Рынок государственных ценных бумаг РФ и перспективы его развития

Со времени первого  аукциона (18 мая 1993г.) рынок ГКО, успешно  миновав стадию становления, вступил  в пору стабильного существования.

Эволюция рынка привела  к тому, что ГКО при первичном  размещении в известном смысле играют определенную макроэкономическую роль. Если раньше они фигурировали в инструментарии ЦБ России по проведению денежной политики, то теперь операции на открытом рынке могут занимать заметное место в спектре рычагов регулирования предложения денег со стороны ЦБ. Приобретая или продавая облигации, ЦБ тем самым может соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изымать избыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО – важнейший ориентир денежного рынка.

Надежность ГКО по сравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, была достаточно высокой, поскольку агентом выступает Центральный банк России, который по соглашению с Минфином автоматически погашает рефинансируемые выпуски.

Рынок ГКО – оптовый, профессиональный, поэтому ГКО на самом деле действует в безбумажном режиме, в виде записи на счетах депозитария в Московской межбанковской валютной бирже, а это довольно сложно для населения.

Хотя рядовые инвесторы, конечно же, имеют право покупать государственные ценные бумаги, но подавляющее большинство населения этого не делает и свои средства хранит на счетах в сберегательных банках. А вот банки – профессионалы на рынке ценных бумаг – работают с ценными бумагами и зарабатывают деньги и для себя, и для вкладчиков.

Государственные долгосрочные облигации(ГДО). Заем осуществляется в виде ГДО на 30 лет с 1 июля 1991г. по 1 июля 2021г. Облигации выпускаются в бланковом виде с набором купонов и реализуются только среди юридических лиц.

Общий объем займа  в 80 млрд. руб. разделен на 16 разрядов по 5 млрд. руб. в каждом. Облигации могут выпускаться с разной номинальной стоимостью, кратно 10 тыс. руб. В настоящее время их номинал равен 100 тыс. руб. (в ценах 1991г.).

Разряды объединены в  четыре группы:

1 – й – 4 – й  разряды – группа «Апрель»;

5 – й – 8 – й разряды – группа «Июль»;

9 – й – 12 – й  разряды – группа «Октябрь»;

13 – й – 16 – й  разряды – группа «Январь»;

Облуживание возложено  на учреждения ЦБ России. Для каждой группы разрядов он может устанавливать  особые условия обращения. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем погашения соответствующих купонов. В настоящее время он составляет 15% номинальной стоимости, и выплата его производится только в безналичной форме путем зачисления соответствующих сумм на счет держателей облигаций.

Котировка облигаций  определяется на каждой предшествующей неделе в течение всего года, за исключением «особой» недели.

«Особые» недели в  соответствующих группах приходятся на вторые недели апреля, июля, октября  и января. Цены на эту неделю определяются за 13 месяцев до ее наступления, т.е. владелец облигаций может планировать их доходность исходя не из тридцати лет, а одного года.

Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006г. в течение последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются до 31 декабря 2021г. При погашении ГДО ЦБ России выплачивает их номинальную стоимость, надбавку к цене, которую он может устанавливать, и годовой доход до официально объявленной даты начала выкупа облигаций.

Владельцы ГДО могут  использовать их в качестве залога при получении кредита. Коммерческие банки могут получить также ссуду в ЦБ России на срок до 3 месяцев в размере до 90% номинальной стоимости заложенных облигаций. В случае невозврата ссуды в срок ЦБ России имеет право реализовать заложенные облигации, направив доход на покрытие задолженности.

Рынок ГДО в отличие  от рынка краткосрочных облигаций  не получил развития. Вторичный рынок  практически отсутствует, и основной спрос на облигации предъявляется  страховыми копаниями, вынужденными размещать до 10% своих резервов в государственные ценные бумаги.

Облигации внутреннего  валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР в июне 1991г. на его счетах остались «замороженными» средства юридических и физических лиц. В соответствии с Указом президента РФ от 7 декабря 1992г. № 1565 «о мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего СССР полная разблокировка средств должна была состояться 01.07.1993г. Задолженность физическим лицам была погашена в полном объеме, а для юридических лиц были выпущены облигации.

Выпуск и обращение  этих облигаций регулируются постановлением Правительства РФ от 15 марта 1993г. №222 «Об утверждении условий выпуска  внутреннего государственного валютного облигационного займа» и от 4 марта 1996г. №229 «О выпуске облигаций внутреннего государственного валютного займа». Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ, валюта займа доллары США, процентная ставка – 3% годовых.

Общий объем займа составил 7885 млн. долл. США. Номинал облигации – 1, 10 и 100 тыс. долл. Они были выпущены пятью траншами со сроком погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет. Дата выпуска займа – 14 мая 1993г. Купонная ставка – 35 годовых – выплачивается 14 мая каждого года. Дата погашения последнего транша – 14 мая 2011г.

В результате краха фондового  рынка в августе 1998г. 14 мая 1999г. не были погашены ОВВЗ третьего транша. Их владельцам был перечислен лишь купонный доход.

29 ноября 1999г. Правительство  РФ приняло постановление « О новации облигаций внутреннего государственного валютного займа III серии», в котором было установлено, что новации ОВВЗ III серии (транша) будут осуществляться путем обмена их на облигации государственного валютного займа 1999г. в соотношении 1:1 либо на облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом по курсу рубля к доллару США.

Согласно условиям новации  эмиссия валютных облигаций будет  осуществляться одним выпуском, который размещается исключительно среди держателей ОВВЗ третьего транша.

Срок обращения новых  валютных облигаций  составляет 8 лет, номинал – 1000 долл. США, выплата купонного  дохода осуществляется 2 раза в год  в размере 3% годовых.

Облигации федерального займа (ОФЗ). ОФЗ – первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в РФ. Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной) и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причем доход привязан к доходу на рынке ГКО: берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продается (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Как и цены на ГКО, цену на эту бумагу устанавливают сами инвесторы. А роль Минфина сводится к тому, чтобы определить, устраивает министерство эта цена или нет. Это называется ценой отсечения: Министерство финансов отсекает те предложения, которые ему невыгодны, и принимает те, которые выгодны.

Само по себе появление  ОФЗ и для Минфина, и для  всей финансовой системы имеет исключительно  важное значение, поскольку при этом появляется некоторая стабильность на рынке государственного долга. Не нужно думать каждые три месяца о  том, чтобы рефинансировать займы.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Эти облигации были выпущены в сентябре 1995г., раньше выпускать их не было смысла, так как доходность по ГКО и ОФЗ шла резко вниз. Владельцы – юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. ОГСЗ свободно продавались и покупались на вторичном рынке. Первичное размещение ОГСЗ осуществляется Минфином в форме закрытых торгов. При подготовке ОГСЗ Министерство финансов руководствовалось тем, что по облигациям для населения должна существовать прибыль, близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс еще какой-нибудь процент. В крайнем случае, доход должен полностью компенсировать потери от инфляции.

Бескупонные облигации Банка России (БОБР). В сентябре 1998г. были выпущены бескупонные облигации ЦБ России. Выпуск облигаций был вызван необходимостью заполнить вакуум, который образовался на рынке государственных ценных бумаг после дефолта ГКО – ОФЗ в августе 1998г. Руководство ЦБ России полагало, что с выпуском в обращение новых государственных облигаций банковская система получит дополнительные инструменты по управлению ликвидностью.

Центральный банк попытался использовать БОБР для обмена замороженных ГКО – ОФЗ. Банкам было предложено поменять не более 10% портфелей, которые состояли из ГКО и ОФЗ со сроком погашения до 1 января 2000г., на три серии БОБР со сроком погашения один, два и три месяца и на ОФЗ – ПД со сроком погашения после 1 января 2000г. Некоторые банки воспользовались этим предложением, что несколько оживило рынок.

Первый аукцион БОБР состоялся 2 сентября 1998г. Эмитентом БОБР выступал не Минфин, а ЦБ России, форма выпуска БОБР – документарная, номинал облигации – 1000 руб., срок обращения до 1 года. Данная ценная бумага (БОБР) предназначена только для кредитных организаций.

Золотые сертификаты (ЗС). Золотые сертификаты обращались на рынке ценных бумаг в течение года, с сентября 1993г. по сентябрь 1994г., т.е. относятся к числу погашенных ценных бумаг. Вполне возможны их последующие выпуски. Процентный доход по ЗС выплачивался ежеквартально в размере трехмесячной долларовой ставки ЛИБОР (ежеквартально публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках; играет роль международного ориентира) плюс 3% годовых.

Цена ЗС в виде цены первичного размещения устанавливалась Минфином России исходя из золотого эквивалента сертификата на основе второго фиксинга цены золота пробы 0,9999 на Лондонском рынке. Пересчет этой цены в рубли осуществляется по официальному курсу, устанавливаемому Центральным банком России. К цене, определенной таким образом, добавлялась премия в виде накопленного процента за период, прошедший с начала квартала, с тем, чтобы дифференцировать квартальный доход в зависимости от срока приобретения сертификата.

От налога освобождались процентный квартальный доход и разница между ценой первичной продажи сертификата и его погашения. Тем самым формально прибыль от перепродажи становилась объектом налогообложения.

Обращение ЗС не было ограничено, но сделки подлежали обязательной сертификации в Министерстве финансов. Несмотря на отсутствие ограничений на перепродажу, вторичный рынок ЗС не сформировался, во всяком случае, информация о нем отсутствовала. Таким образом, вместо свободной рыночной цены на ЗС имела место единственная исходная цена продажи, назначаемая Министерством финансов РФ, или цена первичного размещения. В 1998г. были утверждены новые условия выпуска ЗС.

Еврооблигации. В настоящее время на российском фондовом рынке создаются необходимые предпосылки для формирования международного сектора, где могли бы получить обращение облигации отечественных и зарубежных эмитентов с номиналом в иностранной валюте. Эти бумаги вместе с ОВВГЗ и другими валютными облигациями (том числе российских эмитентов) можно рассматривать в качестве иностранных. Интерес таких инвесторов, как отечественные паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и другие, к валютным долговым обязательствам проявляется в связи с тем, что эти инструменты позволяют диверсифицировать портфели, получать стабильный доход вне зависимости от инфляции, изменения курса национальной валюты. Пенсионные фонды РФ при условии обеспечения доступа к рынку отечественных еврооблигаций способны вложить не менее 3 – 5 млрд. дол.

Организация обращения еврооблигаций РФ и ее субъектов, а также национальных корпораций на внутреннем фондовом рынке предполагает снижение налогового бремени для инвесторов и посредников по данным ценным бумагам (по аналогии с европейскими рынками). Более того, исходя, из накопленного мирового опыта функционирования указанной сферы необходимо обеспечить более эффективную деятельность инфраструктуры (бирж, депозитариев, клиринговых центров) отечественного рынка. Экономическая и политическая стабилизация в стране создает предпосылки для увеличения притока иностранных вкладов за счет реинвестиции прибыли совместными компаниями, зарегистрированными в России, в отечественные еврооблигации (или другие иностранные ценные бумаги). В то же время интеграция национального фондового рынка с мировым может способствовать его глобализации, формированию крупных институциональных инвесторов в стране, которые станут осуществлять операции с еврооблигациями не через иностранные банки, а прибегая к услугам российских финансовых посредников.

Начиная с середины 2002г. на ММВБ организована торговля еврооблигациями  РФ с номиналом в долларах США; депозитарное обслуживание сделок на бирже осуществляет некоммерческое партнерство «Национальный депозитарный центр», а клиринг по денежным средствам  – расчетная палата биржи (небанковская кредитная организация), где каждому участнику рынка открывается торговый и валютный счет. К торговле отечественными еврооблигациями допущены 280 уполномоченных банков (членов бирж), имеющих генеральную или валютную лицензию. Торговля еврооблигациями на ММВБ осуществляется на условиях поставки против платежа; основными ее параметрами выступают:

1. небольшие лоты (1000 дол.);
2. отсрочка исполнения сделки до 30 дней;
3. сделки репо с исполнением второй части сделки до 90 дней;
4. торговля через Интернет – шлюзы биржи;
5. комиссия биржи на льготных условиях.