Содержание дивидендной политике и возможности ее выбора. Основные теории дивидендной политики

3. Политика  минимального стабильного размера  дивидендов с надбавкой в отдельные  периоды (или политика «экстра-дивиденда»)

по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

4. Политика  стабильного уровня дивидендов  предусматривает установление долгосрочного  нормативного коэффициента дивидендных  выплат по отношению к сумме  прибыли (или норматива распределения  прибыли на потребляемую и  капитализируемую ее части). Преимуществом  этой политики является простота  ее формирования и тесная связь  с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее  недостатком является нестабильность  размеров дивидендных выплат  на акцию, определяемая нестабильностью  суммы формируемой прибыли. Эта  нестабильность вызывает резкие  перепады в рыночной стоимости  акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации  рыночной стоимости предприятия  в процессе осуществления такой  политики (она сигнализирует о  высоком уровне риска хозяйственной  деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает  обычно инвесторов (акционеров), избегающих  риска. Только зрелые компании  со стабильной прибылью могут  позволить себе осуществление  дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно  варьирует в динамике, эта политика  генерирует высокую угрозу банкротства.

5. Политика  постоянного возрастания размера  дивидендов (осуществляемая под  девизом – «никогда не снижай  годовой дивиденд») предусматривает  стабильное возрастание уровня  дивидендных выплат в расчете  на одну акцию. Возрастание дивидендов  при осуществлении такой политики  происходит, как правило, в твердо  установленном проценте прироста  к их размеру в предшествующем  периоде (на этом принципе построена  Модель Гордона», определяющая рыночную  стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики  является обеспечение высокой  рыночной стоимости акций компании  и формирование положительного  ее имиджа у потенциальных  инвесторов при дополнительных  эмиссиях. Недостатком же этой  политики является отсутствие  гибкости в ее проведении и  постоянное возрастание финансовой  напряженности – если темп  роста коэффициента дивидендных  выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании – если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству

Факторы, влияющие на дивидендную политику:

1) внешние  факторы, в том числе:

- политическая  и социально-экономическая стабильность  в стране;

- изменения  в действующем законодательстве, которое может определять порядок и последовательность выплат по ценным бумагам, ограничивать прирост процентного дохода и т.д.

2) внутренние  факторы:

- размеры  предприятия (крупные предприятия  реже других уклоняются от  выплаты дивидендов);

- рентабельность  предприятия (от высокорентабельных  предприятий чаще других требуют  выплаты дивидендов);

- ликвидность  предприятия (если выплата дивидендов  в текущем периоде может привести к снижению ликвидности предприятия, необходимо изыскать дополнительные источники финансирования);

- соотношение  собственных и заемных средств (предприятия, имеющие большую задолженность, предпочитают направить часть прибыли на ее погашение, а не на выплату дивидендов);

- кредитоспособность  предприятия (определяет возможности привлечения дополнительных источников финансирования);

- наличие  перспективных инвестиционных проектов.

Решение о выплате дивидендов должно приниматься с учетом:

1) возможности  профинансировать такие выплаты;

2) необходимости  сохранять при этом ликвидность.

Проведение взвешенной и обоснованной дивидендной политики невозможно без ее планирования, основанного на прогнозировании прибыли и уровня дивидендов. Прогноз прибыли является результатом составления годового финансового плана. Как уже было сказано выше, годовой финансовый план включает бюджеты и прогнозные формы отчетности. Так, на основе бюджета реализации продукции и бюджета расходов составляется прогнозный отчет о прибылях и убытках, итогом которого является прогнозный показатель чистой прибыли. На основе прогнозного показателя чистой прибыли можно получить прогнозный показатель прибыли на одну простую акцию в обращении (без учета или с учетом новой эмиссии). Для этого:

1) прогнозный  показатель чистой прибыли необходимо  уменьшить на величину возможных  отчислений из чистой прибыли (отчислений в фонды, резервы, на  выплату дивидендов по привилегированным  акциям и т.д.);

2) полученную  сумму чистой прибыли, подлежащую  распределению на дивиденды и  капитализируемую часть, необходимо  разделить на количество простых акций в обращении (с учетом или без учета новой эмиссии).

 

Задание 1.

Акционерный капитал организации 2170 тыс. руб., в том числе привилегированных акций – на сумму 450,0 тыс. руб. с фиксированной ставкой – 45%. На выплату дивидендов акционерам направляется прибыль в сумме 900,0 тыс. руб. Определите дивидендную ставку по обыкновенным акциям.

Решение:

Определим сумму прибыли направленную на выплату дивидендов по привилегированным акциям

900,0 * 45% = 405,0 тыс. руб.

Оставшаяся сумма прибыли, направленная на выплату дивидендов, в сумме 900,0 – 405,0 = 495,0 тыс. руб. направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Тогда дивидендная ставка по обыкновенным акциям составит

Ст = 495/(2170 – 450) = 0,28779 или 28,8%

 

 

Задание 2.

Предприятие планирует в следующем году прибыль на уровне базисного года – 2,0 млн. руб. Предприятие имеет возможность повысить рентабельность собственного капитала за счет реинвестирования прибыли

Вариант	Доля реинвестированной прибыли, %	Достигнутый темп прироста прибыли, %	Требуемая акционерная норма прибыли, %
1	0	0	9
2	20	56	101
3	40	8	11

Выберите оптимальную политику реинвестирования прибыли

Решение:

Большая часть предприятий основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестируемую прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке их выплаты является решением о финансировании деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибыли – одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования и оставляет контроль за деятельностью предприятия в руках нынешних собственников.

Вариант 1

В данном случае доля реинвестируемой прибыли = 0%

Достигнутый темп прироста прибыли = 0%, т.е. величина прибыль на уровне базисного года – 2,0 млн. руб. При этом рентабельность собственного капитала составит 9%. Откуда можно рассчитать величину собственного капитала

Рентабельность СК = * 100% = 9%

Тогда

Собственный капитал = 2000,0 / 0,09 = 22222,22 тыс. руб. или 22,22 млн. руб.

Вариант 2

В данном случае доля реинвестируемой прибыли равна 20% или

2000,0 * 0,20 = 400,0 тыс. руб.

Достигнутый темп прироста прибыли = 56%, т.е. величина прибыль в отчетном периоде составит 3,120 млн. руб. (2,0 * 1,56 = 3,120). При этом рентабельность собственного капитала составит 101%. Откуда можно рассчитать величину собственного капитала

Рентабельность СК = * 100% = 101%

Тогда

Собственный капитал = 3120,0 / 1,01 = 3089,11 тыс. руб.

или 30,8911 млн. руб.

Вариант 3

В данном случае доля реинвестируемой прибыли равна 0% или

2000,0 * 0,40 = 800,0 тыс. руб.

Достигнутый темп прироста прибыли = 8%, т.е. величина прибыль в отчетном периоде составит 2,160 млн. руб. (2,0 * 1,08 = 2,16). При этом рентабельность собственного капитала составит 11%. Откуда можно рассчитать величину собственного капитала

Рентабельность СК = * 100% = 11%

Тогда

Собственный капитал = 2160,0 / 0,11 = 19636,36 тыс. руб.

или 19,636 млн. руб.

Очевидно, что наиболее оптимальной политикой реинвестирования прибыли для организации является вариант 1.

 

 

Задание 3.

Чистая прибыль компании за анализируемый период составила 1,8 млн. руб. Приемлемая норма дохода 13%. Имеется два варианта развития компании. Первый вариант требует реинвестирования 40% прибыли, второй – 10%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 6%, во втором – 3%. Выберите оптимальную политику выплаты дивидендов.

Решение:

Определим дивиденд по формуле

D1 = 1800,0 * (1 – 0,4) = 1080,0 тыс. руб.

D2 = 1800,0 * (1 – 0,1) = 1620,0 тыс. руб.

Определим стоимость акция, используя формулу Гордона

V =

V1 = (1080.0 * (1+0.06))/ (0.13 – 0.06) = 1908 / 0.07 =  27257.143тыс. руб.

V2 = (1620.0 * (1+0.03))/ (0.13 – 0.03) = 1668,6 / 0.1 =  16686,0 тыс. руб.

Определим стоимость компании дл акционеров по формуле

Стоимость компании для акционеров = Рыночная стоимость акционерного капитала + Дивиденды

Вариант 1  1080,0 + 27257,143 = 28337,143 тыс. руб.

Вариант 2  1620,0 + 16686,0 = 18306,0 тыс. руб.

Очевидно, что вариант 2 максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительней.

 

 

Задание 4.

Как изменится структура собственного капитала предприятия после выплаты дивидендов, если рыночная цена его обыкновенных акций – 950,0 руб. и предприятие объявило о выплате дивидендов в размере 20% к номиналу акции ? Структура собственного капитала до выплаты дивидендов приведена в таблице:

Уставный капитал	Тыс. руб.
Привилегированные акции (1000 акций по 2500 руб.)	2500,0
Обыкновенные акции (12000 акций по 600 руб.)	7200,0
Резервный капитал	1100,0
Нераспределенная прибыль	3200,0
ИТОГО	14000,0

 

Решение:

Определим сумму выплаченных дивидендов

950 * 0,20 * 12000 = 2280000 руб. или 2280,0 тыс. руб.

Определим стоимость обыкновенных акций

12000 * 950 = 11400000,0 руб. или 11400,0 тыс. руб.

При этом уставный капитал увеличится на 11400,0 тыс. руб.

Эмиссионный доход составит 4200,0 тыс. руб.

12000 * (950 – 600) = 4200000,0 руб.

Нераспределенная прибыль сократится на 11400,0 тыс. руб.

Тогда структура собственного капитала после выплаты

 

Уставный капитал	Тыс. руб.
Привилегированные акции (1000 акций по 2500 руб.)	2500,0
Обыкновенные акции (12000 акций по 600 руб.)	7200,0
Добавочный капитал	4200,0
Резервный капитал	1100,0
Нераспределенная прибыль	(1000,0)
ИТОГО	14000,0

 

 

Задание 5.

АО планирует израсходовать 50% прибыли на выплату дивидендов или покупку своих акций. Какой из этих двух вариантов наиболее выгоден акционерам ? Исходные данные приведены в таблице:

Показатель	Значение
Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных акций, тыс. руб.	6000,0
Число обыкновенных акций, штук	300000
Дивиденд на акцию (6000 тыс. руб. / 300000), руб.	20
Требуемая доходность, %	10
Рыночная цена акции, руб.	200