Содержание дивидендной политике и возможности ее выбора. Основные теории дивидендной политики

 

 

Финансовый менеджмент

Тема: Содержание дивидендной политике и возможности ее выбора. Основные теории дивидендной политики

Вариант 1

 

Содержание

 

 

Содержание дивидендной политике и возможности ее выбора. Основные теории дивидендной политики	3
Задача 1	13
Задача 2	13
Задача 3	15
Задача 4	16
Задача 5	17
Библиографический список	19

 

 

Тема: Содержание дивидендной политике и возможности ее выбора. Основные теории дивидендной политики

 

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно.

Целью дивидендной политики является установление оптимального, т.е. такого соотношения между дивидендами (как текущим потреблением прибыли) и капитализируемой частью (как инвестируемой с целью получения прибыли в будущем), которое могло бы:

1) максимизировать  рыночную стоимость предприятия;

2) обеспечить  его стратегическое развитие.

Действительно, от пропорций распределения чистой прибыли на дивиденды и капитализируемую часть зависят инвестиционные возможности предприятия:

1) чем  больше дивиденды, тем меньше  инвестиционные возможности предприятия;

2) чем  меньше дивиденды, тем больше  инвестиционные возможности предприятия.

При этом:

1) увеличение  выплачиваемых дивидендов в текущем  периоде сокращает не только  инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды;

2) уменьшение  выплачиваемых дивидендов в текущем  периоде 
увеличивает не только инвестиционные возможности предприятия, но и будущую прибыль и, соответственно, будущие дивиденды (конечно, при условии, что инвестиционные проекты будут не только реализованы, но и окажутся рентабельными).

Очевидно, что решения о выплате дивидендов, принимаемые в краткосрочном периоде, оказывают влияние на финансовое состояние предприятия и, следовательно, благосостояние его владельцев (акционеров) в долгосрочном периоде.

Эффективность дивидендной политики:

1) определяется  соответствием краткосрочных (тактических) решений стратегическим (долгосрочным) целям развития предприятия, что выражается в оптимальном распределении прибыли на дивиденды и капитализируемую часть;

2) зависит  от сглаживания противоречий  в интересах предприятия и его номинальных собственников — акционеров.

Как известно, доход акционера от владения акцией состоит из двух элементов:

1) доход  от прироста курсовой стоимости (разница между ценой продажи  и ценой покупки акции);

2) процентный  доход (дивиденды).

Таким образом:

1) с одной  стороны, благосостояние акционеров  повышается с повышением курсовой  стоимости акций (акционер при  продаже акции, выросшей в цене, получит сумму большую ранее вложенной);

2) с другой  стороны, благосостояние акционеров  повышается с увеличением размера  дивидендов (рост дивидендов способствует росту курсовой стоимости акций и является для существующих и потенциальных акционеров своего рода индикатором, свидетельствующим об успешной деятельности и хорошем финансовом состоянии предприятия).

Основное противоречие между интересами акционеров (как владельцев предприятия) и самого предприятия в текущем периоде заключается в том, что выплата дивидендов:

1) является  притоком денежных средств для  акционеров;

2) оттоком  денежных средств для предприятия.

Исходя из этого, при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать как интересы акционеров, так и интересы самого предприятия. Предпочтения акционеров. Предположим, что:

1) инвесторы, как владельцы предприятия, одинаково  воспринимают решения и о выплате дивидендов, и о капитализации;

2) решения  о капитализации с последующим  реинвестированием являются приоритетными, а дивиденды рассматриваются как пассивный остаток, выплата и величина которых зависят только от наличия перспективных инвестиционных проектов.

Исходя из этих предпосылок, предпочтения инвесторов будут распределяться следующим образом:

1) если  прогнозный уровень рентабельности  инвестиционных проектов превышает  средний уровень, инвесторы отдадут  предпочтение капитализации;

2) если  прогнозный уровень рентабельности  инвестиционных проектов равен  среднему уровню, то выплата дивидендов  и капитализация воспринимаются инвесторами одинаково;

3) если  прогнозный уровень рентабельности  инвестиционных проектов ниже  среднего уровня, то инвесторы  отдадут предпочтение выплате дивидендов.

Предпочтения предприятия. Как уже было сказано выше, выплата дивидендов означает отток денежных средств. Поэтому при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать влияние выплаты дивидендов на финансовое состояние предприятия. Исходя из финансового состояния предприятия в текущем периоде, необходимо решить:

1) стоит  ли вообще выплачивать дивиденды;

2) если  стоит, то определить их оптимальную  величину;

3) определить  источники финансирования:

- инвестиционных  решений, если выплата дивидендов  существенно снижает инвестиционные возможности предприятия;

- выплаты  дивидендов, если предприятие не  располагает необходимыми для этого средствами.

Дивиденды – это денежные доходы акционеров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционерных обществ.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организации и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской деятельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке.

Дивидендная политика регулируется целым рядом нормативных документов – это Гражданский кодекс и ФЗ «Об акционерных обществах», Налоговый кодекс и ФЗ «О бухгалтерском учете», положения ФКЦБ/ФСФР, и, естественно, Кодекс корпоративного поведения (при его соблюдении акционерным обществом), кодексы компаний и иные внутренние нормативные документы.

Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной политики организаций внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер.

Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Нет единого мнения о том, как влияет капитализация прибыли на рост стоимости компании. Выделяют два теоретических подхода к значимости дивидендной политики для общей оценки стоимости компании: теорию отсутствия значимости и теорию значимости. Первая утверждает, что дивиденды не играют роли при определении стоимости компании, вторая – что дивиденды имеют большое значение для оценки компании.

Суть теории отсутствия значимости заключается в том, что стоимость компании определяется только ее способностью получать прибыль. Для акционеров нет разницы между получением дивидендов и ростом стоимости акций, который произойдет в результате реинвестирования прибыли. В рамках теории отсутствия значимости выделяют теорию Миллера и Модильяни, сторонники которой считают, что оптимальная стратегия в дивидендной политике, когда дивиденды начисляются после того как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Если целесообразно реинвестировать всю прибыль, дивиденды выплачивать не следует, если нет инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Впрочем, определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала все-таки признается, хотя это влияние оказывает на величина дивидендов, а информация об их росте, которая провоцирует рынок на повышение цены акций.

Сторонники теории значимости (в частности, Гордон и Линтер) считают, что дивидендная политика влияет на стоимость компании. Каждая единица дохода, выплаченная в виде дивидендов, уже очищена от риска и поэтому стоит больше чем доход, который будет получен в будущем. Следовательно, максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации дохода. Кроме того, текущие дивидендные выплаты снижают уровень неопределенности для инвесторов. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность нарастает. Теория значимости является наиболее распространенной.

Различают три подхода к формированию дивидендной политики компании:

• Консервативный подход предполагает, что выплата дивидендов происходит в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость собственного капитала, а следовательно и рыночную стоимость акций. К нему относятся следующие виды политик:

1. Остаточная  политика дивидендных выплат

2. Политика  стабильного размера дивидендных  выплат

• Умеренный подход заключается в том, что компания пытается соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в дивидендных выплатах, и свои потребности в росте и сюда относится:

3. Политика  минимального стабильного размера  дивидендов с надбавкой в отдельные  периоды

• Агрессивный подход предполагает начисление максимально возможного размера дивидендов.

4. Политика  стабильного уровня дивидендов

5. Политика  постоянного возрастания размера  дивидендов

Характеристика видов дивидендной политики:

1. Остаточная  политика дивидендных выплат  предполагает, что

фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика  стабильного размера дивидендных  выплат предполагает выплату  неизменной их суммы на протяжении  продолжительного периода (при высоких  темпах инфляции сумма дивидендных  выплат корректируется на индекс  инфляции). Преимуществом этой политики  является ее надежность, которая  создает чувство уверенности  у акционеров в неизменности  размера текущего дохода вне  зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки  акций на фондовом рынке. Недостатком  же этой политики является  ее слабая связь с финансовыми  результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды  неблагоприятной конъюнктуры и  низкого размера формируемой  прибыли инвестиционная деятельность  может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих  негативных последствий стабильный  размер дивидендных выплат устанавливается  обычно на относительно низком  уровне, что и относит данный  тип дивидендной политики к  категории консервативной, минимизирующей  риск снижения финансовой устойчивости  предприятия из-за недостаточных  темпов прироста собственного  капитала.