Инвестиционная деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг

  Динамику изменений портфеля в процентном соотношении ко всему портфелю можно представить в виде таблицы (таблица 4).

Таблица 4.

Изменение портфеля ценных бумаг

	2009	2010	2011
Инвестиционные ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи	2,0	57,7	79,8
Ценные бумаги, изменения справедливой стоимости которых отражается через счета прибылей и убытков	49,1	26,4	11,7
Торговые ценные бумаги	48,9	15,9	8,6

 

 

 

 

 

3.2. Методика определения стоимости  пакета акций

 

Как и во многих остальных отраслях человеческой жизни в инвестиционном процессе очень редко можно встретить чистые инвестиции определенного вида. Одним из наиболее характерных примеров может служить инвестирование коммерческим банком ресурсов на приобретение контрольного пакета акций определенной компании.

В этой связи стратегический подход к вопросу банковского инвестирования с целью приобретения контрольного пакета акций компании может быть основан на пяти основных:

– культура деятельности, направленная на всемерное поддержание долгосрочных партнерских отношений с контрагентами банка;

- концентрация усилий на наиболее эффективных секторах экономики и инвестиционных ценностях, с которыми имеется опыт работы;

- мощное распределение активов  и пассивов;

- эффективная интеграция различных  элементов инвестиционного портфеля;

- финансовые возможности, сочетающие новаторские методы структуризации с устойчивым балансом;

- глобальный охват.

Данные стратегические посылки позволяют с большой долей уверенности говорить о наличии у ОАО "Сбербанк России" эффективных инструментов инвестирования, особенно в сфере приобретения пакетов акций. В этой связи, для определения стоимости приобретаемого пакета акций коммерческий банк, как правило, использует следующие методы:

- анализ дисконтных потоков  средств;

- сравнительный анализ компаний;

- сравнительный анализ операций;

- анализ заменяемой стоимости.

В случае с анализом дисконтных потоков средств, в частности, важнейшую роль обычно играет качество информации о поглощаемой компании, как источник исходной информации для обеспечения качества оценки конечной стоимости.

Кроме формальных на рыночную цену влияют и другие факторы:

- уровень конкурентного напряжения  между группами участников торгов  при проведении тендера;

- структура процесса продажи, в  частности, объем покупаемых акций, а также возможность реструктуризации  приобретаемой компании после приобретения;

- проблема обеспечения финансовых  условий приобретения.

Оценка приобретаемой компании обычно рассматривается с двух позиций:

- стоимость как единой организации (совокупная стоимость);

- стоимость основных составных  частей (пообъектная стоимость).

  Метод оценки дисконтного потока средств ("ДПС"). Данная оценочная процедура является общей методологией, используемой при оценке компаний. При наличии соответствующего качества информации рассматриваемый метод обычно является приоритетным для использования корпорацией как потенциальным покупателем.

  Для проведения оценки ДПС потребуется, как минимум, следующая информация:

1. Общая информация о приобретаемой  компании:

- наличие и характеристика пакетов  акций в основных дочерних предприятиях – с правом голоса и общего капитала;

- социальные затраты – текущие  и будущие обязательства;

- уровень задолженности – дочерние  предприятия.

2. Объем производства (определяется  по каждому виду производимой  продукции):

Затраты – структура затрат, информация по которой предоставляется в формате учета начисления (российский стандарт бухучета).

Программа капитальных затрат:

- понесенные затраты на введение  в эксплуатацию основных средств;

- понесенные затраты на маркетинг  и продвижение продукции.

3. Прогнозы / планы сбыта

Расчеты, пропорции и тенденции по внутреннему рынку, бывшего СССР и экспортному рынку:

- неплатежи;

- просроченные платежи;

- бартерные расчеты.

Данные по структурным подразделениям:

- объем производства;

- программа по модернизации производства;

- программа освоения новых видов  продукции.

4. Переработка и транспортировка (определяется по каждому дочернему  предприятию):

- мощности по переработке сырья  и полуфабрикатов;

- объемы давальческого сырья;

- инвестиционная программа, изменения в рентабельности производства;

- источники сырья, программа логистики;

- сбыт продукции, доля оптовой, розничной. Данные за прошлые  периоды;

- активы материально-технического  обеспечения;

- торговые представительства –  количество, месторасположение, тенденции.

5. Расчеты, пропорции и тенденции:

- неплатежи;

- просроченные платежи;

- бартерные расчеты

  Алгоритм расчета стоимости компании при использовании метода ДПС включает:

- прогнозирование свободных операционных  потоков средств, которые компания  намеревается накопить за определенный период времени ("прогнозируемый период");

- оценку стоимости компании  по окончании прогнозируемого  периода ("конечная стоимость");

- определение соответствующей  степени дохода, отражающей рисковый  профиль компании и страны в целом ("дисконтная ставка").

  Алгоритм расчета стоимости компании приведен на рис. 3.

Рис. 3. Этапы оценки стоимости пакета акций компании

Вычисление свободного потока средств. Свободный операционный поток средств представляет собой средства, накопленные компанией до стоимости долговых обязательств (выплаченных процентов и амортизации) и акций (дивидендов). Свободный поток средств затем прогнозируется на будущее, обычно на период до 10 лет.

Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется Средневзвешенной Стоимостью Капитала (ССК). Прогнозируемые свободные потоки средств дисконтируются в соответствии с ССК.

Основная формула для определения ССК выглядит следующим образом:

где

Rd – стоимость долгового обязательства  до уплаты налогов;

Tc – маргинальные налоговые  ставки для компании;

D – рыночная стоимость долгового  обязательства;

E – рыночная стоимость акций;

Re – стоимость акций до налогов.

  Стоимость акций может определяться при помощи Модели Оценки Капитальных Активов ("МОКА"). Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели МОКА можно представить так:

  В данном случае Rf представляет ставку, свободную от риска (обычно это государственные облигации или другие виды правительственных долговых инструментов на развивающихся рынках); β – степень риска, не подверженного диверсификации; а Rm – рыночный риск. Премия по рыночному риску представлена разницей между значениями Rf и Rm. Риск, не подверженный диверсификации, то есть β, может быть определен путем деления коварианта компании с рынком на общую вариацию самого рынка.

где

Covim – ковариация приобретаемой компании с рынком;

σ2m– общая вариация рынка.

Конечная стоимость (КС) обычно определяется с использованием формулы роста до бесконечности или терминальной кратности.

Формула роста до бесконечности является следующей:

FcFn представляет потоки средств  по окончании прогнозируемого  периода, а g – ожидаемую степень  роста этих потоков. Данная формула  должна быть нормализована для использования в полных циклах деятельности в тех отраслях промышленности, которые имеют цикличную структуру. Основной недостаток оценки конечной стоимости заключается в предположении того, что компания достигла стадии устойчивого функционирования.

  Оценку компании также необходимо проводить путем анализа некоторых показателей компаний, которые могут сравниться с анализируемой. Например, при анализе пакета нефтяной компании можно воспользоваться данными по нескольким гипотетическим компаниям: Компания 1, Компания 2, Компания 3, Компания 4, Компания 5.

Показатели, которые будут рассматриваться:

1. Стоимость компании к запасам.

2. Рыночная капитализация к запасам.

3. Цена к потоку средств.

  Опять-таки, анализ показателя цены к потоку средств будет зависеть в основном от качества полученной информации.

  Соотношения стоимости к запасам и рыночной капитализации к запасам компании будут рассчитываться в отношении общих запасов и тех, на которые у нее имеются права (то есть, после поправки на мелкие пакеты акций в производственных объединениях). Запасы, на которые у компании имеются права, рассчитываются на основании коммерческого (без права голоса) пакета акций.

  В ходе дальнейших исследований также является целесообразным анализ схожих случаев приобретения акций на российском рынке. Основанием к использованию данного метода является то, что он обеспечивает надлежащую степень реализма в отношении случаев приобретения акций российских компаний российскими банками. Другие методики оценки могут привести к получению определенных показателей стоимости акций. Однако, эти показатели могут оказаться нереальными в контексте:

а) текущей ситуации на российском рынке;

б) цен, которые потенциальные покупатели (среди которых, наверняка, окажется много российских) могут или хотят предложить в обычных условиях.

  Если акции поглощаемой компании не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных:

- бухгалтерская отчетность анализируемой  компании;

- бухгалтерская отчетность компаний  отрасли, акции которых имеют  рыночную стоимость (котируются  на рынке);

- значения рыночных котировок по акциям этих компаний.

Тогда прогнозируемая стоимость акций анализируемой компании может быть рассчитана по следующему алгоритму:

1. Рассчитывается совокупная балансовая  стоимость (S) компаний, акции которых  котируются:

где

n – общее количество компаний, акции которых котируются.

2. Для каждой компании рассчитывается  удельный вес (q) ее валюты баланса в общей корзине:

3. Для каждой компании рассчитывается  коэффициент превышения (k) расчетной капитализации над рыночной:

где

КапРЫН – рыночная капитализация компании;

КапРАС – расчетная капитализация компании, равная стоимости ее собственных средств.

4. Рассчитывается генеральный коэффициент  превышения (К):

5. Рассчитывается прогнозная рыночная  капитализация (s) анализируемой компании:

  С помощью этих методов появляется возможность приобретения пакета акций компании, в которой заинтересована корпорация по цене, максимально близкой к рыночной и с наименьшими затратами, то есть с максимальной эффективностью.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3.3 Вексельный кредит инвесторам

 

Сбербанк России выпускает простые процентные и дисконтные векселя, номинированные в рублях и иностранной валюте.