Стоимость капитала фирмы

 

Вопрос 3. Источники финансирования  фирмы  делятся на :

• внутренние и
• внешние.

         Внутренние источники финансирования – это нераспределенная при-быль и амортизационные отчисления (амортизационный фонд). В финансах внутренние источники обычно считают альтернативным источником финан-сирования, так как они уменьшают потребность во внешнем финансирова-нии. Если бы их не было, то фирме пришлось бы выпустить новые акции и облигации. Этот факт следует учитывать при определении стоимости капита-ла от внутренних источников финансирования, иметь в виду, что считается что  эти источники имеют оптимально возможную стоимость капитала.

         Внешние  источники финансирования – это чаще всего долгосрочная задолженность в виде облигационного займа и финансирование в виде при-вилегированного и обычного акционерного капитала.

Источники финансирования подразделяются также на собственные и заемные.

Собственные источники – это внутренние источники , а также это соб-ственный или акционерный капитал (уставный фонд, резервный фонд).

Заемные источники – это долгосрочная и краткосрочная задолжен–ность ( облигационный займ, кредиты, ссуды).

Каждый источник финансирования имеет свою определенную стоимость  и свій собственный риск. Краткосрочные заемные ресурсы  являются наи-менее рискованными, так как связаны с короткой временной перспективой, и, следовательно, имеют наименьшую стоимость капитала. Эта стоимость оп– ределяется рынком и зависит от рыночной  процентной ставки на заемные ресурсы.

Долгосрочная задолженность в  виде облигаций имеет высокий риск, связанный с выплатой процентов ( купонных платежей). Однако, в случае банкротства предприятия вначале расплачиваются с владельцами облигаций, а потом - с акционерами.

Акционерный капитал является наиболее рискованним, так как  владе-льцы акций рискуют не получить дивиденды ( не получить доход ) и в то же время вкладывают деньги на неопределенно длительный срок ( велик риск временной ). Именно поэтому акционеры требуют высокую компенсацию за риск, а потому и стоимость капитала от акций является самой высокой.

Нераспределенная прибыль – это источник финансирования внутрен-него происхождения, это невыплаченные дивиденды. Используя нераспреде-ленную прибыль, фирма может шире привлекать средства акционеров (реин-вестировать прибыль в развитие производства, повышение качества продук-ции), снижать затраты. Выпуск новых акций  будет для фирмы более доро-гим источником финансирования, чем нераспределенная прибыль, так как требуются определенные затарты на организацию выпуска ценных бумаг. Стоимость капитала от нераспределенной прибыли может быть определена по стоимости акционерного капитала  без затрат на выпуск.

 

 Вопрос4. Стоимость капитала различных источников финансирования.

          Расчет стоимости капитала проводят двумя методами:

• метод поэлементной оценки стоимости капитала;
• метод обобщенной средневзвешенной  оценки стоимости капитала.

    Метод поэлементной оценки  стоимости капитала предусматривает расчет  стоимости отдельных видов капитала.

Стоимость имеющегося в  наличии собственного капитала:

                              = ,

где ССК – стоимость собственного капитала в анализируемом периоде,%;

       ПЧ_В -  сумма чистой прибыли, полученной владельцами в данном периоде (то есть выплаченной акционерам при использовании собственного капитала в анализируемом периоде);

        СК–средняя сумма  собственного капитала в анализируемом периоде.

Стоимость  привлеченного  капитала в форме банковского  кредита:

СБК=

где СБК – стоимость привлеченного  капитала в форме банковского  кредита,%;

СП – ставка процента по банковскому  кредиту,%;

НП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

З_К – уровень затрат, связанных с привлечением банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

 

   Стоимость финансового лизинга:

                          СФЛ = ,

где СФЛ – стоимость привлеченного  капитала на  условиях финансового  лизинга, %;

СЛ – годовая  лизинговая ставка;

НА – годовая норма амортизации  актива, привлеченного на условиях финансового лизинга,%;

З_ФЛ - уровень затрат по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости актива, выраженный десятичной дробью.

 

Стоимость товарного  кредита, который предоставляется в форме краткосрочной отсрочки платежа:

СТК=

,

где СТК – стоимость товарного кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – размер ценовой скидки при  осуществлении предварительной оплаты за продукцию,%;

ПП – продолжительность периода  отсрочки платежа за продукцию, дни.

 

Стоимость плановой кредиторской задолженности :

Стоимость этого элемента капитала рассчитывается по нулевой ставке.

 

Стоимость капитала от облигаций  зависит от двух следующих фак-торов:

• рыночной ставки процента на заемные ресурсы и на аналогичные облигации,
• срока займа.

Чем больше срок жизни облигации, тем  больше процент (интерес, купон) по облигациям. Чем больше процентные ставки на рынке, тем больше ку-пон по облигациям новых выпусков.

     Стоимость капитала  от облигаций  может быть  определена двумя ме-тодами:

• Первый – приближенный или по аналогии. При этом фирма, же-лающая выпустить свои облигации берет за основу ставки процен-та для аналогичных облигаций, обращающихся на рынке, и уста-навливает  приблизительно процентную ставку на свои облигации.
• Второй метод – экспертый. Экспертную оценку  дают специали-зированные фирмы. Они оценивают  финансовое состояние пред-приятия, качество облигаций и устанавливают купонную ставку.

Процесс выпуска облигаций требует дополнительных затрат, которые называются затратами на выпуск, величина их составляет 2-3% от суммы вы-пуска. Эти затраты уменьшают поступления от продажи ценных бумаг.

Стоимость капитала от облигаций можно определить  по формулам:

а) для нового выпуска  облигаций

 

K_{d н} =Год. купон на нов. вып.облиг./(Cумма долга (1 – затраты на вып))

 

Сумма долга (задолженности) равна номиналу  облигации, как если бы речь шла о выпуске 1 шт. облигации. Годовой купон берется также на одну облигацию.

б) для старого выпуска  облигаций

 

K_{d с} =Год. купон на выпущенные облиг./ Рыночная стоимость облигац.

 

Полученная расчетная стоимость капитала от облигаций  может быть скорректирована. Дело в том, что процентные ( купонные ) платежи по об-лигациям относят на доход до выплаты налогов. Тем самым уменьшается сумма, облагаемая налогом, то есть налогооблагаемая база. Поэтому, факти-ческая стоимость капитала от облигаций(старого и нового выпуска) будет равна:

К_{d факт}=K_d ( 1 - Т),

 

где Т – это ставка налога на доход.

Если в формуле открыть скобки, то получим: К_{d факт}= K_d - K_d Т. Величина  K_d Т называется налоговой сберегающей. Таким образом, фактически капитал от облигаций будет для фирмы дешевле, ниже чем К_d расчетное.

 

Стоимость дополнительно  привлеченного капитала за счет эмис-сии привилегированных акций. Для привилегированных акций нового выпуска стоимость капитала можно расчитать по формуле:

 

К_рн = Д / (Ц * ( 1 – затраты на выпуск)),

где  Д  -  дивиденд на привилегированную акцию;

         Ц –  цена привилегированной акции  в момент выпуска, то есть  сумма собственного капитала, привлеченного  за счет эмиссии привелигиро-ванных  акций.

Стоимость капитала от привилегированных  акций старого выпуска рас-читываем с использованием следующей формулы:

 

К_рс = Д / Рыночная  цена  привилегированной акции.

 

Дивиденды на привилегированную акцию  выплачиваются из чистой прибыли, то есть после выплаты налогов, поэтому  никакой поправки на нало-ги в данном случае делать не надо. Выпускать привилегированные акции для фирмы оказывается дороже, чем облигации, но дешевле, чем обычные акции.

 

            Стоимость  капитала от обычных акций.  Держатели обычных акций несут на себе весь риск, связанный с фирмой, как предприниматель-ский ( поизводственный, коммерческий, инфляционный и т.п.), так и  финан-совый риск, связанный с долей задолженности в структуре капитала фирмы. В случае банкротства фирма расплачивается прежде всего с владельцами об-лигаций, затем с держателями привилегированных акций, а уже после этого расплачивается с владельцами обычных акций.

       Как показал  анализ финансирование фирмы  за счет долгосрочной задол-женности, то есть за счет облигаций, выгодно фирме пока она не  несет рас-ходов  по выплате процентов. В то же время, с позиций оптимизации струк-туры источников финансирования капитала, фирма должна выпускать обыч-ные акции, это позитивно оценивается кредиторами. Владельцы обычных ак-ций являются владельцами фирмы, они могут принимать участие в голосова-нии, принимая или отклоняя решения по деятельности фирмы. Именно конт-рольный пакет обычных акций дает права на то или иное предприятие, на  владение и управление им.

        Держатели обычных акций несут на себе весь риск, связанный с фирмой, они делят с фирмой не только ее доходы, но и убытки. За риск владельцы обычных акций должны иметь большую компенсацию в доходности в виде премии за риск, следовательно, они ожидают большую доходность на свои ценные бумаги, то есть все надежды устремлены на прогнозируемые буду-щие доходы,  а такие доходы надо дисконтировать. При чем, чем  больше до-ля заемных финансовых ресурсов в структуре капитала фирмы, тем больше снижается вероятность  дохода акционерами.

         Для предприятий  одной и той же отрасли с одинаковой доходностью ставки на акции различных предприятий будут разными из-за различного финансового риска, т.е. доли заемных финансовых ресурсов в структуре ка-питала предприятия.

На стоимость капитала от обычных акций влияют три основных факто-ра:

1. цена  обычной акции  ( А ),

2. величина дивидендов на обычную акцию (Д),

3. темп прироста дивидендов ( берем постоянный темп прироста) .

Исходя из этого, стоимость капитала от обычных акций нового вы-пуска может быть определена по формуле:

 

К_{s нов.}= (Д/ А*(1 – затраты на выпуск)) + Темп прироста дивид.

 

Стоимость капитала от обычных акций  старого выпуска может быть определена по формуле:

 

К_{s  стар.}= (Д/ А) + Темп прироста дивид.

 

Высокие темпы прироста дивидендов, дающие большие дивиденды, обе-спечивают  и более высокую цену акций, что в итоге приводит к более низ-кой стоимости капитала от обычных акций (стоимость акций  в  знаменателе и по величине она всегда будет больше, чем темп прироста дивидендов).

Низкие темпы прироста дивидендов дают более низкую оценку обычных акций и, следовательно, боллее высокую стоимость капитала. Цена акций оп-ределяется рынком.

Стоимость дополнительно  привлеченного  капитала за счет эмиссии  простых акций ( дополнительных паев):

                              ССК_А = ,

где ССК_А –стоимость собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простих акций ( дополнительных паев), %;

К_А – количество дополнительно эмитированных простих акций;

Д_Ф- уровень дивидендов,  которые выплачивались на одну простую акцию  в предыдущем периоде ,%;

ТД_П-плановый темп прироста  виплат  дивидендов, выраженный десятичной дробью,%;

СК_А- сумма собственного капитала, привлеченного за сет дополнительной эмиссии простих акций;

З_А- затраты по эмиссии простих акций, выраженные десятичной дробью к сумне эмиссии.

Обычные акции из всех долгосрочных источников капитала являются самыми дорогими, поскольку нет налоговой сберегающей  и присутствует высокий риск.

            Стоимость капитала от нераспределенной прибыли – это внутрен-ний источник финансирования. Нераспределенная прибыль остается после выплаты дивидендов из чистой прибыли и может реинвестироваться пред-приятием, т.е. направляется на развитие производства, освоение выпуска новых видов продукции ит.д.

В современной финансовой теории нераспределенную ( или перерас-пределенную прибыль ) считают альтернативным источником  финансиро-вания, т.к. если бы ее не было, пришлось бы выпускать дополнительно обы-чные акции, соответственно с затратами на выпуск. Итак, можно сказать, что стоимость капитала за счет перераспределения прибыли связана со стоимос-тью капитала от обычных акций.

Если вся или хотя бы часть прибыли остается на предприятии вместо то-го, чтобы быть распределенной на выплату дивидендов,  акционеры убежде-ны, что прибыль работает на увеличение рыночной доходности  обычных ак-ций. Эта необходимая рыночная ставка дохода и есть стоимость капитала  от обычных акций. Именно поэтому стоимость капитала от нераспределенной или перераспределенной прибыли может быть определена по формуле расче-та  стоимости капитала  от обычных акций, но без затрат на выпуск.

 

К_s = (Д/ А) + Темп прироста дивид.

 

Стоимость капитала за счет перераспределения прибыли ниже, чем сто-имость  капитала от нового выпуска обычных акций, но выше,чем стоимость капитала от привилегированных акций и облигаций.

Стоимость капитала для фирмы независимо от того какие ценные бума-ги  выпускаются, показывает  ежегодные платежи  предприятия  инвесторам в соответствии  с их  инвестициями.