Политика предприятия в области оборотного капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

План

 

1. Принципы формирования  портфеля инвестиций……………………………3

2. Политика предприятия  в области оборотного капитала………………….11

3. Задача…………………………………………………………………………25

4. Список литературы……………………………………………………………28

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. Принципы  формирования портфеля инвестиций

 

Формирование международного инвестиционного портфеля принято считать одним из наиболее важных этапов всего процесса инвестирования. Теория формирования инвестиционного портфеля прошла на своем пути несколько этапов. Сначала определяющую роль в создании портфеля играла интуиция инвестора, его умение из всего набора предлагаемых инструментов выбрать наилучшие.

Такому подходу  вскоре пришли на смену математические модели, позволяющие более точно рассчитывать оптимальный инвестиционный портфель.

Несмотря на довольно успешное применение математических методов к портфельному инвестированию, проблема формирования портфеля не утрачивает своего значения и сегодня. С одной стороны, это обусловлено периодическим повторением разной силы финансовых кризисов, в связи с чем инвесторы не могут гарантированно получать ожидаемую доходность. С

другой стороны, с развитием технических средств  доступ на финансовый рынок становится возможным все большему числу  инвесторов, не всегда имеющих достаточную  компетенцию для инвестирования, что, в свою очередь, дестабилизирует  рынок. Так, одной и причин финансового кризиса, начавшегося в США в 2007 г., называют неконтролируемый рост производных финансовых инструментов, несущих большой риск, а также последовавшие просчеты (неосознанные и вполне сознательные) при формировании инвестиционных портфелей. Исходя из вышесказанного, академический интерес к проблемам формирования инвестиционного портфеля представляется вполне обоснованным.

Основой формирования инвестиционного портфеля принято считать модель Марковица, разработанную в начале 1950-х гг. американским экономистом Гарри Марковицем, основоположником современной портфельной теории и нобелевским лауреатом по экономике. В ней он впервые предложил математическую модель формирования оптимального портфеля и привел методы построения портфелей при определенных условиях. Основная заслуга Марковица состояла в предложении формализации понятий “доходность” и “риск” “во времена, когда любое применение математики в экономической науке, в частности в ее разделах, касающихся финансов, было большой редкостью”. Из недостатков модели, помимо жестких ограничений, следует отметить ограниченность принципов формирования инвестиционного портфеля — Марковица учитывал только принципы доходности и уровня риска.

Современная теория инвестирования несколько расширяет  этот список. Так, российский специалист по инвестициям, доктор экономических наук Игорь Бланк в своей книге “Финансовый менеджмент” указывает на следующие принципы: доходность, ликвидность, минимизация уровня инвестиционных рисков, подразумевая при этом диверсификацию как причину создания портфеля. В свою очередь Уильям Шарп в книге “Инвестиции” вслед за Марковицем определяет принципы формирования международного инвестиционного портфеля как уровень риска и доходность. Наконец, Фрэнк Фабоцци в своем труде “Управление инвестициями” говорит о доходности, ликвидности, уровне риска и диверсификации. Таким образом, ведущие инвестиционные теоретики сформулировали следующие основные принципы формирования международного инвестиционного портфеля:

● принцип доходности;

● принцип минимизации  риска;

● принцип ликвидности;

● принцип диверсификации.

Доходность — это способность приносить доходы, сравнительная величина, характеризующая отношение полученного дохода к базовому показателю. При формировании инвестиционного портфеля целесообразно не только рассчитывать ожидаемую или ретроспективную ставку доходности, но и учитывать множество факторов, которые влияют на нее. К

примеру, произошедшие в начале марта 2011 г. землетрясение, цунами, а затем и аварии на АЭС в Японии привели к падению индекса NIKKEI, а также к снижению цен на акции атомных энергетических компаний по всему миру. Ожидаемая доходность рискового актива вычисляется следующим образом: сначала задается распределение вероятностей для возможных значений реализованной доходности. Распределение вероятностей — это функция, сопоставляющая каждое возможное значение доходности и вероятности его реализации. При заданном распределении вероятности ожидаемое значение случайной величины есть взвешенное среднее ее возможных значений, причем роль весов играет вероятность реализации этих значений. Тогда:

kp = w1k1 + w2k2 +...+ wnkn = Σwiki     (1)

 

           Доходность = *100%, (2)

 

где kp —ожидаемая доходность портфеля;

ki — ожидаемая доходность активов;

wi — доля этих активов в портфеле.

Диверсификация — это распределение инвестируемых или ссужаемых денежных капиталов между различными объектами вложений с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него [7, c. 182].

Диверсификация  является одной из главных причин формирования инвестиционного портфеля, но следует учитывать, что формирование портфеля только лишь посредством широкого набора инструментов (акции, облигации, золото и др.) не гарантирует снижения общего риска данного портфеля. Такую ловушку диверсификации профессор Йельской школы ме-

неджмента Фрэнк  Фабоцци назвал “наивной диверсификацией”. Иными словами, при определенных обстоятельствах в цене могут терять одновременно все акции, входящие в инвестиционный портфель, созданный по принципу “наивной диверсификации”, нивелируя тем самым диверсификацию портфеля. Эффект диверсификации проявляется только при отрицательной корреляции ожидаемых доходностей активов. Инвестор может снизить риск портфеля, удерживая его ожидаемую доходность при помощи сочетания активов с низкой (желательно отрицательной) корреляцией. Однако подобных активов относительно немного, и соблюдение принципа диверсификации состоит в поиске среди многочисленных активов таких, портфель из которых имел бы минимальное среднее квадратичное отклонение (СКО) при заданном уровне доходности

или, наоборот, при  заданном уровне риска имел бы наибольшую доходность.

СКО доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

n

σp =   , (3)

i=1

где σp — СКО портфеля;

Pi — вероятность наступления

i-го состояния экономики;

kpi — доходность портфеля в i-м состоянии;

kp — ожидаемая (средняя) доходность, рассчитываемая по формуле.

Следующим принципом  портфельного инвестирования является ликвидность, которая представляет собой способность рынка поглотить разумное количество ценных бумаг при изменении цены последних, а также возможность основного или оборотного капитала быстро и легко реализовываться. Чаще всего снижение уровня ликвидности инвестиций сопровождается, припрочих равных условиях, повышением необходимого уровня их доходности. Премию за ликвидность можно определить как дополнительный доход, выплачиваемый инвестору с целью возмещения риска возможных финансовых потерь, связанных с низкой ликвидностью инструментов инвестирования.

Одной из основных проблем принципа ликвидности является сложность оценки. Существуют несколько вариантов расчета ликвидности. Основным абсолютным показателем оценки ликвидности принято считать общий период возможной реализации соответствующего объекта (инструмента) инвестирования. Он рассчитывается по следующей формуле:

Ps = Pc - Pt, (4)

где Ps — общий период ликвидности конкретного объекта (инструмента) инвестирования, в днях;

Pc — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в денежные средства, в днях;

Pt — технический период конверсии инвестиций с абсолютно ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней.

Основным относительным  показателем оценки уровня ликвидности  инвестиций является коэффициент их ликвидности, определяемый по формуле:

kl = Pt/Pc , (5)

где kl— коэффициент ликвидности инвестиций;

Pt — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные средства, принимаемый обычно за 7 дней;

Pc — возможный период конверсии конкретного объекта (инструмента) инвестирования в денежные средства, в днях.

Ликвидность ценной бумаги также можно оценить по агрегированному показателю ликвидности:

LA = Nbid * Nask/ – 1;  (6)

где LA — агрегированный показатель ликвидности ценной бумаги;

Nbid, Nask — количество  заявок на покупку и продажу  соответственно, шт.;

Pbid, Pask — средняя  цена покупки и продажи соответственно, руб.

Еще одним методом  оценки ликвидности является экспертный метод. Он применяется, когда возможный период конверсии конкретного инструмента инвестирования в денежные средства (используемый в формулах 4—5) неизвестен, а также когда акции компании не котируются на бирже (соответственно, неизвестны количество заявок на покупку и продажу и средняя цена покупки и продажи). В данном случае на основе оценки класса актива составляется экспертное мнение относительно ликвидности конкретного инструмента.

Четвертым критерием  портфельного инвестирования является риск.

Под риском понимается возможность наступления событий с отрицательными последствиями в результате определенных решений или действий, а также вероятность возникновения убытков или упущенной выгоды, либо неуверенность в получении соответствующего дохода или убытка.

Инвестиционный риск — это риск обесценивания капиталовложений в результате действий органов государственной власти либо управления.

Риск, связанный  с активом, можно разделить на две составляющие: диверсифицируемый, который можно устранить включением актива в портфель вместе с другими и который отсутствует у диверсифицированных инвесторов (diversified investors), и рыночный (market risk), который отражает

риск падения  рынка акций в целом и который  невозможно устранить при помощи диверсификации. От рыночного риска  могут пострадать все инвесторы, вложившие свои средства в акции  или другие активы.

Связь риска и  доходности финансового актива можно  отразить в соотношении “риск — доходность”. Данное соотношение показывает, что, при прочих равных условиях, более рискованный актив имеет более высокую доходность.

Одним из традиционных методов оценки и управления риском считается статистический метод. Основными инструментами статистического анализа являются дисперсия, стандартное отклонение и коэффициент вариации. Суть этого метода состоит в анализе статистических данных за возможно больший период времени. Однако в КИП-модели данный метод включен в оценку второго критерия портфельного инвестирования — степени диверсификации, поэтому необходимо выбрать иной способ оценки степени риска. Данную проблему можно решить с по-

мощью кредитных  рейтингов ведущих рейтинговых  агентств. Он представляет собой оценку финансовой устойчивости и платежеспособности страны, заемщика или отдельного кредитного продукта.

Несмотря на то, что рейтинг выражает лишь мнение рейтингового агентства относительно кредитоспособности заемщика, а также критику в адрес так называемой “большой тройки” ведущих рейтинговых агентств (Fitch, Standard

& Poor’s и Moody’s) во время мирового финансового  кризиса, такие рейтинги до сих пор используются всеми финансовыми институтами и подходят для определения меры риска в модели КИП.

Отсутствие единого  критерия оценки каждого принципа обусловлено рядом причин. Во-первых, можно проводить как полное глубокое исследование инвестиционного портфеля с помощью математического инструментария, так и предварительное, пользуясь только экспертной оценкой. Во-вторых, довольно часто отсутствует полная информация о состоянии инвестиционного портфеля. И, в-третьих, в связи с развитием финансового инжиниринга и по явлением множества новых инструментов инвестирования требуется определенная гибкость в критериях оценки диверсификации, доходности, ликвидности и уровня риска.

Таким образом, анализ инвестиционного портфеля с помощью КИП-модели можно разделить на пять этапов. На первом из них инвестор определяет цели инвестирования и выбирает инвестиционную стратегию — будет ли данный портфель агрессивным, умеренным либо консервативным. На основании выбранных целей базируются требования КИП-модели — размер окружностей принципов формирования инвестиционного портфеля (например, портфель пенсионного фонда может иметь высокие требования к ликвидности, диверсификации и уровню риска и относительно низкие — к доходности). На третьем этапе происходит расчет значений количественно выраженных принципов по вышеназванным формулам. Далее сопоставляются расчетные значения и требования модели. В случае, когда расчетные значения удовлетворяют предъявленные требования, тогда инвестиционный портфель можно считать построенным в соответствии с принципами формирования инвестиционного портфеля. В случае же наличия каких-либо расхождений инвестору следует найти слабые места портфеля и