Шпаргалка по "Финансовому менеджменту"

Концепция асимметричной  информации (asymmetric information concept) тесно связана с только что рассмотренной концепцией эффективности рынка, а смысл ее в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. С одной стороны, полной симметрии в информационном обеспечении участников рынка нельзя достичь в принципе, поскольку всегда существует так называемая инсайдерская информация. С другой стороны, именно данная концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, неизвестна его конкурентам, а следовательно, он может принять эффективное решение.

Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций  предприятия, менеджеры должны информировать рынок о скрытом от него потенциале предприятия. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов – сигнализацией. Например, объявление о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов – это сигнализация.

Концепция агентских  отношений (agency relations concept) состоит в том, что по отношению к любой фирме всегда можно обособить группы лиц, заинтересованных в ее деятельности, но интересы которых, как правило, не совпадают, что приводит к конфликту интересов.

Владельцы предприятий предоставляют  право принятия решений менеджерам, что создает потенциальный конфликт интересов, который и рассматривается этой теорией.

Агентские отношения  – это отношения:

а) между акционерами  и менеджерами

б) между кредиторами  и акционерами

Агентские конфликты  имеют важное значение для крупных  предприятий, так как обычно менеджеры владеют лишь небольшим процентом акций. Создавая крупные растущие предприятия, менеджеры:

1. закрепляют за собой свои места, так как скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной;
2. увеличивают собственную власть, статус и оклады;
3. создают дополнительные возможности для своих подчиненных.

Однако чрезмерный личный интерес к привилегиям  наносит ущерб акционерам. Менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью контроля, стимулов, ограничений и наказаний. Следовательно, возникают агентские издержки, увеличение которых приемлемо до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли в результате проводимых мер.

Стимулирование менеджеров выгоднее полного контроля их действий. Оно включает следующие механизмы:

1. стимулирование на основе показателей эффективности деятельности предприятия (например, в виде наградных пакетов акций);
2. непосредственное вмешательство акционеров путем внесения предложений, которые выносятся на голосование на ежегодных собраниях акционеров;
3. угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;
4. угроза скупки контрольного пакета акций новым акционером, который, как правило, меняет менеджмент.

Кредиторы имеют  право на часть с доходов предприятия  в размере процентов и выплат в счет погашения денежного долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Но контроль за решениями, от которых зависит рентабельность и рискованность активов, осуществляют акционеры.

Акционеры, действующие через  менеджеров, могут направлять средства предприятия в сферу более рисковых проектов по сравнению с ожиданиями кредиторов. Тогда увеличение риска приведет к снижению стоимости невыплаченного долга, то есть к потерям кредиторов.

Концепция альтернативных затрат (opportunity costs concept), называемая также концепцией доходов упущенных возможностей, состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возможности необходимо учитывать при принятии решений.

Концепция временной  неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта (going concern concept) означает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно, у нее нет намерения внезапно свернуть работу, а потому ее инвесторы и кредиторы могут полагать, что обязательства фирмой будут исполняться. Подразумевается, что речь идет о так называемых нормальных условиях функционирования фирмы, которые могут быть нарушены только форс-мажорными обстоятельствами.

Концепция имущественной  и правовой обособленности субъекта хозяйствования (the firm and its owners separation concept) состоит в том, что после своего создания хозяйствующий субъект представляет собой обособленный имущественно-правовой комплекс, т. е. его имущество и обязательства существуют обособленно от имущества и обязательств его собственников и других предприятий.

 

8. Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный доход

Большинство финансовых теорий основывается на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка:

1. отсутствие транзакционных издержек
2. отсутствие налогов
3. наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияет на цены соответствующего финансового инструмента (например, акции)
4. равный доступ на рынок юридических и физических лиц
5. отсутствие издержек информационного обеспечения, т. е. равная доступность информации
6. одинаковые ожидания у всех действующих лиц
7. отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями

 

Анализ дисконтированного  денежного потока (ДДП) включает 4 этапа:

1. расчет прогнозируемых денежных потоков
2. оценка степени риска для денежных потоков
3. оценка рисков финансовых потоков
4. определение приведенной стоимости денежного потока.

 

 

9. Риск отдельных финансовых активов

Риск – это «возможная опасность» и «действие наудачу в надежде на счастливый исход». Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью.

Риск можно  определить двояко:

1. как общий риск, относящийся к конкретному активу, рассматриваемому изолированно, и измеряемый дисперсией ожидаемой доходности этого актива;
2. как рыночный риск, относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.

При управлении активами необходимо сопоставление  риска с ожидаемой доходностью  и определение величины доходности, способной компенсировать данный уровень  риска. Так как риск связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ожидаемого значения, то основой для измерения риска является статистическое распределение вероятностей доходности.

Распределением  вероятности называют множество возможных исходов событий с указанием вероятности появления каждого из них.

Ожидаемая доходность – это наиболее вероятная величина доходности, которую принято называть математическим ожиданием. Если число таких исходов конечно, то имеет место дискретное распределение вероятностей и ожидаемую доходность можно определить по формуле:

, где

- ожидаемая доходность

а_i - i-й возможный исход/вариант событий

P_i – вероятность появления i-го исхода

n – число возможных исходов.

Дискретное распределение вероятностей может быть получено в результате экспертной оценки.

Дисперсией называется мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения. Чем выше дисперсия, тем больше разброс.

Дисперсия дискретного  распределения рассчитывается таким образом:

Другим измерением разброса индивидуальных значений вокруг средних является среднее квадратическое/ стандартное отклонение:

 

 

10.   Измеритель риска – Йота-коэффициент

В общем случае величина доходности и её колеблемость могут быть различны. Для оценки меры относительного риска инвестиций с различной ожидаемой доходностью рассчитывают риск на единицу доходности путем определения коэффициента вариации доходности (Йота-коэффициент). Он представляет собой отношение среднего квадратического отклонения ( ) к ожидаемому значению доходности ( ):

При построении распределения вероятности могут  использоваться субъективные экспертные оценки риска и доходности в будущем. Могут использоваться и фактические данные (например, данные о доходности акций в последние годы). Они позволяют получать объективные оценки:

;  , где n – число измерений доходности.

Анализ свойств  субъективного и объективного распределений  вероятности приводит к выводу о том, что в финансовом анализе приходится сталкиваться с двумя источниками риска:

1. неопределенность исходов при заданном распределении вероятности,
2. неточности используемых распределений вероятности.

Значительная  часть данных имеет нормальное распределение. Свойства нормального распределения точно определяют связь между величинами интервала, в котором с определенной доверительной вероятностью реализуются исходы событий по получению определенной доходности, и средним квадратическим отклонением ( ). Так 68,3 % всех исходов лежит в пределах одного отклонения в каждую сторону, которое равно среднему квадратическому отклонению от ожидаемого значения, а 99,5 % - в пределах отклонений, равных двум  средним квадратическим отклонениям.

 

11. Анализ доходности и риска активов в портфеле

Ожидаемая доходность портфеля (набор активов) представляет собой среднюю взвешенную из показателей ожидаемой доходности отдельных активов, входящих в данный портфель:

, где

- ожидаемая доходность портфеля,

- доля стоимости портфеля, инвестированная в i-ый актив,

- ожидаемая доходность i-го актива,

n- число активов в портфеле.

Риск портфеля в большинстве случаев меньше риска входных в его состав активов. Для измерения риска портфеля вычисляют среднее квадратическое отклонение его доходности. При дискретном распределении доходности:

, где

- дисперсия доходности портфеля,

- ожидаемая доходность портфеля  при i-ом состоянии экономики,

- ожидаемая доходность портфеля,

- вероятность i-ом состояния экономики,

n- число возможных состояний экономики.

Мерой, учитывающей  дисперсию, является ковариация – это мера разброса индивидуальных значений доходности акции и силы связи между изменением доходности одной акции и других акций.

Например, ковариация между акциями А и Б показывает существует ли взаимосвязь между увеличением или уменьшением значения доходности этих акций, и силу этой взаимосвязи:

, где

- ковариация доходности акций  А относительно доходности акций В,

- ожидаемая доходность акций  А при i-ом состоянии экономики,

- ожидаемая доходность акций  А,

- ожидаемая доходность акций  В при i-ом состоянии экономики,

- ожидаемая доходность акций  В,

- вероятность i-го состояния экономики.

Если значение → 0, то это означает снижение взаимосвязи между доходностью акций А и В.

На практике чаще используется другая характеристика-корреляция.

Корреляцией называется тенденция двух переменных к совместному изменению. Значение коэффициента корреляции +1 свидетельствует о сильной взаимосвязи в одном направление изменения доходности; значение -1- о сильной взаимосвязи в противоположных направлениях. Коэффициент корреляции рассчитывается:

Риск портфеля оценивается с использованием теоретической  вероятности. Риск портфеля из двух активов  можно определить:

 , где

x- доля стоимости актива в портфеле.

 

12. Формирование портфеля ценных бумаг

Согласно  современной теории портфеля цели инвестора проявляются в его отношении к риску и ожидаемой доходности. Одним из широко применяемых методов определения таких целей является построение кривой безразличия, характеризующей предпочтения инвестора.

Кривая безразличия  может быть представлена как двухмерный график: по оси абсцисс откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение, а по оси ординат — вознаграждение за риск, мерой которого является ожидаемая доходность.

На рисунке 1 представлены три кривые безразличия, каждая из которых представляет собой все

Рис.1.

возможные комбинации оценок инвестора в отношении риска и доходности портфелей.