Заемный капитал предприятия, состав и источники формирования

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта. 

Инвестиционная деятельность предприятия - важная неотъемлемая часть его общей хозяйственной деятельности. Чтобы предприятие могло успешно функционировать, повышать качество продукции, снижать издержки, расширять производственные мощности, укреплять свои позиции на рынке, оно должно вкладывать капитал и вкладывать выгодно. 

Капитальные вложения осуществляются за счет различных источников финансирования, которые не исключают друг друга и могут использоваться одновременно. Значительная роль как источника финансирования принадлежит заемным средствам, особенно банковским кредитам.  
 
Капитальные вложения состоят из следующих основных элементов: 
 
- затрат на строительно-монтажные работы (СМР) – возведение зданий, сооружений, работ по освоению, подготовке и планировке территории застройки, монтаж технологического, операционного оборудования;  
- затрат на приобретение различных видов машин, механизмов, инструментов и инвентаря;  
- затрат на НИОКР (научно-исследовательские изобретения и конструкторские разработки);  
- затрат на проектно-изыскательские работы. 

Реконструкция и расширение действующих предприятий позволят в более короткие сроки и с меньшими капитальными затратами, чем при новом строительстве, наращивать производственные мощности, сокращать сроки освоения вновь введенных в действие проектных мощностей. 

Капитальные вложения – это единовременные затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение. 

В качестве заемных источников финансирования инвестиционной деятельности выступают банковский кредит, бюджетный кредит и другие средства. 

Кредитование представляет собой одну из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности. Оно осуществляется на основе установления финансовых взаимоотношений между фирмой и кредитной организацией путем заключения между ними соответствующих договоров. Основным договором является кредитный договор, который создает юридические предпосылки обеспеченности ссуд, их своевременного возврата и уплаты процентов.

Успешное выполнение плана инвестиций в инновационные и другие проекты во многом зависит от наличия у предприятия источников финансирования. Одновременно с изучением динамики и выполнения плана капитальных вложений нужно проанализировать и выполнение плана по формированию источников их финансирования. 

Финансирование инновационной и инвестиционной деятельности осуществляется как за счет собственных средств предприятия (прибыли предприятия, амортизационных отчислений, выручки от реализации основных средств, резервного фонда предприятия), так и за счет заемных средств (долгосрочных кредитов банка, займов, лизинга). В связи с переходом к рыночной экономике доля собственных источников финансирования капитальных вложений и доля кредитов банка возрастают. 

Доля заемных источников финансирования капитальных вложений зависит от следующих факторов:

- достаточности  собственных средств для обновления  и расширения материально-технической базы предприятия; 

- уровня реальных  процентных ставок по долгосрочным  кредита банка с учетом инфляционных  ожиданий и эффекта финансового  рычага; 

- уровня кредитоемкости  предприятия и доступности для  него получения долгосрочного  кредита; 

- достигнутого уровня финансового левериджа (соотношения собственного и заемного капитала), определяющего финансовую устойчивость предприятия. 

Привлечение того или иного источника финансирования инвестиционных проектов связано для предприятия с определенными расходами: выпуск новых акций требует выплаты дивидендов акционерам; выпуск облигаций — выплаты процентов; получение кредита — выплаты процентов по ним; использование лизинга — выплаты вознаграждения лизингодателю и т.д. 

Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. 

Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя. 

Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя. 

Преимущества лизинга для арендатора:

1) предприятие-пользователь  освобождается от необходимости  инвестирования единовременной  крупной суммы, а временно высвобожденные  суммы денежных средств могут  использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость;

2) деньги, заплаченные  за аренду, учитываются как текущие  расходы, включаемые в себестоимость  продукции, в результате чего  на данную сумму уменьшается  налогооблагаемая прибыль;

3) предприятие-арендатор  вместо обычного гарантийного  срока получает гарантийное обслуживание  оборудования на весь срок  аренды; 

4) появляется возможность  быстрого наращивания производственной  мощности, внедрения достижений  научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия. 

Кроме того, лизинг дает предприятию-арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использующего быстро устаревающее оборудование, например вычислительную технику, лизинг позволяет застраховаться от его обесценения.

Лизинг в качестве альтернативного финансового приема заменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Оценка эффективности заемного капитала

 

3.1. Оценка  заемного капитала

 

 

Многообразие источников и условий предложения заемного капитала определяет необходимость осуществления сравнительной оценки эффективности формирования заемного капитала в разрезе отдельных его видов и форм. Основу такой оценки составляет определение стоимости отдельных элементов привлекаемого заемного капитала.  
 
Оценка стоимости заемного капитала имеет следующие особенности: 
 
а) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель, подлежащий последующей корректировке, оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;  
б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга относятся на себестоимость продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости заемного капитала на ставку налога на прибыль СНпр. Как и в формуле расчета эффекта финансового рычага налоговый корректор представляет собой множитель: (1 - СНпр);

в) стоимость привлечения заемного капитала существенно зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприятием заемного капитала (наименьшая СПК в любой его форме - ставка «прайм райт» - устанавливается кредиторами для так называемых «первоклассных заемщиков»);  
г) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной его сумме. Это генерирует особые виды финансовых рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). 

Снижение уровня этих рисков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющих предприятию снизить риск неплатежеспособности, всегда выше, чем по краткосрочному. 

Оценку стоимости проводят по следующим элементам заемного капитала: финансовому кредиту, капиталу, привлекаемому за счет эмиссии облигаций, коммерческому кредиту, внутренней кредиторской задолженности. 

1. Стоимость финансового  кредита оценивается в разрезе  двух основных источников его  предоставления - банковского кредита и финансового лизинга (такие оценки могут проводиться и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников). 

а) стоимость банковского кредита СтБК определяется на основе СПКБ, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. СПКБ в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных кредитным соглашением (например, страхование кредита за счет заемщика) и уменьшена на СНпр с целью отражения реальных затрат предприятия. 

СПКБ * (1 – СНпр) 

СтБК = СПКБ * (1 – СНпр) : 1 – ЗПБ, %

где ЗПБ - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью. 

Управление СтБК сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые минимизируют эту стоимость как по СПКБ, так

и по другим условиям его привлечения. 

б) стоимость финансового лизинга СтФЛ определяется на основе годовой лизинговой ставки ЛС. Эта ставка включает две составляющие: 

1) ежегодный возврат  суммы основного долга. Он представляет собой годовую норму амортизации актива НА, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которыми после его оплаты он передается в собственность арендатору; 

2) стоимость непосредственного  обслуживания лизингового долга. 

Отсюда: 

ЗПФЛ = (ЛС – НА) * (1 – СНпр) : 1 – ЗПБ, %

где ЗПФЛ - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, десятичная дробь. 

Управление СтФЛ основывается на двух положениях: 

1) СтФЛ не должна превышать СтБК, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность); 

2) в процессе  использования финансового лизинга  должны быть выявлены такие  предложения, которые минимизируют его стоимость. 

2. стоимость заемного  капитала, привлекаемого за счет  облигационного займа СтОЗ, оценивается  либо на базе ставки купонного  процента по облигации Скуп, формирующего  сумму периодических купонных  выплат, либо на базе среднегодовой суммы дисконта по облигации Дг, выплачиваемой при погашении. 

В 1-ом случае:

СтОЗкуП = СкУП * (1 – СНпр) : 1 – Эзо, %

где ЭЗо - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему

эмиссии, десятичная дробь. 

Во 2-ом случае:

СтОЗД = Дг * (1 – СНпр) * 100 : (Но – Дг) * (1 – ЭЗо), %

где Но - номинал облигации, подлежащей погашению. 

Управление стоимостью облигационного займа сводится к разработке эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не хуже среднерыночных. 

3. Стоимость коммерческого  кредита оценивается для двух  его форм: 

1) в форме краткосрочной  отсрочки платежа: 

2) в форме долгосрочной  отсрочки платежа, оформленной векселем. 

1) стоимость товарного  кредита, предоставляемого в форме  краткосрочной отсрочки платежа СтТКк, на первый взгляд представляется нулевой, т.к. в соответствии со сложившейся практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до 1-го месяца) дополнительной платой не облагается. Т.е., внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга. 

Однако в реальности СтТКк оценивается размером ценовой скидки ЦС при осуществлении наличного платежа за продукцию. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ЦС за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную СТК. В расчете на год эта стоимость будет составлять: 5% * 360/30 = 60%.

Таким образом, бесплатное на первый взгляд предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала. 

Учитывая вышесказанное:

СтТКк = (ЦС * 360) * (1 – СНпр) : ПО, %

где ПО - период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. 

Таким образом, основу управления СтТКк составляет оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ЦС, чем пользоваться такой формой товарного кредита.