Управление инвестиционным портфелем предприятия

 

Заметим, что снижение чистой прибыли завода в 2006-2007 гг. было обусловлено спецификой инвестирования средств в сфере освоения новых изделий. На этапе освоения инвестор вынужден обеспечивать обслуживание капиталовложений в проект за счет средств (прибыли) от действующего бизнеса. С учетом сокращения чистой прибыли происходит снижение рентабельности собственного капитала, но только за счет снижения величины чистой прибыли, так как стоимость активов имеет тенденцию к росту. По окончании этапа инвестирования в объект и с началом его эксплуатации рентабельность капитала возрастает, что ведет к увеличению прибыли предприятия.

Показатель рентабельности продукции в 2006 г. незначительно снизился - на 4% - и составил 57,12%. Однако за 12 мес. 2007 г данный показатель, восстановил свои позиции и даже превысил значения предыдущих периодов (64,31%) за счет снижения себестоимости. Заметим, что в последние годы резко замедлилась оборачиваемость капитала (табл. 2), что можно объяснить значительным ростом активов и непропорциональным ростом выручки.

 

 

 

Таблица 2.

Показатели рентабельности ПРЕДПРИЯТИЯ, %

Рентабельность	2005г.	2006г.	2007г.
Активы	3,5	0,88	0,16
Продукция (продажи)	60.63	57,12	64,31
Собственный напитал	13,24	5,98	0,96

Отрицательное значение показателя собственных оборотных средств (табл. 3), вызвано тем, что предприятие финансирует оборотные средства за счет заемного капитала. Также заметим, что по состоянию на 1 января 2008 г. ликвидность предприятия превышала нормативные показатели.

Таблица 3.

ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА И ПОКАЗАТЕЛИ ЛИКВИДНОСТИ предприятия

Показатель	2005г.	2006г.	2007 г.
Собственные оборотные средства, тыс. руб.	-872 836	-1 932 076	-3 090 342
Коэффициент текущей ликвидности	0,47	0.83	2,36
Коэффициент быстрой ликвидности	0,45	0,79	2,26

 

2.2. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем

Основными объектами инвестирования предприятий являются акции российских эмитентов – в основном ведущих нефтяных, телекоммуникационных и энергетических компаний, компаний металлургии и машиностроения, а также государственные корпоративные облигации. Включение в состав портфеля бумаг с фиксированной доходностью позволяет застраховать инвестиции от неблагоприятной конъюнктуры на фондовом рынке.

С точки зрения стратегий портфельного инвестирования можно сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка, или пассивной. В свою очередь, в зависимости от используемой стратегии перед инвестором будут возникать те или иные риски.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики «нового» портфеля. т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные с аналогичными характеристиками имеющегося «старого» портфеля.

При данной модели инвестор будет анализировать возможное движение цены актива в будущем и те события, под действием которых может быть вызвано это движение. В расчет будет приниматься политическая и экономическая ситуация. Важным моментом является правильная оценка событий на предприятии, в частности итогов собраний акционеров, в преддверии которых движение цены акции наиболее интенсивно. В качестве примера можно взять ситуацию с акциями нефтяных компаний.

В начале 2003 г. все аналитики сходились в своих оценках в том. что быстрая победа США в войне с Ираком вызовет обвал цен на нефть, а соответственно, и падение котировок. Принимая этот прогноз во внимание, инвестор должен был бы продать свой пакет акций нефтяных компаний в канун начала войны. Когда на рынок поступила информация о том, что война может принять затяжной характер, цены акций российских нефтяных компании поднялись в среднем на 5—7%. Если бы инвестор продал бы акции в канун войны, он бы не дополучил прибыль.6

Предположим, что к началу марта ОАО «Копир» обладал пакетом акций Сургутнефтегаза в 100000 штук. На 5 марта цена акции равнялась 10,828 руб. Если инвестор верит в возможное падение цен на нефть, то разумно было бы продать имеющийся в его распоряжении пакет акций и переждать развитие войны, вложив свободные средства в безрисковые облигации. От продажи акций инвестор получит 1082800 руб. Предположим, что эти средства были вложены в 10%-е облигации со сроком погашения в начале мая. То есть в два месяца доход составит 1082800- (10% / 6) = 18407,6 руб.

Теперь посмотрим на график, где отображена цена акций Сурутнефтегаза за период с начала марта по конец апреля (рис. 1).

С начала марта цена акций, как и было предсказано аналитиками, начала свое падение. В первой декаде апреля она достигла своего минимума за выбранный период — 9,02 руб. за акцию. Но летом произошел резкий рост котировок, достигший своего максимума в начале мая — 16,38 руб. за акцию. Такого резкого роста никто не предсказывал.

Возможны несколько вариантов развития ситуации. В первом случае инвестор предпочитает оставить свои средства в облигациях и получить стабильный невысокий доход. Но в этом случае сумма упущенной выгоды составит 5,17 руб. за акцию, или 517200 руб., за вычетом процентов по облигациям в сумме 18407,6 руб.

Второй вариант предполагает, что инвестор не поддался настроению «толпы» и не продал свой пакет в преддверии событий. Тогда в случае, если он сохранит свой пакет до конца апреля, его стоимость возрастет на 517200 руб. Однако здесь существуют две проблемы. Во-первых, во время падения курса у инвестора могут возникнуть проблемы с ликвидностью и ему придется избавиться от части акций по невыгодному курсу. Во-вторых, в соответствии . активной моделью управления портфелем инвестор должен быстро избавиться от актива, если его цена показала устойчивую тенденцию падения. Иначе снизится общая стоимость портфеля, что является неприемлемым.

         

Рис. 1. Динамика цен на акции Сургутнефтегаза (руб.)

Снижение стоимости достигло своего минимума в начале апреля и составило 152800 руб.

Вернемся ко второму варианту. Одной из главных задач, стоящих перед финансовым менеджером, управляющим портфелем, является поддержание ликвидности на должном уровне. У нашего предприятия, инвестора, в портфеле находятся акции Сургутнефтегаза. Каждый месяц 20 числа все предприятия выплачивают НДС со своих расчетных счетов. Очевидно, что в это время наблюдается повышенный спрос на рублевые средства. Предположим, что для текущих расчетов инвестор хочет продать часть акций. Если инвестор подождет до 20 марта, когда цена акций будет равна 9,548, потери составят 1,28 руб. на акцию. Если же инвестор продаст свои акции в начале марта, то он лишит себя возможности получить дополнительную прибыль при возможном росте котировок.

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто используются методы, основанные на: манипулировании кривой доходности.

Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов ценных бумаг с фиксированными процентными ставками. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы. Они служат дополнительным запасом ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденции к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Примером пассивной стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками разной срочности 'метод «лестницы»). Используя метод «лестницы», портфельный менеджер покупает ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля. Следует учитывать, что портфель ценных бумаг — это продукт, который продается и покупается на фондовом рынке, а следовательно, весьма важным представляется вопрос об издержках на его формирование и управление. Поэтому особую важность приобретает вопрос о количественном составе портфеля.

Вопрос о количественном составе портфеля можно решать с позиции как теории инвестиционного анализа, так и современной практики. Увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего .следует избегать.

В частности, на отечественном фондовом рынке разновидностей портфелей не так уж и много, и далеко не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг может себе позволить инвестирование в корпоративные акции Поэтому приходится констатировать, что на отечественном рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования.

Ситуация осложняется тем, что в настоящее время на российском рынке диверсификация портфеля не приносит эффекта. Дело в том, что для успешной диверсификации необходимо подбирать акции, цены которых низкокоррелированы между собой. На российском рынке из-за его нестабильности и подверженности кризисам коэффициент корреляции высок. Падение котировок вызывает обесценивание портфеля. Доходы от более ликвидной части портфеля, состоящей преимущественно и облигаций, не смогут компенсировать данное падение.

В качестве примера возьмем наше предприятие, которое составило свой портфель из акций, чьи котировки используются при расчете индекса ММВБ 10. Данный индекс рассчитывается на основе самых торгуемых акций, и поэтому портфель будет высоколиквидным. На 6 марта 2003 г. портфель будет выглядеть следующим образом7:

 

 

 

 

Таблица 4

Наименование акции	Количество акций в портфеле (шт.)	Стоимость портфеля, руб.
Норильский никель	100	83 101
Сбербанк	100	700 000
Ростелеком	100	4400
Сибнефть	100	6877
Мосэнерго	100	166
Лукойл	100	49670
Сургутнефтегаз	100	1071
ЮКОС	100	34450
	Всего	879838,4

Если бы корреляция между акциями была бы минимальна, то эффект диверсификации привел бы к тому, что общая стоимость портфеля колебалась бы в пределах нескольких процентов. Но на практике корреляция довольно высока, так как из восьми компаний, чьи акции используются как база для расчета индекса, пять являются нефтяными и зависят от мировых цен на нефть. А в рассматриваемый период цены на нефть были нестабильны по причинам, связанным с войной в Ираке. Рассмотрим график, отображающий стоимость портфеля на протяжении двух месяцев (рис. 2).