Шпаргалка по «Теоретическим основам финансового менеджмента»

Оценка эффективности  управления собственными капиталами предприятия  также может быть одним из важнейших  параметров, который рассматривается  инвесторами при принятии решения о выделении денежных средств определенному предприятию.

 

11. Эффект финансового рычага: сущность, направления использования, критерии принятия управленческих решений.

При использовании  заемных средств предприятия  получают прибыль, которая может быть больше или меньше платы за кредит.

Финансовый рычаг - это возможность увеличить прибыль  путем использования заемных  средств.

Он определяет влияние (положительное или отрицательное) заемных средств на доходность предприятия.

Финансовый рычаг  используется как инструмент регулирования  пропорций между заемными и собственными средствами с целью повышения  рентабельности собственных средств. Для расчета финансового рычага необходим показатель прибыли, который отсутствует в Российской бухгалтерской отчетности. Это прибыль до вычета издержек по кредитам и налога на прибыль.

Его можно получить расчетным путем, назовем его  прибыль расчетная.

Прасч. = Пдо налогообложения + И кр., где И кр. - издержки по кредитам, включенные в операционные расходы.

Показатель рентабельности активов, рассчитанный по расчетной  прибыли, назовем экономическая  рентабельность активов.

ЭРА=( П расч. / А)*1 %

Существует 2 способа расчета финансового рычага (левериджа):

1. Эффект финансового рычага (ЭФР)– это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его возвратность и платность.

ЭФР имеет 2 составляющие:

-дифференциал –эффект возникает из-за разницы между отдачей заемных средств ( экономической рентабельностью активов) и их стоимостью ( средней расчетной ставкой процента).

СРСП = (И кр. / Заемный капитал) * 1 %

Дифференциал - это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента с учетом налогообложения.

Диф. = (1 – Сн ) ( ЭРА– СРСП), где

Сн - ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы.

-плечо рычага, характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными и собственными средствами.

ПлР = ЗК / СК

ЭФР = Диф. * ПлР

ЭФР = (1 – Сн) ( ЭРА – СРСП) * (ЗК / СК)

С помощью формулы эффекта финансового рычага можно определить, какова эффективность использования заемных средств и каков риск, связанный с их привлечением.

Дифференциал  рычага характеризует риск утраты платежеспособности.

Дифференциал  может быть отрицательным, это значит, что отдача от использования  средств меньше, чем их стоимость.

Плечо рычага характеризует риск утраты финансовой устойчивости.

С помощью  этой формулы кредитор может оценить кредитоспособность заемщика. Дифференциал характеризует риск невозврата процентов по кредиту. Плечо рычага характеризует риск невозврата кредита.

Очень важное условие: при решении вопросов, связанных с привлечением и предоставлением кредитов помощью формулы ЭФР, из расчетов нужно исключить кредиторскую задолженность ( пассив взять без кредиторской задолженности, а актив - за вычетом кредиторской задолженности.) КЗ призвана решить текущие финансовые задачи и ее использование для предприятия бесплатно, поэтому в данном случае она искажает картину соотношения собственных и заемных средств.

2.Финансовый леверидж определяется как процентное изменение чистой прибыли на акцию, возникающее при данном процентном изменении расчетной прибыли, т.е. показывает, во сколько раз темпы изменения чистой прибыли на акцию превышают темпы изменения прибыли расчетной.

Определить финансовый леверидж можно по формуле:

ФЛ = П  расч. / ( П расч. – И кр.)

Чем  показатель больше, тем  выше финансовый риск, связанный с предприятием.

- возрастает риск невозмещения кредита с процентами для кредитора

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для собственника.

 

12. Теории дивидендной  политики. Распределение прибыли и  дивидендная  политика предприятия.

Существуют три теории обоснования оптимальной дивидендной политики.

1 Иррелевантности дивидендов. Данная теория разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. Они доказывали, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью предприятия генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную (в виде дивидендов) и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости предприятия не существует в принципе.

2 Существенности дивидендной политики. Представители данной теории – М. Гордон и Дж. Линтер. Состоит она в том, что инвесторы предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию, т. е., увеличивая долю прибыли, направляемую на дивиденды, можно способствовать повышению рыночной стоимости предприятия.

3 Налоговой дифференциации. Представители данной теории – Р. Литеценбергер и К. Рамасвами. Суть теории состоит в том, что для акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная доходность, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно: доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.

Если  в соответствии с данной теорией  два предприятия различаются  лишь в способах распределения прибыли, то акционеры предприятия, имеющего относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, предприятию невыгодно платить высокие дивиденды, а его рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

Известны  следующие виды дивидендной политики.

1 Остаточная. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов, превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется. Если денежные средства меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу.

2 Фиксированного дивидендного выхода. Предприятия могут устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно.

3 Снижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли.

4 Выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости.

5 Выкупа собственных акций, что означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда.

В процессе формирования политики распределения  прибыли предприятия решаются следующие  задачи:

·   обеспечение получения собственниками необходимой нормы прибыли на инвестированный капитал;

·   обеспечение приоритетных целей стратегического развития предприятия за счет капитализируемой части прибыли;

·   обеспечение стимулирования трудовой активности и дополнительной социальной защиты персонала;

·   обеспечение формирования в необходимых размерах резервного и других фондов предприятия.

С учетом реализации этих основных задач осуществляется непосредственное распределение прибыли  предприятия. Процесс этого распределения базируется на следующих принципах:

1 Связь политики распределения прибыли с общей политикой управления прибылью предприятия. Цель и задачи политики распределения прибыли должны полностью соответствовать целям и задачам общей политики управления ею, т.к. распределение прибыли отчетного периода представляет собой одновременно процесс обеспечения условий формирования прибыли предстоящего периода.

2 Приоритетность учета интересов и менталитета собственников предприятия. Прибыль, формируемая предприятием и остающаяся в его распоряжении после уплаты налогов, принадлежит его собственникам, поэтому в процессе ее распределения приоритетность направлений ее использования определяется ими. Менталитет собственников может быть направлен на получение высокого текущего дохода или на обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала, определяя главную пропорцию распределения прибыли – между потребляемой и капитализируемой ее частями. Эти пропорции могут меняться во времени в связи с изменением внешних и внутренних условий деятельности предприятия.

3 Стабильность политики распределения прибыли. Базовые принципы распределения прибыли, положенные в основу разработки ее политики, должны носить долговременный характер. Соблюдение этого принципа особенно важно в процессе действия крупных акционерных компаний с большим количеством акционеров (это позволяет таким акционерам принимать обоснованные инвестиционные решения).

4 Предсказуемость политики распределения прибыли. При необходимости изменения основных пропорций распределения прибыли в связи с корректировкой стратегии развития предприятия или по другим причинам, все инвесторы должны быть заранее извещены об этом. Информированность инвесторов (в первую очередь акционеров) является одним из важных условий обеспечения «прозрачности» фондового рынка, формирующей реальную стоимость обращающихся акций.

5 Оценка эффективности разработанной политики распределения прибыли. Такая оценка проводится с использованием следующих основных показателей: коэффициента капитализации прибыли; коэффициента дивидендных выплат; коэффициента участия персонала в прибыли и др.

 

Дивидендная политика - составная часть общей политики управления прибылью, связанная с распределением прибыли в акционерных обществах.

Цель  дивидендной политики – разработка оптимальной пропорции между потреблением прибыли собственниками и реинвестированием её в активы предприятия по критерию максимизации рыночной стоимости предприятия.

Значение  дивидендной политики:

1 оказывает влияние на финансовую программу и бюджет капиталовложений организации;

2 воздействует на движение денежных средств организации;

3 влияет на отношения организации с её инвесторами;

4 способствует сокращению или увеличению акционерного капитала.

Дивиденды- денежный доход акционеров, получаемый в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Выбор варианта дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

-влияет  ли величина дивидендов на  изменение совокупного богатства акционеров;

-если  да то какова должна быть их оптимальная величина.

Виды  дивидендной политики:

1 Теория безотносительных дивидендов (пассивная роль дивидендов). Если дивидендная политика не оказывает влияние ни на цену компании, ни на стоимость её капитала, то говорят, что дивидендная политика безотносительна. Авторами теории являются Мертон Миллер и Франко Модильяни (ММ);

2 Теория «эффект клиентуры» Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею о существовании так называемого “эффекта клиентуры” (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Тем не менее Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом — информация о дивидендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых — дивидендная политика не нужна 
3 Теория синицы в руках; Оппоненты теории Модильяни — Миллера считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой “Лучше синица в руке, чем журавль в небе” и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Теория Модильяни — Миллера критикуется также за некоторые исходные посылы (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие, по мнению критиков, искусственный характер.