Политика привлечения заемных средств

Во-вторых, стоимость  капитала используется в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Проект считается убыточным, если ставка доходности ниже цены инвестиционного капитала.

В-третьих, цена капитала может выступать  критерием при анализе эффективности лизинг. В случае, когда стоимость капитала ниже стоимости финансового лизинга, то использование лизинга выгодно при формировании основного капитала.

В процессе анализа необходимо определить цену каждого источника инвестиционного  капитала:

"Отчет о движении денежных средств" сумма оплаченных процентов за кредит за 2012 год составила 208 млн. тг., среднегодовая сумма кредитов банка составила 5 386 млн. тг. (1/2 * (6 600+ 4172)).

Цкр. = 208*100/ 5 386 = 3,86%.

 

Однако, в организации  по полученным кредитам проценты относятся на себестоимость продукции. Поэтому при ставке налога на прибыль 24% цена кредита с учетом налогового корректора составит

 

Цкр. = 3,86 * (1-0,24) = 2,94%.

 

Стоимость финансового  лизинга определяется следующим  образом:

На основании (Приложения Н) рассчитаем стоимость финансового  лизинга. В соответствии с договором  лизинга амортизационные отчисления по объекту лизинга осуществляются в размерах погашения лизинговых платежей, т.е. равны сумме погашения стоимости объекта.

Стоимость кредиторской задолженности приравнивается к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию долга.

Далее определяем средневзвешенную стоимость всего заемного капитала предприятия:

 

Цз. к. = ∑ (Удi * Цi),

 

где Уд_i - удельный вес i-го источника инвестиционных ресурсов в общей их сумме, Цi -цена i-го вида ресурса.

Из формулы видно, что  стоимость всего капитала зависит  не только от стоимости отдельных  слагаемых, но и от доли каждого вида источника в формировании капитала. Проведем анализ изменения стоимости заемного капитала за счет изменения его структуры в таблице 2.4

Таблица 2.4.: Расчет влияния структуры i-го источника заемного капитала на его средневзвешенную стоимость в ТОО «Транс-Строй» 2012-2013гг.

Показатель	Сумма, млн тг.		Структура,%		Цена ресурса,%	Цена ресурса с учетом структуры,%
	базисный период	отчетный период	базисный период	отчетный период		базисный период	отчетный период
Заемный капитал	10 218	14 896	100,00%	100,00%		11,46%	15,90%
в том числе:
банковские кредиты	6 600	4 172	64,59%	28,01%	8,53%	5,51%	2,39%
финансовый лизинг	1 486	4 921	14,54%	33,04%	40,89%	5,95%	13,51%
кредиторская задолженность	2 132	5 803	20,87%	38,96%	0,00%	0,00%	0,00%

 

На основании таблицы 2.4 методом сравнительного анализа  рассчитаем влияние изменения цены заемного капитала за счет:

изменения структуры  банковского кредита

 

∆ Цз. к. (б. к) = + (2, 39 - 5, 51) = - 3, 12%

 

изменения структуры  финансового лизинга

 

∆ Цз. к. (ф. л) = + (13, 51 - 5, 95) = + 7, 56%

 

Общее изменение составило  ∆ Цз. к. = 4,44%

Таким образом, уменьшение объема и структуры, используемых организацией кредитов, отрицательно повлияло на стоимость  заемного капитала. Однако за счет увеличения доли кредиторской задолженности, и особенно лизинга, стоимость увеличилась в целом на 4,44%.

Стоимость финансового  лизинга ниже стоимости капитала. Поэтому использование лизинга  в организации при формировании основного капитала выгодно.

Необходимо отметить, что средневзвешенная цена является одним из факторов влияющих на эффективность использования заемных средств.

2.3 Анализ эффективности использования заемных ресурсов

В ходе своей деятельности предприятие практически всегда задается вопросом: насколько эффективно оно использует заемные ресурсы и имеет ли смысл их привлекать?

Для оценки эффективности  использования заемного капитала рассчитывается эффект финансового рычага (ЭФР), который  показывает, на сколько процентов  увеличивается сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот организации:

 

ЭФР = (Rс. к. - Цз. к) * (1 - Кн) * ПФР,

 

где Rс. к. - рентабельность совокупного капитала (отношение суммы прибыли до выплаты процентов и налогов к средней величине всего совокупного капитала),%;

Цз. к - средневзвешенная цена заемного капитала,%;

К_н - уровень налогового изъятия из прибыли;

ПФР (плечо финансового  рычага) - отношение среднегодовой  суммы заемного капитала (ЗК) к собственному (СК).

 

Таблица 2.5.: Расчет эффекта финансового рычага в ТОО «Транс-Строй» за 2012 -2013гг.

Показатель	Период
	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, млн. тг.	17 065	21 315
Налоги и сборы производимые из прибыли, млн. тг.	240	320
Среднегодовая сумма  капитала, млн. тг.	87 316	109 367
в том числе:
СК	75 538	96 810
ЗК	11 778	12 557
Rс. к.,%	19,54%	19,49%
Цз. к.,%	11,46%	15,90%
Кн	0,0141	0,0150
ПФР	0,1559	0,1297
ЭФР,%	1,24%	0,46%

 

На основании проведенных  расчетов сделаем следующие выводы:

Собственный капитал  увеличился на 1,24% (936,671 млн. тг.) в прошлом периоде и на 0,46% (445,326 млн. тг) в отчетном за счет привлечения заемных средств.

ЭФР в обоих случаях  положительный, т.к рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов. Разность между  стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага.

Если бы Rс. к. < Цз. к, то ЭФР имел бы отрицательный знак. Это значило бы, что организация "проедает" собственный капитал (эффект "дубинки"), в результате она могла бы стать банкротом. Следовательно, заемные средства могут способствовать как накоплению капитала, так и разорению предприятия.

Эффект финансового  рычага может корректироваться с учетом инфляции, т. к долги и проценты по ним не индексируются, т.е. оплата производится обесцененными деньгами. Чтобы определить, как изменится ЭФР за счет каждого фактора вышеприведенной модели, можно воспользоваться способом цепной подстановки, последовательно заменяя базовый уровень каждого фактора на фактический в отчетном периоде и сравнивая ЭФР до и после изменения соответствующего фактора. В расчет будем брать изменения трех факторов, т.к коэффициент налогообложения не изменился.

 

ЭФРо = 1,24%;

ЭФРусл.1 = (19,49 - 11,46) * (1 - 0,0141) * 0,1559 = 1,2342%;

ЭФРусл.2 = (19,49 - 15,90) * (1 -0,0141) * 0,1559 = 0,5518%;

ЭФРусл.2 = (19,49 - 15,90) * (1 - 0,015) * 0,1559 = 0,5513%;

ЭФР1 = 0,46%.

 

Отсюда изменение ЭФР  за счет: рентабельности совокупных активов

 

∆ ЭФР R c. к. = 1,2342 - 1,24 = - 0,0058%;

 

цены заемных ресурсов

 

∆ ЭФР Ц з. к. = 0,5518 - 1,2342 = - 0,6824%;

 

уровня налогового изъятия  из прибыли

 

∆ ЭФР Кн = 0,5513 - 0,5518 = - 0,0005

 

плеча финансового рычага

 

∆ ЭФР ПФР = 0,46 - 0,5513 = - 0,0913%.

Общее изменение ЭФР = - 0,78%. Все факторы оказали отрицательное  влияние, в результате чего величина эффекта финансового рычага снизилась. Наибольшее влияние оказало увеличение средневзвешенной стоимости заемного капитала, наименьшее уровень налогового изъятия из прибыли. Организации необходимо использовать в своем обороте более дешевые источники финансирования своей деятельности. Необходимо найти более оптимальный вариант структуры собственного и заемного капитала, а также эффективней использовать имеющийся капитал с целью увеличения рентабельности.

Эффект финансового  рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, лизингу, беспроцентным заемным  ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника.

ЭФРi = (Rс. к. - Цз. к. i) * (1 - Кн) *ЗКi/СК,

Пример расчета эффекта  финансового рычага от использования  банковского кредита в отчетном периоде:

ЭФР = (19,49 - 8,53) * (1 - 0,015) *1 854/96 810 = 0,21%

При привлечении кредитов банка предприятие увеличило  собственный капитал в сумме 203,301 млн. тг.. или на 0,21%.

Таким образом, привлекая  заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность капитала окажется выше цены привлеченных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала. Финансовый рычаг является важным инструментом, использование которого при рациональной структуре позволяет положительно влиять на финансовые результаты организации.

 

 

3 Пути совершенствования политики по привлечению заемных капиталов предприятием

3.1 Зарубежный опыт привлечения заемных средств предприятием

      Одной из задач управления формированием заемного капитала является выбор таких источников финансирования, которые лучше всего соответствуют особенностям коммерческой организации в плане осуществления эффективных операций по привлечению дополнительных средств. В этой связи мы рассмотрим зарубежный опыт организации займовых операций и выделим наиболее существенные факты, которые имеют значение при управлении финансовыми потоками.

Заем может быть получен  путем обычной открытой подписки или посредством частного размещения среди ограниченного круга финансовых институтов. Один из важных видов частных займов - банковские ссуды на срок, период погашения которых колеблется от 1 до 8 лет, что меньше, чем срок действия большинства облигаций. Другая форма частных займов в зарубежной практике — проектное финансирование, составляющее весьма привлекательную часть рынка заемного капитала. Понятие "проектное финансирование" вызывает в воображении картину многомиллионных займов для разработки полезных ископаемых в экзотических уголках мира.

В странах с развитой рыночной экономикой существует огромный рынок стандартных долгосрочных облигаций частного размещения, очень схожих с облигациями открытой подписки, о которой пойдет речь далее, но опять же с позиций выявления особенностей регулирования финансовых потоков. Выбор между частным размещением или открытой подпиской отчасти определяется соответствующими расходами на эмиссию, поскольку открытая подписка предполагает более высокие расходы и более низкую ставку процента. Однако решение коммерческой организации будет зависеть не только от одних расходов на эмиссию. Существуют три других аспекта, по которым облигация частного размещения отличается от своего собрата, размещенного путем открытой подписки.

Во-первых, для частного размещения займа в одном или  двух финансовых институтах может оказаться достаточно выписки простого векселя. Это обычная долговая расписка ( IOU

- "я вам должен"), налагающая определенные обязательства  на заемщика. При открытой же  подписке необходимо позаботиться  о представительстве интересов облигационеров на переговорах, процедуре выплаты процентов и погашения основной суммы долга. В этом случае оформление контракта бывает значительно сложнее.

Во-вторых, облигации открытой подписки - это высоко стандартизированные  документы. Так оно и должно быть, поскольку коммерческие организации постоянно их покупают и продают, не проверяя условия сделок в соглашении. Но это совсем не обязательно при частном размещении, когда облигации не продаются на регулярной основе; их покупателями и держателями являются крупные институты, которые имеют все возможности для выявления каких-либо необычных характеристик облигации. Более того, поскольку частное размещение предполагает более низкие постоянные издержки эмиссии, обычно к нему прибегают небольшие коммерческие организации, т. е. как раз те, кто в наибольшей степени нуждается в заемном капитале специального назначения.

Любое облигационное соглашение призвано защищать интересы кредиторов, поэтому  оно налагает на заемщика определенные обязательства. При частном размещении такие ограничения могут быть чрезвычайно строгими. Например, для выпуска дополнительного облигационного займа может потребоваться согласие уже существующих облигационеров. Это легко сделать при частном размещении, когда число заимодателей ограничено одним или двумя. Однако это практически невозможно при публичном. Поэтому открытое размещение займа предполагает менее строгие ограничения.

Коммерческая организация в  западной практике регулирования финансовых потоков и управления заемным  капиталом может выпустить облигации в обращение либо на внутреннем рынке, либо за рубежом, например, в виде эмиссии иностранных облигаций.

В этом случае она размещает облигации  на иностранном рынке капитала точно  также как любая местная компания. Облигации, конечно, должны быть деноминированы в местной валюте, а их эмиссия должна соответствовать национальным правилам. Для американских заемщиков наиболее важное значение в качестве рынков размещения иностранных облигаций приобрели Швейцария и Япония.

Иностранные облигации выпускаются для размещения в конкретной стране и должны отвечать требованиям национального законодательства. Вместе с тем существует международный рынок долгосрочных займов, известный как рынок еврооблигаций.