных усилиях фондовый рынок может в ближайшие годы обеспечить до 20% инвестиций в основной капитал при нынешних 8–9%. Это будет заметным вкладом в ускорение экономического развития России.

 

2.3 Рекомендации по развитию российского рынка акций

 

Российский  рынок акций является молодым  и быстрорастущим, который сегодня  характеризуется рядом специфических  особенностей:

1. Незавершенность  формирования законодательной базы  фондового рынка, а также отсутствие  стабильного и адекватного его  уровню развития системы налогообложения участников рынка ценных бумаг.

2. Высокий  уровень рисков при инвестициях  в акции. Хотя за последние  пять лет волатильность индексов  ММВБ и РТС снизилась почти  в 2 раза, ее уровень остается  достаточно высоким по сравнению  с зарубежными рынками.

3. Низкая  степень эффективность российского  рынка акций. Выполненный дисперсионный  анализ избыточных доходностей  отраслевых портфелей фондовых  активов выявил сохраняющуюся ассиметрию в распределении аномальных доходов.

4. Опережающий  рост объемов торговли акциями  по сравнению с капитализацией  рынка. Это свидетельствует о  повышении ликвидности рынка  акций. Однако по уровню ликвидности  российский рынок акций сильно  уступает не только большинству  развитых рынков, но некоторым  развивающимся рынкам (тайваньскому, корейскому, турецкому и таиландскому).

Необходимо  выделить особенности, которые оказывают  большое влияние на развитие рынка  акций:

– большая зависимость рынка акций от иностранных инвесторов;

– бесправие акционеров и других инвесторов;

– отсутствие единого регистратора и депозитария;

– сильное влияние политической нестабильности на состояние рынка акций.

Учитывая  данные особенности необходимо выделить наиболее важные направлениями государственной  поддержки рынка акций:

1. Использование  гибкой налоговой политики.

Для оптимизации  налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке  акций необходимо осуществить следующие  меры:

– изменить систему налогообложения физических лиц с целью высвобождения средств населения для инвестиций, для чего, в частности: законодательно определить статус специальных инвестиционных счетов, открываемых частными лицами у лицензированных брокеров и банков с целью осуществления инвестиций в акции, которые не облагаются подоходным налогом вплоть до закрытия такого счета; либо предусмотреть отдельный налог на доходы, получаемые частными лицами от операций с акциями и от владения акциям, установив его на уровне не более 10%;

– в целях стимулирования эмиссионной деятельности производственных предприятий отменить налог на операции с акциями и законодательно запретить заменять указанный налог регистрационным, гербовым или иным сбором;

– устранить двойное (в отдельных случаях – тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести дополнительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в акции реального сектора;

– ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего - 
иностранных и розничных внутренних инвесторов, либо в акции отраслей, 
связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для 
общества;

– в целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на акции.

2. Создание  единой депозитарной системы,  а также расчетно-клиринговой  организации. Это необходимо для  совершенствования и развития инфраструктуры рынка.

3. Оказание  финансовой поддержки выхода  предприятий на рынок.

Административная  поддержка со стороны органов  власти особенно важна на этапе выхода эмитента на фондовый рынок и первом размещении ценных бумаг. Когда эмитент  впервые выходит со своими бумагами на рынок издержки, по информации самих  эмитентов, нередко достигают 4–6% от объема выпуска, поэтому поддержка со стороны государства в виде субсидий и компенсаций зачастую оказывается крайне необходимой.

Предлагается  предусмотреть следующие основные формы государственной поддержки:

– прямая финансовая поддержка работы предприятий на фондовом рынке, включая субсидирование процентной разницы в налоге на эмиссию (0,8% от объема эмиссии);

– предоставление различных льгот, например, льготы по арендной плате компаниям, выходящим на фондовый рынок.

4. Оказание  информационно-технологической поддержки  развития инфраструктуры рынка.  Технологическая поддержка государством  развития инфраструктуры фондового  рынка должна быть направлена  на:

– организацию сети Интернет-центров, используемых при размещении ценных бумаг среди как можно большего числа мелких инвесторов в различных регионах страны;

– разработку специальных программных продуктов, обеспечивающих заключение сделок в сети Интернет и перерегистрацию прав на купленные ценные бумаги;

– создание в сети Интернет единой информационно-аналитической системы, содержащей полную информацию о деятельности зарегистрированных акционерных обществ, включая сведения об их владельцах, информацию о финансово-экономической деятельности и инвестиционных проектах.

Указанные направления информационно технологической государственной поддержки развития фондового рынка можно осуществить в рамках реализации программы «Электронная Россия».

Региональные  рынки ценных бумаг РФ характеризуются, прежде всего, своей относительной  обособленностью. Процессы, происходящие на крупных финансовых рынках страны, особенно московских, оказывают влияние  на фондовые рынки регионов, но лишь в той мере, в какой местный  рынок вовлечен в сферу их деятельности. Сегодня нет налаженного и  устойчивого взаимодействия между  этими секторами, что ограничивает возможности развития региональных фондовых рынков.

Для решения задачи привлечения инвестиций в регионы необходимо совершенствование финансовой инфраструктуры в федеральных округах:

– разработать программы регионального развития;

– осуществить комплекс мер по развитию организаторов торговли, формирующих региональные рынки ценных бумаг с объединением их в единую общенациональную инфраструктуру. Для этого нужно предусмотреть возможность льгот, решение о которых принимается на уровне субъекта федерации. Следует поставить задачу многократного увеличения количества фондовых центров, ориентированных на обслуживание населения. Среди них можно выделить следующие:

– создание стабильной фондовой площадки по ведению операций с ценными бумагами.

– создание региональной системы расчетов и клиринга по ценным бумагам;

– создание телекоммуникационной сети и внедрение электронного документооборота при совершении и исполнении сделок с ценными бумагами;