Основные виды производных ценных бумаг на российском рынке

В качестве примера новых возможностей приведем стратегию Alpha Note. В Alpha Note с гарантией возврата 100% капитала доходность при погашении зависит от спрэда между двумя произвольными активами, например Russian Depositary Index (тикер в Bloomberg - RDX «Index») и индексом Dow Jones Euro STOXX 50 Return Index (SX5T «Index»). Конечная выплата состоит из 100% номинальной стоимости стратегии плюс участие в положительной динамике спрэда между средними доходностями индексов, где PR - participation rate, коэффициент участия в стратегии (на практике может составлять 50-80%).

Теперь даже самый неискушенный инвестор может сделать ставку на разницу относительных движений российского и европейского фондовых рынков с помощью инструмента, в котором гарантирован 100%-ный возврат капитала. Для этого инвестору не нужно иметь доступ к нетрадиционной инфраструктуре, достаточно лишь купить облигацию с поставкой в Евроклире.

Однако рынку деривативов еще есть куда развиваться. Он может дать российским инвесторам как новые механизмы минимизации риска, так и новые возможности для построения инвестиционных стратегий. Безусловно, это развитие должно проходить под строгим контролем российских регуляторов.

Познакомившись с производными финансовыми инструментами, во второй главе рассмотрим их применение на практике.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Применение финансовых инструментов на рынке.

2.1. Форварды и фьючерсы.

 

В России есть крупная строительная компания, которая состоит из ряда взаимосвязанных предприятий, включающих в себя весь спектр работ от добычи, изготовления, переработки сырья и материалов до законченных этапов по проектированию, строительству объектов энергетики, промышленности и гражданского строительства, а также строительству автодорог любой категории сложности. Такой подход позволяет строительной фирме реализовывать любые, даже самые сложные архитектурные проекты. На рынке компания существует уже более 10 лет.

6-го июня 2011 года был заключен контракт с итальянской компанией на поставку Линии помола глины для производства кирпича на сумму 2 704 634 евро. Оплата по контракту происходила в рассрочку на протяжении 3 месяцев в 2011 году. Согласно контракту график оплаты имеет следующий вид(Таб. 1):

 

Денежный поток	Дата	Сумма денег
Первый трансфер	18.07.2011	500 000
Второй трансфер	26.08.2011	700 000
Третий трансфер	18.09.2011	1 504 634

 

Таблица 1.

 

Экономическая служба компании проанализировала курс евро в текущий момент и пришла к выводу, что цена иностранной валюты (Евро) характеризуется постоянным ростом (Рис.1.1).

 

 

Рис.1.1 Курс валют EUR/RUR в июне

 

На графике видно, что рубль по отношению к евро ослабла. По сравнению с началом месяца она потеряла 0,6(Рис.1.2).

 

 

Рис.1.2 Курс валют EUR/RUR в июле

 

Эта тенденция сохранилась и в июле. Особый скачок наблюдается в период с 28.07 по 30.07. В июле рубль потеряла 0.6 пунктов(Рис.1.3).

 

 

Рис.1.3 Курс валют EUR/RUR в августе

 

В августе тенденция рубля к падению сохранилась. В этом месяце гривна потеряла 0.8 позиций(Рис.1.4).

 

Рис.1.4 Курс валют EUR/RUR в сентябре

 

В этих обстоятельствах целесообразно будет заключить с банком форвардный контракт на покупку валюты. Договор на покупку трех форвардов, месячный, двухмесячный и трехмесячный, был заключен с банком 06.06.2011 г. Комиссия банка за заключения форвардного договора составила 1,5% - на 1 месяц, 2% - на 2 месяца, 2,5 - на 3 месяца. Таким образом, на указанную дату форвардный курс предложенный банком составил 10,76, 10,81, 10,87 соответственно.

Для покупки первого транша нам нужно 5 380 000 рублей, для второго -7 567 000 рублей, для третьего - 16 355 371.58 рублей. На момент наступления первого форварда стоимость евро увеличилась до 11,15. Компания сэкономила:

(11.15 - 10.76)* 500 000 = 195 000 RUR.

На момент наступления второго форварда евро стоил 12,42, и компания сохранила:

(12.15 - 10.81)*700000= 938 000 RUR.

На момент наступления третьего форварда евро стоил 12,61; компания сохранила:

(12.61-10.87)* 1 504 634 = 2 618 063.16 RUR.

А теперь подсчитаем затраты на форвард. Первый форвард обошелся компании:

(10.76-10.60)* 500000 = 80000 RUR.

На второй форвард компания потратила:

(10.81 - 10.60) * 700000 = 147000 RUR.

На третий компания потратила:

(10.87 - 10.60)* 1 504 634 = 406 251.18 RUR.

 

Событие	Дата	Курс валют EUR/UAH	Потери вследствие форварда, UAH	Потери, которые компании удалось избежать, UAH
Покупка форварда	06.06.2011	10.60
Первый трансфер	18.07.2011	11.15	(10.76-10.60)*500000 = 80000	(11.15-10.76)* 500000 = 195 000
Второй трансфер	26.08.2011	12.15	(10.81-10.60)*700000 = 147000	(12.15-10.81)* 700000 = 938 000
Третий трансфер	18.09.2011	12.61	(10.87-10.60)*1504634 = 406 251.18	(12.61-10.87)* 1 504 634 = 2 618 063.16
Всего			633 251,18	3 751 063.16

 

Таблица 2.

Таким образом, компании удалось сократить потери от изменения обменного курса на 3 117 811.98 RUR. Вся стоимость форварда составила 633 251.18 RUR, по сравнению с суммой, которую удалось сохранить, мы можем заключить, что использование форварда имело позитивный эффект(Табл.2).

 

2.2. Опционы.

 

Пример опциона колл.

Инвестор купил европейский опцион «колл» на 100 акций компании А по контрактной цене 100 у.е. за акцию. Текущий курс акции в момент заключения контракта составляет 138 у.е. Контракт истекает через 3 месяца. Цена опциона(премия) за одну акцию составляет 5 у.е.

Таким образом, при заключении контракта покупатель опциона заплатил продавцу общую премию в размере 100 акций*5 у.е.=500 у.е.

На момент истечения срока контракта на рынке могут сложиться следующие ситуации:

1) курс акции остался ниже или равен 140 у. е. В этом случае инвестор не использует опцион, т.к. акции он мог бы приобрести на рынке также по цене 140 у.е. Его потери составят 500 у.е., затраченных на покупку опциона.

2) курс акций поднялся до 145 у.е. Инвестор исполнил опцион (т.е. купил акции по 140 у.е. и одновременно их продал по кассовой сделке). Его доход составил (145-140)*5=500 у.е. Но т.к. в качестве премии покупатель уже заплатил 500 у.е., общий итог по сделке для него равен нулю.

3) курс акций поднялся до 150 у. е. Инвестор исполнил опцион, т.е. ему согласно контракта были проданы 100 акций по цене 140 у.е., которые он тут же перепродал по цене 150 у.е. и получил прибыль от сделки в размере (150-140)*100-500=500 у.е.

Таким образом, инвестор получает прибыль, если курс акций превышает 145 у. е.и нулевой результат при курсе 145 у. е. При курсе 140 у. е. и ниже инвестор несёт потери в размере уплаченной премии 500 у. е. В случае если курс акции установится выше 140 у. е., но ниже 145 у. е. инвестор исполнит опцион чтобы уменьшить свои потери. Например, цена бумаги поднялась до 144 у. е. Потери инвестора составят 500 - (144-140)*100 акций=100 у. е.

Продавец опциона будет в выигрыше, если курс акций опустится ниже 145 у. е. Его максимальная прибыль составит 500 у. е. Однако возможные потери могут быть очень большими, если курс акций сильно поднимется. В приведённом примере не учтены комиссионные платежи. При заключении сделки они также учитываются и снижают прибыль инвестора.

 

Пример опциона пут.

Инвестор приобретает европейский опцион «пут» на 100 акций компании А по цене исполнения 90 у. е. Текущий курс акций 88 у. е. Контракт истекает через три месяца. Премия за одну акцию 5 у. е. Следовательно, первоначальные затраты инвестора составят 500 у. е.

На день истечения контракта возможны следующие ситуации:

1) курс акций выше или равен 90 у. е. Опцион не используется и инвестор несёт потери.

2) курс акций снизился до 85 у. е. Инвестор покупает на рынке опцион по этому курсу и исполняет опцион, т.е. обязывает продавца опциона купить у него акции по курсу, предусмотренному в контракте (90 у. е.). В этом случае инвестор имеет нулевой результат: (90-85)*100-500=0;

3) курс акций ниже 85 у. е., например, 82 у. е. Опцион исполняется и инвестор получает прибыль: (90-82)*100-500=300 у. е.

4) курс акций выше 85 у. е., но ниже 90 у. е. Инвестор использует опцион, чтобы уменьшить свои потери. (90-89)*100-500=400 у. е. составят потери инвестора.

Продавец опциона получит прибыль, если курс акций будет выше 85 у. е. Её максимальный размер равен 500 у. е. Потери в случае сильного понижения курса ценных бумаг могут быть значительно больше.

 

2.3. Свопы.

 

Для практической иллюстрации инвестиционной стратегии приведем пример инвестирования в своп на акции, с помощью чего инвестор получает прибыль или убыток в зависимости от изменения индекса РТС.

Предположим, что хедж-фонд заключает своп на акции с инвестиционным банком на один год, при котором хедж-фонд получает доход от изменения индекса РТС общей стоимостью 100 млн долл.

Данная сделка будет иметь следующий вид: хедж-фонд обязан выплачивать инвестиционному банку годовой платеж, равный произведению плавающей процентной ставки LIBOR на 100 млн долл.

В конце года рассчитывается общая сумма дохода от инвестирования в индекс РТС, которая равняется сумме дивидендных платежей акций, входящих в индекс РТС, и изменения самого индекса за весь период в расчете на 100 млн долл. инвестированных средств. Если за данный период стоимость индекса снизилась, то хедж-фонд будет должен инвестиционному банку полную сумму изменения индекса плюс платежи по плавающей ставке LIBOR за год.

Предположим, что в начале 2012 г. фондовый индекс РТС составлял 600 пунктов, индекс LIBOR был постоянным и равнялся 2% в течение года, а дивидендный доход на индекс РТС составляет 1% в год. Если в конце 2012 г. фондовый индекс РТС составит 660 пунктов, то инвестор получит 1 млн долл. прибыли (1% дивидендного прироста, умноженного на 100 млн долл.) плюс прирост от изменения стоимости индекса за период - 10 млн долл. (10% от изменения индекса РТС с 600 до 660 пунктов умноженные на 100 млн долл.).

В итоге инвестирования инвестор получит 11 млн долл. Хедж-фонд заплатит инвестиционному банку плавающий процентный платеж 2 млн долл. (2% умноженные на 100 млн). Чистый платеж после неттинга составит 9 млн долл. в пользу хедж-фонда (рис.2.1).

Сценарий 1: фондовый индекс РТС вырос на 10%

Дивиденты

1 млн. долларов.

Инвестиционный банк

Хедж-фонд

Изменение стоимости индекса РТС 10 млн. долларов

LIBOR 2 млн. долларов

Индекс РТС

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

LIBOR 2% годовых

 

 

 

Рис.2.1

 

Если индекс РТС опускается до 540 пунктов, то хедж-фонд получает полный доход на индекс, включая дивиденды 1 млн долл. (1%, умноженный на 100 млн) минус потери от изменения индекса, - 10 млн долл. (10% от изменения индекса с 600 до 540 пунктов, умноженные на 100 млн). В результате общий убыток фонда составит 9 млн долл. за вычетом процентных платежей, уплаченных инвестиционному банку в размере 2 млн долл. (2%, умноженные на 100 млн). Чистый убыток будет 11 млн долл. (рис. 2.2).

Дивиденты 1 млн. долларов.

 

Инвестиционный банк

Хедж-фонд

Изменение стоимости индекса РТС 10 млн. долларов

LIBOR 2 млн. долларов

Индекс РТС