Шпаргалка по «Теоретическим основам финансового менеджмента»

Накапливаемый капитал характеризует различные  формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.п. По источникам привлечения различают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в предприятие. Такое разделение капитала предприятий используется в процессе соответствующей их классификации.

По соответствию правовым нормам функционирования различают легальный и «теневой» капитал, используемый в процессе хозяйственной деятельности предприятия. Широко используемый на современном этапе экономического развития страны «теневой» капитал является своеобразной реакцией предпринимателей на установленные государством жесткие «правила игры» в экономике, в первую очередь, на неоправданно высокий уровень налогообложения предпринимательской деятельности. Рост объема использования «теневого» капитала в хозяйственной деятельности предприятий служит для государства своеобразным индикатором низкой эффективности принимаемых решений в области налогового регулирования использования капитала в предпринимательской деятельности с позиций соблюдения паритета интересов как государства, так и собственников капитала.

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его  использование, т.е. годовые расходы  по обслуживанию задолженности перед  инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в видепроцентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Расчет  стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных  способов вложения средств и оптимальных  источников их финансирования.

Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете  средней стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств. Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается равной средней стоимости долгосрочного капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный. Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль).

Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией.

Cb*= [Nq* + (N–P)/n] / [(N+ 2P)/3]

P –  сумма, получаемая от размещения  одной облигации с учетом расходов  на эмиссию;

q* -купонная ставка, скорректированная учетом «эффекта налогового щита»

Основной  моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона(или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии.

Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для предприятия рассчитывается по формуле:

Сs =D1/Pm(1 –L) +g

Сs- стоимость акционерного капитала,

Рm- рыночная цена одной акции (цена размещения),

D1- дивиденд, выплачиваемый  в первый год,

g – ставка роста  дивиденда,

L – ставка, характеризующая  расходы на эмиссию (в относительной  величине).

Если величину дивидендов трудно планировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM) Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой информационной инфраструктурой. Также необходимо наличие достоверной информации о результатах деятельности предприятия за предшествующие годы.

Показателем рискованности  отдельной акции служит коэффициент Beta (B)– основной инструмент модели CAPM. Стоимость капитала, полученного от эмиссии обыкновенных акций Cs, определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается по следующей формуле:

E=f+B(Em -f), Cs=E, E - требуемая доходность акций, f- доходность безрискового актива, Em - средняя доходность на рынке акций.

Чистая прибыль  предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций. Соответственно, при определении цены акционерного капитала по модели Гордона, выражение для расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид:

Сp = D1/ Pm+ g

При использовании  других методов эмиссионные издержки не учитываются и формулы расчета  не претерпевают никаких изменений.

 

10. Теории структуры капитала. Оптимизация финансовой структуры капитала. Управление собственным капиталом.

Существуют  два основных подхода к целесообразности управления структурой капитала.

1 Традиционный, в основе которого лежит мысль о том, что стоимость капитала предприятия зависит от его структуры, поэтому существует оптимальная структура капитала, позволяющая минимизировать значение WACC, и следовательно, максимизировать рыночную стоимость предприятия.

2 Теория Модильяни – Миллера 1958 г. доказала, что при некоторых условиях рыночная стоимость предприятия и стоимость капитала не зависят от структуры последнего, поэтому их нельзя оптимизировать. В рамках данной теории доказаны следующие утверждения:

1 рыночная стоимость предприятия (V) не зависит от структуры его капитала и определяется путем капитализации операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска данного предприятия:

V = NOI / keu, где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов); keu – стоимость собственного капитала финансово независимого предприятия;

2 стоимость собственного капитала предприятия, которое характеризуется финансовой зависи мостью, представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичного (по доходу и уровню риска) предприятия, характеризующегося финансовой независимостью. Таким образом: keg+keu+ премия за риск =keu+D/E (keu– kd), Где keg– стоимость собственного капитала финансово зависимого предприятия; D – рыночная оценка заемного капитала компании; Е – рыночная оценка собственного капитала.

В данной теории доказывается, что любое изменение  структуры источников путем привлечения  более дешевых заемных средств  не способствует увеличению рыночной стоимости предприятия, поскольку  выгода от привлечения дешевого источника сопровождается повышением степени риска.

Во-первых, рыночная стоимость финансово зависимого предприятия определяется как сумма  рыночной стоимости предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью той же группы риска и эффекта финансового  левериджа, рассчитываемого как произведение ставки налога на прибыль (Тс) и величины заемного капитала в рыночной оценке:

Vq = Vu + TcD,

Где Vq – рыночная стоимость аналогичной финансово зависимой компании;

Vu – рыночная стоимость финансово независимой компании.

Во-вторых, стоимость собственного капитала предприятия, характеризующегося финансовой зависимостью, рассчитывается как сумма стоимости  собственного капитала аналогично (по доходу и уровню риска):

Keq =keu + премия за риск =keu+ D / E (keu+ k d)(1 – Tc ).

Основными методическими подходами к решению задач по оптимизации структуры капитала является:

1. Управление  величиной эффекта финансового  левериджа;

2. Формирование политики финансирования активов с учетом стоимости, рисков и сроком привлечения капитала;

3. Минимальная  стоимость привлечения капитала.

При первом методе, основными моментами является:

- определение  финансового левериджа и его  составляющих;

-оценка  уровня финансового левериджа  и факторов, которые его формируют;

- оптимизация  структуры капитала путем управления величиной финансового левериджа.

Для второго  метода характерен выбор более дешевых  источников финансирования активов  предприятия. В этих целях все  активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) необоротные  активы.

б) постоянная часть оборотных активов.

в) переменная часть оборотных актив При этом предприятия могут использовать три разных подхода к финансированию разных групп активов за счет капитала:

- консервативный, который предусматривает использование  собственного капитала и долгосрочных обязательств для формирования необоротных активов и половины переменной части оборотных активов.

- агрессивный,  предусматривает использование  собственного капитала и долгосрочных  обязательств только лишь для  финансирования необоротных активов. Оборотные активы в полном объеме формируются за счет краткосрочных обязательств.

- компромиссный,  предусматривает финансирование  необоротных активов и постоянной  части оборотных активов за  счет собственного капитала и  долгосрочных обязательств. При  этом переменная часть оборотных активов формируются за счет краткосрочных обязательств.

При использовании третьего метода, процесс оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Рассматривая  предложенные методы и изучив различные  мнения авторов, можно сделать вывод, что грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает  построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж – это использование предприятием привлеченных средств, которое влияет на изменение доходности собственного капитала и дает возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Таким образом, финансовый леверидж измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (1-Спп)(Ра – ПК) * ЗК/СК,

где, Снп  – ставка налога на прибыль, Ра –  рентабельность активов, ПК– проценты за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

Применим  метод эффекта финансового левериджа  для крупного предприятия.

Управление собственным капиталом предприятия является одной из основных задач финансовых менеджеров компании. Под собственным капиталом компании понимается сумма уставного, дополнительного и резервного капиталов, а также денежных фондов, принадлежащих предприятию.

Размер  собственного капитала предприятия  является одним из наиболее важных показателей эффективности работы, именно за счет собственного капитала предприятие может увеличить объемы и качество производимой продукции.

Собственный капитал  компании создается на момент создания предприятия, как правило, первоначальная стратегия управления собственным  капиталом компании разрабатывается  в бизнес - плане, который составляется перед открытием предприятия. Наращивание собственного капитала предприятия может происходить за счет прибыли предприятия и привлечения заемных средств.

При управлении собственными капиталами предприятия необходимо вести постоянный анализ проделанной работы, на основе анализа собственного капитала определяется уровень эффективности использования собственного капитала компании.

Одним из основных показателей эффективности управления собственными капиталами предприятия является рентабельность, которая может определять эффективность различных направлений деятельности предприятия. Рентабельность продукции определяет получение прибыли после учета себестоимости продукции, рентабельность продаж определяется как отношение прибыли от продаж к выручке, без учета налогов и других сборов, а рентабельность активов определяет соотношение между балансовой и чистой прибылью к средней величине активов предприятия.

На основе проведенного анализа менеджмент компании должен разработать  стратегию управления собственными активами предприятия на ближайший период. Данная задача является многогранной, для определения стратегии управления внутренними активами предприятия могут использоваться различные экономические или математические модели, которые могут быть реализованы в виде специального программного обеспечения.

Кроме того, огромную роль в эффективном управлении активами предприятия играет квалификация и  опыт работы ведущих финансовых менеджеров и аналитиков, часто от их решения  зависит работа многих людей, составляющих штат предприятия.