Рынок государственных ценных бумаг РФ и перспективы его развития

 

 

2 ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ  КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ НА РЫНКЕ  ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

 

Рынок государственных  ценных бумаг начал интенсивно развиваться с 1993г. и стал основным сектором фондового рынка России. Одновременно рос объем операций банков на этом рынке. В результате, до дефолта 1998г. операции с государственными ценными бумагами стали рассматриваться банками как один из основных источников получения дохода. Если 1 января 1994г. российский портфель государственных ценных бумаг составлял около 1,1% всех активов, то за 1994 – 1995гг. объем гособлигаций вырос, в 36 раз и доля их в активах возросла  до 7,2%.

Накануне событий 17 августа 1998г. государственные ценные бумаги составляли большую долю ликвидной части активов банковской системы (около 82% высоколиквидных активов и 59% ликвидных активов). Увеличение доли государственных ценных бумаг в системе коммерческих банков происходило в основном за счет роста облигаций на рынке ГКО и ОФЗ. Быстрый рост инвестиций в ГКО и ОФЗ шел как по крупнейшему их держателю – Сбербанку, так и по другим крупнейшим банкам.

В банковской деятельности государственные ценные бумаги выполняют двойную роль: образуют резервы ликвидности для своевременного осуществления платежей и позволяют сформировать инвестиционный портфель с целью получения дохода.

В зарубежной практике управление ликвидностью, возможно, осуществлять, оперативно привлекая средства на национальных и мировых денежных рынках, т.е. на основе управления пассивами. В России ситуация иная, и банки вынуждены были делать ставку на создание запасов ликвидных активов в основном путем размещения средств на рынке ГКО и ОФЗ.

Ликвидность вложений в  ценные бумаги означает возможность  их быстрой реализации без существенных убытков. Более ликвидными являются облигации с меньшими колебаниями цен, и чем ближе срок их погашения, тем более ликвидными они становятся.

Ликвидность банков может  поддерживаться не только путем простой  продажи ценных бумаг, но и с помощью  таких сделок с ценными бумагами как:

• продажа ценных бумаг с условием обратного выкупа (сделка репо);
• получение кредита под залог ценных бумаг.

Важнейшими факторами, обусловившими привлекательность  государственных ценных бумаг во всем мире и в России, являются их доходность и надежность. С точки зрения доходности рынок ГКО и ОФЗ всегда был привлекательным для банков, поскольку, позволял не только избежать инфляционного обесценения денежных средств, но и получить значительный доход. До августа 1998г. государство регулярно выполняло обязательства по своим ценным бумагам.

Помимо государственных  краткосрочных обязательств (ГКО) и  облигаций федерального займа (ОФЗ) российские банки активно участвовали на рынке других государственных ценных бумаг - облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Предназначенные для того, чтобы привлечь средства населения для финансирования государственных расходов, ОГСЗ использовались банками для обеспечения ликвидности и формирования инвестиционных портфелей с целью получения дохода. По мере развития рынка ОГСЗ была создана депозитарная форма их обращения, при которой облигации со счета депо переводятся на счет депо покупателя в депозитарии, роль которого стал выполнять Сбербанк.

Уровень доходности ОГСЗ оказался ориентирован на процентные ставки по депозитам и был выше, чем ОФЗ с аналогичными купонными выплатами. Кроме того, для рынка ОГСЗ характерно относительно невысокие в сравнении с ГКО и ОФЗ колебание цен.

Специфика рынка ОВВЗ заключалась в том, что эти облигации были деноминированы в долларах США. К началу операций с ОВВЗ на вторичном рынке они уже обращались на западных финансовых рынках, поскольку ими были оформлены задолженность Внешэкономбанка СССР перед зарубежными банками и долги бывшего СССР. В этих условиях российские коммерческие банки начали скупать ОВВЗ у их получателей и стали основными участниками рынка этих ценных бумаг. Доходность ОВВЗ на начальных этапах по западным меркам была чрезвычайно высокой – от 20 до 30% в долларах США, и лишь к началу 1996г. снизилась до 13 – 15% годовых.

Таким образом, операции российских коммерческих банков с государственными ценными бумагами стали для них  важнейшим направлением размещения активов. Это же послужило одной  из причин кризиса банковской системы России после дефолта 17 августа 1998г., когда объявленная реструктуризация государственных облигаций фактически означала исчезновение ликвидной части банковских активов: высоколиквидные активы сразу сократились в 5,5 раз, а ликвидные – в 2,5 раза.

Общие потери инвесторов от реструктуризации государственного долга (замены ГКО и ОФЗ со сроком погашения 31 декабря 1999г. на новые со сроком обращения четыре года и пять лет) в августе 1998г. составили 45 млрд. дол., при этом 75% потерь приходилось на российских инвесторов. И, тем не менее, уже в 1999г. вновь появился интерес к ГКО и ОФЗ.

В феврале 2000г. впервые  после дефолта были осуществлены две эмиссии ГКО со сроком обращения 98 и 196 дней на общую сумму 5 млрд. руб., затем последовало еще несколько эмиссий, однако, в 2000г. биржевой оборот по ГКО и ОФЗ был в 25 раз меньше, чем в 1997г. В последующие годы шло постепенное восстановление рынка ГКО и ОФЗ, на котором по–прежнему крупнейшими инвесторами были российские банки. На начало 2003г., по данным Центрального банка России, объем портфелей государственных долговых обязательств кредитных организаций составил 412,8 млрд. руб. Характерной чертой рынка государственных долговых обязательств является высокая концентрация портфелей госбумаг у ограниченного круга инвесторов.

3 РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ  ЦЕННЫХ БУМАГ РФ И ПЕРСПЕКТИВЫ  ЕГО РАЗВИТИЯ НА 2006 – 2008 ГОДЫ

 

Правительство РФ рассмотрело  и одобрило основные направления  политики в сфере государственного долга на 2003 – 2005гг. Этот документ впервые  определял основные приоритеты деятельности Минфина России на внутреннем и внешнем рынках заимствований.

Указанная стратегия, в  частности, предусматривала: постепенное  замещение внешнего долга внутренними  заимствованиями; развитие внутреннего  рынка государственных ценных бумаг; увеличение доли рыночного долга, выраженного в государственных ценных бумагах; создание новых сегментов рынка государственных ценных бумаг.

Можно отметить следующие  результаты долговой стратегии:

1)государственный внутренний  долг за время действия долговой  стратегии с 2003г. по июль 2005г.  вырос на 25% и составлял в 2005г. 819,8 млрд. руб.;

2)доля рыночного внутреннего  долга, выраженного в государственных облигациях, за указанный период значительно увеличилась как за счет осуществления Минфином России активных операций по размещению и доразмещению гособлигаций, так и за счет переоформления в 2003 и 2004гг. всего портфеля Банка России в новые крупные выпуски ОФЗ.

Так если на 1 января 2003г. объем рыночного внутреннего  долга составлял 217 млрд. руб. (33% от всего  внутреннего долга в госбумагах), то в августе 2005г. он составлял 629,4 млрд. руб. (76% от всего внутреннего долга  в госбумагах) увеличившись за 2,5 года на 190%;

3)объемы обращающихся  выпусков гособлигаций значительно  увеличились. Так если в начале  действия долговой стратегии  объемы выпусков составляли 10 –  15 млрд. руб., то в 2005г. объемы обращающихся выпусков доходят до 55 – 62 млрд. руб.;

В 2003 – 2004гг. на рынке  внутреннего госдолга Минфин России за счет размещения государственных ценных бумаг привлек 308,6 млрд. руб. (без учета операций переоформления) и погасил государственных облигаций на сумму 186,5 млрд. руб. Таким образом, за два года чистое привлечение за счет операций с государственными ценными бумагами на внутреннем рынке составило 122,1 млрд. руб., в том числе в 2004г. – 96,2 млрд. руб.

При этом, в 2003г. Минфином России проведено 28 первичных аукционов, на которых привлечено 108,31 млрд. руб., что составило 81,84% от общего объема привлечения за 2003г. Остальное привлечение в объеме 24,04 млрд. руб. (18,16% от общего объема привлечения за год) было осуществлено на вторичном рынке путем выставления анонимных котировок.

В 2004г. Минфином России была впервые введена в практику и начала активно использоваться такая форма заимствований как аукцион по доразмещению гособлигаций, не размещенных на первичных аукционах.

В течение 2004г. было проведено 27 первичных аукционов по размещению государственных ценных бумаг, на которых было привлечено 87,87 млрд. руб., и 34 аукциона по доразмещению гособлигаций, не размещенных на первичных аукционах.

В результате в 2004г. привлечение  на аукционной основе составило 123,55 млрд. руб., или 70,12% от общего объема привлечения за год, а на вторичных торгах путем выставления анонимных заявок привлечение составило 45,64 млрд. руб., или 25,90% от общего объема привлечения за год.

В 2005г. Минфин России за счет размещения рублевых инструментов привлек 103,0 млрд. руб. при погашении 41,07 млрд. руб. таким образом, чистое привлечение составило 62,0 млрд. руб.

При этом необходимо отметить, что в соответствии с Программой государственных внутренних заимствований  на 2005г. Минфин России может привлечь в 2004 году за счет размещения государственных ценных бумаг до 210,86 млрд. руб. при погашении 85,79 млрд. руб. Таким образом, чистое привлечение за счет размещения государственных облигаций на внутреннем рынке составит 125,07 млрд. руб.

В результате этих операций государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, возрастает за 2005г. на 125 – 130 млрд. руб. и составляет на 1 января 2006г. около 880 – 890 млрд. руб. ( на 1 января 2005г. – 756,79 млрд.руб.), в том числе объем рыночного долга в ГКО – ОФЗ достигает 840 – 850 млрд. руб., а рынка ГСО – около 40 млрд. руб. Таким образом, прирост долга за 2005г. составляет около 18,9%.

В 2005г. по согласованию с  Банком России Минфин России отказался  от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя к размещению средне- и долгосрочных инструментов фиксированной длины – 3, 5, 10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов, размещенного на сайте Минфина России.

Для обеспечения ликвидности  новых выпусков государственных  облигаций и рынка в целом, планируется, что трех- и пятилетний выпуски облигаций федерального займа с постоянным купонным доходам будут размещаться в течение одного года в объеме 42 млрд. руб. каждый (то есть в 2006г. будут размещаться уже два новых соответственно трех- и пятилетний выпуска облигаций). Десятилетние выпуски облигаций с амортизацией долга будут размещаться в течение двух лет (то есть предложенный к размещению в 2005г. выпуск будет размещаться и в 2006г.), а 15 – тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга – в течение трех лет (то есть предложенный к размещению в 2005г. выпуск будет размещаться и в 2006 и в 2007гг.). При этом общие объемы выпусков будут доводиться соответственно десятилетних выпусков облигаций с амортизацией долга до 80 – 85 млрд. руб., а 15 – тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга – до 90 – 100 млрд. руб.

В условиях повышенного  спроса на рублевые инструменты, в том  числе государственные ценные бумаги, Минфин России проводит дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению облигаций, не размещенных при проведении первичных аукционов. Размещение государственных облигаций на вторичном рынке без проведения аукционов будет минимальным по объемам.

Так, в 2005г. Минфином России проведено:

а)10 первичных аукционов. При этом объем привлечения составил 67,305 млрд. руб., или 65,34% от общей суммы привлечения;

б)12 аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов.

При этом объем привлечения  составил 32,741 млрд. руб., или 31,78% от общей суммы привлечения.

Без проведения аукционов  Минфин России осуществлял в 2005г. доразмещение гособлигаций только 2 раза – в феврале  и мае.

Таким образом, Минфин России привлек на первичных аукционах  и аукционах по доразмещению 97,12% от общего объема привлечения за 2005г.

Следствием проводимой Минфином России в 2005г. политики заимствований  на рынке государственного внутреннего  долга явилось то, что из общего объема объявленного к размещению объема новых госбумаг в сумме 98,0млрд. руб. по номиналу размещено облигаций на сумму 97,655 млрд. руб., или 99,65 процентов.

Несколько слов о государственных  сберегательных облигациях (ГСО). ГСО  в ходе доработки нормативной  базы изменил свою целевую направленность. В 2005г. ГСО в большей части превращаются в инструмент для размещения пенсионных накоплений для государственной управляющей компании и Пенсионного фонда России. Рыночное размещение ГСО будет незначительным.

В 2005г. доходность к погашению  государственных облигаций, обращающихся на рынке, как и в предыдущие годы, существенно зависит от текущей ситуации на валютном и денежном рынках.

В течение 2003 – 2005гг. уровень  доходности по государственным облигациям (индекс портфеля ГКО – ОФЗ) был значительно ниже текущих показателей, характеризующих инфляцию.

Существуют причины, разнонаправлено  влияющие на уровень процентных ставок на рынке ГКО – ОФЗ.

Основными причинами, препятствующими  росту доходности на рынке государственных  ценных бумаг, являются следующие:

1)консервативная политика  Минфина России на рынке государственных внутренних заимствований;

2)сохранение высокого  внутреннего спроса на российские  долговые инструменты вследствие  значительного роста объема рублевой  ликвидности в условиях роста  золотовалютных резервов в 2003г.  на 29,145 млрд. дол., в 2004г. – на 47,603 млрд. дол., в 1 – м полугодии 2005г. – на 27,034 млрд. дол.;