Теоретические основы исследования новых инструментов финансовых рынков

Как следует из приведенного определения, можно выделить две  видовые характеристики, позволяющие  квалифицировать ту или иную операцию как имеющую отношение к финансовому  инструменту: во-первых, в основе операции должны лежать финансовые активы и  обязательства; во-вторых, операция должна иметь форму договора (контракта).

В частности, производственные запасы, материальные и нематериальные активы, расходы будущих периодов, полученные авансы и т. п. не подпадают  под определение финансовых активов, а потому хотя владение ими потенциально может привести к притоку денежных средств, права получить в будущем  некие финансовые активы не возникает. Что касается второй характеристики, то, например, взаимоотношения с  государством по поводу задолженности по налогам не могут рассматриваться как финансовый инструмент, поскольку эти взаимоотношения не носят контрактного характера.

Прежде чем дать классификацию  финансовых инструментов, заметим, что  приведенное выше определение инструмента  через понятие договора может  трактоваться весьма широко. Это легко  видеть на примере одного из самых  распространенных в экономике договоров—договора купли-продажи. Согласно ст. 454 ГК РФ по договору купли-продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а покупатель обязуется  принять этот товар и уплатить за него определенную денежную сумму (цену). Основная обязанность продавца по договору купли-продажи — передача товара, при этом все условия такой  передачи (место, время, количество, сопутствующие  документы и действия, порядок  расчетов, последствия в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения договора и др.) могут быть детализированы в договоре. Известны три базовых  варианта оплаты товара: предоплата, оплата за наличные и оплата с рассрочкой платежа.

В случае предоплаты у продавца одновременно возникают финансовый актив (а именно полученные авансом  денежные средства) и обязательство  по расчетам с покупателями и заказчиками, а у покупателя — финансовый  актив  в  виде  дебиторской  задолженности.

Однако в этом случае договор  купли-продажи нельзя трактовать как  финансовый инструмент, поскольку он предусматривает поставку товара, т. е. нефинансового актива. Кроме того, здесь нет и финансового обязательства, а есть обязательство поставить  товар — просто оно выражено в  денежной форме для того, чтобы  быть включенным в систему бухгалтерского учета. В случае оплаты за наличные, по сути, происходит просто трансформация  активов в балансах покупателя и  продавца — вновь нет признаков  финансового инструмента.

Сложнее дело обстоит в  третьем случае. Товар уже поставлен, и в балансах покупателя и продавца возникают соответственно кредиторская задолженность, т. е. финансовое обязательство, и дебиторская задолженность, т. е. финансовый актив. Иными словами, с формальных позиций договор купли-продажи в этом случае подпадает под определение финансового договора — в результате его исполнения у двух контрагентов одновременно возникли финансовый актив и финансовое обязательство. Однако и здесь вряд ли можно говорить о финансовом инструменте, поскольку финансовые актив и обязательство появились на завершающем этапе реализации договора купли-продажи лишь как результат особой формы его исполнения и принятой системы расчетов.

Ничего не меняется и в  том случае, когда в качестве товара выступают финансовые активы, например ценные бумаги. Здесь также не происходит одновременного возникновения финансового  актива у одного контрагента и  финансового обязательства у  другого — имеет место банальная  трансформация активов в балансах контрагентов.

Заметим, что приведенные  аргументы не являются абсолютно  бесспорными. Тем не менее в приводимой ниже классификации акцент сделан на операции именно с финансовыми активами.

1.2. Особенности новых финансовых инструментов

В России торги валютой  и производными финансовыми инструментами, базовым активом которых служит валюта, проводили сначала две  биржи - ММВБ и РТС, а после их объединения  в 2012 г. - Московская биржа. Однако основной валютный рынок в России и в  мире не биржевой, а межбанковский. Долгое время эти два рынка  в России практически совпадали  из-за того, что банки обязаны  были совершать валютные сделки между  собой только на валютной бирже.

Поэтому, хотя не поставочная часть валютных сделок с точки зрения действующего законодательства не может быть отнесена к валютным операциям, материальный критерий позволяет рассматривать ее как вероятный предмет валютного регулирования. Этот же подход может использоваться и по отношению к сделкам с производными финансовыми инструментами, базовым активом которых служит национальная или иностранная валюта. Строго говоря, не поставочные валютные сделки, о которых шла речь, могут рассматриваться только как производные финансовые инструменты (фьючерсы).

В случае с валютными опционами, валютными и валютно-кредитными свопами подход должен быть тот же самый: если сделка совершается на межбанковском  рынке или бирже, она влияет на курс и в перспективе может  стать предметом валютного регулирования. Если сделка совершается мелким инвестором и имеет преимущественно игровой  характер, не выходя за рамки организованного  брокером клиентского пула, необходимости  распространять на нее меры валютного  регулирования и контроля нет.

Этот пример демонстрирует  отсутствие жесткой связи между  материальным и формальным критериями. Утверждение о том, что все  действия и сделки, относящиеся к  валютным операциям с точки зрения материального (экономического) критерия, должны быть закреплены законом в  качестве таковых, было бы слишком прямолинейно. Если сделки затрагивают интересы государства  настолько незначительно, что их влиянием можно пренебречь, государство  вполне может воздержаться от приказного администрирования введением ограничений  и контроля. Меры экономического валютного  регулирования в условиях развитой экономики более чем достаточны для сглаживания незначительных воздействий мелких спекулятивных  сделок.

Своп - это производный  финансовый инструмент (дериватив), представляющий собой договор, который позволяет  его сторонам временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства.

Встречается два варианта написания этого слова - строчными  и заглавными буквами. Последний  вариант не имеет под собой  никакого основания, поскольку это  не аббревиатура, а англ. сущ. swap - обмен.

Впрочем, принадлежность свопов к деривативам рядом специалистов оспаривается на основании различий в цели заключения сделки <2>. Если другие виды деривативов (фьючерсы, форварды, опционы) направлены на получение ценовой  разницы от изменения курсов, то свопы могут использоваться с  одной из двух целей: 1) хеджирование и снижение издержек финансирования (доминирующая функция); 2) спекуляция в  форме арбитража на рынках с разными  процентными ставками (например, арбитраж между рынком капитала и денежным рынком или арбитраж у заемщиков  с различными кредитными рейтингами). Впрочем, на наш взгляд, названные  особенности недостаточны для исключения свопов из числа производных финансовых инструментов.

Виды свопов

Простейшая схема использования  процентного свопа обязательств выглядит следующим образом. Компания A имеет доступ к финансированию по плавающей ставке LIBOR, однако, чтобы  застраховаться от неблагоприятных  колебаний, хочет заменить ее на твердую  в той же валюте. У компании B есть доступ к финансированию по твердой  процентной ставке, однако она надеется, что рыночная ставка в будущем  будет снижаться. Контракт своп между  сторонами позволяет сторонам обменяться обязательствами: A будет теперь уплачивать твердую процентную ставку, а B - плавающую. В случае появления посредника D вместо одного контракта своп заключается уже два, но с тем же результатом. Риск изменения плавающей ставки LIBOR у посредника должен покрываться спрэдом (т.е. разницей между твердой суммой, которую готов уплачивать B взамен LIBOR, и твердой суммой, которую D обязался выплачивать A). Впрочем, возможный убыток по одной операции у своповых дилеров может покрываться из других источников. Но даже в отсутствие финансового посредника своп - это далеко не всегда «игра с нулевой суммой» (когда одна из сторон может выиграть только за счет проигрыша другой), поскольку сократить издержки могут обе стороны.

Впрочем, несмотря на очевидные  выгоды, в некоторых странах сохраняется  настороженное отношение к свопам и другим деривативам по причине  их сходства с азартными играми, не пользующимися во многих странах  судебной защитой. Сходство это объясняется  тем, что в процентном свопе не происходит ни реальной передачи базисных активов между сторонами (так  как они выражены в одной валюте), ни фактического обмена денежными потоками. Выплате подлежит лишь разница, определяемая единоразово при закрытии сделки либо с оговоренной периодичностью, что позволяет значительно снизить  кредитные риски. В нашем примере A уплачивает ставку LIBOR своему кредитору (реальный платеж), что компенсируется эквивалентным по сумме (но условным) денежным потоком от B. Взамен A делает условное перечисление по фиксированной  ставке в адрес B. Если фиксированная  ставка оказалась меньше плавающей, то A получит от B разницу между  ними, компенсировав до уровня фиксированной  ставки свои потери от платежа кредитору  по займу по ставке LIBOR. Если же больше, то в выигрыше будет уже B: он совершает  платеж своему кредитору по фиксированной  ставке, но получает компенсацию между  плавающей и фиксированной от A.

В кредитном (дефолтном) свопе  банк, желающий защититься от кредитного риска, регулярно (обычно ежегодно) уплачивает небольшие комиссионные (аналог страховой  премии) контрагенту, получающему доход  за счет таких комиссионных. При наступлении события, которое хеджирует кредитор (невозврат либо дефолт), контрагент компенсирует банку убытки в размере, установленном соглашением. Если кредитное событие не происходит, опцион истекает и банк рассматривает премию как стоимость страховки от возможного кредитного события. При этом сам заемщик может и не знать о заключенном кредитном свопе. В обычном кредитном свопе стороны оговаривают в контракте: условный номинал; срок до истечения договора; заемщика и конкретный его кредит (актив). Цена кредитного свопа определяется такими факторами, как: подразумеваемая рынками вероятность дефолта как заемщика, так и самого контрагента; корреляции одновременно двух этих дефолтов; предполагаемые потери в случае дефолта. Форвард представляет собой контракт, в котором прописано обязательство на покупку или продажу какого-либо актива в будущем по определенной цене. Форвард является внебиржевой сделкой и заключается напрямую между контрагентами (посредниками могут являться дилеры), поэтому основным преимуществом данного вида сделок является гибкость, то есть партнеры могут внести в контракт любые достигнутые договоренности. Основным недостатком форвардов является риск того, что партнер откажется от выполнения условий договора.

Фьючерс – по сути тот  же форвард, только заключается на бирже  и в связи с этим является стандартизированным  контрактом со строго определенными  количеством, качеством и сроками  поставки или расчетов по каждому  виду актива. Поэтому при заключении фьючерса согласовываются только цена и количество заключаемых контрактов.

Положительной стороной такой  стандартизированность является высокая  ликвидность фьючерсного рынка, то есть покупатель или продавец фьючерса уверен, что сможет в любой момент закрыть биржевой контракт путем  осуществления офсетной (противоположной  изначальной) сделки. С другой стороны, потребности участника сделки не всегда могут быть удовлетворены  существующими условиями фьючерсных контрактов, и ему приходится искать компромисс между имеющимися рисками и возможностями по их устранению.

Опцион представляет собой  контракт, дающий право на покупку  или продажу какого-либо актива в  будущем по определенной цене. То есть, если при заключении форварда или  фьючерса у обеих сторон соглашения возникает обязательство исполнить  его в определенный момент в будущем, то в случае сделки с опционом обязательство  возникает только у продавца контракта  в случае, если покупатель контракта  воспользуется своим правом потребовать  его исполнения. Поскольку за «право»  надо платить, то за опцион уплачивается опционная премия.

Опцион может быть как  биржевым, так и внебиржевым и  приобретать качества, присущие каждому  виду сделок: в первом случае стандартизированность, но высокая ликвидность, во втором –  гибкость, относительно низкая ликвидность, риск недобросовестного партнера.

Главное преимущество опциона  состоит в том, что он дает возможность  ограничить невыгодные колебания рынка  и отказаться от исполнения контракта  в случае, если движение рынка произошло  в благоприятном направлении, а  хеджирование посредством форвардов  и фьючерсов ограничивает как  отрицательные, так и положительные  колебания денежных потоков. Помимо этого, сочетание одновременной  покупки и (или) продажи опционов пут (опционов на право продажи) и  опционов колл (опционов на право покупки) дает возможность строить разнообразные  коридоры, в пределах которых будущая  стоимость базового актива может  изменяться, не создавая риска для  субъекта хозяйствования.

ГЛАВА   2.  АНАЛИЗ ПРИМЕНЕНИЯ НОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РОССИИ И ЗА РУБЕЖОМ

2.1. Оценка развития новых финансовых инструментов в России

В настоящее время  мировая экономика оправилась после  финансового кризиса и мировые  торговые рынки очень активно  развиваются. Это позволяет все  чаще применять новые финансовые инструменты для развития и финансирования различных торговых операций как  при внутренней, так и при внешней  торговле. В мировой торговле сейчас основной вес имеют покупатели; именно они часто диктуют свои условия  продавцам товаров и услуг, и  те, в свою очередь, вынуждены предлагать новые и более выгодные для  покупателей условия оплаты.