Теоретические основы исследования новых инструментов финансовых рынков

Торговля производными ценными  бумагами осуществляется на Немецкой бирже срочных контрактов (DTB), которая  является частью Немецкой биржи. Основные инструменты:

1) опционы на 15 наиболее  ликвидных акций; 

2) фьючерсные и опционные  контракты на индекс DAX;

3) опционы на фьючерсные  контракты. 

Опционные контракты на ценные бумаги заключаются на 50 акций. По индексным  опционам один индексный пункт принимается  равным 10 Евро, а контракт по фьючерсному  контракту на индекс DAX заключается  из расчета 100 Евро на один индексный  пункт. Максимальный срок данного контракта  равен 9 месяцам.

Процентные фьючерсы заключаются  на долго- и среднесрочные облигации, а также на трехмесячную межбанковскую  процентную ставку.

Ведущая роль в регулировании  фондового рынка Франции возложена  на Ведомство по финансовым рынкам (Autorite des parches Financiers — AMF), созданная на основании Закона о финансовой безопасности от 1 августа 2003 г. в октябре того же года путем объединения Комиссии по биржевым операциям (СОВ), Совета по финансовым рынкам (CMF) и Дисциплинарного  совета по вопросам портфельного управления (Conseil de discipline de la gestion financiere — CDGF). Соответственно, все функции этих ведомств (защита интересов инвесторов, лицензирование компаний, правила операций с ценными  бумагами, консультирование и юридическое  сопровождение рынка, то есть адвокатура, а также общий надзор за деятельностью  фирм по ценным бумагам — биржевых обществ) автоматически перешли  к вышеназванной организации.

Распространение альтернативных или многосторонних торговых систем, возрастающая их конкуренция с биржами  не могли не найти отражения в  регулировании.

Напомним, что упоминавшаяся  выше MIFID содержит положения, касающиеся, во-первых, регулируемых рынков (regulated markets) и, во-вторых, многосторонних торговых систем (multilateral trading systems - MTF) (далее - MTF). Под MTF в MIFID понимается многосторонняя система под управлением инвестиционной фирмы или организатора торгов, которая  обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что ведет к заключению договоров. Регулирование деятельности MTF в соответствии с MIFID осуществляется путем регулирования деятельности инвестиционной фирмы, в управлении (в собственности) которой находится MTF. Таким образом, категория «инвестиционная фирма» приобретает ключевое значение для определения MTF.

Под «инвестиционной фирмой» MIFID понимает любое юридическое лицо, деятельность которого состоит в  систематическом оказании одной  или нескольких инвестиционных услуг (investment services) и (или) осуществлении одного или нескольких видов инвестиционной деятельности (investment activities) на профессиональной основе (перечень инвестиционных услуг  и видов инвестиционной деятельности приводится в приложении I к MIFID). Таким  образом, как следует из MIFID, выполнение функций MTF может рассматриваться  в качестве одного из способов осуществления  инвестиционной деятельности (оказание инвестиционных услуг), в том числе  в дополнение к иным видам или  к основному виду инвестиционной деятельности. Это фактически означает, что сама по себе MTF представляет собой  некую систему, не обязательно являющуюся самостоятельной право субъектной организацией, а также не обязательно представляющую собой электронную систему сбора заявок и заключения сделок. Такая система может представлять собой определенный набор правил, разработанных и принятых (утвержденных) инвестиционной фирмой, осуществляющей управление такой MTF.

MIFID предусматривает требования  к инвестиционным фирмам, управляющим  MTF, которые формулируются в качестве  дополнительных требований в  случае, когда какая-либо инвестиционная  фирма оказывает третьим лицам  услуги в качестве MTF. К числу  таких дополнительных требований  относятся, в частности:

- требования к операторам MTF, помимо организационных требований, устанавливаемых в отношении  инвестиционных фирм (например, требования  обеспечить механизм соблюдения  требований специального законодательства (compliance rules), требования избегать  возникновения конфликта интересов  при оказании услуг и др.), обеспечить  наличие транспарантных и недискриминационных правил и процедур, обеспечивающих заключения сделок и предусматривающих критерии надлежащего исполнения заключенных сделок (ст. 18 MIFID);

- требования к операторам MTF обеспечить механизм исполнения  пользователями (клиентами) MTF правил  и процедур, установленных оператором MTF (ст. 26 MIFID);

- инвестиционные фирмы,  являющиеся операторами MTF, должны  обеспечить пред торговую транспарентность, т.е. предоставлять информацию о сделанных заявках и их параметрах; данная информация должна быть в разумных пределах доступна третьим лицам (ст. 29 MIFID);

- инвестиционные фирмы,  являющиеся операторами MTF, помимо  требований, сформулированных к  инвестиционным фирмам, заключающим  сделки для клиентов на внебиржевом  рынке и вне MTF (ст. 17 MIFID), обязаны  также соблюдать пост торговую транстарентность (прозрачность), которая заключается в обязанности раскрытия неограниченному кругу лиц информации о заключенных сделках, об их объеме и ценах в отношении инструментов, обращающихся в рамках MTF; такая информация должна раскрываться по возможности в режиме реального времени или времени, приближенного к реальному времени (ст. 30 MIFID).

Приведенные положения MIFID показывают, что подход стран ЕС соответствует  общему подходу, в соответствии с  которым профессиональный участник, оказывающий брокерские услуги, вправе выступать в качестве MTF, обеспечивая  при этом соответствие требованиям, предъявляемым к MTF.

Под регулируемым рынком понимается MTF, которая обеспечивает сведение заявок на покупку и продажу финансовых инструментов в соответствии с установленными правилами таким образом, что  это ведет к заключению договоров (сделок). При этом, как следует  из ст. 36 MIFID, регулируемый рынок может  сам по себе являться субъектом права (юридическим лицом) - организатором  торговли или же управляться оператором, не являющимся регулируемым рынком, а  являться организацией, обеспечивающей управление регулируемым рынком. В  любом случае ст. 36 устанавливает  требование относительно «авторизации регулируемого рынка». (Для сравнения: применительно к MTF MIFID устанавливает  требование авторизации инвестиционных фирм вообще, но не торговых систем под  управлением брокерских фирм.) MIFID содержит специальный раздел 3, непосредственно  касающийся регулируемых рынков.

Учитывая изложенное, можно  сделать вывод, что, по существу, регулируемый рынок представляет собой MTF более  высокого уровня, в то время как MTF, в свою очередь, представляет собой  инвестиционную фирму (т.е. профессионального  участника финансового рынка, оказывающего брокерские услуги) «более высокого уровня», т.е. выполняющую функции «мини-биржи». При этом MIFID определяет условия, на которых оказываются такие услуги.

Помимо требований авторизации, MIFID предусматривает также:

- установление специальных  требований к репутации и квалификации  должностных лиц (менеджмента)  регулируемого рынка (ст. 37 MIFID);

- установление требований  в отношении лиц (физических  и юридических), оказывающих существенное  влияние на руководство регулируемого  рынка (речь идет о необходимости  раскрытия информации о таких  лицах, при этом Директива не  предусматривает критериев влияния,  указывая лишь на лиц, находящихся  в положении, позволяющем оказывать  как прямое, так и косвенное влияние (ст. 38 MIFID).

ГЛАВА  3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ НОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

3.1. Новые международные финансовые инструменты

Ведущим европейским  биржевым альянсом на сегодняшний день является объединенная торговая площадка Euronext. Альянс Euronext был создан в результате подписания в сентябре 2000г. соглашения между Парижской (ParisBourseSBF SA), Брюссельской (Societe de la Bourse de Valeurs Mobilieres de Bruxelles SA - BXS) и  Амстердамской биржей (Amsterdam Exchanges NV - АЕХ). Euronext представляет собой единую компанию, учрежденную в соответствии с голландским законодательством  и управляющую биржами в Париже, Амстердаме и Брюсселе. Euronext – это  первая интернациональная биржа  в мире, члены которой полностью  интегрированы, а рынки преобразованы  в единую систему. В соответствии с соглашением, акционеры Парижской  биржи имеют 60% акций Euronext, Амстердамской -  32%, а Брюссельской – оставшиеся 8%.

Цель создания Euronext –  предоставить инвесторам, эмитентам  и финансовым посредникам полный спектр услуг, начиная от организации  листинга и торговли акциями, облигациями  и производными инструментами и  заканчивая клирингом, расчетами и  депозитарными услугами. Функционирование  Euronext отвечает потребности создания единого европейского фондового  рынка.

В настоящее время Euronext объединяет рынки в трех названных странах  единой финансовой и информационной технологией, нормативными и регулирующими  правилами. За счет разработки единой книги заявок по торгам (single electronic order book) для всех вошедших в структуру Euronext бирж и единой клиринговой взаиморасчетной  системы появилась реальная возможность  создать полностью интегрированную  международную фондовую структуру. При этом все члены имеют равные права и скорость доступа ко всем услугам и ко всем допущенным к обороту инструментам.

Весьма значимым событием конца 90-х годов на мировом биржевом рынке деривативов явилось создание европейской биржи деривативов  – EUREX (European Derivatives Exchange), которая была образована в 1998г. в результате слияния  немецкой биржи деривативов DTB (Deutsche Terminborse) и швейцарской биржи опционов и финансовых фьючерсов SOFFEX (Swiss Options and Financial Futures Exchange). Формирование объединенной биржи явилось одним из первых проявлений процесса консолидации на биржевом рынке деривативов. Беспрецедентным  явилось не столько создание самой  биржи, сколько стремительность  ее дальнейшего развития. Чуть более  года после её образования потребовалось EUREX, чтобы стать крупнейшей мировой  биржей деривативов. Статистические данные свидетельствуют о продолжающемся бурном росте оборота биржи и  подтверждают ее мировое лидерство .

DTB и SOFFEX имеют в новом  биржевом альянсе равные доли. Помимо управления электронной  торговой системой, EUREX управляет  дочерней компанией EUREX Clearing, совместной  автоматизированной клиринговой  палатой. Палата осуществляет  мультивалютное обслуживание всех  участников рынка по всем торгуемым  инструментам, тем самым реализуя  принципы централизованного трансграничного  риск-менеджмента. В настоящее  время EUREX предоставляет участникам  рынка полный спектр качественных  и недорогих услуг в рамках  единой электронной системы, начиная  с приема заявок и заканчивая  финальными расчетами по контрактам.

3.2. Производственные финансовые инструменты: новые идеи в маркетинге и управлении активами

К производным относятся финансовые инструменты, предусматривающие возможность покупки/продажи права на приобретение/поставку базисного актива или получение/выплату дохода, связанного с изменением некоторой характеристики этого актива. Таким образом, в отличие от первичного финансового инструмента дериватив не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом — эта операция лищь возможна, причем она будет иметь место только при стечении определенных обстоятельств. С помощью деривативов продаются не собственно активы, а права на операции с ними или получение соответствующего дохода.

Производный финансовый инструмент имеет два основных признака «производности». Во-первых, в основе подобного инструмента всегда лежит некий базисный актив — товар, акция, облигация, вексель, валюта, фондовый индекс и др. Во-вторых, его цена чаще всего определяется на основе цены базисного актива. Поскольку базисный актив — это некоторый рыночный товар или характеристика рынка, цена производного финансового инструмента постоянно варьирует. Именно последним предопределяется то обстоятельство, что эти ин-гтпументы могут выступать в поли  самостоятельных объектов  DH- ночных отношений, т. е. служить объектами купли-продажи. Иными словами, любой дериватив всегда несет в себе несколько потенциальных возможностей, как раз и предопределяющих его привлекательность с позиции как эмитента, так и любых участников рынка.

В основе многих финансовых инструментов и операций лежат ценные бумаги. Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. К имеющим хождение на территории России ценным бумагам, непосредственно затрагивающим деятельность подавляющего большинства коммерческих организаций, относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Как отмечалось выше, появление  современных финансовых инструментов (деривативов) было обусловлено главным  образом хеджерскими и спекулятивными устремлениями участников рынка. Напомним, что спекулирование представляет собой  вложение средств в высокорисковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность  получения сверхдоходности. Как  правило, операции спекулятивного характера  являются краткосрочными, а риск возможной  потери минимизируют с помощью хеджирования. Как известно, в бизнесе практически  не существует безрисковых операций; это утверждение тем более  справедливо в отношении операций спекулятивного характера, исходы которых  не являются жестко предопределенными. Поэтому естественным образом возникла необходимость разработки вариантов  и способов поведения на рынках, каким-либо образом учитывающих  риск, В принципе, любая схема  управления финансами, позволяющая  исключить или минимизировать степень  риска, может быть названа хеджированием . В более строгом смысле под хеджированием понимают операцию купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости хеджируемого объекта (актива, обязательства, сделки) или олицетворяемого с ним денежного потока.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе данной работы были рассмотрены  существующие на сегодняшний день представления  о сущности, характере, особенностях и квалификации финансовых рынков, которым была посвящена первая глава  курсовой работы.

Во второй главе были рассмотрены  традиционные и инновационные финансовые инструменты, применяемые в России.

В третьей главе курсовой работы было рассмотрено, как работают некоторые инновационные формы  финансовых инструментов и указали  перспективы развития финансового  рынка в свете их применения.