Бюджет капитала, структура капитала и управление оборотным капиталом

4. Если производственные  площади могли быть сданы в  аренду,  25000 д.е. в год , стоимость аренды, будет являться альтернативными издержками проекта и должна быть учтена.

5. Если предполагается, что  новая линия продукции снизит  продажи других товаров компании  на 50000 д.е., это будет являться  «внешними эффектами», следовательно, это должно быть учтено при оценке проекта.

6. Расчет показателей по этому пункту приведен в таблице 16.2. Чистые инвестиции компании по данному проекту составят 260000д.е. Чистый не операционный поток денежных средств на момент прекращения проекта составит 26500. д.е Чистое приведенное значение (NPV) 79581 д.е. (положительно). Внутренняя доходность (IRR) и модифицированная внутренняя доходность (MIRR) равны соответственно 25% и 18%, что в обоих случаях превышает стоимость капитала фирмы. Срок окупаемости проекта составит 2,84 года, что меньше срока жизни проекта. На основании полученных результатов можно рекомендовать компании реализовать данный проект.

 

 

Таблица 16.2

 

 

7. Т.к. принято считать, что, исходя из предположения о постоянстве цен, рассчитываются реальные денежные потоки, а в нашей задаче приведены неизменные в течение всех 4 лет осуществления проекта цены, следовательно, в представленных прогнозах компании фигурируют именно реальные показатели денежных потоков. Стоимость же капитала чаще уже включает премию на инфляцию. Если в нашем случае это действительно так, то рассчитанное нами значение NPV занижено. Тогда для его корректировки на темп инфляции (5%) необходимо стоимость капитала представить в реальном исчислении, исключив из ее рыночной оценки премию за инфляцию. Предположим, что инфляция влияет на все денежные потоки одинаково и реальные темпы инфляции равны премии, заложенной рынком в необходимую инвесторам доходность. Найдем номинальную процентную ставку, воспользовавшись уравнением 16.1

(1+Kn)=(1+Kr)*(1+i)            (16.1)

где Кn, Kr -номинальные и реальные стоимости капитала соответственно;

i - годовой темп инфляции в долях %.   

Номинальная процентная ставка составит 15,5%. Тогда NPV будет равно: 45 075. д.е

8. Будущие денежные потоки не могут быть известны с определенностью, поэтому при составлении капитального бюджета необходимо это учитывать. Для этого  определяется риск проектов. Более высокий ожидаемый доход сопряжен с более высоким риском его неполучения или риском потери вложенного капитала. Под риском принято понимать степень неопределенности результата, точнее – вариацию (разброс) ожидаемых значений доходности вокруг ее средней величины (математического ожидания). Под математическим ожиданием понимается среднеарифметическая из всех прогнозируемых значений доходности, взвешенная по вероятности достижения ею этих значений.

9. Типы риска

9.1 Типы рисков, имеющих  отношение к капитальному бюджету: автономный, корпоративный и рыночный.

9.2 Автономный риск — это риск, с которым инвестор столкнется, если будет держать только этот актив. На самом деле активы почти никогда не держатся инвесторами по отдельности — они объединяются в портфели, но для того, чтобы понимать портфельный риск, необходимо уметь рассчитывать и автономные риски для всех активов. Автономный риск проекта легче оценить, чем его корпоративный риск, и проще измерить, чем рыночный риск.

Корпоративные риски – это риски конкретного участника корпоративных отношений (либо группы, к  которой принадлежит данный УКО), обусловленные особенностями рассматриваемой корпоративной системы (институциональная среда корпоративного взаимодействия; структура участников корпоративных отношений,  особенности УКО, особенности ресурсной базы компании).

Рыночный риск. Инвестору безопаснее обладать набором из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами: так называемым портфелем инвестиций. В этом случае более важным для инвестора является не уровень общего риска каждой ценной бумаги в отдельности, а совокупный риск инвестиционного портфеля или рыночный риск. Объединяя различные финансовые инструменты в портфель, инвестор стремится максимально диверсифицировать риск, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. Та часть рыночного риска, которая поддается такой диверсификации называется несистематическим или диверсифицируемым риском. Величина рыночного риска, не поддающаяся диверсификации называется систематическим (недиверсифицируемым) риском. Чем меньше бумаг в портфеле, тем выше величина несистематического риска, которая может быть снижена путем диверсификации портфеля, то есть путем помещения в него все большего числа различных финансовых активов. Диверсификация инвестиционного портфеля является наиболее очевидным и простым способом минимизации риска. Если воспользоваться статистической терминологией, диверсифицируемый риск отражается в степени корреляции между отдельными активами, входящими в портфель. Наличие высокой положительной корреляции (коэффициент корреляции близкий к +1) увеличивает несистематический риск портфеля; при отрицательных значениях коэффициента корреляции этот риск минимизируется.

В подавляющем большинстве случаев все три типа риска проекта в значительной степени взаимосвязаны: если общая экономическая ситуация нормальна и фирма успешна, будет успешным и большинство ее проектов. Из-за такой тесной взаимосвязи автономный риск обычно является неплохим приближением трудно измеряемых корпоративного и рыночного рисков.

9.3 Для учета риска проектов  при составлении капитального  бюджета используются два метода. Первый называется «подход гарантированного эквивалента проекта». Оценка каждого входящего денежного потока  проекта, неизвестного с достоверностью, искусственно занижается с целью «очистить» его от влияния риска, причем чем более рискованным является поток, тем меньше «эквивалентное гарантированное» значение ему приписывается.

 Другим методом может  служить способ применения стоимости  капитала, скорректированной на  риск. В этом случае риск проекта  учитывается  при выборе адекватной  ставки дисконтирования. Проекты со средним риском дисконтируются по средней стоимости капитала фирмы,  Проекты с высоким и низким рисками по высокой и низкой ставке стоимости капитала соответственно. Однако, предложить хороший способ оценки, насколько выше или ниже должны выбираться эти ставки по отношению к среднему значению, нельзя.

10. Анализ чувствительности.

10.1 Анализ чувствительности – технология, позволяющая оценить насколько чистое приведенное значение проекта может изменяться в ответ на входной переменной, если другие параметры остаются неизменными.

10.2 Рассмотрим чувствительность проекта к колебаниям физического объема продаж и ликвидационной стоимости капитала проекта на 10, 20, 30 % в обе стороны (+/-). Данные расчетов приведены в таблице 16.3, а так же представлены на рисунке 16.1.

 

Таблица 16.3.

Отклонения от базового случая
%	Физический объем продаж  (ед. комплектов)	Ликвидационная стоимость  капитала проекта
+30	156026	85011
+20	130544	83201
+10	105063	81391
0	79581	79581
-10	54100	77771
-20	28618	75961
-30	3137	74151

 

График чувствительности проекта.

Рисунок 16.1.

Из рисунка и таблицы видно, что чистое приведенное значение проекта очень чувствительно к изменению физического объема продаж и напротив слабо чувствительно к изменению ликвидационной стоимости капитала проекта.

10.3 данный метод позволяет  выявить наиболее значимые параметры  неопределенности и прост технически. К минусам метода можно отнести  его субъективность, т.к. отобранные  параметры и изменения в процентах взяты «с потолка». Так же этот метод не учитывает взаимосвязи параметров неопределенности друг с другом.

11. Анализ сценариев.

11.1 Сценарий – совместимое (разумное) сочетание значений основных параметров неопределенности. Сценарный анализ выполняется по результатам анализа чувствительности. Чаще всего составляют 3 сценария: оптимистический, пессимистический и реальный (базовый, средний). Каждому сценарию приписывают  вероятность, которая определяется экспериментальным путем или по данным прошлых лет. Вероятности всех сценариев не могут быть одинаковыми. Наиболее вероятный – средний сценарий. В каждом сценарии рассчитывают итоговый показатель (прибыль или стоимость), затем рассчитывают показатели риска.

Данный метод оценивает общий риск в смысле отобранных параметров неопределенности, но характеризует риск косвенно, т.е. не учитывает возможности активного управления бизнесом (права выбора).

11.2 NPV в наихудшем и в наилучшем случае равно 8233 д.е. и 150929 д.е. соответственно.

11.3 Данные расчета среднего чистого приведенного значения проекта, его стандартного отклонения и коэффициента вариации приведены в таблице 16.4                        Таблица 16.4.

Анализ сценариев
	продажи	цена	выручка	затраты	вероятность	NPV
худший	900	200	180000	90000	25%	8233
базовый	1250	200	250000	125000	50%	79581
лучший	1600	200	320000	160000	25%	150929
Среднее значение NPV						79581
Стандартное отклонение						50451
Коэффициент вариации NPV						0,63

 

Среднее значение NPV проекта составляет 79581 д.е., коэффициент вариации равен 0,63

12 Коэффициент вариации  необходимо сравнить со «средним»  коэффициентом вариации всех  проектов компании (0,2-0,4), в целом  можно сказать, что данный проект  более рискован, чем другие проекты компании. Анализ сценариев  представляет полезную информацию об автономном риске проектов. Но при сравнении его с общей рискованностью проектов компании можно говорить о корпоративном риске.

14. Риск данного проекта выше, чем средний риск проектов компании, но нельзя сказать, что риск высок, т.к. коэффициент вариации меньше 1. Так же следует учесть, что NPV проекта даже в наихудшем случае положительно. Поэтому надбавку за риск к стоимости капитала делать не обязательно.

15.Симуляционный анализ связывает вместе анализ чувствительности и анализ сценариев. Является более сложной технологией, чем анализ сценариев. При применении симуляции компьютер начинает работу с выбора случайного значения каждого из переменных параметров проекта (объема продаж, цены продукции, переменных затрат и т.д.). Затем эти значения собираются вместе и, с их учетом, находится  чистое приведенное значение проекта, которое записывается в память компьютера. Потом случайным образом выбирается другой набор исходных переменных и вычисляется второе приведенное значение. Этот процесс повторяется много раз, что дает выборку оценок чистого приведенного значения. Затем определяются среднее значение и стандартное отклонение этой выборки. Среднее значение выборки используется как оценка среднего значения чистого приведенного значения проекта, а среднее отклонение (коэффициент вариации выборки) используется для измерения риска.