Лекции по "Финансовому рынку"

Политика дорогих денег  используется Центробанком в случае, когда в стране наблюдается инфляция. Для сокращения денежного предложения проводятся следующие меры:

• продажа государственных ценных бумаг на открытом рынке;
• увеличение учетной ставки;
• увеличение резервной нормы.

Если резервы банков окажутся малы против вкладов, то банки сократят ссуды и другие операции, связанные с расходом денег. Тогда денежное предложение сократится и процентная ставка повысится.

Рост процентной ставки сократит инвестиции и, частично, ограничит  инфляцию в стране. Особенно велика роль Центробанка в предотвращении кризисов в деятельности коммерческих банков и, следовательно, предприятий.

 

Валютный рынок.

 

В то время, как внутренняя стоимость  денег определяется уровнем цен  внутри страны, внешняя стоимость  денег зависит от предложения и спроса на валюту.

В случае, когда валютные курсы  на рынке валют формируются без  государственного вмешательства, их называют свободными валютными курсами.

Предположим, что на рынке валют  совершаются только долларовые операции и имеются только экспорт и импорт товара. Как и при ценообразовании на товары, предложение долларов и спрос на них рассматривается как функция цены  на доллары.

В точке пересечения кривых спроса N  и предложения А образуется валютный курс W, по которому совершаются сделки с долларовой массой.

 

                          Экспорт товаров

Цена доллара                            избыточное             А      Экспорт услуг

 в гривнах                                предложение                      Импорт капитала

 

                                                                                         Импорт товаров

                                    избыточный              N               Импорт услуг

                                                         спрос                          Экспорт капитала  

                  

Масса долларов

 

 

Рисунок 3.1 – Ценообразование на валютном рынке.

 

При свободном формировании валютного  курса на валютном рынке образуется курс равновесия, когда предложение валюты и спрос на нее совпадают.

Свободный курс валют приводит к  выравниванию экспорта и импорта  через ревальвацию и девальвацию.

Ревальвация гривны означает, что  падает выраженная в гривнах цена иностранной валюты. Тем самым  экспорт дорожает, а импорт дешевеет (кривая предложения смещается вправо).

Девальвация гривны означает, что  выраженная в гривнах цена за иностранную  валюту повышается. В результате экспорт  становится дешевле, а импорт – дороже (кривая спроса смещается вправо).

Недостатком такого выравнивания является, в первую очередь, то, что они затрудняют международную торговлю, так как из-за колебаний в курсах обмена экспорта и импорта не имеют твердой основы для калькулирования.

Валютные курсы могут также  назначаться государством. При этом имеются три возможности фиксации валютного курса.

W₀ – в исключительном случае твердый валютный курс соответствует равновесному курсу.

W₁ – отечественная валюта имеет завышенную оценку, тогда, когда цена за валюту ниже той, которая была бы при свободном формировании курса. Так как N>A (спрос больше предложения) появляется необходимость контроля и регулирования валютных операций, образуются «черные рынки» валюты (сегодняшняя ситуация).

W₂ – отечественная валюта занижена по стоимости. В этом случае цена за валюту выше, чем это было бы при свободном образовании обменного курса. Так как А>N (предложение > спроса) Центральный банк вынужден скупать избыток предлагаемой валюты. Но закупка валюты Центробанком означает эмиссию денег. В результате создается опасность инфляционного развития.

В системе валютных курсов существует договоренность о твердом партнерстве  валют, которые в то же время могут  колебаться в пределах определенной полосы вверх или вниз (твердый  валютный курс с определенной полосой  колебаний). Это ограничение обозначает как верхнюю и нижнюю точки интервенции. Большинство стран Европейского сообщества договорились о твердых курсах обмена своей валюты в полосе определенной ширины.

 

Количество           N1

 немецких     

марок за 100                                                  А

французских

франков      верхняя точка интервенции

        30,495     N     mах курс

               2,25%    ширина

         29,816                                _{паритет       полосы}

        

          29,150                A1     2,25%

нижняя точка интервенции min курс    

^{масса французских  франков} 

 

Рисунок 3.2 – Ценообразование на валютном рынке при изменении  спроса и предложения.

 

По мере роста предложения А1 при неизменном уровне спроса N при свободном формировании валютного курса его колебания могут выйти за пределы нижней точки интервенции. Для того чтобы удержать минимальный курс, Центробанк вынужден скупать избыточную валюту (A>N). Проистекающая отсюда опасность инфляционного развития может быть предотвращена с помощью ревальвации.

Если же растет спрос на N1 при неизменном предложении А, может оказаться превышение верхнего предела интервенции. Для того чтобы поддержать максимальный курс, Центробанк продает валюту. В случае, если валютные запасы Центробанка исчерпаны и нет возможности получить кредит из-за границы, правительство вынуждено девальвировать свою валюту для того, чтобы не оказаться в числе неплатежеспособных.

 

Рынок ссудного капитала.

 

Гораздо сложнее обстоит дело, когда  денежные средства в виде денег и ценных бумаг приобретаются «не навсегда, а на определенное время», то есть когда определяется цена денег и ресурсов на рынке ссудных капиталов.  

На формирование цены на финансовые ресурсы на данном виде финансового  рынка влияют следующие факторы:

1. упущенная выгода, то есть возможность использовать отданные деньги по другому назначению;
2. кроме упущенной выгоды – прибыль от сдачи денег в кредит, выраженная в процентной ставке.

Предметом торга на рынке купли-продажи  кредитных денежных средств (долгосрочных кредитов и инвестиций) становится именно процентная ставка платы за кредит.

Проиллюстрируем это в терминах спроса на кредитные деньги и предложения  кредитных денег, построив кривые спроса и предложения в координатах  «объем кредита Q» – процентная ставка кредитования r.

 

Процентная

    ставка r

     S1                 S0

                        D0

 

 

 r1        D1             E1

 

          r0                                                E0

 

  0                    Q1                 Q0           величина спроса и                                      

                                                                 предложения

 

 

Рисунок 3.3 – Ценообразование на рынке ссудного капитала.

 

Кривая спроса при неизменном уровне техники и технологий будет оставаться неизменной, так как она отражает потенциальную отдачу всех возможных на существующем научном техническом уровне проектов развития  предприятий. В то же время кривая краткосрочного предложения сбережений хозяйствами более подвижна.

Банки или другой кредитор, предлагающие деньги в долг, готовы предоставить тем большую величину кредита Q, чем больше годовая процентная ставка r, по которой заемщики согласны приобрести кредит, купить у продавца заемные деньги (при прочих равных условиях). 

Эта зависимость отображена кривой S0 рыночного предложения кредитных денег. Со своей стороны заемщики готовы взять в долг тем большее количество денег, чем ниже годовая процентная ставка кредита (при прочих равных условиях), что отображено кривой спроса D0. В результате торга на свободном рынке достигается равенство спроса и предложения в точке Е0, которому соответствует объем кредита Q0 и равновесная цена (процентная ставка) r0.

При изменении условий на рынке  происходит смещение кривых спроса и  предложения денежных средств. Например, при увеличении налогов на банковские кредитные операции или нормы резервирования, банки смещают кривую предложения S вверх в предложение S1, то есть будут предлагаться кредиты по более высоким процентным ставкам в результате при сохранении спроса на уровне D0 равновесная цена r1 превысит ставку r0.

Если же уменьшится спрос – спад деловой активности – то кривая спроса перемещается вниз в положение  D1 и кредитные деньги дешевеют, т.е. предоставляются по более низким процентным ставкам.

 

Рынок ценных бумаг.

 

Облигации.

В данном случае покупатель облигаций  выступает в роли кредитора, а  продавец в роли заемщика денег.

Факторы, влияющие на оценку облигации, т.е. на ее расчетную цену и курс, можно разделить на «внутренние  и внешние».

«Внутренние факторы» определены условиями  эмиссии облигаций – сроком погашения, наличием или отсутствием выплат до момента погашения, величиной  купонной ставки, частотой выплат купонного  дохода, выкупной ценой при погашении.

К «внешним факторам» относится ставка помещения денежных средств в облигации, которая в свою очередь зависит от величины ссудного процента, установленного на рынке в момент расчета или прогнозируемого на ближайшее время.

Покупатель облигаций стремится  купить их по цене более низкой, чем цена последующего выкупа облигаций их продавцом. Поэтому покупатель облигаций будет стремиться за счет разности между ценой покупки и последующей продажи (погашение облигации) возместить упущенную выгоду, связанную с отвлечением его денег на период между покупкой и последующей продажей облигаций.

При этом не столь важно, будет ли возмещена упущенная выгода в  виде оплаты очередных купонов и  облигаций или за счет того, что  он покупает облигации по более низкой цене.

Что касается продавца облигаций в  лице их эмитента или дилеров, продающих облигации на вторичном рынке, то он вынужден формировать свою цену предложения облигации в виде цены продажи и цены выкупа, а также выплат по купонам с учетом желания покупателя облигаций возместить потери, обусловленные отвлечением его денежных средств и получить прибыль. Иначе покупатель просто не станет покупать облигации.

Акции.

Акции, свободно обращающиеся на фондовом рынке, более близки к типичным рыночным товарам, рыночные цены на которые устанавливаются  в соответствии со спросом и предложением. Но и здесь на механизме образования цен сказываются такие особенности товара, как его неизнашиваемость, способность приносить доход в виде дивидендов и возможность перепродажи.

Рассматривая процесс образования  цены акции следует иметь ввиду, что существует несколько различных и, обычно, неравных оценок стоимости акции («цены»).

Номинальная цена – показывает, какая  часть стоимости уставного капитала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. В практической деятельности на финансовом рынке можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью, так как эта стоимость дает только информацию о минимальной доле голосов, приходящихся на данную акцию на собрании акционеров, и доли прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям.

Для определения рыночной стоимости  более важно определить, сколько  в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по базису и называется балансовой стоимостью (ценой) акции.

Эта оценка имеет большую практическую значимость, так как основывается на показателях текущего состояния  активов и зависит от эффективности  его деятельности.

Еще более важной для практического  использования является ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может существенно отличаться от балансовой цены в меньшую и большую стороны. Причина в том, что на балансе имущество учитывается по ценам его покупки, откорректированным на различные коэффициенты (переоценка и амортизация), а текущая цена может быть совсем другой.

Но важнейшей для инвестора  является курсовая или рыночная цена ценной бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов.

Курсовая стоимость определятся  оценкой инвестором приобретаемых  прав на получение дохода в акционерном  обществе и права голоса на собрании акционеров. А также перспективами  роста курсов стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций, право на доход и перспективу роста рынка является приоритетными.

Кроме того, покупка акции –  альтернатива вложения средств, поэтому  ставка процента один из факторов, определяющих курс акции.

 

 

 

Тема 4

Финансовые услуги на учетном рынке

 

1. Инструменты учетного рынка.

 

2. Виды финансовых услуг на денежном рынке.

 

3. Определение стоимости и доходности  краткосрочных ценных бумаг.

 

 

-1-

 

Учетный рынок – часть денежного  рынка, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговые обязательства.

Существует множество определений  долгового обязательства, каждое из которых характеризуют те или  иные его стороны.